第一章 绪论
1.1 研究背景
航空工业作为我国的战略性产业，具有知识密集、技术密集、高投入、高产出、高附加值、产品结构特殊(军民结合)等特点，世界航空工业发展史表明, 航空工业作为国民经济高科技先导产业，不仅能为国民经济增长创造高效益，而且航空工业对科学理论创新、工程技术进步、新型产业兴起和国防建设起着强有力的带动作用。纵观世界上工业化先进国家的历史，都将基础产业作为发展的重点，其中就包括航空工业，其中有些国家为发展航空工业，甚至采取财政补贴的办法促进其发展。航空工业上市公司是我国国有企业市场化改革的产物，自 1993 年 3 月深圳“飞亚达”在“深交所”上市以来,截至目前,我国已有 22 家航空工业企业分别在深交所、沪交所上市。作为国家重点扶持的高科技产业，多数航空工业上市公司自上市之后就受到投资者的追捧，甚至曾出现过其股价在大盘走势持续偏弱情况下逆势上涨的行情。同时，随着国际化趋势的不断加强，民用飞机和非航空产品面临更加激烈的市场竞争，航空工业上市公司的经营风险将会不断加大，航空工业上市公司的资本结构越来越受到人们的关注。然而,目前关于航空工业上市公司资本结构影响因素以及资本结构与公司绩效关系的理论和实证研究非常缺乏,为数不多的研究也主要集中于定性分析和静态描述,且研究方法比较单一，难以全面准确的反应航空工业上市公司资本结构与经营绩效的关系。在此背景下，本文针对我国航空工业上市公司资本结构与经营绩效进行研究，对于航空工业上市公司改善资本结构、提高经营绩效同时为相关利益者投资决策具有一定的理论和现实意义。
1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
(1)丰富了航空工业上市公司资本结构与公司绩效关系的研究如前文所述，由于研究方法、样本选择等差异，理论界对资本结构与公司绩效关系的研究没有定论，且对于航空工业这一特殊领域的实证研究文献较少，因此本文对我国航空工业上市公司资本结构与公司绩效关系进行研究，一方面丰富了资本结构的研究领域，另一方面为资本结构与公司绩效关系的研究提供了检验结果。
(2) 丰富了资本结构与公司绩效关系的研究方法现有的资本结构与公司绩效的研究中，对于公司绩效的衡量，更多的是采用托宾 Q 值等单一指标，在指标的选取上比较主观，而且单一指标不能反映公司的经营绩效的全部状况，因此检验结果缺乏准确性。本文尝试一种新的方法来衡量公司绩效，即通过选取多个指标运用因子分析等方法综合评价公司的经营绩效，力求深入、全面的考察公司经营绩效水平，在此基础上，研究资本结构与经营绩效的关系，为公司改善资本结构提高经营绩效提供参考。
1.2.2 现实意义
(1)有利于航空工业上市公司提高经营绩效资本结构理论认为，资本结构对公司经营绩效有一定影响。通过对我国航空工业上市公司资本结构与经营绩效的实证研究，可以发现二者的确切关系，从而为企业管理者提供决策依据，通过调整优化资本结构，提高公司经营绩效，增强公司的竞争力。
(2) 有利于为相关利益者投资决策提供决策参考随着我国航空工业企业股份制改造的不断加强以及企业并购重组的推行，会有越来越多的企业进入资本市场，通过企业上市来实现融资目的。企业的绩效表现与资本市场的股票价格息息相关，投资者往往投资于发展潜力大、盈利能力强、投资回报率高的企业，因此通过对航空工业上市公司经营绩效进行评价，可以挑选出绩效最好的上市公司，为投资者提供投资参考。
第二章 资本结构与经营绩效理论分析
2.1 资本结构理论综述
从资本结构理论的发展来看，可分为“早期资本结构理论”和“现代资本结构理论”。美国财务学者将 20 世纪 50 年代以前的资本结构理论归纳为“早期资本结构理论”。1952 年，美国经济学家大卫杜兰德（David Durand）在企业理财研究学术会议上提交的论文总结了三种早期资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论和传统资本结构理论。
（1）净收益理论净收益理论假设投资者以一个固定不变的利率进行投资；企业能够以一个固定的利率取得需要的全部负债，即股本报酬率和负债报酬率都不变，并且负债报酬率小于投资收益率，此时，当企业的负债水平提高时，由于债务成本相对于权益成本较低，因此企业加权后的平均资本成本降低，同时由于负债资本的增加，企业投资回报高于负债成本，企业的利润提高，企业价值增大，因此负债可以降低企业的资本成本，增加企业的价值，根据该理论，企业最优资本结构为企业资本构成中负债占 100%时，此时企业的价值最高。
（2）净营业收益理论净营业收益理论用净营业盈余来衡量企业总价值，假定这一变量为一固定常数，且独立于其资本结构，并假定企业负债比例的变动与资本成本的变动无相关性。与净收益理论不同，该理论认为企业总价值等于负债资本的价值与股东权益资本价值之和，负债增加，一方面会导致债务资本成本降低，另一方面由于负债提高，增加了风险，股东权益资本成本相应提高，而且其提高的成本正好等于债务融资降低的成本，二者相互抵消，因此企业的总体加权资本成本将保持不变。所以，资本结构对企业的价值无任何影响，企业不存在最佳资本结构，很显然，这与实际情况是不相符的。
（3）传统资本结构理论传统折中理论一方面承认负债资本的增加，风险提高，会导致股东权益资本成本的上升；另一方面，该理论认为企业的债务融资都有一个限度，在这个限度值内，负债增加可以降低负债资本的成本，并且下降的幅度要高于权益资本成本提高的幅度，从而降低加权资本成本，有利于企业价值的提高；而如果超出负债限度，股东及债权人都会认为企业风险增大，要求提高资本回报率，从而负债资本成本不降反升，导致总的加权资本成本增加，企业价值降低。这个最高负债限度值就是该企业的最佳资本结构点，所以，每一个企业都有一个最佳的资本结构。
第三章 中国航空工业上市公司资本结构........... 26-46
3.1 中国航空工业发展历程 ...........26-27
3.2 中国航空工业上市公司资本结构现状........... 27-37
3.3 中国航空工业上市公司经营绩效现状........... 37-46
第四章 中国航空工业上市公司资本结构........... 46-62
4.1 变量的选择及模型的构建........... 46-48
4.1.1 变量的选择........... 46
4.1.2 Panel Data 模型及判定........... 46-48
4.2 中国航空工业上市公司经营绩效评价........... 48-55
4.3 中国航空工业上市公司资本结构........... 55-62
第五章 中国航空工业上市公司资本结构优化........... 62-66
5.1 优化航空工业上市公司的股权结构........... 62-63
5.1.1 股权集中度合理........... 62-63
5.1.2 股权性质多元化........... 63
5.2 优化航空工业上市公司的债权结........... 63-64
5.2.1 提高资产负债率........... 63-64
5.2.2 拓展融资渠道........... 64
5.3 优化航空工业上市公司治理结构........... 64-66
结论
（1）对航空工业上市公司资本结构进行了界定，将其资本结构定义为股权资本和债权资本之间的比例关系，该资本结构不仅包括总负债与总资产、总负债与总权益比例关系，还包括不同债务之间、不同权益之间的相互关系。对于航空工业上市公司经营的绩效，本文将其定义为上市公司在一定时期的经营成果，通常用反映盈利、运营、偿债等能力的财务指标来衡量。
（2）从理论上阐述了航空工业上市公司资本结构与经营绩效的影响机制。本文认为资本结构通过治理结构间接地对上市公司经营绩效产生影响。即合理的资本结构有助于形成完善的治理结构，进而促进经营绩效的提高。具体来看，资本机构中的股权结构决定治理结构中股东大会、董事会及高级管理层设计安排，决定了不同权益主体对企业的控制权分配，债权结构决定了权益负债比的高低，以及治理结构中债权人参与公司管理，发挥监督作用的大小。资本结构主要通过激励机制发挥作用，负债结构主要通过破产机制对治理结构发挥作用。资本结构对治理结构施加影响后，又通过治理结构对上市公司经营绩效产生影响，治理结构中股东会、董事会、监事会的安排合理与否，直接决定了公司经营管理决策是否科学有效；治理结构通过激励和约束机制，促使经营者、股东及债权人将自身利益与企业整体利益联系起来，激励经营者努力提高经营管理水平，约束个人自利行为，达到相关各方的利益平衡，从而降低治理成本，促进经营绩效的提高。#p#分页标题#e#
（3）本文对航空工业上市公司资本结构进行了描述性分析。从资本结构情况来看，股本规模方面，近几年我国航空工业上市公司股本规模扩张迅速，2010 年的 5.42 亿；股权集中度经历了从单一向多元化的过度，股权结构整体上呈现由集中向分散发展的趋势；在股权性质方面，流通股比例逐年提高，2008 年以后实现全流通，国有股比例经历的先降后升又降的过程，整体来看，航空工业上市公司股权结构不断优化。债权结构方面，资产负债率稳步提高，但是除 2008年外，资产负债率都低于 50%，且债务中流动负债比例过高，长期负债较低，负债结构有待优化。
（4）在本文的实证部分，研究了我国航空工业上市公司经营绩效现状以及经营绩效与资本结构的关系。因子分析模型得出的经营绩效结果表明 2008-2010 年间，18 家航空工业上市公司经营绩效表现良莠不齐，总体绩效表现一般，尤其是 2008 年大部分航空工业上市公司经营绩效得分为负，随着经济的逐步复苏，近两年，经营绩效得分逐渐由负转正，经营绩效水平得到了一定提高。将此经营绩效水平与资本结构变量进行面板回归得到，第一大股东的持股例与航空工业上市公司绩效负相关；前五大股东持股比例与航空工业上市公司绩效正相关，公司前十大股东的持股比例和与航空工业上市公司绩效正相关；国有股比例之和与航空工业上市公司绩效不相关；资产负债率之和与航空工业上市公司绩效正相关；短期负债与航空工业上市公司绩效负相关，长期负债与航空工业上市公司绩效不相关；权益负债比与航空工业上市公司绩效正相关。
（5）本文最后对航空工业上市公司改善资本结构提高经营绩效提出了对策建议，主要有降低第一大股东持股比例，平衡各大股东股权，股权适度分散；建立相对控股模式为主，分散与集中度水平相平衡，各大股东的股权也相对平均的股权集中度模式；在优化股权性质方面，降低国有股比例，提高法人股尤其是机构持股比例。在债权结构优化方面，要进一步提高资产负债率，提高长期债务所占比例。此外航空工业上市公司还要进一步完善公司治理机制，加强对股东行为的监管，扩展融资渠道，实现经营绩效的进一步提高。
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