1引言
相较于内部资本市场,外部资本市场独立于企业而存在,企业无法对其实施完全针对性的控制,因此会存在逆向选择,道德风险,信息不对称等问题。当这些问题导致融资成本过高,大企业就被迫转而寻找可以取得融资的内部资源,以谋求更低或者更合理的融资成本,于是内部资本市场的构建就逐渐兴起。内部资本市场与外部资本市场最大的异同就是前者对于剰余控制权的掌握,而且前者能够在一定程度上替代外部市场的角色,对资本运作进行更加低成本、针对性的组织和主导。事实上多大多数的资本是通过集团内部进行运作和配置的,对于实施"全产业链"战略的央企集团来说更是如此。在这种倩况下,国有资本优化配置的重点问题就是如何使不同平台、不同板块、不同成员企业甚至不同项目所需的资本达到合理高效的分配,及如何在"股权架构、战略布局"和"生产经营、财务流动性"方面做出权衡。
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2相关研究与文献述评
2.1内部资本市场的内涵与存在性
安国俊(2006)等学者将内部资本市场视为一个以集团公司为资源分配的中枢,从而在HM型的组织结构内部聚集资金、运作资本的具体场所与机制的总和。金雪军和李艳荣(2007)认为,内部资本市场事实上是一些交易的总和,而这些交易的特征是:通过交易,资本及利益会在内部不同部门或者成员企业之间传导。而这也是判定一项交易是否属于内部市场交易的标准。唐哲军(2008)也指出内部资本市场是一种机制,他认为在这种机制下,企业能够运用自己掌握的各种资源,通过内部优势进行融资,并对内部资本从上而下进行多层级的统一指挥与合理分配。姚政(2011)则在解释内部资本市场的过程中引入了关联交易的视角。他通过研究发现,如果在企业集团之中,各个成员企业或业务单元之间所发生的关联交易拥有一个特定的属性——即"资本性往来"属性,那么该企业就能发挥治理效能,存在内部资本市场效应。
2.2内部资本市场与外部资本市场的关系
内部资本市场是相对于外部资本市场而言的,关于它们二者之间的关系,学者们的相关研究主要可概括为互补论、替代论和冲突论三种理论.第一,替代论。当集团搭建了自己的内部资本市场,就不用再完全依赖于外部资本市场的融资途径,能够主动为集团内部的各个企业和业务单元提供资金,这样仅能够降低融资的成本,而且可以替代外部对于企业集团的作用和功能,因此通过内部进行融资的方式符合优序理论,是首选的融资方式.Khanna和Palepu(2000)对内部资本市场绩效进行了相关研究.他们指出,当外部资本市场达不到较快的运作效率或者部资本市场的发展还不尽完备时,内部资本市场则能够突显出更加令人满意的绩效。InderstandMuller(2003)为了证明替代作用,构建了相关模型,最后通过分析得出,由于多元化程度商的企业集团有更大的曲资需求,而集团通过将内部闲置的资金从一个现金流过剩的部门或项目划转到另外一个现金流度乏的部门或项目,就能够降低从外部融资的需求,从而使内部资本市场替代外部资本市场的作用得以证明.Desaietal(2004)则对多元程度髙的跨国企业进行研究,并得出结论,如果外部不够完备,那么它的融资功能将被内部所代替。
3理论基础与概念梳理.....13
3.1减少企业融资成本一一交易成本理论.....13
3.2企业多层级代理关系——委托代理理论.....13
3.3逆向选择和道德风险一一信息不对称理论.....14
3.4资源与优势互补——协同理论......14
3.5强化行业地位一一专业化战略理论....15
4中粮集团双层内部资本市场的优化配置.....16
4.1案例概况.....18
4.2上层内部资本市场的资本优化配置......24
4.3上层内部资本市场的资产优化配置....35
5案例总结与相关讨论......51
5.1双层内部资本市场的治理功能总结....51
5.2双层内部资本市场与国企改革探索....52
5案例总结与相关讨论
5.1双层内部资本市场的治理功能总结
如上图所示,从国有资本优化配置的宏观角度来看,双层内部资本市场具有如下功能:第一,上层内部资本市场以产业领域的优化配置为主要目的?上层内部资本市场主要通过资金的合理有序流动、国有资本增量投资、存量资本剥离重组、国有资本的证券化等途径对资本进行优化配置;通过存量资产的整合重组、开展产业链培育聚集、基础战略板块海外扩张、优质资产的注入等方式对资产进行优化配置,从而在宏观上对不同产业领域开展资本配置,打造融资平台和产业平台。第二,下层内部资本市场以改善财务流动性为目的。下层内部资本市场主要通过发行短期融资券、对子公司提供财务资助和关联担保、引入民营资本来解决下层企业的项目融资问题等方式来缓解财务流动性困境,丰富企业融资渠道、满足项目投资需求,并与混合所有制改革政策接轨,使国有资本的杠杆效应得以发挥。第三,上下层内部资本市场之间通过设立财务公司集中管理资金、集团总部将贷款向下层子公司发放、集团公司将资金直接用于和下层公司有关的商品往来等方式使得整个集团的内部资本流动更加通畅。
5.2双层内部资本市场与国企改革探索
央企集团内部资本市场的分层级治理使国有资本得到优化配置?2014年7月国资委在"四项改革"试点工作中将中粮集团纳为改组国有资本投资公司试点,转换管理思路,今后主要以管理国有资本为目标.而转换思路如何落实.混合所有制从哪里实施?国有资本应如何管理才能得到优化配置?双层内部资本市场的运作机理则能够为其提供思路.国资委作为出资人,将国有资本投入央企集团,是集团公司的最终控制人.而国有资本在央企集团内部自上而下进行的一系列活动都是国有资本配置的体现,
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6研究结论与应用启示
通过前文的分析,本文探讨了不同层面内部资本市场有何功能定位以及不同配置导向的实现途径。首先,通过将国内外学术期刊、学位论文中有关内部资本市场的相关文章文献进行整理和阅读,掌握整体的研究现状,并系统地对相关文献作出阐述和评价。从而得出,我国学者关于内部资本市场运作的研究大多都側重于对其运作结果的分析,有关内部资本市场的研究成果多实证研究为主,以案例分析的方法结合国企改革背景对内部资本市场运作模式进行分析的研究微乎其微。多数文献将研究重点放在了上层内部资本市场,针对下层内部资本市场的研究还寥寥无几。然后,将案例分析涉及的理论基础进行简要梳理,对重点概念作出阐释。接着,对中粮集团双层内部资本市场功能进行分析。本部分通过梳理中粮集团战略发展历程和内部资本市场发展的各个阶段,把握其内部资本市场的概况,对双层内部资本市场的概念作出界定。集团内部的关联交易为视角,具体分析上层与下层中资本配置行为形式,并以宏观战略布局和微观业务经营,探讨不同层面的资本如何运作,即上层内部资本市场能否实现产业领域的优化布局,下层内部资本市场能否实现企业财务流动性的改蓄。
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参考文献（略）
参考文献（略）
