股权结构、内部控制有效性与文化企业并购绩效

第 1 章 绪 论

为了适应世界经济发展趋势，提升国家软实力，培育本国在世界市场中竞争的名片，我国越来越重视文化产业的发展，把发展文化产业作为经济的突破口，培育经济新的增长点。特别是党十八大出台一系列政策，引导文化企业健康发展。报告指出，实现文化产业大发展、大繁荣有助于扩大中国在国际上的影响力。然而，我国文化产业高端复合型人才较少，还未形成可以影响地区，甚至世界的专业力量。同时，我国文化企业在国际上影响力有限，企业间文化差异较大，文化产业并购可以提升企业声誉，扩大企业规模，但是，单纯追求规模而忽视效益的并购必然以失败告终，因此，文化产业并购并非总是有效。企业并购绩效有效与否关键并购企业之间是否产生协同效应，而企业之间的协同效应受控股股东股东性质、企业并购方式、内部控制有效性等因素的影响。本文正是基于上述观点，从股权结构、内部控制有效性两个方面出发，从实证角度探究文化企业并购中，股权结构、内部控制有效性如何影响文化产业并购绩效。

第 2 章 相关概念及理论分析

2.1 相关概念界定

一般而言，股权布局反应一家公司的股权结构，而股权结构主要包括“数量”和“性质”两层含义，本文研究股权结构，主要从上述两个角度进行研究，即股权集中度与控股股东股权性质。其中，公司股权结构较为集中时，第一大股东持股比例较大，具有较多的投票权，能够对企业实施控制。因此，学者一般选用第一大股东持股比例反应公司股权集中度。而控股股东性质是指公司实际控制人的性质，在公司股权较为集中的情况下，第一大股东能够对企业实施有效的控制，此时，控股股东性质就表现为第一大股东性质；而股权较为分散时，第一大股东与控股股东可能不一致，这时要从实际控制人的角度探讨股东性质。本文股东性质具体划分为国有性质、非国有性质等。

2.2 相关理论

效率理论的出现无疑是对企业发生并购行为且产生结果最好的评判，企业发生并购是因为两个目标公司经营效率存在差距导致的。举例说明下，目标公司设置为甲公司和乙公司，前者的经营效率高于后者，那么甲公司就会对乙公司发生并购，其结果是实现了两个公司经营效率的共同上升。甲公司具备丰富的资源和实力可以并购乙公司，而乙公司由于经营效率低同意引进先进生产技术和效率，从而实现两个目标公司双赢的目的，这在学术上称之为“管理协同”。效率理论在对社会资源的充分利用和价值增值上也发挥巨大作用，这个作用是按照“目标公司在经营效率上存在差别→发生并购行为→目标公司实现双赢→社会资源充分利用，价值增值”这样一个逻辑关系发生的。这个理论也暗示出并购的行为值得鼓励，无论是对个体公司，还是对整个社会资源都是极好的发展去向。并购的逻辑关系也暗含了两个基本要点：一是个体经营效率的提高，二是管理和经营上出现协同。

第 3 章 实证设计........................23

3.1 相关假设提出 ................23 

3.2 数据来源和样本筛选...................26 

3.3 模型设计 .....................27

3.4 变量的选取与构建 ................ 28

第 4 章 实证分析................33

4.1 变量的描述性统计 .............33

4.2 相关性分析....................34

4.3 多元线性回归 ...............35

4.4 稳定性检验........................39

小 结...................32

第 5 章 结论与政策建议 .....................42

5.1 研究结论 ...............42

5.2 政策建议 ............42

第 4 章 实证分析

4.1 变量的描述性统计

本文的被解释变量为 EPS（基本每股收益），从表 4-1 中可以看出，基本每股收益均值为 0.41，极小值为-0.187，极大值为 2.16，差异较大；标准差为 0.361，这是由于本文在选取样本时，时间较长，包括 2008-2011 年度金融危机，而中国经济一枝独秀，但是文化产业必将受到世界经济的影响。这也在一定程度上验证了这一时期经济的波动。从股权集中度方面看，均值保持在 0.36 左右，“一股独大”的现象相对比较明显。某种程度上源于本文选取的样本是文化企业，与制造行业相比，文化企业资产规模相对较小，大股东控制公司比较明显。但标准差为 0.166，说明不同公司间第一大股东的持股比例差异还是比较大的。从极值上来看，也可以看到极大值为 0.74，极小值为 0.065，差异显著，说明绝对控股股东现象在个别企业当中确实存在。

4.2 相关性分析

从表中可以看出：股权集中度与 EPS（基本每股收益）的相关系数为 0.29，符合 1%的显著性水平，说明股权集中度与公司绩效呈显著正相关，也验证了假设 1。股权性质与 EPS（基本每股收益）相关系数 0.033，但两者之间并不显著，本文在回归分析部分分析相关原因。内部控制指数与 EPS（基本每股收益）相关系数为 0.305，符合 1%的显著性水平检验。相关控制变量的符号也与预期的假设一致。公司规模与文化企业并购绩效呈显著正相关；可持续增长率与文化企业并购绩效呈正相关。因此，为了研究股权结构、内控制与文化企业并购绩效之间的关系，本文还要实施回归分析，进一步验证相关假设。

第5章 结论与政策建议

5.1 研究结论

本文首先界定文化企业、内部控制、并购绩效等相关概念，确立了文化产业105 家研究样本，通过理论分析和实证等方法探究股权结构、内部控制有效性对文化企业并购绩效的影响。从实证结果发现：保持适度股权集中度和内部控制有效性可以有效提升文化企业并购绩效；同时，控股股东性质与文化企业并购绩效正相关，但不显著；最后发现，股权集中度与内部控制有效性呈显著正相关，但股权性质与内部控制有效性呈不显著的负相关关系。

5.2 政策建议

在上述论证中，本文主要采用相关性分析与回归分析法，研究股权结构、内部控制有效性与文化企业并购绩效之间的关系，验证相关假设的成立与否。研究发现，股权集中度、内部控制有效性对我文化企业并购绩效产生积极地影响，同时，股权集中对建立并完善内部控制体系具有积极影响。具体建议如下：自股权分置改革来，我国上市公司，特别是上市国有大中型文化企业股权结构进一步优化，形成保护中小股东利益的相关机制，提高文化企业并购绩效具有重要意义。本文实证研究显示，股权集中度与文化企业并购绩效、内部控制有效性呈显著正相关，说明文化企业股权结构仍有合理调整的空间。第一，引入民间资本，合理降低国有大股东所持股份。国有股份由于“所有人缺位”，国有股东代理人迫于相关政策压力，为了追求政绩，可能具有一定的工作积极性，但容易引发过分追求政绩，盲目决策，降低企业经营绩效。引进民间资本，降低国有大股东所持股份，一方面可以约束固有大股东，使其决策更加合理，避免盲目决策；另一方面，又可以获得有力的政策支持，提高并购绩效。

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参考文献（略）