第一章 概念界定与理论基础
第一节 概念的界定
一、审计质量
审计活动是市场经济体制的重要组成部分，监督企业记录经济业务的准确性和合规性，对企业财务报表提供合理保证，让财务报表使用者能够全面获知企业的相关信息。也就是说，由于在市场中存在信息不对称的问题促使了审计活动的产生。Bushman 和 Smith 认为，管理层拥有大量私有信息，企业股东无法充分了解企业经营相关情况，管理层可能会发生道德风险，所以股东有动机引入外部审计来保证自身权益。无论是企业股东还是其他财务报表预期使用者都会期望一份较高质量的审计报告来保证企业财务报表的合理性。审计质量在早期被认为是依赖审计师某种属性所产生的结果，一种广泛定义是由 De Angelo（1981）所提出的，即审计人员发现企业财务报表重大差错并进行披露的概率①。随后，Tie（1999）提出审计结论与准则之间在存在重大差异时，审计活动是失败的②。Chang et al.（2009）认为质量较高的审计工作容易发现表盈利水平的错报③。Francis（2013）简化了审计质量的定义，他通过贯彻在审计活动发生后是否仍存在由于虚假造成的不良后果来确定审计的意义④。
审计质量是审计服务的质量具体表现在：1.最终审计结果能否公允反映企业披露信息的客观水平；2.审计人员在工作中执行相关程序的质量。审计质量与审计师在取得和分析相关审计证据息息相关，前审计长李金华提出对于审计质量的定义应当从多角度进行考虑，尤其是应从审计师工作中的各个细节表现出来。雷光勇（2006）从成本效益原则角度出发，认为审计收费越高，审计人员执行的审计程序越完善，那么审计的保证程度就越高①。审计收费可以作为衡量审计工作好坏的指标，但也存在上市企业购买审计意见的可能性。因此，张立民等学者则不同意按照收费标准高低来衡量审计人员完成工作的质量②。审计工作中定义审计质量难度较大且成本较高，根据以往学者的理解可以发现对于审计质量的定义也大都是从审计活动后的结果进行说明。从审计结果产生的效力上定义审计质量能够直接反映审计目标的实现程度，因而根据本文的研究内容即审计质量是否对投资者投资决策产生影响，笔者更倾向于将审计质量定义为计报告是否能够满足投资者对相关财务信息的使用，即审计师合理保证公司的财务报表不存在任何重大错报。而后投资者根据被审计人员保证后的企业财务报表相关信息作出投资决策，若相关财务报表数据使用者的满意程度越高，则代表着审计质量较高③。反之，若投资者并非由于使用财务信息方法上的错误，而是根据虚假财务报表作出错误投资决策，那么审计人员的审计活动是失败的。审计质量是审计理论研究和审计工作中最重要的概念，用质量来衡量审计报告在使用时能否满足客户的需要和审计目标是否实现。
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第二节 相关理论基础
一、融资择时理论
第三章 审计质量、股票市场错误定价与融资决策实证分析 ................................... 28...........................
第二节 相关理论基础
一、融资择时理论
我国企业在融资方面明显区别于西方发达国家，最广为流传的是上市企业存在股权融资偏好问题。许多未上市的公司挤破头颅上市，甚至不惜用财务造假的恶劣手段，已经上市的公司更想在资本市场中再次分一杯羹。这种异常现象明显与最优资本结构理论相违背，已有西方学者在融资优序理论的基础上进行了实证分析证明了，企业是否进行股票融资与股价有关，这催生了融资择时理论的产生。由 Stein（1996）最先提出的择时行为假说即企业融资时进行时机选择的行为，指的是在资本市场乐观的高估企业股价时，企业会采取股权方式进行筹资。而在股价被资本市场非理性的低估时，企业会在此时选择通过债券进行筹资。一般而言，择时行为是企业管理层根据市场条件的变化，在对企业有利的情况下进行相应的融资活动。在 2002 年，Baker 对择时假说进行了补充，在《市场择时与资本结构》中提出了一个新的理论即市场择时理论。他们对融资择时假说进一步研究发现，企业往往会根据资本环境的变化来选择融资方式和融资时机①。融资择时理论与融资择时假说区别是 Baker 提出了企业在进行融资时没有考虑最优资本结构，企业当前的资本结构是由于过去企业在融资时发生择时行为积累到现在的结果。很明显择时理论与最优资本结构理论的观点相冲突，市场择时理论主要研究的是理性的管理者如何通过证券市场的波动选择合适的融资方式，利用市场中投资者的非理性行为来降低其融资成本，并因此逐步形成企业当前的资本结构。从此，在融资择时理论提出后，对于企业融资方式影响因素的研究出现了一个新方向，并未本文学术研究提供了思路。
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第二章 审计质量、股票市场错误定价与融资决策研究设计
第一节 理论分析与研究假设提出
一、相关理论分析
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第二章 审计质量、股票市场错误定价与融资决策研究设计
第一节 理论分析与研究假设提出
一、相关理论分析
在融资活动过程中，证券发行方与购买方之间存在信息不对等的情况，在双方履行各自义务时，都会为自身利益最大化进行博弈。这种现象将会给信息劣势方带来信息风险，并导致市场中逆向选择的发生，而信息占有方能够依靠信息优势来获得超额利益。因此，对于股票发行来说信息风险是一个非常重要的问题。当市场上的信息透明度降低时，企业进行利润操纵的成功概率就会越大，就会使得企业对外公布的报表信息失真。股价是投资者对企业收益和发展情况的预期，当投资者根据失真的报表进行预测时，会导致其对股价进行错误的评估。当审计活动无法缓解信息矛盾时就会出现次品市场，购买方不知道股票的真实价值便只能通过股票的平均价格来进行判断，这会使真实盈余为高的企业由于股票价格被低估而蒙受融资损失。当市场中存在虚假的审计报告时会恶化私有信息带来的影响，本文参考了择时理论的观点和次品市场理论的研究方法，利用理论模型对三个变量之间的关系进行分析。
笔者借鉴了 Chang X 的研究理论模型，当期企业的收入用 X0 表示，真实收益用 X 表示。假设在当期企业的收入有两种状态：Low（L）和 High（H），企业的真实收益是 XL和 XH,且满足条件 XL <XH。假设市场中 X=XH的企业存在概率为 p，其中 0<p<1。并且企业的管理者了解企业的当期收入状况，我们假设报告的收益X0 可以是 XL 或 XH，报告期收益与真实收益可能相同也可能不同。
上市公司管理者可以通过会计盈余操纵来提高资本市场中投资者对其实际收益的预期，在真实收益 X 为 XL 时上市公司盈余操纵状况更容易发生。如果公司成功进行盈余操纵，而审计师并未审计出重大错报，那么真实收益为低的企业其报告期的收益将是 XH。当审计员水平较高的时候，企业管理层利润操纵不成功，t=0的报告收益 X0 必然等于 X。因此，企业管理者通过盈余操纵并未成功，反映在企业财务报表的所有数据是真实的，资本市场中的投资者没有发生逆向选择。如果在 t = 0 时报告的真实的收益状态是 X0=XL，而当审计员水平较差时未能识别报表的重大差错，管理层盈余操纵是成功的，市场中投资者并不知道真实收益是 XH 还是 XL，那么企业的财务报告收益是 X0=XH。因此，当股票价值被高估时，企业可以通过盈余操纵使得发行较少的股票获得更多的资金流入，那么公司将会选择进行股票融资。
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第二节 样本来源与数据选取
本文从国泰安数据库中选取 2013-2017 年沪深两市非金融类上市公司作为研究样本，实证过程中主要使用了 EXCEL 和 SPSS13 统计分析软件。由于实证检验中还要用到 t-1 期的滞后变量，本文采集的样本数据还包括 2012 年的。样本筛选按照以下原则进行：一是剔除金融行业，这类行业由于其自身经营业务独特性而持有大量现金并且具有较高的资产负债率，与其他行业不具有可比性；二是剔除高财务风险行业，如高负债率的房地产行业，其融资决策更易受到国家宏观调控和当地政府政策的影响，并不是本文考察的范围；三是剔除异常值，为了避免异常值的影响对样本数据进行 0.25%水平上的 Winsorize 处理；四是剔除数据资料不全的样本，包含 2013 年到 2017 年新上市的公司，以及 2012 年到 2017 年数据缺失的公司，根据基本琼斯模型计算企业的可操纵应计利润，剔除数据较少回归效果不好的行业。最后，本文也剔除了受政府严格监管的公共事业行业，最终一共得样本数据 8669 个。
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第二节 样本来源与数据选取
本文从国泰安数据库中选取 2013-2017 年沪深两市非金融类上市公司作为研究样本，实证过程中主要使用了 EXCEL 和 SPSS13 统计分析软件。由于实证检验中还要用到 t-1 期的滞后变量，本文采集的样本数据还包括 2012 年的。样本筛选按照以下原则进行：一是剔除金融行业，这类行业由于其自身经营业务独特性而持有大量现金并且具有较高的资产负债率，与其他行业不具有可比性；二是剔除高财务风险行业，如高负债率的房地产行业，其融资决策更易受到国家宏观调控和当地政府政策的影响，并不是本文考察的范围；三是剔除异常值，为了避免异常值的影响对样本数据进行 0.25%水平上的 Winsorize 处理；四是剔除数据资料不全的样本，包含 2013 年到 2017 年新上市的公司，以及 2012 年到 2017 年数据缺失的公司，根据基本琼斯模型计算企业的可操纵应计利润，剔除数据较少回归效果不好的行业。最后，本文也剔除了受政府严格监管的公共事业行业，最终一共得样本数据 8669 个。
假设高水平的审计人员能够发现报表错误的概率为 1，同时审计人员会如实的披露审计报告。假设专业胜任能力不强的审计师发现重大错报的可能性为 0.5。市场中 X=XH 企业的存在概率为 p，形成预期真实收益的（贝叶斯）估计以 E（X，p）表示。当审计师质量差，但公司报告 X0 = XH 时，投资者的预期收益直截了当地表明：
第一节 总体样本描述统计 .............................. 28
第二节 审计质量对股票错误定价影响实证分析 .................................... 28#p#分页标题#e#
第三节 审计质量与股票定价对企业融资决策影响实证分析 ............................ 32
第四章 研究结论与建议 ............................................ 38
第一节 主要研究结论 ..................................... 38
第二节 启示与建议 ....................................... 39
第三章 审计质量、股票市场错误定价与融资决策实证分析
第一节 总体样本描述统计
本文对样本数据进行了描述性统计分析，具体分析如表。在 2013 年至 2017年 8669 个样本中，有 16.4%的样本进行了股权融资，在 2015 年和 2016 年的股权融资数量达到顶峰，均有 360 个以上的上市公司进行了股权融资。在 2013 年，只有 198 家上市公司进行了股权融资，是五年中进行股权融资样本数量最少的年度。
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第四章 研究结论与建议
第一节 主要研究结论
资金是企业的血液，贯穿于企业所有业务流程之中，对企业的经营和发展都非常重要。而资金供给方提供资金则是为了实现其保值增值，鉴于资本市场中信息的不对称性，资金供给方就承担了一定风险，那么必然会要求一部分投资风险回报。就我国上市公司所表现出来的股权融资偏好，本文兴趣在于研究其背后真正可能影响企业融资的因素，即股票是否被错误定价。已有学者从行为金融学角度上来分析企业融资行为，但忽略了信息不对称也会让理性投资者作出错误的决策。因此本文研究分析过程中忽略了投资者理性因素，仅从信息不对称角度探讨企业融资的效率问题。首先，梳理和分析我国资本市场中信息不对称性的真实存在性，这种现象会阻碍市场正常发挥其功能，影响企业的融资成本和效率。其次，通过梳理已有文献，借鉴以往学者的研究方法和理论，整理本文研究思路明确研究突破点。然后，同时根据企业融资择时理论和信息不对称理论，建立相关理论模型，进而从理论层面验证审计质量和股票错误定价对企业融资决策会产生影响。最后，以我国上市公司 2013-2017 年的数据为基础，建立回归模型，从统计学分析方法实证检验审计质量与股票错误定价对融资决策的影响。已得出结论如下：
第一，作为独立第三方监管机构，审计活动能够降低资本市场中的信息不对称，使投资者对股票价值做出正确的评估。而且不同审计质量对信息不对称性的影响也会不同，较高审计质量能够更好的保证财务报表的真实性，降低企业管理层的盈余操纵行为，更好的为审计报告使用者服务。并且本文发现在所有样本中，有三分之二以上的样本股票价格被高估，这也正好解释了为什么我国上市公司具有股票融资偏好的问题。
第二，资本市场中信息不对称性导致投资者对股价的过度反应，如果企业股价长时间偏离其内在价值，那么投资者则无法通过正常投资获得收益，企业无法通过正常途径融资，从而会促使市场中的投机行为，不利于市场发挥其职能。当市场中存在由于审计质量低而导致股票被错误定价的企业，那么真实盈余为高的企业股票价格就会被低估，这会加大企业的融资成本。根据实证分析结果，本文认为提高审计质量能够减轻资本市场中的信息不对称性，从而市场中引导潜在投资者对企业股票作出正确评估。
综上所述，我国上市公司融资择时是客观存在于资本市场中的，股票价格会影响企业的融资决策，而市场中信息不对称性会误导投资者对股票价格的评估。审计活动能否降低这种信息不对称，为规范我国企业融资提供新的依据和政策。
参考文献（略）
第二，资本市场中信息不对称性导致投资者对股价的过度反应，如果企业股价长时间偏离其内在价值，那么投资者则无法通过正常投资获得收益，企业无法通过正常途径融资，从而会促使市场中的投机行为，不利于市场发挥其职能。当市场中存在由于审计质量低而导致股票被错误定价的企业，那么真实盈余为高的企业股票价格就会被低估，这会加大企业的融资成本。根据实证分析结果，本文认为提高审计质量能够减轻资本市场中的信息不对称性，从而市场中引导潜在投资者对企业股票作出正确评估。
综上所述，我国上市公司融资择时是客观存在于资本市场中的，股票价格会影响企业的融资决策，而市场中信息不对称性会误导投资者对股票价格的评估。审计活动能否降低这种信息不对称，为规范我国企业融资提供新的依据和政策。
参考文献（略）
