第一章 绪论
第一节 研究背景与目的
一、研究背景
投资指的是某一特定的经济主体在一个时间段内向一个或多个特定领域投放一定数量的资金或实物的货币等价物，目的是为了在未来一个可以预见的时期内获得资金增值或是收益的一种经济行为。对于企业而言，投资是一种对资金进行配置的过程，是企业发展成长，增加自身价值的必经之路。有效的投资会给企业的发展带来积极的推动作用，而无效的投资则会阻碍企业的成长甚至会威胁到企业的生存。由此可见，投资决策是企业发展的基础，对企业盈利能力和成长能力有着重要的影响，是企业管理中最重要的决策之一。董事会作为企业中最重要的经营决策机构，它不但是连结企业管理层与股东之间的桥梁，而且也是与外部沟通、获取外部资源的重要纽带。掌握信息、资源和权力的董事会是否能做出科学、理性的投资决策，最终将会影响投资效率，决定企业的成败。在公司治理研究领域，企业董事会治理与投资效率之间关系一直是一个被重点关注的学术问题。
第一节 研究背景与目的
一、研究背景
投资指的是某一特定的经济主体在一个时间段内向一个或多个特定领域投放一定数量的资金或实物的货币等价物，目的是为了在未来一个可以预见的时期内获得资金增值或是收益的一种经济行为。对于企业而言，投资是一种对资金进行配置的过程，是企业发展成长，增加自身价值的必经之路。有效的投资会给企业的发展带来积极的推动作用，而无效的投资则会阻碍企业的成长甚至会威胁到企业的生存。由此可见，投资决策是企业发展的基础，对企业盈利能力和成长能力有着重要的影响，是企业管理中最重要的决策之一。董事会作为企业中最重要的经营决策机构，它不但是连结企业管理层与股东之间的桥梁，而且也是与外部沟通、获取外部资源的重要纽带。掌握信息、资源和权力的董事会是否能做出科学、理性的投资决策，最终将会影响投资效率，决定企业的成败。在公司治理研究领域，企业董事会治理与投资效率之间关系一直是一个被重点关注的学术问题。
社会资本作为在中国特定情境下的一种至关重要的资源配置方式，已经成为企业在关系社会中获取资源的一种必要手段，企业往往会通过所处的社会网络去寻找对于企业自身而言所稀缺的资源来支持其自身的发展。Hillman和Dalziel（2003）第一次将董事会资本这个概念引入公司治理、董事会治理和战略管理研究领域，他们将董事会资本分成了董事会人力资本和董事会社会资本这两个部分，用来界定和衡量董事会中不同性质的资本为企业带来所需资源的能力。作为本文研究的重点，董事会社会资本是指基于董事会全体成员所掌握的企业内部和外部人际关系网络以及通过这些人际关系网络所带来的一连串潜在的行业信息和关键资源在内的一种资产。许为宾和周建（2017）对董事会资本如何影响企业投资效率的微观作用机制进行了实证研究，得出了董事会资本主要是通过资源效应来影响企业投资效率。本文基于此认为，董事会成员通过对其自身社会关系带来的一系列潜在信息和资源进行有效的引导和配置，为投资决策提供相应资源支持的这一过程对研究董事会社会资本与投资效率之间关系有着重要的意义。
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第二节 研究意义
一、理论意义
（一）丰富“董事会社会资本”的研究视角
自社会资本理论提出以来便受到了学者们的广泛关注。董事会社会资本是一种潜在资源的集合，是一种关系资本。关于董事会社会资本与企业绩效、研发投入的文献有很多，而有关“董事会社会资本”与投资效率的文献确比较少。投资决策是董事会的重要决策之一，投资对企业的发展起到举足轻重的作用。本文基于社会资本理论，通过研究董事会社会资本与投资效率之间的关系，丰富了董事会社会资本的研究视角。
（二）丰富“董事会群体断裂带”的研究成果
董事会群体断裂带作为一个比较新颖的概念常常被学者们作为自变量研究。本文将董事会群体断裂带作为调节变量来研究。基于社会认同理论考察在不同董事会群体断裂带强度的情境下董事会社会资本对投资效率的影响。一方面为深入研究两者之间的关系打开了一个新的视角，另一方面也丰富了董事会群体断裂带的研究成果。
（三）引入“资源获取能力”研究董事会影响投资效率的作用机制
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第二节 研究意义
一、理论意义
（一）丰富“董事会社会资本”的研究视角
自社会资本理论提出以来便受到了学者们的广泛关注。董事会社会资本是一种潜在资源的集合，是一种关系资本。关于董事会社会资本与企业绩效、研发投入的文献有很多，而有关“董事会社会资本”与投资效率的文献确比较少。投资决策是董事会的重要决策之一，投资对企业的发展起到举足轻重的作用。本文基于社会资本理论，通过研究董事会社会资本与投资效率之间的关系，丰富了董事会社会资本的研究视角。
（二）丰富“董事会群体断裂带”的研究成果
董事会群体断裂带作为一个比较新颖的概念常常被学者们作为自变量研究。本文将董事会群体断裂带作为调节变量来研究。基于社会认同理论考察在不同董事会群体断裂带强度的情境下董事会社会资本对投资效率的影响。一方面为深入研究两者之间的关系打开了一个新的视角，另一方面也丰富了董事会群体断裂带的研究成果。
（三）引入“资源获取能力”研究董事会影响投资效率的作用机制
基于社会资本理论和资源依赖理论，在实证研究董事会社会资本与投资效率之间的关系的基础上引入了资源获取能力作为中介变量，打破了传统的输入-输出范式，考察了“董事会社会资本－资源获取能力－投资效率”相互影响的机理，弥补了已有研究的不足之处。
董事会作为企业内部控制和决策的顶端，在企业的生产经营决策中起到至关重要的作用。所以，在组建董事会时，就应当充分考虑董事会成员配置对董事会资源整合利用，科学决策的影响。董事会对资源的获取和利用会深刻影响其做出的决策，从而显著地影响民营企业的投资效率，是企业能否健康成长的关键所在。在董事会凝聚力高的阶段中，董事会成员个体会充分利用自己的技能和关系网络为企业获取所需的资源，个体董事掌握的社会资本可以有效地内化为董事会社会资本，进而对企业投资效率的提升带来积极的影响。相反，如果有强断裂带在董事会中存在，董事会成员个体就会将自己归入其中符合自身特质的亚群体，其结果就是他对亚群体的认同将会超过对全体董事会和股东价值的认同，直接导致董事会凝聚力的下降，在这种情况下，董事会非但不能为企业投资行为提供必要资源和科学决策，更严重的是有可能会阻碍企业正常的生产经营和投资决策，对企业的发展造成负面的影响。本文通过研究董事会社会资本、董事会群体断裂带，为我国民营上市公司优化董事会配置提供了依据。
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第二章 理论研究与文献回顾
第一节 理论基础
一、社会资本理论
资本一直是经济学、管理学等领域一个核心的概念。学术界一直以来不乏文献著作阐述资本的重要性。早期学者们主要关注以实物形态存在的生产性资源。之后有学者认为资本不但可以是实物，而且可以存在于个体劳动者之中，由此产生了人力资本这一定义。随着不断深入的研究，关注点逐渐转移到群体人力资本上去，在此基础上催生社会资本这个概念。
首先将社会资本作为一概念明确界定的是法国社会学家 Bourdieu，这个概念很快就在社会学领域中被传播使用。Bourdieu（1986）认为社会资本是不同于一般意义上的资本，它是一种实际的或潜在的资源的集合。社会资本可以与基于制度化关系形成的持久网络联系在一起。制度化关系形成的网络可以理解为被网络中个体之间的关系都是被相互认可的，关系网络已经趋于规范化和体制化。从Bourdieu 对社会资本的描述中，可以得出社会资本是一种以社会网络为基础的资源的集合体的结论，社会网络是社会资本的前提，是社会资本的来源。从广义上看，社会资本与经济资本有相似之处，都同属于资本的范畴。企业通过投资社会资本与投资经济资本一样都可以在预计取得回报。两者之间的最大区别在于社会资本类似于无形资产，是看不见摸不着的，它是通过人们的社会活动产生的而不是自然而然就存在的。
Coleman 首次把社会资本这一概念引人了美国学术界。Coleman（1988)认为在解释人的行为时，除已有的金融资本、人力资本外，社会资本作为获取关键资源的重要途径需要被引起重视。站在个人的角度，社会资本是个人所掌握的社会结构资源，其中社会团体、社会网络和网络摄取是社会资本的三个关键要素。个体在获取社会团体中成员资格的前提下，与社会网络建立联系，才可以进行网络摄取，从而达到从中得到社会资本回报的目的。他的理论主要从个人的角度阐述社会资本的形成与作用。Alejandro Portes（1995)同样从个人的角度对社会资本做了论述，他认为社会资本是个人通过他们在网络中的扮演的角色和得到的定位在所处网络中亦或是范围更加庞大的社会结构中获取短缺资源的能力。社会资本作为一种通过个人与他人关系作用所形成的一种资产，可想而知要想获取社会资本无法通过单一的个体来实现，社会资本是嵌入的结果。
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第二节 文献综述
一、董事会社会资本
法国社会学家Bourdieu（1986）首次将社会资本作为社会学的概念提出，社会资本是个体或团队通过与外部环境中的其他主体互动从而积累的实际或潜在资源的集合，其内在的机制是社会资本的获得离不开持久性的网络连结。经过该领域学者们的不断深入研究，其理论体系逐渐完善。社会资本这一概念不仅仅局限于社会学的研究，它被引入管理学、心理学、经济学等其他学科领域，成为重要的分析工具。在管理学领域的研究中，在已有金融资本、人力资本的基础上增加了通过社会关系网络的社会结构特征定义的社会资本，丰富了资本这一概念的内涵。#p#分页标题#e#
（一）董事会社会资本的界定
Becker(1964)和Coleman(1988)通过研究董事会成员的知识、专长、技能等特征，这些个人身上的特质都被归类为“人力资本”。White(1961,1963)和Jacobs(1965)通过研究董事会与外部组织之间的关系纽带，这种关系纽带所带来的资源被定义为关系资本或社会资本。Hillman和Dalziel（2003）首次将董事会资本这一新概念引入公司治理和战略管理研究领域，通过对已有文献的研究，提出了人力资本和社会资本是董事会社会资本的两个重要组成部分，这两者可以用来判断和衡量董事会能够为企业提供所需资源的能力。董事会社会资本被定义是董事会全体成员通过其所拥有的企业内部和外部人际关系网络所带来的包括一系列潜在信息和资源的一种资产。过去的学者大多将研究重点放在董事会人力资本与公司治理的关系上，本文主要从董事会社会资本这一角度，研究其与投资效率之间的关系。
林南(2005)将社会资本定义为在具有期望回报的社会关系中进行的投资。社会关系不仅仅只是一种资源，而是一种能获得回报的资本。人际关系在市场环境不乐观的情况下能够发挥很大的作用，可以帮助企业增加一条获取必要资源的一种途径。由此可见，当一旦存在必要的市场信息和资源无法被所有人使用，而只能被某些人使用的情况，就会产生信息不对称的现象，社会资本在这个时候就会发挥巨大的作用。
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第三章 研究变量、研究假设与研究模型 ................................ 26
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第二章 理论研究与文献回顾
第一节 理论基础
一、社会资本理论
资本一直是经济学、管理学等领域一个核心的概念。学术界一直以来不乏文献著作阐述资本的重要性。早期学者们主要关注以实物形态存在的生产性资源。之后有学者认为资本不但可以是实物，而且可以存在于个体劳动者之中，由此产生了人力资本这一定义。随着不断深入的研究，关注点逐渐转移到群体人力资本上去，在此基础上催生社会资本这个概念。
首先将社会资本作为一概念明确界定的是法国社会学家 Bourdieu，这个概念很快就在社会学领域中被传播使用。Bourdieu（1986）认为社会资本是不同于一般意义上的资本，它是一种实际的或潜在的资源的集合。社会资本可以与基于制度化关系形成的持久网络联系在一起。制度化关系形成的网络可以理解为被网络中个体之间的关系都是被相互认可的，关系网络已经趋于规范化和体制化。从Bourdieu 对社会资本的描述中，可以得出社会资本是一种以社会网络为基础的资源的集合体的结论，社会网络是社会资本的前提，是社会资本的来源。从广义上看，社会资本与经济资本有相似之处，都同属于资本的范畴。企业通过投资社会资本与投资经济资本一样都可以在预计取得回报。两者之间的最大区别在于社会资本类似于无形资产，是看不见摸不着的，它是通过人们的社会活动产生的而不是自然而然就存在的。
Coleman 首次把社会资本这一概念引人了美国学术界。Coleman（1988)认为在解释人的行为时，除已有的金融资本、人力资本外，社会资本作为获取关键资源的重要途径需要被引起重视。站在个人的角度，社会资本是个人所掌握的社会结构资源，其中社会团体、社会网络和网络摄取是社会资本的三个关键要素。个体在获取社会团体中成员资格的前提下，与社会网络建立联系，才可以进行网络摄取，从而达到从中得到社会资本回报的目的。他的理论主要从个人的角度阐述社会资本的形成与作用。Alejandro Portes（1995)同样从个人的角度对社会资本做了论述，他认为社会资本是个人通过他们在网络中的扮演的角色和得到的定位在所处网络中亦或是范围更加庞大的社会结构中获取短缺资源的能力。社会资本作为一种通过个人与他人关系作用所形成的一种资产，可想而知要想获取社会资本无法通过单一的个体来实现，社会资本是嵌入的结果。
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第二节 文献综述
一、董事会社会资本
法国社会学家Bourdieu（1986）首次将社会资本作为社会学的概念提出，社会资本是个体或团队通过与外部环境中的其他主体互动从而积累的实际或潜在资源的集合，其内在的机制是社会资本的获得离不开持久性的网络连结。经过该领域学者们的不断深入研究，其理论体系逐渐完善。社会资本这一概念不仅仅局限于社会学的研究，它被引入管理学、心理学、经济学等其他学科领域，成为重要的分析工具。在管理学领域的研究中，在已有金融资本、人力资本的基础上增加了通过社会关系网络的社会结构特征定义的社会资本，丰富了资本这一概念的内涵。#p#分页标题#e#
（一）董事会社会资本的界定
Becker(1964)和Coleman(1988)通过研究董事会成员的知识、专长、技能等特征，这些个人身上的特质都被归类为“人力资本”。White(1961,1963)和Jacobs(1965)通过研究董事会与外部组织之间的关系纽带，这种关系纽带所带来的资源被定义为关系资本或社会资本。Hillman和Dalziel（2003）首次将董事会资本这一新概念引入公司治理和战略管理研究领域，通过对已有文献的研究，提出了人力资本和社会资本是董事会社会资本的两个重要组成部分，这两者可以用来判断和衡量董事会能够为企业提供所需资源的能力。董事会社会资本被定义是董事会全体成员通过其所拥有的企业内部和外部人际关系网络所带来的包括一系列潜在信息和资源的一种资产。过去的学者大多将研究重点放在董事会人力资本与公司治理的关系上，本文主要从董事会社会资本这一角度，研究其与投资效率之间的关系。
林南(2005)将社会资本定义为在具有期望回报的社会关系中进行的投资。社会关系不仅仅只是一种资源，而是一种能获得回报的资本。人际关系在市场环境不乐观的情况下能够发挥很大的作用，可以帮助企业增加一条获取必要资源的一种途径。由此可见，当一旦存在必要的市场信息和资源无法被所有人使用，而只能被某些人使用的情况，就会产生信息不对称的现象，社会资本在这个时候就会发挥巨大的作用。
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第三章 研究变量、研究假设与研究模型 ................................ 26
第二节 样本选取及数据来源 ....................... 28
第四章 浙江民营上市公司董事会社会资本与投资效率现状分析 ........................... 33
第一节 浙江民营上市公司基本面分析 ....................................... 33
第二节 浙江民营上市公司董事会断裂带现状分析 ............................ 37
第五章 董事会社会资本、董事会断裂带与投资效率的实证分析 ......................... 43
第一节 浙江民营上市公司各变量相关性分析 ................................... 43
第二节 浙江民营上市公司各变量共线性分析 .................... 44
第五章 董事会社会资本、董事会断裂带与投资效率的实证分析
第一节 浙江民营上市公司各变量相关性分析
相关性分析是进行回归分析之前的必要步骤。通过分析不同研究变量之间的关系程度，可以大致对研究变量之间的关系有一个判断。本文通过 Person 相关系数对相关性进行分析，内容主要包括董事会社会资本和资源获取能力、董事会社会资本和董事会断裂带、资源获取能力和投资效率等之间的相关关系。
根据表 5-1 显示的数据，连锁董事（IDN）与投资效率（INV）之间的关系系数为 0.157，显著性水平小于 0.01，说明两者之间呈显著正相关关系，假设 H1a得到初步验证；政治关联（BPC）与投资效率（INV）之间关系系数为 0.105，显著性水平小于 0.01，同样两者之间呈显著正相关关系，假设 H1b 得到初步验证；连锁董事（IDN）与资源获取能力（RA）之间关系系数为 0.092，显著性水平小于 0.05，两者之间显著正相，初步验证了假设 H2a；政治关联（BPC）与资源获取能力（RA）之间关系系数为 0.321，显著性水平小于 0.01，两者之间显著正相关，初步验证了假设 H2b；资源获取能力（RA）与投资效率（INV）之间关系系数为 0.522，显著性水平小于 0.01，变量之间显著正相关，假设 H3 得到初步验证；董事会断裂带（Fau）与投资效率（INV）之间关系系数为-0.028,呈负相关关系，但显著水平高于 0.05，需要进行进一步检验来验证假设。控制变量中企业规模（SIZE）和资本结构（CS）均与投资效率呈显著相关关系，可以初步反映出本研究选取的控制变量是有意义的。通过更进一步的观察，在表 5-1 中本文研究的变量之间的相关系数均处于小于 0.6 的水平范围，所以可以排除存在多重共线性问题的可能性。综上所述，本文认为研究中的各个变量之间的关系均满足继续进行回归分析的条件，通过回归分析结进一步验证本研究中的假设。
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第六章 研究结论与展望
第一节 研究结论
（一）董事会社会资本与投资效率显著正相关
董事会作为战略决策的主体以及公司治理的核心机制，一直是学者们关注的对象。企业董事会治理与投资决策及其经济后果的关系问题也逐渐被公司治理研究领域重点关注。Hillman＆Dalziel( 2003) 指出，董事会的职能应归结为监督职能和资源供给职能。随着社会资本理论的提出，董事会社会资本作为一种实际或潜在的资源结合体与经济资本或人力资本一样可以被量化，为研究董事会社会关系网络提供了基础。本文通过政治关联和连锁董事作为董事会社会资本的代理变量。研究结果表明政治关联可以缓解浙江民营上市企业在生产经营过程中面临的融资约束问题，有助于企业获得政策性支持，从而促进企业投资效率的提升。连锁董事通过在同行业其他企业董事会或在不同行业的企业董事会任职，可以接触到相同行业和不同行业的最新发展动态，了解企业所处的大环境中存在哪些风险和机遇，加速企业之间信息和资源的互通互助，为董事会制定投资决策带来更多建议和选择，帮助企业应对投资活动中面临的风险性和不确定性。本文实证研究证实了政治关联和连锁董事对投资效率的正向影响作用。
（二）董事会断裂带负向调节了政治关联对投资效率之间的正相关关系
根据社会认同理论的描述，董事会成员基于不同的属性特征，在一个总体中会分裂为不同的子团体，在子团体内部，董事会成员可能会更有成就感，从而使得对子团体的认同就超越了对整个团体的认同，此时就会出现董事会断裂带。在社会分类和社会比较的先后作用下，成员个体会将群体分为内群体和外群体，群体间由于对内群体的认可和对外群体的偏见，不同群体间的敌视和冲突会不断出现，导致子群体之间产生隔阂而无法使信息有效流通交换，其结果就是董事会成员虽然具有异质性能提供不同的想法和知识但这些资源确无法被充分利用。董事会在拥有资源的情况下不能对其加以整合和利用，不能对投资战略的制订和实施起到帮助反而会成为障碍，可想而知投资效率也会受到消极的影响。本文通过实证研究证实了强度越大的董事会断裂带会阻碍董事会决策职能的执行，不利于提高投资效率，对政治关联与投资效率间起到负向调节作用，弱化政治关联对投资效率的积极影响。
参考文献（略）
