第一章 绪论
第一节 研究背景与研究意义
样本初步统计，2011 年到 2015 年，我国深交所上市公司银行借款与总负债的比例（平均数）五年均处于 30%以上，说明在我国银行借款依然是公司债务融资的主要方式之一。不同于资本市场发达国家，我国资本市场发展时间短且不完善，表现为市场上金融产品相对单一，企业融资渠道较窄，银行充当资本市场主力军。伴随着我国经济金融市场化改革迈向更深领域，拓宽企业融资渠道成为改革方向和改革共识。主板证券市场、新三板证券市场的不断发展完善和近期互联网金融出现，为企业融资提供更多平台，但是银行借款对于企业的重要性不言而喻。银行作为企业最大的债权人，对企业信息的获知具有规模优势，因此，银行债务对公司治理的作用值得学者研究。目前关于银行借款的债务治理效应的研究，主要有两种观点：第一种认为银行作为债权人，是理性经济人，追求自身利益最大化是其主要诉求，因此，银行会密切注意被借款人的财务和经营状况，对被借款人有监管作用（胡奕明 2008，徐昕 2010）。另一种观点认为我国银行依托国有企业身份，同时是我国主要金融机构，承担着社会责任，且缺乏完善的市场退出制度，不具备债权人的公司治理作用（杨勇 2009）。 会计信息质量的公司治理作用同样是近年来监管机构和学者一直讨论的议题。之前的学术研究（Bushman and Smith 2001）表明提高信息披露有助于投资者获取相关信息，起到监管公司的作用；能够促使公司管理人员把资金投向净现金流量为正的项目。同时提高会计信息质量能够让外部信息使用者接触到更多的公司财务和公司战略信息，进而投资者愿意投资或借款给公司，即会计信息质量高的公司，其融资方式更多样化，较少可能面临融资约束。另外公司成长性反映企业的代理问题，可能影响债务治理效应。因此面对不同会计信息质量和成长性的公司，银行借款的债务治理也有所差异。
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第二节 研究方法与研究内容
本文以定性的理论分析为基础，结合定量的实证分析方法。第一，理论分析，梳理国内外的相关研究文献，系统阐述银行依赖度、公司成长性、会计信息质量与现金持有边际价值的相关研究成果。系统地介绍融资约束理论、委托-代理理论、信号传递理论、债务契约理论和权衡理论，并以理论为基础推导相关假设。第二，实证分析。建立研究假设与模型，从深圳证券交易所获取2011 年到 2015 年信息披露考评结果，从国泰安数据库（CSMAR）、万德数据库（Wind）选取我国深交所 A 股上市公司 2010 年至 2015 年共六年的相关财务数据，因相关变量的计量涉及到前一期的数据，因此本文所选的样本年度区间为 2011 年-2015 年，建立相关变量，利用 stata11 等统计软件进行统计分析。 本文研究主线围绕四个问题展开，首先，银行作为债权人能否在公司治理中发挥相应作用？其次，因企业会计信息质量和公司成长性对公司治理有较大的影响，那么会计信息质量和公司成长性是否会影响银行的外部公司治理作用？第三个问题，在前几个问题基础上，本文进一步提出问题，银行借款的增减可能会带来企业财务杠杆的变动，在不同债务结构下，财务杠杆对企业现金持有价值的影响如何？ 本文结构首先对国内外的相关文献进行梳理回顾，紧接着是对相关理论的分析，在以上相关文献、理论分析的基础上，提出本文的研究假设，最后结合我国上市公司的数据进行实证检验，最终得出相关结论。 第一章，绪论。主要介绍研究背景，分析研究意义，提出本文研究的主要方法及内容并构建论文的研究框架。 第二章，理论分析与文献综述。对委托代理理论、信息不对称理论、信号传递理论、债务契约理论、融资约束理论、权衡理论等理论进行分析。同时对国内外关于会计信息质量、公司成长性、银行依赖度与现金持有边际价值的相关文献进行梳理，关注相关最新研究领域，并基于对以上文献、理论的梳理、分析，提出相关假设。 第三章，实证研究与模型设计。结合选取的深交所 A 股上市公司的数据，提出相关研究假设，建立五个模型，进行描述性统计、相关性分析和多元线性回归分析检验。 第四章，研究结论及展望。首先总结本文的研究成果，得出主要结论。其次，指出本文现有研究存在的不足及未来可能的研究方向。
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第二章 相关理论与文献综述
第一节 现金持有相关理论及研究
Jensen and Meckling 于 1976 提出代理理论，公司所有者（股东）、运营者（管理层）、债权人、供贷方和员工等实际基于契约关系维持企业运作。这种契约关系主要形式之一是委托与代理关系，作为理性经济人，代理人在遵守契约的同时会追求私人利益最大化，有损于委托人利益，因此产生代理问题。委托代理理论所解决的核心问题在于如何平衡委托人和代理人的利益关系，即委托人如何制定激励和约束机制以缓解代理问题。 管理层与股东之间的代理冲突。现代企业制度的建立，企业所有权与企业实际经营权相分离。管理层掌握权力去使用和控制公司资源，在私人利益最大化下，管理层面临道德风险，减少工作时间和工作强度，利用公司有限资源获取利益成为可能。基于别样的利益诉求，企业持有现金的动机有较大差异。管理层倾向于持有较高水平的现金，满足降低经营风险和私人利益需要，而股东希望持有有利于股东价值最大化的现金水平。 债权人与股东之间的代理冲突。主要表现在企业融资与投资政策上，企业股东为了自身利益，在面临资金困境时会考虑风险较大的融资方式或进行一些净现值为负的投资项目，造成债权人风险加大而获取的利益并不会增加。股东与债权人之间的代理冲突也表现为债权人为降低债务风险，要求企业持有较高的现金水平，而加大企业所有者的资金机会成本。因此，债权人会通过签订约束债务人的条款来影响借款企业的投融资活动。
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第二节 会计信息质量相关理论及研究
会计信息质量、会计信息披露质量以及会计信息质量等常被学者拿来衡量信息披露水平，三者有很多相似点，都可以用信息经济学来解释。资本市场存在信息不对称，信息使用者与信息提供者掌握的信息不对称，因此信息是有价值的。获取信息处于弱势的一方会要求信息提供者主动披露信息或借助监管机构强制要求信息提供者披露信息。会计信息质量有助于企业投融资决策，降低代理成本，也利于投资者合理管控风险和资本市场的合理运行。会计信息质量有益于制止公司财富从少数股东转移到管理层，现金持有所带来的股东回报随着会计信息质量的增强而提高。如 Pinghsun Huang and Yan Zhang（2011）发现一个单位面值的现金在会计信息质量高的公司大约值 1.5 单位，而在会计信息质量低的公司，其仅相当于 0.45 单位面值。Pinkowitz et al(2006)同样发现由于现金资产相对于非现金资产面临更多代理冲突，现金资产的信息披露的监管效果比非现金资产更凸显。Pinghsun Huang and Yan Zhang（2011）选取 1987 年到 1996 年美国上市公司共 1136公司年数据，运用二阶段最小二乘模型验证提高信息披露水平能否真的减少代理成本。一阶段分析得出信息披露水平与企业市场价值存在内生性，二阶段模型以个股年超额股票回报率作为因变量，得出提高信息披露质量有利于提高现金持有边际价值，也有助于提高资本支出和企业并购的市场价值。研究发现信息披露质量通过现金持有和资本支出这两个途径降低代理成本。现有文献研究中，学者了解了信息披露政策的监管效果。Stiglitz and Weiss（1981）指出提高会计信息质量可以有效缓解委托代理问题，同时有利于资本市场的资源分配。Kanodia and Lee（1998）近一步论证信息披露便于外部监管，从而阻止管理层攫取投资者财富。同样，Healy and Palepu（2001）论述信息披露使投资者有机会实际地监管公司运营以及管理层是否把有限资源投向最有利于股东的地方。信息披露监管假设认为信息披露越少，代理问题越严重。提高会计信息质量能够减少代理成本，然而在实证检验关于信息披露是否能够减缓自利管理层错误使用资源的问题上仍有疑问。很多学者利用信息披露的评级来观察会计信息质量的监管角色。如Khanna（2004）认为经济全球化促使很多公司通过提高信息披露水平来提高公司治理。
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第三章 模型设计与实证研究 ....... 14
第一节 研究假设 .... 14
第二节 样本选择及数据来源 .... 17
第三节 实证模型与变量选取 .... 17
一、实证模型构建 .......... 17
二、变量的界定与衡量 ...... 18 #p#分页标题#e#
三、会计信息质量的度量 .... 21
四、公司成长性的度量 ...... 21
第四章 实证结果与分析 ........... 26
第一节 描述性统计与相关性分析 .......... 26
一、主要变量描述性统计 .... 26
二、变量相关性分析 ........ 27
三、多重共线性检验 ........ 28
第二节 实证分析与结果 ........ 29
三节 稳健性检验 ............ 36
第五章 研究结论与展望 ........... 37
第四章 实证结果与分析
第一节 描述性统计与相关性分析
本文总样本量为 6380 个，股票超额收益率（r-R）在 2011 年到 2015 年的平均值为-0.018，说明深交所上市公司在 2011 年到 2015 年整体没有为股东带来超额收益，股票超额收益的标准差达到 0.681，处于较高水平，也可以看出我国股票市场在 2011 年至2015 年存在较大的波动，公司之间超额股票收益率差距明显。 现金持有变动（ΔCASH）表示企业本期现金资产相对于上期现金资产的变动，现金持有变动的平均值保持在-0.012 水平，可以看出我国深交所上市公司总体处于减持现金阶段，主要源于金融危机后市场筹资环境改善（杨兴全 2012）。银行依赖度（Rely）反映企业总借款占总资产的水平，最大值处于 0.859 的水平，说明一些公司的资产大部分依赖于银行借款，其平均值保持在 0.135，标准差为 0.140 说明银行借款仍是我国上市公司主要的融资方式之一，且各公司银行依赖度存在显著差别。这与胡奕明等（2008）统计 2000 年到 2005 年的数据一致。 深交所上市公司 2011 年到 2015 年平均现金持有水平（CASH）维持在 0.221 水平，可以看出我国上市公司持有较高水平的现金，标准差为 0.170，可以看出上市公司在现金持有水平上有较大差异。在影响企业股票收益的其他因素方面，财务指标差异较大。我国深交所公司的财务杠杆平均保持在 0.392 水平，说明企业的财务杠杆总体处于较好水平，但公司样本的标准差较大，体现公司之间的财务杠杆差异明显。收益变动（ΔE）、非现金资产变动（ΔNA）的平均值都处于 0 以上，说明企业的业绩和非现金资产都在缓慢增长，但标准差都处于高位，说明我国上市的经营业绩和非现金资产存在较大波动性。
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结论
现金持有边际价值反映现金账面价值与其市场价值的关系，一个单位现金因公司治理状况不同，市场给予不同的反映，可能高于其面值或低于其面值。外部公司治理的效应影响现金持有边际价值，即当公司处于良好的外部治理环境时，委托代理问题并不明显，代理成本处于低水平，管理层能充分利用现金资产使股东财富最大化，现金的边际价值可能高于其面值。当公司面临严重的代理问题，同时缺乏良好的外部治理机制时，现金资产的增加可能因管理层的私人消费或不合理的投资而发生折损。 本文选取深交所 A 股 2011 年到 2015 年的上市公司样本，用银行借款与总资产的比例作为银行依赖度的代理变量，使用实证研究方法检验了企业对银行依赖度与现金持有边际价值的关系，研究结论如下：
（1）银行依赖度对现金持有边际价值有显著地正向影响，本文相关研究从现金持有边际价值这一渠道验证银行作为大贷款人起到缓解企业代理问题的作用。
（2）银行依赖度对现金持有边际价值的影响在不同会计信息质量和成长性下有明显差异，即在会计信息质量和成长性高的公司样本，银行依赖度对现金持有边际价值的关系不明显；而在会计信息质量和成长性低的公司样本，银行依赖度显著提高现金持有边际价值。说明我国银行缓解代理问题主要在会计信息质量和成长性低的企业。
（3）在银行依赖度对现金持有边际价值有显著正向影响这一结论基础上，考虑到企业对银行依赖度可能会提高财务杠杆，而高财务杠杆可能会降低现金持有边际价值，故进一步检验发现，高财务杠杆带来的风险在债务结构中借款比例小的公司，才会显著减损公司现金持有边际价值。
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参考文献（略）
