第一章 绪论
1.1 研究背景和意义
财务风险作为客观存在的一种风险，不仅制约着企业自身的可持续发展，而且影响着整体经济的繁荣和稳定。实践中，国内外宏观经济形势不确定性增强，市场竞争日趋激烈，给企业的生存和发展带来极大的挑战，加剧了企业财务状况的不稳定性，增加了企业的财务风险。为了降低财务风险给自身带来危害的可能性，企业必须加强对财务风险的防范和控制，寻求降低财务风险的可靠途径，保障企业的稳定和可持续发展。纵观全球经济市场，不同行业不同规模的企业因财务风险过大而濒临破产的例子比比皆是。在现实经济活动中，很多企业在追求高收益时，忽略了对自身财务风险的管理控制。在面临突发事件时，由于缺乏财务风险应对能力，企业资金周转失灵，财务状况恶化，有些甚至转瞬间就濒临破产。 国外如美国的通用汽车公司，曾经风光无限，业务极其广泛，旗下拥有很多国际知名品牌。但由于持续亏损、资不抵债等原因于 2009 年申请破产保护，这样的知名公司也曾一度陷入破产境地实在令人遗憾、扼腕叹息。除了通用汽车公司以外，还有美国的大型能源企业迈朗以及闻名世界的意大利企业帕拉马特也都曾面临财务危机，陷入濒临破产的境况。根据相关统计，2007 年美国有 21 家资产超过 10 亿美元的大公司破产倒闭，致使当年破产个案创美国二十年来历史新高，其中比较著名的有 Loews 公司、环球航空公司、Sunbean 公司等。 再来说我国，曾经业绩辉煌的高科技上市公司中科健，在短短 12 个月的时间内，不仅充当了 24 笔巨额贷款的第三方担保人，还参与了很多巨额关联交易。最终，中科健受多笔担保和关联交易所累，饱受资金困扰，财务状况一步步恶化，最终陷入非常严重的财务危机，被迫进行破产重整；2013 年无锡尚德申请破产，严重地影响了与之有重大经济交易的隆基股份的财务状况。在无锡尚德申请破产前，隆基作为无锡尚德的债权人，对其持有巨额的未收回应收账款，隆基当年的净利润额因为巨额坏账准备的提取立即降为负数，对隆基自身的形象造成恶劣的影响；此外，我国长虹公司也曾因巨额应收账款无法收回，导致公司的资金周转一度陷入失灵状态，公司的财务状况不断恶化。
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1.2 文献综述
不合理的董事会特征不仅增加企业的财务风险，损害企业价值，影响企业未来的发展，更影响整个经济市场的发展。为此，对董事会特征与企业财务风险的关系进行深入研究是学者们探讨有效降低财务风险的必然趋势。本文重点考察和分析董事会特征对企业财务风险的影响，因此，本节对当前国内外学者们针对董事会特征、企业财务风险以及两者相关性研究取得的主要成果进行了梳理，为后续研究奠定基础。近些年，随着董事会特征研究层次的不断深化，董事会特征对企业的影响成为热门研究话题，国内外学者开始不断挖掘不同的董事会特征变量指标，并将其与企业的各类经济后果、经济行为联系在一起，下面是国内外有关董事会特征的相关文献资料。 Agrawal 、Knoeber（2001）提出，当企业认为政治因素对自身的影响变大时，企业会倾向聘用具备政府背景的独立董事。然而，当企业与政府之间有较多分歧时，企业就会聘用更多具有律师背景的独立董事来协助企业解决与政府之间的分歧，并准确地分析和预测政府的相关行为[1]。Klein（2002）从董事会的某些行为特征出发，研究发现董事会会议次数与审计意见存在相关性，会议召开的次数越多，该企业的审计意见越趋于非标准状态[2]。Roberts、Mcnulty 和 Stiles（2005）指出，非执行董事在董事会中的工作经历并不切合原则上管家理论和代理理论的划分阐述、董事会控制以及合作模型反映的情况，他们从责任这一角度出发，探索在实务中，有效提高企业董事会运作效率的可实现途径[3]。Adams、Mehran（2005）以 1959-1999 年间的银行类上市公司为研究对象，发现尽管在理论分析中有证据表明董事会中外部董事比例越高，银行绩效越大，但他们通过实证检验发现，外部董事与银行绩效之间的回归系数并不如期望中显著，外部董事对银行绩效只有微弱的影响[4]。
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第二章 概念界定与理论基础
基于上章研究背景和意义、已有研究成果综述的基础上，本章将对本文所指的董事会特征、财务风险的概念进行界定，并引入相关基础理论，为下章进行董事会特征对企业财务风险影响的理论分析、提出研究假设奠定基础。
2.1 概念界定
董事会特征最早由 Zahra 和 Pearce（1989）提出，他们认为董事会特征是董事会的重要属性之一，包括独立董事比例、董事会成员背景以及董事长是否兼任 CEO 等[37]。我国学者李常青（2004）认为，董事会特征是一种可以对董事会做数量描述的变量，包括董事会规模、董事会会议召开情况、董事会领导权结构等其他变量[38]。 在前人对董事会特征研究的基础上，本文将董事会特征定义为：可以量化的描述董事会某一方面属性的变量。由于董事会特征是一种可以量化的变量，本文在接下来的研究中，将选取实证研究方法，针对董事会特征对企业财务风险的影响进行检验。基于研究重点，本文的董事会特征主要包括组成结构、领导权结构、行为以及人力资本特征，选取董事会规模、独立董事比例、二职合一、董事会会议次数、平均年龄以及银行背景董事比例作为董事会特征变量，具体见表 2.1 所示。
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2.2 理论基础
委托代理理论、内部控制理论、有限理性理论、人力资本理论将为本文接下来的理论分析环节奠定理论基础。基于各理论侧重的内容并不一样，各特征变量对财务风险的影响力度和方向也有所差别.委托代理理论是由法学家 Gardiner.C.Means 和美国经济学家 Adolf.A.Berle 在论述企业两权分离后提出的重要理论，是本文分析董事会各个特征变量对企业财务风险影响的重要基础。随着现代企业管理难度的增加，企业所有者参与日常经营管理的时间、自身所储备的知识量以及知识更新能力愈加不能达到企业管理的需求和要求，职业经理人应运而生。于是，企业所有者便不再像过去那样，事必躬亲的参与企业的每一项日常管理业务，而是将企业的管理权力和任务委托给专业的职业经理人，企业所有者和受委托的管理层两者之间便由此形成了委托代理关系，企业的委托代理问题也由此产生。 委托代理理论认为在实务中，受托人受托管理企业的日常经营事务，较委托人有更强更多的、非对称优势，可以预见很可能因为某些自身原因，受托人就会损害委托人的相关权益。为了保护受托人的合法权益，现代公司治理制度随之产生。作为公司治理的重要模式，董事会主要发挥决策和监督职能，为企业股东的利益保驾护航。 在现代股份制企业中，所有者作为企业资本提供者，非常看重企业的增值幅度和空间。而企业经营者则往往由于持有的股份过少或是其他激励不够，并不如企业所有者那样看重企业的增值，企业经营者往往倾向于看重企业给予自己的高福利和高报酬，并追求较舒适的办公条件，如休息时间、办公环境等。此外，企业外部因素如市场环境变动、政策变动，企业内部因素如管理者自身的条件、努力程度，也将导致职业经理人并不能如期达到委托人的期望。在企业的日常经营管理中，受托人可能会为了维护和追逐更多的自身利益，而违背委托人的利益。为了促使两者的利益保持一致，委托人必须支付足够的监督成本，或者提供受托人以足够的股权激励或者薪酬激励，使受托人的行为目标不再偏离企业所有者的利益。
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第三章 理论分析与假设提出 ...... 18
3.1 董事会规模与企业财务风险 ............ 18
3.2 独立董事比例与企业财务风险 ........ 19
3.3 二职合一与企业财务风险 ....... 21
3.4 董事会会议次数与企业财务风险 .... 22
3.5 平均年龄与企业财务风险 ....... 22
3.6 银行背景董事比例与企业财务风险 .......... 23
3.7 本章小结 ......... 25
第四章 研究设计 ......... 26
4.1 样本选择与数据来源 ....... 26
4.1.1 样本选择 ........ 26
4.1.2 数据来源 ........ 26
4.2 变量设计与模型构建 ....... 26
4.2.1 变量设计 ........ 26
4.2.2 模型构建 ........ 29
4.3 财务风险的衡量 ...... 29#p#分页标题#e#
4.4 本章小结 ......... 32
第五章 实证检验 ......... 33
5.1 描述性统计 ..... 33
5.2 相关性检验 ..... 35
5.3 多元回归分析 .......... 36
5.4 实证结果分析 .......... 37
5.5 本章小结 ......... 39
第五章 实证检验
基于第三章的理论分析、提出的相关假设以及第四章的研究设计，本章将选取的2012-2014 年沪深主板 A 股制造业上市公司作为样本，通过统计分析，对企业董事会特征对财务风险的影响进行实证检验，并对得出的实证结果进行深入剖析。
5.1 描述性统计
Y 值标准差 4.3035 说明企业个体之间的财务状况稳定性不同，财务风险水平存在一定差异，这种差异也间接表明企业当前的财务风险管控问题确实是一个值得人们关注的问题；平均值-3.7555 小于临界值-2.99，表明我国企业总体处于较为稳定和安全的状态，财务风险水平较低且处于可控范围内；极大值为 7.8880，远超过临界值-1.8，该统计表明我国还有一部分企业存在较大的财务风险，必须对自身的财务状况加以特别关注；极值-58.1549 和 7.8880 两者之间的差距非常大，说明当前部分样本公司个体之间的财务风险存在比较大的差异。董事会规模的标准差为 1.6945，表明各个企业设置的董事会其规模存在一定差异。我国《公司法》明确规定：股份有限公司的董事会团队应当至少由 5 名董事会成员组成，且最多容纳 19 名董事会成员；该指标的均值为 9.0557，说明我国大部分企业设置的董事会规模在 9 人左右；极大值 18 以及极小值 5 表明当前董事会团队容纳的成员最多有18 人，而最少的团队也有 5 人，说明当前董事会规模设置满足相关法规的要求。
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结论
第一，本文选择 2012-2014 年沪深两市 A 股主板制造业上市公司作为研究对象，分析了现阶段我国 A 股主板制造业上市公司财务风险和董事会内部治理的实际情况和特点，统计分析显示：我国 A 股主板制造业上市公司整体财务风险水平不高，个体之间有所差异；各企业的董事会内部设立情况基本符合《公司法》的相关规定，但是董事会的内部特征，如规模特征、年龄特征、会议次数特征、成员背景特征等各不相同，各企业董事会的决策和监督效率存在一定差异。
第二，本文采用上市公司年度报告中的数据、董事会相关数据，运用实证研究方法，检验了各董事会特征变量对企业财务风险的影响，实证检验结果显示：董事会规模与企业财务风险显著正相关，董事会规模越大，财务风险越大；董事会会议次数与企业财务风险显著正相关，会议召开的次数越多，表明企业当前的财务风险越大，越需要补救处理；平均年龄与企业财务风险显著正相关，当前我国企业董事会的平均年龄整体偏大，年轻董事过少，团队年龄结构明显不完善，财务风险会随着团队平均年龄的增大以较小的幅度上涨；银行背景董事比例与企业财务风险显著负相关，董事会团队中银行背景董事越多，企业的投融资效率越高，财务风险水平越低；而独立董事比例、二职合一与企业财务风险没有显著关系，两者对财务风险的影响微弱。
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参考文献(略)
