1 绪 论
1.1 研究背景
由于我国社会主义市场化进程的加速，对于目前市场经济的产生和发展，企业的不断扩大和发展，伴随金融环境日渐成熟，资本市场尤其是股票市场发展的极为迅速，通过股权融资的公司规模不断扩大，数量的持续增加，企业是需要更多越来越专业的人来管理与经营，不仅如此，管理者要专注于企业的时间越来越多，出资者最初是将花更多的精力用来拉动新的出资者来投资本企业，然后会更加努力的花在对企业的长远发展战略制定上，由此上市公司成为影响中国经济发展的一个不可小觑的因素。在这时，头脑思想比较超前的出资者，将会想聘用外部有经验的人经营公司，从而是自己从复杂的工作中抽离出来。现代企业中的产权清晰、政企分开的情况凸显，这之后就是将公司的所有权和经营权的剥离开来，这种企业形式的出现从整体上对工作效率是有利的，并在良性循环的情况下，实现所有者和经营者双赢的结果。当然，任何事物都有双面性，这也不例外，随之而来的就是代理成本的出现。由于股东通常间接参与公司的经营决策，而是将治理公司的权利给了有经验的管理人员，如果公司进行债务融资，可能问题也会源源不断，其实外部债权人与公司的投资人都是一样，都是与公司的业绩相连带的，与投资者不一样的是，债权人不会直接参与公司的各项事务。 在中国，有很多的上市公司都不是完全自我创业融资上市的，都是通过国企改制而成为上市公司得，但不会完全脱离了国企的特点，这是由于历史所导致的。也是因为这种因素，通过国企改革而成的上市公司存在着很多数不清的问题，特别是公司中高层领导之间，问题尤为严重，所以他们之间的代理成本一直存在而且无法解决，这就阻碍了在市场经济下的企业发展。目前来看，在以往研究的文献中看出，公司经营的矛盾点已经由股东与经理之间的代理问题一步一步的向居于控制地位的大股东与中小股东之间的利益不统一问题。所以大股东与小股东之间的代理成本问题早已成为上市公司研究中重点关注的问题。由于现在中小股东利益被大股东严重侵害，大股东认为自身持有公司大部分的股权，在股东大会发表意见的时候，多数是只考虑自己的意愿，这恰恰表现出了他们独裁的一方面，而中小股东由于没有过多的股权，在发表意见的时候没有重要的分量，大股东也不会听取他们的意见，所以如果长此以往下去，会造成公司的巨大损失，更有甚者会有破产的危险，所以在中小股东利益保护的视角上是不能放松的，从这个角度研究是本文要单独说明的部分最优股权结构即使其代理成本最小化。进而，大小股东之间的代理成本问题也慢慢进入经济学家们的视野之中。
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1.2 研究意义
本文提到的影响因素是分为这几类：股权结构、债权结构和盈利能力。分别通过对以上因素的分析来研究其对股权代理成本的影响，在其中重点研究中小股东对代理成本的影响，在保护中小股东的这个角度来深入研究其对代理成本的影响，并且计量这几大类影响因素的子变量的设计也比以前的论文更加细致和完善，由于以前的文献也有所研究，但是在此基础之上会更加完美，加入保护中小股东的角度也对完善了前人的研究。由于我国特殊的社会性质和公司状态，大部分上市公司的大股东拥有绝对的控股权。完善委托代理合同对于上市公司显得尤为重要，这就是为了让上市公司经理按股东意思行事或者制约高管的犯规行为。当了解及完善股权代理成本的影响因素的同时，再健全对股权代理成本的计量及规范，对于公司治理的各个方面都会起到一定的积极作用，对于公司来说有一定的现实意义。 现代公司实际上就是一种契约形式的形成，也是一种契约形式的结合，从刚开始就会存在很多问题，但其中有主要的两方面问题：其一是股东和经营者之间的利益冲突，其二是股东和债权人之间的利益冲突。其中，投资者和经营者之间的利益冲突产生了股权代理问题，股权代理成本指在经营企业时，管理人员一般只追求眼前的一些利益而不从长远的角度来考虑，所以从投资者的角度来看会觉得公司的实际价值没有达到期望值。 在对代理成本的研究中，较多的集中于研究单一方面对代理成本的影响，很少能细致的研究代理成本的影响因素，而本文将代理成本的影响因素细致剖析，找到主要的影响原因，并且通过中小股东这一切入点，分析中小股东与代理成本之间的关系，而不仅仅是分析代理成本的因素问题，对公司治理和中小股东保护都有一定的现实意义。
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2 文献综述
公司治理是一套在其公司的管理和控制机制，导致了现代企业所有者和分离运营商的崛起，从而导致代理成本。从古至今，随着时间的流逝，学术研究大股东与小股东的代理成本之间的深度增加，并从股东与管理层之间的代理成本逐渐扩大细致到股东与债权人之间的代理成本，并且更加扩展到了大股东与小股东代理成本。本文从股权结构和研究文献，并进行梳理和评估发展过程中出现的关系，作为基础和出发的角度来研究代理成本。
2.1 代理成本的产生与发展
美国著名经济学家阿道夫伯利和加德纳编写了《现代公司与私有财产》，在书中洞悉了上市公司的所有者并且管理者的做法有极大的误区，除此之外还提出一项伟大的理论——委托代理理论，这理论说明的就是权利要分离，投资人要得到的是最终的利益，但是不要插手公司的经营，要使经营是独立的。此书中重点关注的企业的委托代理问题，最后促进并带领了本学科中代理理论的出现和发展。 阿尔钦和德姆塞茨在（1972）《生产、信息成本和经济组织》中重点研究企业内部结构的激励问题（监督成本），在文中提出了一个新鲜理论，那就是企业是一个“对生产那”，除此之外，企业其实是一个团队的概念。为了防止有不认真工作和顺便的行为，就要有专门的人来监督，而为了对管理人员进行监管，就应该享有一定的权力，那就是监管管理人员而占有的剩余利润。不仅如此，监督的人员要是能够投资企业的人员，如果不是投资者来监管，会造成一定资源的浪费，这就是传统意义上的资本主义企业[1]。 詹森和麦克林（1976）的《企业理论：经理行为、代理成本和所有权结构》代表着委托代理问题论证方法的正式成型。他们研究的条件是股东和管理者合二为一与不完全持股的管理人相比较，得出结论，如果管理者不全部持股，那么就会与投资者相悖，这就是产生了代理成本。经理人员被认为是决定或管控的代理人，而持股人被认为是承受者。由此而造成的代理成本包括：①委托发生的监察费用。②代理发生的约束费用。③剩余损失[2]。姚旻（1996）在詹森和麦克林理论的基础上，将代理成本分为签约成本、监督成本和履约成本三部分[3]。
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2.2 股权结构对股权代理成本的影响
股权结构，顾名思义就是股权的集中程度和股权制衡度对代理成本的影响。股权结构是众多因素中对代理成本影响较大的一个，由于股权结构是公司股东权利和义务的反映与体现，它控制着企业的其他公司结构，导致影响并决定企业的趋势走向和企业价值。 Johnson（1980）认为，在股权结构分散时，有一些股东会显示出不愿意工作和不积极工作的时候，导致公司的机制落实不下去，内部管理层在人员上存在很大问题，股权持有人利益没有得到最大化体现[11]。Gomes（2000）在文中写到，股权持有者相对与外部人员来说，是一种利益转让的承诺，但是凡事都有两面性，这种“掏空”行为是也是如此：其一，相对高的比例的股权比例增强了控股股东获取控制权自我收益的能力；其二，当持股比例上升到控制股东完全拿到了公司控制权时，股权比例的提高就会减少控制股东获得控制权私人收益的想法[12]。 孙文龙和林琳（2010）用上市公司作为核算代理成本的标准，主要分析了国家股、国有法人股和境内法人股等对代理成本的情况[13]。研究得出结论与许多学者都相似，尤其是大股东控制的情况下，更是不容小视，其他股东利益会受到某种意义上的损伤。但由于上市企业股东股权比例的增加，企业的股权持有者增加以及银行负债的增加，大股东控制下的代理成本会减少。 Ernst Maug（1998）计算得出，流动性高的企业会减少大股东持股成本，并更容易获得更多的股票，这样，流动性较高的企业将减少小股东工作不积极情况，这样就会使公司决策有效，并且能实施下去[14]。宋力和韩亮亮（2005）的论文中还发现股权集中度与代理成本关系为负，而股权制衡度与代理成本关系为正相关，并写出上市公司应选择提高集中度和制衡度的方法来减少股权代理成本的发生[15]。Pagano 和 Roell（1998）写到，多个大股东的存在优势有两点：第一点就是能够监管相关的管理人员；第二点是持股人的相互之间的制约能够减少管理人员的窃取私自利益[16]。Nagar，Petroni 和 wolfenzon（2000）通过研究能看出，当公司存在持股比例差不多的股东，则股东之间的相互看管可压制其中大股东私自做出对公司不利的行为[17]。 #p#分页标题#e#
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3 理论基础 ............ 10
3.1 代理成本理论 ............. 10
3.2 两权分离理论 ............. 11
3.3 信息不对称理论 ......... 13
3.4 中小股东与代理成本的关系 ......... 13
4 股权代理成本影响因素变量选择和模型设计 ............ 15
4.1 变量选择 ........... 15
4.1.1 被解释变量 ...... 15
4.1.2 解释变量 .......... 16
4.2 模型设计 ........... 17
4.3 研究路线图 ....... 17
5 股权代理成本影响因素实证研究 ............ 19
5.1 样本选择和数据来源 ........... 19
5.2 样本数据描述性分析 ........... 19
5.3 因子分析 ........... 21
5.4 主成分分析 ....... 23
5.5 多元线性回归 ............. 24
5.6 中小股东与资产利用率的回归 ..... 25
5.7 结论 ......... 25
6 对策和建议
在中国股市，除了其他大股东持股以外最大的股东和临界它们的浓度的比例，改善公司治理具有重大的现实意义。因此，要减少第一大股东比例，要通过股权转让、配售、回购，几个大股东的适度增加的比例。优化债务结构，资产和负债以及短期和长期负债率的比例应该是合理的，特别是在股权的长期债务比例越大，对管理者的压力的较高，他们考虑问题就会多从长期的，还有各种决策更有助于提高公司价值，实现股东价值最大化。提高公司的盈利能力，公司更热情，员工更积极员工，管理者更有活力，从而降低股权代理成本。
6.1 适当加强管理者持股比例
我国上市公司的主要问题就是代理问题，而其中的重点就是怎么样解决股东和管理者之间的代理成本问题，目前还不能够完全解决此类问题，只能通过一些机制与手段缓解与降低代理成本的产生，如果企业的中高层管理人员没有意识到企业是与他息息相关的，那么就不会关注企业的发展，所以要让管理者真正与股东的想法一致，股权激励是一个很好的手段。通过赋予企业管理者一定的股权，企业的管理者会因为股价的上涨而变得积极，随着股价的下跌想出办法来应对，久而久之管理人员会与股东统一战线，都是站在企业发展的角度上，而不仅仅是站在自身的角度。股权激励对防止管理者的短期行为，激励和约束其长期行为具有显著的效果，一种方法是股票激励，就是在一定的时期内给予管理人员公司一定的股权，此方式在国外被广泛使用，与我国不同的是，西方国家的管理人员的薪资构成与我们是不同的，他们分为三个部分：工资、奖金和公司股权。前两个部分与我国的薪资结构是相似的，第一个部分工资是在短时间内不变的，这部分都是根据管理人员的阅历、资本相匹配的，与企业的发展和规划没有直接的联系；第二部分奖金是从绩效的角度来看的，这部分与管理者经营情况是挂钩的，经营的好奖金会呈系数增长，经营情况不好则会随着系数递减；而第三部分是我国薪资结构中不存在的，也是唯一一个能把管理者与股东联系起来的桥梁，真正能够让管理者觉得自己的发展与公司命运是紧密相联的。
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结论
首先，此文在了解以前学者的调研成果上，对股权代理成本的计量方法加以修改，但是还不是最完美的计量方式，在后人的研究中，可以设计更加合适的变量对股权代理成本进行计量，从而有助于更加准确的进行分析研究。 其次，股权分置改革完成后，公司股权结构产生了翻天覆地的变化，这部分对公司股权代理成本也会产生一定的影响，股改的出发点是通过股权的流通实现公司股票同样的权力、同样的利益，进而改变上市公司的结构，使公司提高盈利水平。现阶段上市公司的股票是流通的，但是还没有真正的实现全流通，大股东可以从良好的治理结果能够得到良好的经营成果，导致从股价的浮动中得到相应的经济利益，大股东的行为方式可能就会发生变化，会看到股价变化带来的所谓影响。但是，任何方案都不是万能的，不能把所有的问题都解决，就像股权分置改革一样，因此，股改完成后，上市公司实际上会变成什么样呢？这些变化是好是坏，对于其他方面还有什么影响，这都是值得我们深思熟虑的。
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参考文献(略)
