1 绪论
1.1 研究背景
随着经济全球化的进展和竞争形势的加剧，国内再次掀起了新一轮的并购高潮，2007-2014 年间共发生 5987 起并购，而 2013-2014 年不到两年间共发生并购 2544 起，占比高达 42.5%，并购数量和交易额均呈现出突飞猛进的增长态势。在并购主体方面，民营企业、新兴行业异军突起，逐渐成为市场的主力军，海外并购也日益活跃起来。此外，我国对并购重组的政策支持力度也在不断加强，2014 年 3 月，国务院出台的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》(国发 14 号)对并购重组审批制度改革、政策支持引导、体制机制完善等方面都作出了明确要求。2014 年 8 月，中国证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》和《上市公司收购管理办法》，进一步提高并购重组的市场化程度。可以说，我国的并购市场正面临着前所未有的发展机遇。 在如此的大环境下，我国的并购市场也呈现出了许多与以往不同的地方，其中一点便是越来越多的上市公司所进行的并购交易的数量和频率显著增加，并且逐步呈现出连续性的特点。这些公司利用并购手段在短期内得到了快速发展，甚至实现了成倍的规模扩张，例如致力于打造医药全产业链的复星医药（股票代码：600196），自 2004 年起平均每年并购交易的数量达 6 起之多，公司年均复合增长率达到了 36%，被称为“医药业的 PE”。可以预见，在未来的几年内，这种现象将更为常见，我国更多的上市公司将在不同阶段通过各种形式的并购扩充生产经营规模，扩大市场份额，以及进入新领域来获得超常的发展。
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1.2 研究目的和意义
中国并购市场发展迅猛，相当数量的上市公司把并购当成实现公司战略目标的有力工具，并纷纷加快了并购重组的步伐，以期达到巩固公司竞争地位等目的。鉴于频繁的并购活动已经开始在上市公司中时常可见，本文选择了北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司的案例作为研究该种现象的切入点。在上市之初曾是一家专业的公共关系服务公司的蓝色光标，自登陆创业板后并购动作不断，在历经几年连续的并购重组活动后，现已发展成为一个集广告业务、公共关系服务、活动管理等多业务于一体的大型传播集团。本文旨在从动因、绩效、风险三个方面入手研究蓝色光标的连续并购，以该公司为中国并购市场发展迅猛，相当数量的上市公司把并购当成实现公司战略目标的有力工具，并纷纷加快了并购重组的步伐，以期达到巩固公司竞争地位等目的。鉴于频繁的并购活动已经开始在上市公司中时常可见，本文选择了北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司的案例作为研究该种现象的切入点。在上市之初曾是一家专业的公共关系服务公司的蓝色光标，自登陆创业板后并购动作不断，在历经几年连续的并购重组活动后，现已发展成为一个集广告业务、公共关系服务、活动管理等多业务于一体的大型传播集团。本文旨在从动因、绩效、风险三个方面入手研究蓝色光标的连续并购，以该公司为企业并购是企业为了生存发展、实现战略目标而做出的一项具有高科技内涵的选择，并购的成功将会为自身带来巨大的收益，但同时并购本身也是一项具有高风险的活动，决策与操作过程中的盲目与失误往往会造成经济上的巨大损失，因此并购重组相关问题的研究始终是学者们关注的热点。近年来，我国上市公司连续多次发起并购交易的举动成为国内并购市场中的一种新现象，由此引起了学者们的密切关注，但到目前为止有关的研究仍相对不多。本文针对蓝色光标连续并购的案例展开研究，在一定程度上是对并购理论研究的补充和扩展，在实践上对蓝色光标的同行业公司以及更多的企业合理运用并购手段实现业绩增长及价值提升具有一定的参考和借鉴价值。
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2 理论基础
2.1 概念界定
从文献综述中关于连续并购涵义的部分可以看到，学者们用不同的限制条件来确定连续并购的内涵，目前尚无统一的标准，因此本文有必要对研究对象的范畴加以界定。 “连续”意思为一个接一个,表示同一事件或情况不断地发生，“连续并购”则表示并购在一定时期内接连发生，并购事件的时间间隔较短，与之相类似的常用名词是“频繁并购”，后者同样指并购的发生频率较高，次数多。这两个词通常是学者们对同一现象的两种不同指代用词，二者的涵义基本一致，不作区分。 国内外学者大多是从量化角度出发，通过限定某一段时间内并购事件发生的次数的方法来对连续并购进行界定，一般国内学者相比于国外学者的限定要更宽松一些，这与我国资本市场的发展水平和并购市场交易的频繁程度有关。笔者以以往学者们的界定方法作为参照，同时考虑到近几年我国并购市场火热，交易数量呈现出逐年大幅增长的态势，认为可以将连续并购的限定标准适当提高，因此本文对连续并购这一概念的界定为连续 3 年每年均有并购交易发生，且 3 年内并购交易发生的次数不低于 5 次。
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2.2 公司连续并购的动机
公司连续发起并购交易既可能是理性的，也可能是非理性的，既可能是主动的，也可能是被动的。虽然产生这种现象的原因繁多，因企业而异，但是并购作为企业资本运作中最为普遍的方式之一，如果能够被恰当合理地加以运用，那么就很可能会为公司带来巨大的收益。结合现有的并购理论，可以将连续并购对公司的意义总结为如下几个方面：企业战略是企业为了自身的生存发展以及达成企业愿景，根据内部资源和外部环境特别是竞争环境的变化而对企业的发展途径和阶段目标所制定的的总体谋划，一般可以分为总体战略、竞争战略、职能层战略三个层次。其中总体战略是企业最高层次的战略，它是企业对未来发展方向所作出的长期性、总体性的部署，因此是每一个企业所需要面临的核心问题。该战略的实现可以通过并购重组、内部发展、战略联盟等多种途径，而并购无疑是这些途径中效率最高，耗时最短的一种方式。协同效应即合并后的企业通过优化资源配置，提高资源利用率来带动目标公司和主并公司的共同价值增值，进而实现企业价值的最大化。协同效应理论认为并购能够创造1+1>2 的效应，企业双方并购后总的收益为正。一般地 ,协同效应可分为经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应。协同效应能够改变经营模式，提升公司经营效率，因此是企业作出并购决策前必须作出考量的因素。企业自身的能力是有限的，连续的并购行为在于能够充分联合具有互补性和协同性的企业，最大限度地增强整体上的竞争能力。
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3 蓝色光标连续并购研究 .......... 13
3.1 蓝色光标公司简介 .......... 13
3.1.1 基本情况 ...... 13
3.1.2 公共关系行业概述 ...... 13
3.1.3 公司股权结构 .......... 14
3.2 蓝色光标连续并购的历程 .... 15
3.3 蓝色光标连续并购动因分析 .......... 17
3.3.1 管理层致力于打造国际传播集团 .......... 17
3.3.2 提升公司在行业内的竞争优势 .... 18
3.3.3 创业板上市的成长压力驱使 ...... 21
3.4 蓝色光标连续并购的市场绩效分析 .... 22
3.4.1 本文采用的研究方法 .... 22
3.4.2 市场绩效分析 .......... 22
3.5 蓝色光标连续并购的财务绩效分析 .... 24
3.6 蓝色光标连续并购风险分析 .......... 29
4 研究结论、案例启示与研究不足 .......... 33
4.1 研究结论 .......... 33
4.2 案例启示 .......... 33
4.3 本文研究的不足 .... 35
3 蓝色光标连续并购研究
3.1 蓝色光标公司简介
北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司（简称“蓝色光标”,股票代码：300058）的前身是北京蓝色光标数码科技有限公司，成立于 2002 年 11 月 4 日，注册资本为人民币 10 万元，2008 年通过整体变更成为了现在的股份有限公司。公司于 2010 年 2 月 26日在创业板上市，发行股本 2000 万股，募集资金 62080 万元，该公司是目前国内唯一一家上市的公关公司，被业内誉为“中国公关第一股”。 蓝色光标自成立时起就一直致力于通过为客户提供专业的公关服务来帮助客户公司逐步夺得竞争优势并最终取得商业上的成功。在上市之前，蓝色光标已经是国内公共关系行业的龙头企业，公司的核心业务是品牌管理服务，主要经营范围包括企业形象策划、活动管理、公关咨询、会议服务、危机管理等。自 2010 年 2 月上市以来，蓝色光标展开了一系列的并购活动，公司规模迅速扩大， 2012 年 8 月，蓝色光标跃居榜首成为亚洲最大的公关公司。截止到 2014 年，通过数年连续不断的并购活动，公司实现了业务板块的重新布局，公关类业务的收入达到约 31 亿元，广告类业务的收入达到约 28亿元。公司已由原来的单一的公共关系服务提供商，转型成为业务领域涵盖广告、公共关系及活动管理等多种传播服务在内的综合型营销传播集团。这家本土最大的公关公司也因为一连串的收购之举而成为创业板上最受关注的公司之一，图 3.1 是蓝色光标公司2010-2014 年的主营业务收入情况。 #p#分页标题#e#
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结论
起初只是区域性企业的蓝色光标，能够在上市后的几年时间里迅速成长为行业内的标杆，这其中有许多值得我们认真探讨的地方。因此，本文从动因、绩效、风险三个方面对蓝色光标的连续并购展开了研究，经过本文的分析，可以得出如下结论：
第一，笔者认为蓝色光标连续并购的动因是多方面的，其中既有管理层希望通过资本运作的途径实现其打造国际性传播集团的主观动机原因，也是公共关系行业的竞争格局对公司提升竞争优势的客观要求，此外还因为蓝色光标是国内首家在创业板上市的公关公司而受到公众成长压力的驱使。
第二，本文对蓝色光标连续并购绩效的分析结果表明，公司初期并购活动由于得到投资者的认可使其有着不错的市场表现，带来了股东财富的增加，此后随着并购交易接连不断的发生，公司的市场绩效开始快速下降，这一阶段反而使公司股东财富受到损害。接着，本文在对蓝色光标并购前后的财务数据和指标进行研究时发现，公司各主要财务数据的增长速度很快，成长性卓著，但是其他方面的能力则并不亮眼，公司的长短期偿债能力均有所减弱，大幅增加的应收账款严重影响了公司的营运能力，部分盈利能力指标不升反降，因此综合来看公司并购前后的财务绩效有所下降，可见就目前来说蓝色光标连续不断的并购只是带动了量的增加，而还没有推动质的改善。
第三，蓝色光标的连续并购行为造就了公司业绩的高增长，但如此频繁的并购也使公司面临着很多风险，对风险的管理和控制也将成为决定公司成败的重要环节。经笔者的总结，这些风险主要包括财务及控制权风险、商誉减值风险、管理风险、协同风险以及人力资源风险。
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参考文献(略)
