0引言
0.1研究背景及意义
改革开放三十六年以来，我国民营企业日渐发展壮大，在我国各个经济领域中发挥着不容忽视的作用并逐渐成长为支撑我国经济可持续发展的重要支柱。在我国每年的本土百强企业中，我们可以看到民营企业越来越多且越来越活跃的身影。如苏宁电器集团、联想控股有限公司、华为投资控股有限公司等都是相应领域的优秀民营企业代表，他们甚至在许多领域赶超了国有企业。这些民营企业在活跃我国经济，使我国经济的发展更加健康、更加具有竞争性和持续性等方面起到了十分积极的作用。在我国经济持续发展的同时，全球经济一体化的进程也未停歇。在此背景下，我国民营企业积极走出国门就显得非常有必要。我国国内各个市场的容量终究是有限的，优秀民营企业在发展壮大的过程中要想获得长足的发展，走出国门同国际接轨就是必经之路。自2008年开始的世界金融危机以来，国外许多企业的资产出现大幅缩水，资金链也出现断裂。这为我国民营企业走出国门进行“境外抄底”提供了进一步的契机。但是，我国民营企业在跨境并购的过程中会遇到许多问题。其中的融资问题就是主要障碍。由于我国实施早期跨境并购的企业通常都是大型国有企业，他们往往实力雄厚。因此，我国学者对企业跨境并购的研究也多集中在这些国有企业的跨境并购。案例分析上也主要是停留在介绍西方国家企业的跨境并购上，缺乏足够的指导意义。
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0.2文献综述
与我国相比，西方发达国家的资本市场发展早，因此也较为成熟，各种融资工具和方式也都得到了比较充分的发展。理论上，国外学者关于资本结构以及融资方式和工具等的研究推动了国外企业跨境并购融资的多样化和融资方式的日渐完善。首先是关于资本结构的研究。净利理论、经营利润理论和传统理论组成了早期的资本结构理论。净利理论下，学者们认为举债融资会增加公司的财务杠杆，这样不仅可以降低公司的资本成本，还可以使公司的价值得到提升。而经营利润理论则认为公司的财务杠杆与公司的综合资本成本无关，公司的总价值也不会因为财务杠杆的改变而增减，即公司的综合资本成本与公司的总价值是固定不变的。传统理论则是介于之前这两种理论之间的资本结构理论，现代资本结构理论则以MM理论、权衡理论和不对称信息理论等为代表?。1958年，米勒和莫迪格利安尼在他们共同发表的《资本成本、公司价值和投资理论》中，首次提出了 MM定理。该理论认为企业在存在所得税情况下的最佳融资结构是全数依赖负债。20世纪70年代，众多国外学者都对资本结构进行了一系列相应研究，使得融资结构理论得到了重大发展。斯科物、罗比切克和梅耶斯等著名学者提出了权衡理论，认为企业需要在负债融资的减税收益和破产成本之间进行权衡才能找到最优资本结构；1976年，詹林（Jensen)和麦克林（Meckling)提出的代理理论认为无论是股权融资还是债务融资，都存在代理成本，而此时企业的最优资本结构则由企业所有者愿意承受的总代理成本决定；美国经济学家罗斯（Ross)于1977年提出企业对融资结构的选择会起到传递信息的作用。
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1跨境并购融资的理论概述
1.1跨境并购融资的概念
融资一般是指货币资金的供需双方直接或者间接地融通资金、以余补缺的行为。广义的融资是指资金的双向流动，包括了资金的融入和资金的融出。而狭义的融资一般指资金的融入。按照融资主体，我们可以将融资分为个人融资、项目融资以及企业融资。个人融资包括个人之间的借款以及股东融资。项目融资则一般指为进行新项目或对项目债务重组等所需进行的融资活动。而企业融资则通常指企业从自身的经营活动以及对资金的使用情况出发，通过各种途径和方式进行融资的活动。企业在并购中会面临许多不同的问题，其中融资是关键。特别是在跨境并购中，融资是否顺利决定了企业跨境并购的成败。在并购中，企业需要准确预算并购涉及的资金数额，设计符合具体情况的最佳融资方案，努力以最低的融资成本获取到并购所需的资金。此外，区别于普通的融资，并购融资通常涉及数额更大，时间更为紧迫且操作较为复杂，因此优秀中介机构的参与非常重要。就此，并购融资即并购方在作出融资估算、合理选择融资方案的基础上通过内源及外源融资的方式获取并购所需资金的整个过程。.此外，并购融资还会对并购双方产生持续性的影喻。
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1.2企业跨境并购融资方式
内源融资方式通常包括利用企业的自有资金、留存收益、资产变价收入、产权置换或出资及债转股等。其中，利用自有资金、留存收益、资产变价收入等是融资方式中最为快捷的方式。但跨境并购往往涉及到巨额的资金需求，这往往是单纯依赖该部分融资所难以满足的。产权置换指并购方为换取被并购方的一定股份额，而在对自身的某项或某些资产进行估价后，将其转让给被并购方的行为。而产权出资则是并购方在目标企业中投入自身的资产以获得相应股权以实现其控制目标的方式，后者中目标企业的资产规模不会改变，只涉及到转移其所有权。债转股则要求并购方是目标公司的债权人，并购方通过将其债权按照一定比例转铁为对目标公司的股权来完成并购的方式。外源融资方式一般可以分为股权融资方式、债务融资方式和一些特殊融资方式。股权融资通常可以通过发行普通股票、优先股股票或者换股并购等方式来实现。债务融资通常包括向银行贷款、发行普通债券或可转债等。特殊融资则包括卖方融资、杠杆收购融资等方式。
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3民营企业跨境并购融资问题的原因分析........... 24
3.1民间资本内外约束导致参与民企跨境并购难......... 24
3.2民营企业自身因素制约其跨境并购融资......... 26
3.3外部环境限制民企融资工具的多元化......... 28
3.4我国金融中介机构的支撑力不够......... 32
4改善民营企业跨境并购融资的建......... 36
4.1拓宽民企跨境并购融资渠道......... 36
4.2艮营企业实现自我完善......... 39
4.3丰富民企跨境并购融资工具......... 43
4.4大力发展我国金融中介机构......... 46
5结束语 .........49
4改善民营企业跨境并购融资的建议
4.1拓宽民企跨境并购融资渠道
统计数据显示，我国2012年有超过3万亿元的民间融资，自2010年以来，我国民间借贷的存量资金增长了 28%，并延伸出一些新的服务市场，如第三方支付、认证、催收等；目前，我国已有将近7000家的小额贷款公司，近1700家的村镇银行以及超过6000家的典当行，如果再加上地下金融，如高利贷、地下钱庄等，民间融资的规模会更大?。为解决我国民营企业跨境并购融资渠道不通畅的难题，就民间资本来说；我国应优化其投资的结构，引导民间资本的投资流向，鼓励民间资本直接投资于实体民营经济或通过投向金融市场等方式间接投资于民营企业。更好地解决民营企业的融资难题，使民间资本更加积极地参与到民营企业的跨境并购中来。首先，我国应该引导民间资本直接投资于民营实体经济。实体经济对于国家经济发展而言是重要的基础力量，因此，引导民间资本投资于优秀的实体民营企业，可以促进民营企业的成长壮大，推动民间资本自身的不断发展，并为我国经.济的健康运行提供保障。我国各级政府应该积极打破各种垄断限制，积极鼓励民间资本将自身的资金优势与民营企业的技术优势结合起来，并积极参与到民营企业的跨国并购中来，组建民营企业与民间资本的跨国并购融资战略联盟，这不仅可以在很大程度上解决民营企业在跨境并购中的融资渠道窄的难题，同时也可以使民间资本获得更高的投资收益，这样对资金的供需双方都有利。
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结束语
当前，从整体上来说，我国企业走出国门进行跨境并购的步伐日益加快。而民营企业的跨境并购更是成为一种趋势。在民营企业已经成长为我国经济重要支柱的当今，民营企业要想做大做强，势必要走出国门，努力拓展民营企业的市场、获取境外企业的技术及先进管理体系等资源。而在跨境并购的过程当中，民营企业能否在较短时间内通过内外融资渠道、多种支付方式和融资工具的组合，以尽可能低的成本来获得资金支持直接关系到整个跨境并购的成败。这也使得我国民营企业的跨境并购融资问题显得越来越突出。本文在国内外众多学者的研究基础上，结合我国民营企业跨境并购的实际情况，对其中的融资问题进行了探讨。发现在民营企业的跨境并购中，制约其融资的障碍既有来自民营企业自身的问题，也有来自我国资本市场、融资政策以及中介机构等的外部问题。目前，我国民营企业在跨境并购时往往过于依赖内源融资，融资渠道狭窄，支付方式则偏向于现金支付，使用的融资工具也是十分有限。这既是由我国民营企业自身不完善的公司治理结构、不规范的内部管理、对跨境并购融资的科学认识及相关领域人才的缺乏所造成，也是由我国不尽合理的政策制度、不成熟的资本市场以及实力较弱的中介机构所造成。为改善我国民营企业的跨境并购融资问题，我国要鼓励民间资本投资，放宽对民间资本的政策限制；鼓励民营企业积极拓宽融资渠道，充分运用各种内外源融资；民营企业还需要努力实现自我提升以获得资金方的信任，同时加强自身对跨境并购融资的科学认识，提前做好融资规划以降低融资成本。此外，为进一步为我国民营企业的跨境并购融资提供便利，我国针对民营企业的融资政策应该适度放宽；我国还需努力完善资本市场，为融资工具的创新提供更好的环境；最后，我国各类金融中介机构还应提高自身的服务质量，为民营企业的跨境并购提供强有力的支持。#p#分页标题#e#
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参考文献（略）
