不确定性、财务状态与财务行为
摘要：本文认为不确定性是主观和客观的不同状态，风险是主观认识偏离客观状态的结果。财务的功能就在于如何正确分析、识别财务状态，相机选择财务行为，使财务行为与财务状态保持动态协调一致，以保持财务政策的时间一致性。
关键词：不确定风险 财务状态 相机财务行为
一、不确定性与风险西方财务学界主流观点认为风险和不确定性是同属于一个种概念的属概念，而且更为强调经济损失发生的可能性。如有的学者认为风险是指决策者能够对其所面临的随机分配数学概率的情代写财务会计论文形，不确定性则是指不能分配概率的情有的学者认为“风险是发生损失的可能性、一项资产收益的波动性，与不确定性这一术语互换使用”（刘明辉、威廉,D,麦金森《，财务理论》）；有的学者认为“风险是指财产损失的可能性，不确定性是指有损失或没有损失，风险和不确定性这两个术语一直是被可替代使用的，但是，存在许多形式的不确定性”（裴平、詹姆斯,E,特里斯曼等《，风险管理与保险》，）。我们认为不确定性是指自然状态、主体行为与经济结果等变量的分布函数；而风险是经济运行的客观结果与主观预期偏差的函数。不确定性包括客观不确定性和主观不确定。客观不确定性是客观存在的各种可能，主观不确定性是主观认识的各种可能。客观不确定性与主观不确定性相互作用的结果导致了风险。如，股票市场的波动是客观存在的不确定性。而一定时期内，基金公司经理的投资政策选择是不同的，表现为持有证券组合的品种、比例与时机把握等方面的不同。基金公司经理的投资行为是其主观判断的结果，不同的基金公司经理对证券行情的判断是不同的，这种由于主观判断的不同造成的不确定性就是主观不确定性。同一时期，不同基金公司经理的投资报酬率是不同的，投资报酬率是股市波动（客观不确定性）与投资行为（主观不确定性）相互作用的结果。基金公司经理的实际投资报酬率与预期报酬率的偏离就是基金公司的风险。从对不确定性与风险概念的理解来看，财务的功能就在于正确识别财务状态，根据不同的财务状态选择不同的财务行为，使财务状态与财务行为保持动态协调一致。这样，才能使主观符合客观，降低风险，实现财务目标的时间一致性。
二、财务状态的不确定性财务状态是指财务系统运行依附的条件，财务状态的分析必须置于整个经济系统、企业运行系统以及财务运行系统的前提之下。所以，本文从经济运行状态、企业运行状态和财务运行状态三个方面分析了财务状态的不确定性。#p#分页标题#e#
（一）经济运行状态的不确定性受周期性规律的影响，经济的运行呈现平稳性和波动性，在某一时期内，如果影响经济运行的各种因素正向、负向变化的相互作用的合力比较平稳，那么经济运行就表现出平稳的态势。反之，经济运行就会呈现出较大的波动性。影响经济运行的因素不仅包括自然、政治、法律等系统外部因素，而且还包括利率、物价、通货膨胀（或通货紧缩）等系统内部因素。&、外部因素的不确定性。自然界本身是一个复杂的自适应系统，具有高度的不确定性。如地震、洪涝灾害、瘟疫等自然性突发事件时有发生，这种自然因素的不确定性必将造成经济运行状态的不确定性。如年非典（EG4E）对中国经济状况的影响，以及F年末、年初发生在泰国、日本、韩国和中国台湾等东亚部分国家地区的禽流感对经济运行潜在的影响，使经济运行状态处于不确定的状态。经济基础决定上层建筑，上层建筑对经济基础又具有反作用，作为上层建筑的政治必将影响到经济运行的状态。政治局势的动荡，意味着政治体制的不稳和时局的不安，私人财产的安全性受到威胁，经济运行存在难以预测的变数。法律是经济系统正常运行的保障，法律的不稳定性必然引起经济运行状态的不确定性。市场经济是法制经济，没有法律的约束，经济的运行就会出现混乱，市场就缺乏运行的基础。在转轨制国家，政治、法律等方面都在不断的调整、改革以适应经济的发展，而且这种改革具有尝试性，这就必然增大了政治、法律等方面的不确定性因素对经济的影响。人类社会系统是由许多子系统组成的，每个子系统之间又是相互联系、相互约束的，影响其中一个子系统变化的因素可能会引起另一个子系统的剧烈变化。人类需要与自然、社会和平相处、和谐发展。经济系统作为社会系统的一个组成部分，外界因素的变化必然会导致经济系统的变化。所以，外部不确定性因素对经济运行状态的影响会通过子系统之间相互作用的机制发挥作用，从而导致经济运行状态的不确定性。、内部因素的不确定性。经济系统包括实体经济和虚拟经济两大组成部分，经济运行的状态是由内部因素相互联系、相互作用决定的，外部因素的影响必须通过内部因素起作用。如利率是资金的价格，是调节货币市场资金供求关系的杠杆，利率的不确定性就会引起货币供应量和需求量的不确定性，从而对经济运行状态产生影响。由于受到中央银行的管理行为、货币政策、经济活动水平、投资者预期以及其他国家和地区的利率水平等多种因素的影响，利率经常处于不确定的状态。直至年，中国实行的仍然是固定汇率制度，从固定汇率制度本身来看，利率的不确定性是很小的，但是从外界环境的变化以及维护固定汇率制度的成本来看，利率仍然具有不确定性。如，年亚洲金融危机的发生，人民币存在贬值的压力；年中国经济的高速增长，外汇储备量的上升，又带来了人民币升值的压力。为了维护人民币利率的稳定，不仅要有配套制度的保障，而且要付出巨大的成本。当维护这种旧有制度的成本大于固定利率到来的好处时，固定汇率制度就会被其他更有效的制度代替，如市场化利率或盯住美元利率等。利率的不确定性对于企业来说，意味着融资总量、融资结构、融资成本和股利政策的不确定性，企业现金周转循环具有不确定性。利率的提高或降低，使投资者对股利的预期发生变化。但是，由于利率的变化给企业融资带来的影响效果往往与奉行的股利政策是相反的，利率提高时，股利率可能下降；利率下降时，股利率可能降低。利率、资本成本、融资政策、股利政策与现金周转循环之间的相互关联关系导致了财务风险的客观存在。同时，利率的不确定性还会对企业的投资带来不确定的影响。利率的变化会导致预期贴现率的变化。利率上升，预期贴现率提高；利率下降，预期贴现率下降。预期贴现利率的不确定性会导致资产价格的变化。在预期未来现金流量分布一定的情况下，预期贴现率的提高，资产价格下降；预期贴现率下降，资产价格上升。资产价格的变化还会导致资本利得的变化，造成财务成果的不确定性。预期贴现率的不确定性又会导致资产、负债价格的变化，特别是流动性较强的股票、债券等金融资产或负债的价格的波动。再如，物价因素对经济运行状态的影响，当物价指数持续上升时，说明经济运行在一个良性的、持续增长的状态中；当物价指数运行在一个窄幅的区域内时，说明经济运行比较平稳，或者处于经济运行的高峰或低谷状态；当物价指数处于不正常上升时，货币购买力贬值、虚拟资本严重脱离实体资本，证券市场出现泡沫，这说明经济运行处于过热状态；而当物价指数持续下跌，长时间在低位徘徊，并表现出不断下跌的态势时，社会购买力下降，商品供过于求，这说明经济运行处于低迷状态。#p#分页标题#e#
（二）企业运行状态的不确定性企业运行状态不仅受到经济运行状态的影响，而且受企业内部因素的影响。引起企业运行状态不确定性的因素包括生产、技术、管理、资金、信用等。这些内部因素决定了企业生产产品的市场地位和市场份额，以及产品或服务的获利能力。如信用是商品经济发展到一定阶段的产物，并成为现代经济的一个显著特征。据国家统计局报道，年中国因为信用造成的损失每年达到’"""亿元。信用是一种无形资产，是能够给企业带来未来经济利益的重要财务资源。良好的信用可以给企业带来收益，不守信用必然造成财务资源的枯竭、企业存续能力的下降、甚至破产倒闭。市场经济是信用经济，信用是经济发展过程中参与主体之间不约而同形成的共同遵守的商业道德规范。但是，由于约束市场主体的因素很多，其中一个因素的变化，可能会引起企业丧失诚信。所以，诚信与失信是相对的，可以转变的，这种转变对企业的运行状态是有影响的。如安然公司利用特殊目的主体会计处理的制度缺陷，隐藏负债，虚列收入，以欺诈的手段欺骗股东，最后导致了股票价格的大幅下跌，直至清盘破产。与之相联系的安达信会计公司也被怀疑与安然公司合谋欺骗市场，而被迫关闭。所以，信用可以改变一个企业的运行状态。同样，生产、技术、管理、资金等因素的不确定性会引起企业运行状态的不确定性。生产产品质量优劣、技术的领先与落后、管理的有效与无效、资金链的闭合与断开等两种不同状态的发生，都有可能导致企业运行于不同的状态。企业运行状态的识别可以通过企业景气指数进行综合判断，企业景气指数分为综合企业景气指数、行业企业景气指数和个别企业景气指数。综合企业景气指数和行业企业景气指数可以反映处于某个国家或地区、行业的所有样本企业的整体运行状况，个别企业景气指数则可以反映单个企业的运行状态。
（三）财务运行状态的不确定性受经济运行状态和企业运行状态的影响，财务运行状态也存在不确定性。当经济运行状态和企业运行状态良好的情况之下，企业财务往往表现出盈利水平稳定、资金周转速度加快、现金周转平衡等特点。而当经济运行状态和企业运行状态不好的情况下，企业财务往往表现出盈利能力下降、经营杠杆系数增大、资金周转速度变慢、现金周转出现不平衡的特点。另外，由于经济运行状态的周期性特征和企业的生命周期特征，使不同经济运行状态下，企业不同生命周期阶段的财务运行状态呈现出周期性特征。财务运行状态的不确定性具体表现在现金流量、资金成本和企业价值三个方面。(、现金流量的不确定性。现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。现金流入量和企业销售量、销售价格、投资收益、筹资能力等因素有关。而销售量、销售价格受市场供需关系变化的影响具有不确定性；投资收益受宏观经济因素变化、行业经济周期、投资项目等因素的影响具有不确定性；筹资能力与企业的财务状况、获利能力、财务政策、资本市场货币供需关系等因素有关，受其影响也表现出不确定性。所以，企业现金流入量表现出不确定性，实际现金流入量往往和预算现金流入量发生巨大偏差。现金流出量受存货成本、投资成本、筹资费用、筹资成本等因素的影响，也表现出不确定性。存货成本的变化与原材料价格、税收水平、运输单价、仓储费用等因素有关，而这些因素又受到市场供需、宏观政策的影响而具有不确定性；投资成本受宏观经济因素、政府管制、税收、投资环境等各种因素的影响而具有不确定性；筹资费用和筹资成本受企业筹资方式、筹资政策等因素的影响具有不确定性。所以，现金流出量具有不确定性。现金流入量和现金流出量的不确定性决定了现金净流量的不确定性。!、资金成本的不确定性。资金成本受资金市场利率、机会成本等因素的影响而表现出不确定性。当资金市场利率上升时，企业的机会成本提高，资金成本上升；当资金市场利率下降时，企业的机会成本下降，资金成本下降。另外，资金成本受财务管理主体理财能力的影响而不同，对于管理不确定性能力强的企业来说，可以将机会成本控制在可接受的范围内，资金成本相对比较稳定；对于管理吴树畅孙静朱元森：不确定性、财务状态与财务行为不确定性能力差的企业来说，意味着机会成本的增大，资金成本很高。不同的理财者对未来的预期不同，所能接受的资金成本大小也不同，对未来具有较高的投资回报预期的投资者来说，可以接受的资金成本就高；对未来具有较低投资回报的投资者来说，可以接受的资金成本就低。所以，资金成本受市场利率、机会成本、理财能力、个体预期的影响而表现出不确定性。、企业价值的不确定性。企业的价值是未来现金净流量按照预期贴现率贴现的现值。由于对未来的预期受投资者的资本禀赋、信息、判断能力、风险偏好等因素的影响，不同的投资者对企业未来创造现金流量的能力有不同的预期，对未来现金流量和贴现率的预测结果也会千差万别，企业的价值受预期的影响而具有不确定性。也正是因为如此，证券市场上才会产生买卖行为，才会具有价值发现功能。#p#分页标题#e#
三、财务行为的相机性
（一）筹资行为的相机性从经济运行的状态来看，在经济运行于复苏和扩张时期，企业的盈利水平不断提高，市场上资金充沛，企业筹资比较容易，企业筹资周期表较短，股本扩张能力较强，企业往往奉行积极的资本结构政策。在经济运行的平稳期，企业的盈利水平比较稳定，企业资金较为充裕，需要调整资本结构政策，降低资产负债率，使企业保持可持续增长比率协调发展。在经济运行状态处于收缩和萧条时期，市场上资金供应量减少，融资难度加大，资金成本高。此时，企业的发展主要靠内部积累，要求企业不断降低产品成本，调整产品结构，创造盈利增长点。从企业的运行状态来看，在初创时期，产品的市场占有率较小，盈利能力较低，可持续盈利能力受到怀疑，企业经营风险和财务风险较大。为了降低财务风险和分散股东投资风险，企业的资产负债率往往较低，以股权融资为主要方式。在成长期，企业的市场占有率不断提高，盈利能力增强，企业往往奉行积极的财务政策，提高资产负债率，提高外部融资比例。在成熟期，企业产品市场饱和，盈利能力稳定，企业往往采取可持续发展的融资策略。在企业衰败期，企业产品的市场份额不断减小，盈利能力下降，企业往往需要通过资产变现，提高流动资产比率的方式维持企业的生存，以寻求时机，再图发展。在企业发展的低谷，是企业最困难的时期，资金十分紧张，现金流转随时都可能出现断裂，企业需要以担保或抵押的方式向银行贷款，或者是破产、被兼并以保全部分资本。
（二）投资行为的相机性从经济运行的状态来看，在经济的复苏和扩张时期，物价指数上涨，社会平均利润率提高，企业获利能力增强，社会消费愿望增强，企业资金需求旺盛，投资规模增长比率提高，企业投资行为积极。在经济运行的高涨阶段，商品供应与需求处于平衡状态，物价处于相对高位，企业的投资能力达到高点，先知先觉的企业开始调整经营规模和产品结构，投资行为由积极向稳健转变，证券市场往往表现为证券价格、交易量的巨大波动。在经济收缩和萧条时期，企业经营风险加大，企业投资意愿减弱，社会投资能力下降，投资行为表现出保守的特征。在经济低迷时期，社会消费水平较低，社会平均利润率较低，社会固定资产投资规模增长率较低。资本市场上，证券价格下跌，财富效应不足，资金面吃紧，企业直接融资的难度加大，企业投资行为谨慎，投资规模增长率降低。从企业的运行状态来看，在企业的初创时期，企业的投资项目具有高风险和高报酬的特征，资本的提供者主要是创业者，资本量小，企业投资规模不大。在企业的成长时期，企业的产品有了一定的市场基础，企业盈利能力增强，企业会追加投资，扩大投资规模，提高企业的市场地位。在成熟时期，企业的盈利能力比较稳定，企业的目标是如何保持现有的盈利能力，所以，企业往往会不断调整投资结构，优化资产组合。在衰败时期，企业的盈利能力下降，财务状况不断恶化，企业会选择收缩投资边界，变现资产，维持企业生存必需的现金流量。#p#分页标题#e#
（三）股利分配行为的相机性从财务运行的状态来看，决定企业股利分配行为的根本性因素是企业的盈利能力和现金流转状况。而企业盈利能力和现金流的变化与经济周期、企业生命周期又是相关联的。在企业盈利能力较低、现金流不稳的时期，企业往往采取不分配的政策。在盈利能力增强，现金流较为稳定的时期，企业往往采取派现或送红股的股利分配形式。在盈利能力稳定，现金流转状况稳定时期，企业往/shlwfabiao/caiwuhuijibiyelunwen/往采取派现的股利分配形式。在盈利能力下降，现金流不稳定的情况下，企业往往采取不分配或少分红的股利分配形式。综上所述，不确定性是存在于主观和客观的不同状态，风险是主观认识偏离客观状态的结果。为了降低风险，财务管理应正确分析、识别财务主体运行的状态，根据财务不同的运行状态相机选择最大化股东价值的财务行为，使财务行为与财务状态保持动态协调一致。
