1 绪论
1.1 研究背景、目的和意义
2015 年在中国的二氧化碳排放量中，电力行业产生的二氧化碳的排放量占到总排放量的 43.9%，电力行业二氧化碳排放量较高的主要原因是我国的电源主要是火力发电，尤其是以煤电为主。虽然近些年我国大力发展新能源，风力发电、光伏发电等新能源发电设备増长迅速，但与火力发电相比，所占比例仍然很小。因此，要控制中国的二氧化碳的排放量，电力行业二氧化碳排放控制首当其冲。在政府致力于推动可再生能源和其他清洁能源技术发展的背景下，电力企业就需要考虑包括碳交易的成本收益、低碳减排技术的投资以及清洁能源投资等一系列新的问题。无论是低碳技术的投资还是清洁能源的投资，这些投资活动都会影响电力企业的价值。我国对碳减排环境下电力企业的价值研究主要集中于碳排放核算标准的不同对企业价值的影响、企业碳排放量对价值的影响和不同的碳减排方式对企业投资价值的影响等方面进行的研究。因此，在此背景下对电力企业的价值进行评估，使利益相关者了解企业在碳减排环境下企业价值的变化，有利于电力企业根据企业价值的评估结果制定和调整自身的减排决策。
.........
1.2 国内外研究动态
企业价值评估研究起源于投资价值的研究，随着对投资项目获利认识的深入，对企业价值产生的原理和机制认识也逐渐加深。从现金流量折现到经济利润模型，从剩余价值到实物期权评估。企业价值评估从理论到方法都在借鉴着相关领域的最新发展成果，发展和完善着自身的体系。对企业价值进行量化计量的理论体系的建立，最早可以追溯到艾尔文·费雪的资本价值理论和莫迪利安尼和米勒的价值评估理论。艾尔文·费雪（1906）提出关于价值来源的问题，他认为未来收入的折现值就是资本价值的实质，他还指出任何所拥有的财富和财产的价值的来源都是通过对预期货币收入的折现得到的，即物品的价值是物品创造的未来收益现值[1]。随后，国外学者从不同角度对企业价值进行了研究。费雪（1930）从投资项目是否可行的角度对企业价值进行了研究，他认为在一定情况下，一个投资项目是否可行取决于项目预期现金流量的现值与投资成本的关系，如果前者大于后者，则投资可行，反之则不可行。因此在产权交易中，被收购的企业价值是其所能创造的未来收入现金流量的现值[2]。本杰明（1934）提出从企业的微观层面出发来估算公司的真正价值并对企业的内在价值进行了概括，认为企业的内在价值是包括公司的资产、收入、红利以及任何未来确定的预期收益的价值[3]。莫迪利安尼，米勒（1958）提出了企业资本结构在不确定情况下的企业价值，他们认为在不确定情况下的企业价值是企业的市场价值，它是权益和债务的市场价值总和[4]。汤姆·科普兰和提姆·科勒等（2000）从现金流的角度对企业价值进行了定义，认为企业创造的现金流量和其投资回报收益决定了企业的价值，即企业的预期现金流量的现值是企业价值[5]。
.........
2 企业价值评估相关理论
2.1 企业价值评估理论
关于对企业价值的定义，国内外学者对其理解有不同的观点，主要观点有以下几种：（1）企业的价值是企业的各单项资产评估价值相加之和。在这种观点下，企业的价值和企业的资产价值是无区别的，它是企业全部费用的货币化，企业全部的建造费用决定了其价值的大小。在此情况下，各单项资产评估价值相加之和就是企业的价值，即企业的价值和企业资产的价值是相同的。但是，企业的价值与其资产价值两者是不相同的。企业价值表现的是企业作为一个整体系统所发挥的效用价值，而企业资产价值则是由其各单项资产价值相加之和所构成的。（2）企业价值在市场交易中表现为市场价值。在《国际评估准则》中，市场价值是“买卖双方自愿在评估基准日进行正常的市场营销之后，在当事人双方各自精明、谨慎行事且没有受任何强迫压制的公平交易中达成的某项资产进行交易的价值估计数额。”在完全交易市场存在的情况下，市场价值可以说是企业最客观的企业价值，是买卖双方都愿意接受的公平价值。（3）企业价值是其预测未来现金流的现值。这种观点认为，企业的未来盈利能力对其价值起到至关重要的作用，因此，在对企业价值进行定义是把未来的现金流进行折现进而得到企业价值。作为一个以盈利为目的的经济实体，企业一旦丧失了盈利能力，就没有了发展和存在的必要，也就没有了市场价值。因此，一个企业盈利能力的强弱决定了其价值的大小，企业价值是公开市场中由企业的未来盈利能力所决定的市场价值。
........
2.2 企业价值评估方法
目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法，但是随着金融市场的逐步完善，实物期权法也发展成为一种新的企业价值评估方法。目前企业价值评估普遍应用的方法有以下四种，即成本法、市场法、收益法和实物期权评估方法。成本法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估方法。该种方法的基本思路是对评估对象的各项资产的价值进行评估，然后进行加总。普遍应用的方法主要有净资产账面价值法和重置成本法。净资产账面价值法是根据企业提供的资产负债表对企业账面价值进行调整得到企业价值的一种评估方法；重置成本法是指在对一个企业进行价值评估时，对企业的全部资产扣减各项损耗后按评估时的时点进行重置成本的一种计算方法。这种方法是站在购买者的角度，在购买一项资产时，购买者不愿意支付超出其重建或者重购具有同样功能的资产所发生的全部合理成本。
......
3 碳减排环境下企业价值和评估方法受到的影响............. 19
3.1 碳减排环境下企业价值受到的影响............. 19
3.1.1 碳减排环境下影响企业价值的因素.......... 19
3.2 碳减排环境下企业价值评估方法受到的影响...... 24
3.2.1 碳减排环境对企业经济价值评估方法的影响............. 24
3.2.2 碳减排环境对企业环境价值评估方法的影响............. 25
4 华能国际企业价值评估........ 27
4.1 华能国际发展状况..... 27
4.2 华能国际价值评估过程...... 29
4.2.1 企业经济价值评估过程............. 29
4.2.2 企业环境价值评估过程............. 42
4.2.3 企业价值评估结果............ 43
5 结论............. 45
5.1 研究结论............ 45
5.2 研究不足与展望......... 45
4 华能国际企业价值评估
4.1 华能国际发展状况
华能国际电力股份有限公司（简称华能国际）成立于 1994 年 6 月 30 日，是由华能国际电力开发公司联合 7 家地方投资公司共同创建的股份制公司，主营业务是开发、建设和运营大型发电厂，是亚洲最大的独立上市发电公司之一，也是国内第一家实现国内外三地上市的发电公司。作为华能集团核心产业的核心企业，华能国际致力于打造国际一流的上市发电公司，始终坚持为用户提供安全、高效、清洁的电能及优质的能源服务，始终坚持体制、技术和管理创新，在电力技术进步、电厂建设和管理方式等方面创造了多项国内行业第一和里程碑工程，有力推动了中国电力事业的跨越式发展和电站设备制造业的技术进步，有力促进了中国发电企业技术水平和管理水平的提高。华能国际 2012-2016 年的装机状况如表 4-1 所示。从表 4-1 可以看出华能国际清洁能源装机比例不断增加，说明企业高度重视节能环保工作。2016 年，企业技术经济及能耗指标保持行业领先，企业将继续加大对现役机组节能减排综合技术改造力度，逐步对燃煤机组环保设施进行升级，推广燃煤电厂超低排放要求和新的能耗标准，积极参与电力体制改革，加快发展新能源，努力提高企业节能环保绩效，实现清洁、绿色发展。
.......
结论
本文通过对碳减排环境下电力企业的价值进行评估，运用现金流量折现法和实物期权法以华能国际为例对企业的经济价值和环境价值进行评估，得到了以下结论：
（1）碳减排环境下电力企业的评估结果高于其市值。从评估结果可以看出，评估的结果高于企业的市值，这是因为本文不仅对企业的经济价值进行了价值评估，同时还关注了企业在碳减排过程中所创造的外部价值。因此，本文的评估结果要比企业的市值高。电力企业在碳减排过程中所创造的外部价值虽然不能直接被利益相关者享有，但从长远来看，为了使市场竞争有序、规范，政府将通过财政补贴和减免税等财政手段使产生外部效应的企业实现外部效应内在外，进而实现外部价值向内部价值的转移。#p#分页标题#e#
（2）多种方法结合使用评估结果更加合理。采用实物期权法对电力企业清洁能源装机创造的不确定性收益进行评估，利用企业清洁能源创造的环境效益得出企业环境价值，弥补了单一使用现金流量折现法对企业价值进行评估的缺陷，使评估结果更加合理。在碳减排环境下，对电力企业的环境价值进行评估显得十分重要。由于电力企业在碳减排过程创造的环境价值不能被企业利益相关者直接享有，所以在企业价值进行评估仅使用现金流量折现模型，就忽略了电力企业清洁能源装机的这种潜在获利能力，低估企业的价值，不能准确的反映企业的价值和发展潜力。
.........
参考文献（略）
