第 1 章 绪论
1.1 研究背景及意义
随着 2005 年的股权分置改革的完成，我国资本市场开始走向全流通时代。全流通后的资本市场中，大股东的经济利益开始与公司股票价格涨跌和市值规模升降密切相关，公司全体股东的利益逐渐趋于一致，如何通过合理有效的市值管理来提升公司的内在价值，并将内在价值充分表现在市值上，成为所有上市公司的重要研究内容。施光耀先生作为市值管理的最早期研究者及倡导者之一，在 2005 年首次明确的提出了市值管理的理念，即“股权分置改革完成后，上市公司需要从股东、股价和股本三个方面进行市值管理 ，以促进公司市值的持续和稳健的增长”。从此，市值管理开始逐渐走上我国资本市场的舞台。 市值管理是上市公司以稳定和提升市值为出发点，经过科学合理的组织，通过公司的经营管理、资本运作和投资者关系管理等，将公司的价值创造、价值经营和价值实现的活动紧密的联系起来，使公司市值能够充分反映公司的内在价值，并努力实现以内在价值为基础的市值最大化的管理活动。市值管理作为我国股市股权分置改革的特殊背景下的产物，是在价值管理基础上发展起来的。市值管理不仅强调公司的价值提升，以价值最大化为目标，还关注公司创造价值的基本活动和公司价值在市场中实现的过程。 在股权分置改革的制度效应、经济的高速增长等因素的推动下，我国资本市场在2007 年获得了空前繁荣，上市公司的市值得到了大幅的增长，这为市值管理的推进提供了良好的机会。2014 年 5 月 9 日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新国九条），其中第二条“发展多层次股票市场”和第八条“防范和化解金融风险”中分别提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”和“健全市场稳定机制”的主张，市值管理概念被首次写进资本市场顶层制度设计的纲领性文件。“新国九条”首次将市值管理纳入国务院文件层面，进一步说明了市值管理对上市公司的重要性，加强市值管理是健全市场稳定机制的根本要求，将对资本市场长期稳健发展产生深远影响。
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1.2 国内外文献综述
相对于我国资本市场而言，国外资本市场比较成熟，投资者也比较理性，公司的股票价格能够高效地反映公司的内在价值，公司的市场价值与内在价值紧密相关，因而对于国外的公司来讲市值管理便等同于公司内在价值管理，所以在国外的相关研究中并没有市值管理的概念，只有价值管理的说法。价值管理思想的起源最早可以追溯到 20 世纪初期由 Fisher（1906）的提出的资本价值理论。美国学者莫迪利安尼（F. Modigliani）和米勒（M. H. Miller）（1958）提出的资本结构无税模型（MM 定理）中认为企业的市场价值与其资本结构无关，引发了人们对企业价值的高度关注，对价值管理产生了重大影响。拉帕波特（Rappaport）（1986）在《创造股东价值》（Creating Shareholder Value）中提出的以“股东价值”为中心的管理思想和相关实践程序，开启了价值管理的新纪元。波士顿咨询公司的詹姆斯·A·奈特 （James A. Knight）（1997）出版的《基于价值的经营》（Value Based Management）和麦肯锡顾问公司的汤姆·科普兰（Tom Copeland）等人（1998）合著的《价值评估：公司价值的衡量与管理》（Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies），书中均明确的提出了价值管理的概念和实践应用模型，为价值管理的推广和实践应用做出了巨大贡献，标志着价值管理理论正式形成。
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第 2 章 理论基础与评价模型
2.1 相关概念界定
市值管理就是根据公司市值传递的信号，综合运用多种科学、合规的方法和手段，以实现公司价值创造和价值实现的最大化、价值经营最优化的战略管理行为。其中，价值创造是市值管理的基础，价值经营是市值管理的手段，价值实现是市值管理的目标。强调上市公司不仅要创造最大化的价值，还要对创造出来的最大化价值进行最优化经营，使得其市场价值与内在价值相符，并最终实现股东价值的最大化。价值创造是基础，是进行市值管理的前提条件。上市公司应对其自身的经营管理不断地进行改进和完善，提高持续盈利能力，通过采取打造突出的主营业务、提升行业竞争力、建设科学有效的公司治理模式、规范公司的运作水平、增强公司的成长性、透明度和诚信度等措施，多角度提升公司价值创造能力，促进公司市值升值。价值实现是公司与资本市场之间的互动过程，通过这一过程让资本市场能够发现并认识公司价值，从而达到市场价值体现公司所创造的价值的目的。由于我国资本市场并不是有效资本市场，已上市公司中普遍存在市值与内在价值大幅度偏离的现象，要使内在价值真实、充分地反映在股市上，就需要社会公众对公司的经营业绩有充分的了解。因此，上市公司可以采取加强投资者关系管理、公司品牌战略和企业社会责任等手段，其中加强投资者关系管理，可以促使公司的价值真实、充分地在市场中展现，最大限度地减少信息不对称，获取广大投资者对公司价值的认知和认同，是实现公司价值最大化的重要方法途径。
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2.2 市值管理的理论基础
有效市场假说（efficient market hypothesis, EMH）的概念由 Samuelson 于 1965 年首次提出。1970 年，Fama 在前人研究的基础上深化并提出了有效市场假说最经典的定义：如果一个市场上的价格包含了所有能够获取的公开的和非公开的信息，这样的市场即为有效市场。具体来说，有效市场理论的建立需要满足两个基本条件：一是市场参与者能够对其获得的信息做出理性的判断；二是信息是完全对称的。 根据证券价格所包含和反映的信息量不同，Fama 将与证券价格有关的信息分为历史信息、公开信息和内部信息。再根据这三类信息将资本市场分为三种有效程度：（1）弱式有效市场，指股价只反映历史信息的市场。对于投资者来说，有关证券的历史信息与现在和未来的证券价格或收益无关，任何投资者都不能通过分析这些历史信息来获取超额收益。（2）半强式有效市场，指价格不仅能反映历史信息，还能反映所有的公开信息的市场。对于投资者来说，因为公开信息已反映于股票价格，所以在半强式有效的市场中并不能够通过对公开信息的进行基本分析以获得超额利润。（3）强式有效市场，指价格不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息的市场。由于市价能充分反映所有公开和私下的信息，对投资人来说，不能从公开的和非公开的信息分析中获得超额利润，所以内幕消息无用。 我国资本市场属于典型的弱势有效市场，股票的市场价值往往会偏离其内在价值。当市值被低估时，上市公司的内在价值不能完全体现在股票价格之中，公司被收购的风险会加大；当市值被高估时，市场股票风险加大，投资者利益得不到保护。在这种市场环境中，公司应主动采取相应措施使公司的价值能够充分有效地反映在资本市场上，而市值管理理论就是为公司优化价值实现提供理论指导的，随着市值管理理论的进一步发展和完善，也会有助于提高我国资本市场的有效性。
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第 3 章 乐视网市值管理基本状况 ............ 17
3.1 乐视网的基本概况 ......... 17
3.2 乐视网市值变动情况 ..... 18
3.2.1 市值走势与创业板指对比分析 ......... 18
3.2.2 市值走势与主营业务收入对比分析 .......... 19
3.3 乐视网市值管理策略 ..... 21
第 4 章 乐视网市值管理评价 ........... 29
4.1 乐视网市值管理评价模型 ...... 29
4.2 乐视网市值管理评价分析 ...... 32
4.2.1 价值创造分析 .......... 32
4.2.2 价值实现分析 .......... 33
4.2.3 溢价因素分析 .......... 34
4.2.4 总结 ........ 35
第 5 章 乐视网市值管理建议 ........... 36
5.1 提升盈利能力 ........ 36
5.2 加强资本运作 ........ 37
5.3 加强投资关系管理 ......... 37
5.4 市值提升的其他方式 ..... 38
第 5 章 乐视网市值管理建议
5.1 提升盈利能力
在上文的分析中可以发现，乐视网的基础价值指标数值逐年下降，公司的经营业绩与市值的增长并不相符，存在脱节的风险，为了改善这种局势，就要提升公司盈利能力，从而提升公司的价值。随着网络视频行业的竞争日趋激烈，乐视网可以从以下几方面提升其盈利能力：网络视频企业盈利的核心就是要获取更多的用户，而能够吸引用户并持续保持用户粘性的核心资源就是各类视频等内容资源。乐视网可以从以下几个方面对其视频内容进行优化：1）丰富视频内容的品类。在用户需求多样化的时代，乐视网的视频内容可以扩充到覆盖电视剧、电影、综艺、体育、动漫、音乐等各方面，从而满足各类用户的多样化需求，吸引并留住用户。2）加强视频内容自制。在当前的网络视频行业中，各网站对于视频内容资源的争夺越来越激烈，视频内容版权成本日益增大，对公司的发展有一定的限制。而加强视频内容的自制力度，提升自制内容的品质，一方面可以减少公司的版权购买成本，适当的版权交易还可以带来部分的版权分销收入；另一方面，可以巩固并加强公司的内容库在市场中的领先地位，实现差异化竞争，从内容各类、质量以及周边衍生产品等方面提升公司的全面服务能力。终端业务作为“平台+内容+终端+应用”的乐视生态圈中的重要环节之一，是乐视网重点打造的对象。在终端业务上，乐视网采取“硬件负利化”的战略，即以低于产品成本价销售，增加销售量，扩大市场份额。目前终端产品市场上，竞争激烈，市场格局相对稳定，而乐视网的网络视频行业的出身，在终端业务上并没有技术以及专利优势，其产品也没有多大竞争力，仅靠低成本的营销模式来试图打破现有的市场格局、抢占市场份额，其效率及效果可能均难以达到预期的设想。在这种情况下，乐视网应积极寻求外部合作，通过与外部企业的合作，实现双方的共赢，如：1）战略联盟，通过参股等方式来实现战略联盟，一方面双方可在供应链、研发实力、售后服务体系、内容及生态资源等方面进行全方位共享，另一方面，双方还能实现用户规模叠加效应，增加市场份额。2）业务外包，终端业务虽然是乐视生态圈的重要环节之一，但其并不是乐视网的核心竞争优势，将终端业务外包给专业公司，一方面可以提高产品的质量，提升产品的竞争力，另一方面有效的外包可以节省资金和转移风险，将风险转接到生产企业，是做品牌公司的必经之路。#p#分页标题#e#
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结 论
2014 年 5 月 9 日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新国九条），其中第二条“发展多层次股票市场”和第八条“防范和化解金融风险”中分别提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”和“健全市场稳定机制”的主张，市值管理概念被首次写进资本市场顶层制度设计的纲领性文件。“新国九条”首次将市值管理纳入国务院文件层面，说明了市值管理对上市公司的重要性，加强市值管理是健全市场稳定机制的根本要求，将对资本市场长期稳健发展产生深远影响。 市值管理被监管层正名、倡导之后，关于市值管理的话题迅速成为了资本市场的热点，市值管理实践也进行的如火如荼，但其中却不乏一些打着市值管理名义幌子的违法违规行为，这些“伪”市值管理行为大都以操纵股价为目的，并没有创造实在的价值，给上市公司及广大投资者利益都带来了不少的危害，也影响着市值管理的健康发展。而通过对市值管理做出正确的评价，有助于市场各主体树立正确的市值管理观念，也可以促使上市公司采取合理有效的方法策略，进行有效的市值管理，从而进一步促进上市公司未来的发展、保障广大投资者的利益。 基于这种背景，本文以乐视网作为案例公司，采用规范性研究法、案例分析法这两种方法，对乐视网的市值管理进行分析评估。首先，在对与市值管理相关的国内外文献进行系统梳理、基本理论进行阐述后，再结合案例公司——乐视网的具体情况，对目前最具权威性的市值管理绩效评价体系进行修改，得出本文的市值管理评价模型。其次，对乐视网的市值管理基本状况进行概述分析，主要从市值变动情况和市值管理策略两个方面进行。先将乐视网市值走势分别与创业板指数、主营业务收入进行对比，分析其市值的变动情况，再对乐视网的股权激励、并购重组、大股东减持等已采取的市值管理策略进行介绍并分析其产生的影响。再次，根据修改后的市值管理评价模型，运用乐视网 2010 年至 2015 年的数据，计算出乐视网历年的市值管理评价指标数值，再根据计算出的结果，从价值创造、价值实现和溢价因素等方面实行进一步地分析，得出乐视网的市值管理评价结论。
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参考文献(略)
