第一章 绪 论
1.1 研究背景和意义
近年来，建筑行业发展迅速，逐步实现了多样化与专业化，已经成为我国基础设施建设中不可或缺的部分。据统计信息显示，截止 2014 年十月末，我国建筑业固定资产总投资额高于 3995 亿元，建筑业总产值高达 17.67 万亿元①。作为我国重点发展对象，国家及地方政府对建筑行业的发展也提供大力的支持，如倡导建立建筑行业互联网金融平台，为各大建筑企业筹集资金创造有利条件，建筑企业能否持续发展成为全国人民关注的重点。我国正面临工业化与城镇化建设的需求，在这种需求环境下，建筑行业的发展显得更为重要，在我国经济建设中的地位还会有所加强。与此同时，建筑业行业整体毛利率较低，随着竞争的加剧，加之近几年通货膨胀比较严重，原材料采购成本上升、农民工在追求市民化和生活保障的同时还需要有工作与事业的归属，相关支出占费用总额的很大比例，建筑业的可持续能力面临弱化的危机。这些年，上市公司的数量不断增加，市场上对资金的需求量加大，加之建筑业近年工程款被上游拖欠现象的严重化，导致建筑企业不得不增加贷款以缓解资金流动性。而且建筑行业产品生产周期较长，资产不易变现，高负债的融资方式导致债务负担较重，偿债能力较弱。所以，对于建筑行业来说，如何寻求新颖的融资方式、合理的融资结构，提高公司经营绩效，是其面临的一大挑战。 我国关于负债结构与经营绩效的研究，是在西方学者分析资本结构与企业价值的理论基础上发展起来的，其中 MM 理论拉开了研究序幕，后来在不断放宽假设条件下又形成了权衡理论、代理理论和信号传递理论等。发展至今，我国学者在负债结构和绩效的相关研究上，也取得了很多基于我国现实背景的研究成果，这些理论为本文的研究创造了一定的条件。
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1.2 国内外研究现状
Modigliani 和 Miller(1958)[1]认为，基于模型中给定的假设条件，资本结构对企业价值没有影响，并提出了 MM 理论。后来他们发现假设条件过多，不符合实际情况，于是又逐步放宽条件，加入公司税收这个因素，理论分析后发现资本结构会对企业价值产生作用，并得出负债程度越高，企业价值越大的结论。 Jensen 和 Meckling (1976)[2]在代理理论的基础上分析发现，公司治理过程中，代理人和企业股东之间的矛盾时刻存在，管理层虽然不像股东那样拥有控制权，但是他拥有支配权，因此管理过程中可能出现管理者拿股东的资本，满足自身的个人需求这种情况，降低了企业整体的资本使用效率，因此不利于绩效或企业价值的提高。债务融资在一定程度上约束了管理层的这种掠夺心理，降低了股东和代理人之间的管理成本，但是如果负债融资比例过大，股东和经理又会站在同一利益方向，把借来的资金投资于高风险、高波动性的项目，这将产生新的利益冲突和代理成本，滋长对公司绩效不利的发展因素。因此，他们坚持存在最优负债比的观点。 Masulis(1983)[3]基于权衡理论的基础进行了研究，检验了负债的税盾效果，并得出结论：资产负债率的值在某一个区间变化时，公司绩效的值随之呈正向变化，这个范围区间为 5%-23%。 Titman 和 Wessels(1988)[4]选取美国 469 家制造业上市公司，利用样本企业近 10 年的经验数据，实证检验债务资本结构与盈利能力的相关性后，得出结果：公司获取利润的能力与负债程度呈显著负相关关系。 Hart 和 Moore(1995)[5]针对美国企业的研究发现，企业的长期负债在资本结构中处于优先级地位，相对于其他债务而言，它更能约束管理者的无效投资行为，有利于抑制企业的盲目扩张。 Titman 和 Tsyplakov(2004)[6]通过建立时间序列模型，将公司价值和投资决策作为内生变量引入到模型中，实证研究代理成本、资本结构调整能力和财务困境成本，对最优资本结构与实际资本结构偏差的影响，并得出公司资本结构和投资决策是时刻变化的研究结论。
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第二章 债务结构与经营绩效的理论基础
2.1 债务结构的基本理论
债务融资是企业的重要筹资方式，包括银行借款、发行债券和商业信用等，不同期限、不同来源及不同类型的债务分布关系则形成了债务结构。企业的债务结构有多种分类方式，通常被分为债务类型结构、债务期限结构、债务工具结构、债务布置结构、债务优先结构等不同类型[25]。债务结构可通过账面价值法、市场价值法和目标价值法来计量反映。不同行业对债务结构的指标选取有所不同，在学者的研究中，债务结构一般通过资产负债率、商业信用率、流动负债率等表示，并且用账面价值法计量。 基于模型的构建需要，本文从广泛意义上的债务结构概念出发，拟用资产负债率(负债总额/资产总额)、长期负债比率(长期负债额/负债总额)、银行借款比率(短期借款+长期借款/负债总额)和商业信用率((应付票据+预收账款+应付账款)/负债总额)来代表企业的债务结构，同时考虑到获取上市公司完整的资本市场值难度较大，决定采用账面价值计量所选定的变量。20 世纪 70 年代，Ross 等研究者提出了信号传递理论[26]。该研究认为，由于管理者和外部投资者，对企业资产状况和投资机会等了解的信息是不对称的，投资者往往通过管理者的决策行为来推断企业信息。对于经营效果较好的高质量企业而言，其破产的概率是比较低的，即管理者的预期边际破产成本低，企业可以采取高负债融资策略；而对于经营效果较差的低质量企业，破产的概率较高，管理者为了避免较高的边际破产成本，通常会采取低负债融资策略。通过对管理者的这种心理揣测，投资者常把高负债比率视作高质量企业的象征，低负债比率当做劣质企业的象征，并以此做出投资决策。管理者了解到投资者的这种逆向行为后，也就会选择预期效用最大化的负债水平，尽量向外部投资者传递良好的企业信息，提升企业价值。
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2.2 经营绩效的基本理论
企业经营绩效指一定经营期间内的企业经营效益和经营者业绩，主要通过管理者在经营管理以及执行决策后，在企业的经营状况、财务状况以及成长与发展能力等方面取得的成果来体现。理论界出现很多对经营绩效的具体定义，目前被普遍接受的观点主要来自 Ruekert,walke 和 Roedng 等，他们认为[29]，经
营绩效应该包含三个层次的涵义：效果、效率和适应性，其中，效果是指企业的产品或者服务与竞争者相比，战略竞争所达到的财务与非财务成果；效率体现的是企业资源投入与产品产出的关系；适应性则指企业应对内、外部环境变化和把握发展机会的能力。一套完整的绩效评价体系不仅仅包括财务指标的定量评价，还应该进行人力资源管理、信用与道德风险、战略决策等定性评价。目前针对绩效的定性评价系统还不太完善，现介绍本人比较熟悉的两种系统[30]：?诚信证券评价系统，这种系统主要用于证券市场对上市公司进行信用评价与管理，它的发展对各个上市公司自身的信用风险管理有指导作用；?国有资本金绩效评价系统。这种系统的评价对象主要包括国有独资公司、国家控股企业，它的评价由定量和定性组成，其中定量指标分为基本指标和修正指标，定性工作主要由专家评议完成，最终的综合评价得分，用 5 等 10 级制表示，企业所处等级的高低，代表该企业国有资本金绩效的高低。目前，我国还未建立一套既适合企业的性质，又符合我国实际发展情况的综合绩效评价体系，因此，大部分学者在进行相关研究时，均采用财务指标的定量分析结果作为后续研究的基础。
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第三章 建筑业上市公司债务与绩效现状 ....... 18
3.1 建筑业概况 .......... 18
3.2 建筑业上市公司债务结构分析 ..... 20
3.2.1 债务融资总水平 .... 20
3.2.2 债务期限结构 ........ 21
3.2.3 债务来源结构 ........ 22
3.3 建筑业上市公司经营绩效现状——基于杜邦分析 ......... 23
第四章 研究设计 ........... 25
4.1 研究假设 ..... 25
4.2 选取样本 ..... 27
4.3 定义变量 ..... 28
4.4 拟建立的模型 ...... 29
4.5 基于经营绩效指标的因子分析 ..... 29
第五章 实证研究及结果分析 ......... 34
5.1 描述性统计 .......... 34
5.2 变量的相关性分析 ....... 35
5.3 债务结构与经营绩效回归 .... 37
5.4 研究结论 ..... 40
5.5 我国建筑业上市公司提高经营绩效的对策与建议 ......... 42 #p#分页标题#e#
第五章 实证研究及结果分析
5.1 描述性统计
利用 spss19.0 软件，对样本企业 2012 年至 2014 年的变量进行了描述性统计，FZ、CF、YF、SF 分别表示债务结构各个变量，y1至 y12分别代表经营绩效各个变量，描述结果如下表所示。比较各个变量的最大值和最小值可以看出，由于规模、性质等的差异，各个企业的负债分布和盈利营运能力存在很大的差异。债务结构上，资产负债率最高 88%，长期债务比最小值为 0，说明部分企业过分依赖负债经营，同时存在负债短期化的问题，企业负担着较强的财务压力，过高的财务负担不利于企业的投融资决策，从而会影响企业经营效益。经营绩效上，y1、y2、y3体现的是企业的盈利能力，从三个变量的数据特征可以看出，建筑企业普遍面临净利润低下，成本居高不下的形势，成本率均在 50%以上，最高达 94.66%。分析偿债能力和发展能力可以得出，不同企业之间的偿债能力和发展能力也存在着较大的差异。 从表 5-3 的输出结果可以看出，资产负债率和经营绩效变量的相关性最强，相关系数大多数为负，说明资产负债率和经营绩效大体上呈负相关关系。长期债务比与经营绩效变量的相关系数有正的，也有负的，显著正相关系数偏多，初步推断长期债务比与经营绩效呈正相关关系。从银行借款率和商业信用率，与经营绩效变量的相关系数，无法推断两者之间的关系。根据相关系数 r 与相关性的的评价标准，当 0≤|r|≤0.3 时，变量微弱相关；当 0.3<|r|≤0.5 时，变量低度相关；当 0.5<|r|≤0.8 时，显著相关。由此可推断，四个债务变量与经营绩效变量存在一定的相关关系，不过关系不是很明显，这可能与本文选取的样本个数有关。从总体上看，债务结构变量的相关系数在可接受的范围内，并且不存在共线问题，因此后文可以进行线性回归分析。
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结论
建筑企业而言，高负债经营是其生存特点之一，通过本文的研究发现，建筑上市公司目前的高负债经营并不利于绩效目标的实现，并且建筑业的负债结构上整体呈现出负债结构单一、负债金额大、期限短等发展趋势。因此，面对当前的经济环境与发展要求，建筑企业应该着眼于未来，追求增收增利的同时，结合筹资决策全面考虑，解决负债结构中不利于企业发展的问题，发挥负债在企业治理中的积极作用，为企业绩效的持续增长创造条件。
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参考文献(略)
