1 绪论
1.1 研究背景
公司治理的概念要追溯到 20 世纪 30 年代，它是由美国学者 Berle 和 Means 提出。公司治理的概念形成后，学者们分别从规范的角度进行了研究和论证，丰富了公司治理的理论基础。公司治理的理论主要包括了“两权分离理论”、“古典管家理论”、“委托代理理论”、“非完全契约合同理论”、“现代管家理论”和“利益相关者理论”等。通过搜集公司治理相关的文献，发现对公司治理的研究,主要局限于公司内部治理机制,忽视了对公司外部治理机制的研究，例如产品市场竞争，对公司内部治理机制和公司外部治理机制之间的交互关系研究更为少见。 2009 年厦门大学管理学院的课题组（“公司财务管理若干基础问题研究”）指出，我国企业在加强公司治理方面做了很多努力，但企业的公司治理仍然存在着许多问题。诸如董事会和监事会设置不合理、独立董事独立性仍待考量、中小股东权益受到大股东的侵害、经理层的任命存在政治因素等等（Jiang,G.H.,Lee,C.M.C.2011）。有许多学者认为，我国公司治理的问题在于较差的外部公司治理环境，这些外部治理环境对企业价值的影响大于公司内部治理机制,因此政策努力应该更加注重提升宏观层面，而非公司层面（Lee-Hsien Pan , K.C. Chen 2012）。学者们的研究结论丰富多言，既有公司内部治理机制不完善的原因，也有公司外部治理机制的不足，为了找出主要的矛盾所在，首先需要对公司治理的内部结构进行梳理和分析，即公司内部治理机制和公司外部治理机制之间是否存在交互关系，明确了这一关系，不仅可以充实公司治理理论的结构，而且将会更有针对性的改善公司治理水平，提升企业价值。 那么，产品市场竞争作为宏观层面中一项重要的外部公司治理机制，它与内部治理机制之间有着怎样的关系呢？与公司内部治理机制体系是协同关系？还是替代关系？与公司内部治理机制的某些方面是协同关系？亦或替代关系？Aghion 等(1995)在新制度经济学的理论的基础上，根据研究模型的结果分析得出市场竞争能够对公司经理层产生经济财务方面的压力,从而对公司内部治理机制产生替代作用；而国外学者 Holmstrm 与 Milgrom (1994)经过一系列的分析推理发现市场竞争与现有的经理层的激励制度之间存在着显著的协同关系，并通过了实证检验，主要参考了多任务委托代理框架理论。直到今天,产品市场竞争与公司内部治理机制之间的交互关系仍然没有得出一致的结论。
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1.2 研究意义
从相关利益者的视角看，狭义的公司治理是企业保证实现股东利益的制度安排。企业的其他利益相关者为保证自身利益对企业的约束行为，往往能间接起到保护股东利益的作用。按照这一逻辑，股东结构、董事会结构、监 事会结构、经理层架构特点等直接保护股东权益的制度安排属于公司内部治理机制的范畴，而产品市场竞争、债务结构、媒体监督分别代表交易者利益、债权人利益和大众利益，并间接保证股东利益的制度安排属于外部公司治理机制的范畴。本文试图从交互关系的视角下，研究产品市场竞争作为公司外部治理机制的一个方面与公司内部治理机制之间的交互关系。 在理论意义上： 一是本文收集并梳理了公司治理相关文献，并着重总结了公司内部治理机制和产品市场竞争相关文献，系统地总结了公司内部治理机制体系和产品市场竞争理论体系。 二是为了理清产品市场竞争和公司内部治理机制之间的关系，本文提出了产品市场竞争作用于公司内部治理机制的传导机制，为二者之间的交互关系提供理论基础，有利于明确外部公司治理和公司内部治理机制之间的界限，丰富公司治理整体架构的研究。
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2 概念界定
2.1 公司治理
关于公司治理的定义很多，其中在世界银行研究报告中，公司治理被定义为合同、法定权利和市场等一系列工具或机制，股东会利用这些工具来约束经理层，致力于减少代理成本、信息不对称、减弱代理冲突，从而实现股东利益的最大化。公司治理有狭义和广义之分，例如国家制度和市场的规定等这些属于宏观层面的工具和机制；股东、董事会、监事会等公司内部的约束和机制属于微观层面的工具和机制。由此看来，公司治理包括了公司内部治理机制和公司外部治理机制。公司内部治理机制即公司治理的内部机制，其产生的治理效应是直接的。股东大会、董事会、监事会和经理层的架构特点、日常运行和执行机制等均直接影响了公司的方针和策略。公司内部治理机制主要包括六部分，分别是股东大会、董事会、经理层、监事会、信息披露和利益相关者。公司内部治理机制是整个治理体系的基础，大部分文献中的公司治理指的就是公司内部治理机制。公司外部治理机制即公司治理的外部机制，其产生的治理效应是间接的。外部机制产生的制约效果是影响公司治理的特定因素，并且是无法控制和改变的。公司外部治理机制包括产品市场竞争、资本市场竞争、金融市场竞争、经理人市场竞争、媒体监督、法律和其他约束，这些机制分别通过产品市场、资本市场、金融市场、经理人市场、政府和社会监督产生和发生作用，代表着利益相关者的利益，尤其是中小股东和其他利益相关的利益。公司外部治理机制是公司治理的重要因素，对公司内部治理机制起到了监督的作用。
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2.2 产品市场竞争
产品市场竞争作为外部公司治理机制的一个方面，其对稀缺资源的有效配置有着重要作用。产品市场竞争通过充分信息假说、破产清算威胁假说、信誉激励假说、战略选择假说等约束董事会、监事会和经理层等公司内部治理机制，试图从外部机制层面达到公司内部治理机制的治理效果。交互关系可以分为协同关系和替代关系两种。 协同关系是指标与指标之间不能相互替代，这类指标是公司治理中不可或缺的指标。如果把产品市场竞争看作是外生的，协同关系就是指产品市场竞争程度会改善公司内部治理机制，二者将协同提升企业价值； 替代关系是指每个指标的不足可以用另一指标来弥补。也就是说改善公司内部治理机制可以起到类似于产品市场竞争对企业的促进作用；或者产品市场竞争可以起到类似公司治理内部机制对企业的促进作用，二者在某种程度上可以互相替代，此时公司内部治理机制的改善对于企业价值的提升作用是有限的。
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3 研究理论和文献回顾 ..... 9
3.1 基础理论 ...... 9
3.1.1 公司治理理论 ......... 9
3.1.2 产品市场竞争理论 ...... 12
3.2 产品市场竞争与公司内部治理的关系研究 .... 13
3.2.1 充分信息假说 ....... 14
3.2.2 破产清算威胁假说 ...... 14
3.2.3 信誉激励假说 ....... 15
3.2.4 战略选择假说 ....... 16
3.3 文献回顾与研究现状 ..... 16
3.3.1 文献回顾 ........ 17
3.3.2 研究现状 ......... 19
4 实证研究设计 ........ 20
4.1 研究样本与方法 ...... 20
4.2 变量选取 .... 21
4.3 模型建立 ..... 27
4.3.1 关键变量的提取和公司内部治理指数的计算 .... 27
4.3.2 回归模型构建 ....... 28
5 实证分析 ......... 30
5.1 描述性统计分析 ...... 30
5.2 公司内部治理机制关键变量和指数 ......... 34
5.3 产品市场竞争与公司内部治理机制 ......... 38
5.4 产品市场竞争、公司内部治理机制与企业价值 .......... 40
5.5 研究结果说明 .......... 46
5 实证分析
5.1 描述性统计分析
本文以产品市场竞争、公司内部治理机制变量、托宾 Q 及控制变量进行相关的统计分析，其中全样本描述性统计结果见下表 5-1. 产品市场竞争：HHI 指数的最大值为 0.48，即此行业的竞争程度最小；最小值为 0.02，即此行业的竞争程度最大。从标准差 0.09 来看，初步判断竞争的差异程度并不是很大。 控股股东治理：第一大股东持股比例的最大值为 89.40%，最小值为 2.20%，说明股权集中度的差异较大；关联交易量的标准差为 83.87，初步判断关联交易的差异程度较大；股利支付率的均值为 0.99。 董事会治理：独立董事的比例范围为 12.50%到 80.00%，比例均值为 37.10%；董事会成员是否持股的均值为 0.63，即一半多公司的董事会是持有公司股份的；董事会规模、会议次数和董事货币性薪酬存在一定程度的差异，应该是与公司性质、业及激励机制不同有关。 监事会治理：监事会成员是否持股的均值为 0.385，即不到一半公司的监事会是持有公司股份的；监事会规模差异较小，相比而言，监事会会议次数的标准差为2.97，差异程度较大。 经理层治理：董事长和总经理两职设置是虚拟变量，均值为 0.43，说明目前上市公司的两职兼任情况比较普遍；相比董事会和监事会规模，经理层规模差异较大，标准差为 2.49，这应该与公司规模和组织结构设置的差异有关；经理层货币性薪酬的描述性变量值与董事会货币性薪酬类似，差异不大。 企业价值变量：托宾 Q 最大值和最小值分别是 192.90 和 0.08 标准差分别为3.35，可以看出研究样本的公司经营情况存在一定程度的差异。 控制变量：资产总额的标准差较大，说明研究样本的规模差异性较大；资产负债率的范围为-19.50%到 1371.00%，流动比率的范围为-513.20%到 19090.00%，结合标准差，可以初步判断研究样本的短期和长期偿债能力差异较大。 #p#分页标题#e#
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结论
本文对产品市场竞争与公司内部治理机制之间的相关关系和交互关系进行了理论研究和实证分析，并通过实证的方法验证二者之间的是否存在显著交互关系。通过对公司内部治理机制及产品市场竞争的的相关文献研究，发现部分文章支持产品市场竞争与公司内部治理机制存在替代型关系，也有文章认为二者之间是协同型关系，亦或产品市场竞争与公司内部治理机制的某一方面存在交互关系。本文结合公司内部治理机制的的相关理论，建立了公司内部治理机制体系，并从控股股东治理、董事会治理、监事会治理和经理层治理 4 个子因素层选取了 14 个变量；通过借鉴产品市场竞争的有关文献，选取了 HHI 指数代表产品市场竞争程度；首先探究了产品市场竞争和公司治理内部机制之间的相关关系，在此基础上引入企业价值这一特征变量，研究了产品市场竞争和公司内部治理机制之间的交互关系。 之后选取了 2010-2014 年上市公司的面板数据为研究样本，建立了 4 个实证方程，来实证分析产品市场竞争与公司内部治理机制之间的相关关系和交互关系。在回归分析中，先利用主成分分析在 14 个公司内部治理机制变量提取出 7 个关键变量，并计算出公司治理指数，以此来分别代表公司内部治理机制的某一方面和公司内部治理机制水平。在对全样本数据进行回归分析后，将样本按照 HHI 指数分为强、弱竞争两组，来分别进行以上回归分析，得到在不同竞争程度的行业产品市场竞争与公司内部治理机制之间是替代型还是协同型关系。
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参考文献(略)
