1 绪论
1.1 选题背景
在西方国家，并购最早始于 19 世纪末，迄今为止已经掀起过五次浪潮，20 世纪 90 年代，并购的重心转移到中国。随着市场经济的高速发展以及资本市场的完善，企业进入高速发展期。然而经济发展到一定程度，仅凭企业的一己之力已经不足以支撑其快速的发展，因此并购在我国的市场环境中担任着越来越重要的角色。 21 世纪互联网时代的到来，网游行业成为了朝阳产业，发展迅速。随着网游行业加速扩张、抢占市场以及游戏行业格局的变化使得网游巨头收购活动愈演愈烈。2013 年更是网游行业爆发性增长的一年，这一年网络游戏整体市场规模已经达到 891.6 亿元，同比增长 32.9%，同时国内游戏并购金额超过 194 亿，以超过 2012 年 246.9%的水平实现了销售收入 112.4 亿元人民币 。网络行业火爆所带来的并购浪潮也使得越来越多人更加关注网游业的并购绩效。如表 1.1 所示，2013 年网游市场发生了多起并购案，其中被称为 A 股手机游戏概念第一股的掌趣科技，在 2013 年 2 月 4 日以 8.1 亿元人民币收购了动网先锋。这是一次较为成功的并购，其影响较大，因此，本文选择掌趣科技并购动网先锋作为案例研究对象，通过对并购动网先锋的并购绩效研究，以期给同行业一些有价值的建议与启示。
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1.2 研究目的和意义
本文试图通过对掌趣科技并购动网先锋的并购绩效研究，来探讨该次并购案能否达成协同效应，能否实现双赢。并且结合网游行业的特征、发展趋势等，从并购动因和并购绩效的角度进行分析，期望案例企业的成功并购能为该行业的并购提出建设性的意见和建议。 中国正处于并购的热潮中，无论是传统行业还是新兴行业都被卷入其中，毫无疑问，并购成果的优劣对我国未来经济的发展有着重要的意义。互联网时代到来，历经十年的中国网游行业进入了新的发展阶段，智能手机的普及和移动设备的更新换代也使得移动网游迅速增长，同时推动国内游戏市场繁荣。网游行业多元化趋势的发展使得网络巨头的收购变得愈加频繁。为顺应行业发展趋势，越来越多的网游的公司通过并购来积累增强自身实力，实现企业战略转型。本文研究的对象——掌趣科技便是其中一员。此次案例研究，结合了所学的并购及并购绩效的相关理论知识，希望通过对案例并购的动机、过程、绩效以及存在问题的完善建议等方面的分析，能为我国的网游行业并购提供有价值的参考。
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2 并购相关理论
2.1 并购及并购绩效的概念
并购（Merger and Acquisition，简称 M&A），指两种不同的实物结合到一起。并购在资本市场中是一种商业活动，同时也是一种资源配置的方式，它是通过企业主体之间的收购行为来完成的。并购形式主要分三种：第一种是吸收合并，一般指通过 A 公司购买 B 公司全部的净资产，同时在合并完成后取消 B 公司的法人资格的并购形式；第二种是控股合并，主要是 A 公司在并购中取得对 B 公司的控制权，但 B 公司仍然保持其独立的法人身份进行经营；第三种是新设合并，并购双方收购后，A 和 B 共同注销法人资格，登记为一个新的企业。本文中掌趣科技并购动网先锋的并购形式就是控股合并。并购绩效是指企业通过并购以及并购的整合来实现企业进行并购的最初目以及实现企业协同效应的情况。并购绩效能够验证企业并购是否成功、并购目标是否达到以及是否实现协同效应。并购绩效常采用的方法主要有事件研究法、财务指标法、现金流量法以及 EVA 评价法等，就我国而言，较常采用后三者绩效研究方法。
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2.2 并购动因的相关理论
2.2.1 效率理论
就效率理论而言，企业并购能够促进企业整体效率的提升，尤其是管理层的效率，效率的提升必然会促进企业业绩水平的上升，从而使得企业经济效益得以提高。从一种角度来看，主要是通过并购实现效率的提升，形成一种协同效应。这个理论肯定了并购是可以提高企业业绩这个观点，倾向于并购有利于企业提高经营业绩，同时该理论注重协同效应的分析，认为并购使经营风险降低，使潜在社会效益增加。效率理论大致分为为经营协同、管理协同、财务协同、战略重组以及价值低估等假说。
2.2.2 协同效应理论
协同效应指的是企业通过并购行为实现企业的增值、效率的提升，实现企业 2+2>5的效果。协同效应包括管理协同、经营协同、财务协同。
（1）管理协同，又称为差别效率理论，威廉姆森等人通过研究发现，并购过程中，如果并购方通常具有高效率且过剩的管理资源，为了使这部分管理资源能够被有效率的使用，并购方就产生了并购依据。经营状况良好的企业利用并购的方式对资产情况良好然而管理问题严重、绩效低下的公司形成控制，合理利用目标公司资源，通过经营业务整合与资产重组来提高被收购企业的管理效率，提高双方管理能力从而获益。
（2）财务协同，认为企业内部的现金流和投资机会弥补了企业并购的双方，并不是传统意义上认为的来源于企业的管理能力。财务协同理论认为缺乏投资方向却资金充裕的企业收购资金匮乏但有诸多投资机会的企业，对双方是有利的。
（3）经营协同，该理论的存在基于诸多假设，其中之一就是存在规模经济、范围经济且企业并购前未达到规模经济水平。该理论认为横向并购在企业规模和成本控制上有显著效果；对于纵向并购而言，同一产业链的公司进行联合，必然使得成本大幅度降低，同时交易风险也得到控制。相比较而言，纵向并购比横线并购更能实现经营上的协同效益。
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3 网游行业的综合分析 ............ 13
3.1 网游行业特点 .... 13
3.1.1 智力资本特点 .......... 13
3.1.2 产品具有创意性和虚拟性 .......... 13
3.1.3 产品研发投入大、风险高、回报率高 .......... 13
3.1.4 依托于互联网，高度依赖宣传 ...... 14
3.2 网游行业发展趋势 .......... 14
3.2.1 客户端进入成熟期，移动端游戏越发火爆 ...... 14
3.2.2 行业深度整合，产品日趋多元化 .... 15
3.3 网游行业并购动因分析 ...... 15
4 掌趣科技并购动网先锋的背景 .... 17
4.1 企业基本情况 .... 17
4.1.1 掌趣科技的概况 ........ 17
4.1.2 动网先锋的概况 ........ 18
4.2 并购过程及并购支付方式 ..... 18
4.2.1 并购过程 .... 18
4.2.2 并购支付方式 ........... 19
4.3 并购动因分析 .... 20
5 掌趣科技并购绩效分析 .......... 23
5.1 并购绩效基于会计指标的分析 .......... 23
5.2 基于 EVA 的并购绩效分析 .... 27
5.3 非财务指标分析 ............ 32
5.4 案例结论 ........ 33
5 掌趣科技并购绩效分析
5.1 并购绩效基于会计指标的分析
会计指标作为衡量企业绩效相对指标，在企业的绩效分析中具有重要地位。掌趣科技的并购发生在 2013 年，因此本文选择 2012-2014 年的年报的数据来计算会计指标，通过对比并购前与并购后会计指标的变化来分析其绩效。本文结合公司所在行业的特征以及指标对于该公司的重要性、相关性，选取衡量盈利、偿债、运营、成长四个能力的相关指标。同时结合了一些行业平均值，来全面分析并购对掌趣科技带来的绩效影响。一直以来，多数企业以盈利作为其财务管理的目标之一。因此，无论是投资者还是股东都是十分重视企业的盈利能力。本文选取了能反映商品销售盈利能力的销售净利率、能反映股票投资报酬和风险的市盈率以及能反映所有者投入资金盈利能力的股东权益报酬率。 一般而言，销售净利率与企业的盈利能力成正比。由表 5.1 我们可以看出，掌趣科技的销售净利率远高于行业均值，说明掌趣科技的销售盈利能力较强，同时公司从 2012到 2014 年销售净利率不断上涨，说明并购对于企业销售盈利能力有一定影响，掌趣科技收购动网先锋后，增强其网页游戏规模及业务，创造了新的利润增长点。市盈率是反映市场对于公司期望指标，市盈率水平在一定程度上反映了企业的发展潜力。市盈率的高低受企业净利润的影响，因此 2013 年掌趣科技的市盈率增长幅度较大，跟企业并购动网先锋所带来的净利润的提升有直接关系，而2014年掌趣科技的市盈率又有所下降，企业的并购效应有所消退。理论上来讲，股东权益报酬率与企业的盈利能力成正比，指标越高，企业的获利能力水平越高。行业的对比上来看，掌趣科技远高于行业水平，但是从 2012 到 2014 年，股东权益报酬率略有下降，说明企业并购后需要一定的整合来实现盈利水平的提升。 总体而言，掌趣科技的盈利水平在行业中具有较强竞争力的，多项指标远高于行业水平，并购的对于掌趣科技的盈利水平有一定提升，但总体影响并不明显。#p#分页标题#e#
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结论
本文通过对掌趣科技并购动网先锋的绩效研究，映射出我国网游行业并购绩效的一些问题。通过结合行业背景和对并购方掌趣科技并购绩效的分析得出以下结论：
（1）网游行业的并购在盈利能力方面有较为明显的促进作用。通过对比并购前后掌趣科技的财务指标、EVA值以及相关的非财务指标可以看出，此次对于动网先锋的并购使得掌趣科技扩大了市场占有率，提升了业务份额，企业绩效得以提升。此次动网先锋带来的新业务以及成熟的技术团队和运营团队是掌趣科技盈利能力提升的关键。
（2）并购有助于企业实现战略转型。由于我国网游行业进入了新的发展阶段，行业趋势倾向于多元化，因此许多公司结合自身和行业发展的需要寻求战略转型。此次掌趣科技通过并购动网先锋，弥补了其在网页游戏业务的短板，提升了其网页游戏业务的研发和运营能力，丰富了掌趣科技的游戏业务，推动其多元化的发展。
（3）同股不同价的支付方式符合掌趣科技的并购需求，对于并购协同效应有一定的促进作用。同股不同价的支付方式不仅降低了企业的收购风险，同时在对管理层股东的激励方面有显著效果，这今后双方更好的发展合作奠定了基础。同时，该种创新性的支付方式对类似企业的并购有良好的借鉴作用。
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参考文献(略)
