第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
伴随着改革开放的不断深化，我国经济长期以粗放式、掠夺式的增长方式带来的是资源的枯竭和环境的污染。为此，我国提出了科学发展观，确立了可持续发展战略。这就要求我们维护经济社会的持续发展，不能采用以损害后代人利益为代价的增长方式。由于资源的有限性，持续的增长不仅成为我国经济发展的目标，也是企业发展的方式。目前，我国处于“十二五”规划的关键时期，其主题是科学发展，主线是转变经济发展方式。面临着第三波整体发展模式的转变，我国更加注重科学发展、绿色增长。在未来的发展中，我们不仅需要带动经济社会的科学合理发展，更需要重视企业发展的质量和效益。辽宁是我国的装备制造业大省，尤其是重工业有着深厚的底蕴和基础。然而，装备制造业经过几十年的发展虽形成了一定规模的产业链，但设计和制造技术不强、产品结构不合理、行业产能过剩、发展不绿色环保，对资源的消耗和环境的污染也给社会带来了不同程度的损害。这就要求我们在企业不断增长的同时，考虑到社会效益。在内外部条件的限制下，合理把握企业的发展速度，充分利用现有的资源，做到持续增长、平衡稳定发展。对于一个企业来说，如果实际增长率超过可持续增长率，会造成资金的短缺和对企业资源的加速利用，公司为了实现超速增长而向外举债并超负荷生产经营，这是企业盲目扩张的结果；除非管理层意识到这一行为并且采取积极有效的措施加以调控，否则，加速利用企业有限资源的快速增长可能会导致破产倒闭。如果公司的实际增长率低于可持续增长率，会造成企业的资金剩余和运营效率的低下，在自身内外部条件的限制下并没有实现最大的增长，是对企业现有资源的浪费；这种情况下，管理层需要重新制定企业战略和经营决策来调整在发展中存在的不合理现象，提高企业的增长率，使企业正常增长，防止被收购或吞并。因此，缺乏充足的资源及营运能力，过快的增长是可怕的；增长过慢则是一种对现有资源利用不足的表现，管理层同样需要高度重视。
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1.2 国内外研究现状
Edith（1959）认为企业的增长速度是由内部资源的有效组合而限制的，这些资源包括企业拥有和控制的自然资源、财务资源、人力资源等。企业在发展中需要资金来扩大销售规模，进而获得利润，增加所有者权益，而这些资金既可以从利润留存获得，也可以从外部筹资取得[1]。企业为扩大现有生产经营规模所需的资金数量与企业能筹集到的资金之间的比率决定了企业扩张的极限，这就是理论上的企业最高增长速度。Modigliani 和 Miller（1961）通过研究发现，企业可持续增长的影响因素主要是其自身的优势，而这些优势应该是其他企业难以复制或模仿的。企业在成长中累积的市场占有率、人资资源、无形资产、技术水平、管理理念和方法、销售渠道、与采购商供应商的合作关系、战略方向等一系列的优势是企业宝贵的资源，在不断的调整中带动着企业的增长，而这些优势的组合特性决定着企业的增长速度[2]。Marries（1964）同样认为：企业的增长速度是由内部资源决定的。企业由于所处行业不同，经营和财务风险也不一样，因此在发展中所采取的经营政策也不尽相同。然而在内部资源受限的条件下，企业不可能实现无限的快速增长，企业的最大增长速度应该是内部资源有效整合下的效率最高点的速度[3]。Smith（1992）认为，处于不同行业中企业的增长差异主要由企业的人力资源与专用资产的结合方式和效率造成的。不同产业都有各自的特征，但人力资源对企业的资产起配置作用并制定企业的财务政策和发展战略，影响着企业的整体发展[4]。Jay（1997）中指出，企业的发展是不断成长的过程，而发展的快慢是由企业采取的措施决定的。企业应该注重行业背景、产业特征、宏观经济政策、技术水平、创新能力、生产经营效率、公司战略等因素以提高核心竞争力[5]。Bruce 和 Ford（2005）认为企业的能力决定着企业的增长，从本质上来说，企业是不断成长发展中的一个能力体系，并根据已有的经验和未来的预测来调整自己的经营方针和财务策略，以使自身在竞争的环境中保持优势。这种能力是企业的资源，包括有形的和无形的，不仅可以给企业带来利润回报，还能让企业不断趋利避害、追求最大的经济增长[6]。
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第 2 章 可持续增长能力的相关理论
2.1 可持续增长能力的内涵
企业财务管理的目标是追求其价值最大化，而增长率的高低也直接决定了价值增加的快慢。如果企业盲目扩张、高速增长而不及时加以限制，可能会陷入经营困境和财务危机而破产倒闭；如果增长过慢，没有实现应有的增长速度，则长期发展的结果是处于竞争的劣势之中，最终也会被收购兼并或淘汰。因此，要在外部环境的约束和内部资源的限制下合理把握企业的增长速度，实现价值的持续增加，这就是我们所说的可持续增长。一般来说，企业销售的增加会引起存货、应收账款等资产的增加，从而引起资金需求的增加。企业资金是企业增长的直接动力，而它要受到经营效率和财务政策的影响。主要表现在：提高企业经营效率会降低企业的生产、管理、销售等成本，进而减少资金的使用；财务政策的改变直接关系到股利分配率、资产负债率及筹融资政策的制定，进而影响到留存收益的多少和股权负债筹资的规模。因此，在外部条件不变的情况下，企业的经营效率和财务政策决定着企业增长速度的高低。企业可持续增长能力的大小用可持续增长率来衡量，它是在不发行新股的前提下，保持目前的经营效率和财务政策，企业销售所能达到的最大增长率。
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2.2 可持续增长模型
可持续增长模型是可持续增长率的定量计算工具，为可持续增长能力的研究提供了便利。其中，希金斯于 1977 年提出的可持续增长模型完成了定性研究到定量研究的跨越，此后，许多学者在此模型基础上经过不断的改进，是可持续增长能力的研究更加丰富。希金斯希金斯从财务管理的角度对可持续增长率进行了定义，并提出了可持续增长模型。这是最早的可持续增长模型，在后续对企业可持续增长的研究中得到了广泛的应用。希金斯将可持续增长率定义为：在不耗尽财务资源的前提下，企业销售增长所能达到的最大比率。这里的财务资源是指企业筹集资金的能力。由于企业筹集资金的能力是有限的，因此，当企业进行筹资时，就会消耗这种能力。这是因为：第一，从债务筹资来说，向外借款会提高企业的财务杠杆和资产负债率，增加企业的财务风险，降低企业的偿债能力，那么企业再借款的能力就会下降。而一旦企业由于经营不善、战略失误或其他原因不能按时还债，那么信用状况就会降低，很难从外部再次举债，甚至丧失借款的能力，这也就表明企业的财务资源已经严重消耗了。第二，从股权筹资来讲，一方面，发行新股都会有严格的限制条件，并且需要市场上的投资者来认购；另一方面，股权筹资不仅会分散公司控制权，而且还能提高股东的必要报酬率，增加企业加权平均资本成本，当企业的加权资本成本足够高时，超过大部分投资项目的报酬率时，企业将不会再进行股权来进行筹资。因此，出于股东方面的考虑，股权筹资虽然风险小，但是依然有很多弊端，不可能无限制的通过发行股票来筹集资金。
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第 3 章 辽宁装备制造业上市公司可持续增长能力.......19
3.1 辽宁装备制造业上市公司的现状分析....19
3.1.1 辽宁装备制造业上市公司的规模分析........... 19
3.1.2 辽宁装备制造业上市公司的特点分析........... 20
3.2 辽宁装备制造业上市公司可持续增长的外部影响因素........21
3.3 辽宁装备制造业上市公司可持续增长的内部影响因素........23
第 4 章 辽宁装备制造业上市公司可持续增长能力的评价研究.......25
4.1 样本选取与数据来源........25
4.2 可持续增长能力的评价指标体系....25
4.3 辽宁装备制造业上市公司可持续增长能力评价分析及结论........29
4.3.1 主成分分析....... 29
4.3.2 主成分分析结论....... 34
第 5 章 辽宁装备制造业上市公司的发展建议...........42
5.1 辽宁装备制造业上市公司实现可持续增长的建议........42
5.2 辽宁装备制造业上市公司未来发展道路的建议....45
第 5 章 辽宁装备制造业上市公司的发展建议
5.1 辽宁装备制造业上市公司实现可持续增长的建议
企业的过快和过慢增长都会使企业价值和股东财富造成损害，不利于企业长期的发展。因此，应将可持续增长作为企业的发展目标，利用内外部有限的资源实现自身科学合理的发展和稳步的增长。以下对辽宁装备制造业上市公司在增长中存在的问题提出相关的建议。针对一些资产负债率偏高的企业，如金杯汽车（92.89%）、沈阳机床（86.39%）等，应该通过权益筹资来改善资本结构，获得发展所需的资金。企业的过度增长会加速资源的耗用，对未来的发展造成损害。企业发行新股进行权益筹资，可以提供发展所需要的资金，并且未来并不需要偿还，因而没有偿债压力，这是发行新股的优势所在。其次，企业的权益资本增加后，资产负债率会降低，在保持资产负债率不变的前提下，可以再次利用负债筹资来进行融资，为企业提供充足的现金。但是，发行新股虽然能够提供永久性资金，但是其资本成本却相对较高。这是发行新股受到限制的原因之一。此外，股本数量的增多，在业绩没有显著改善的情况下必然会使得每股收益降低，向市场传递了企业盈利能力下降的信息，不利于上市公司股价的稳定。因而，企业在进行新股发行时，需要综合权衡其利弊。只有提高生产经营效率，合理配置企业现有资源，提高核心竞争力才是企业获得持续发展的道路。#p#分页标题#e#
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结论
本文在希金斯可持续增长模型的基础上，深入了解可持续增长能力的理论内涵，并从宏观环境和产业环境等外部条件与企业的战略目标、核心竞争力、营运能力、盈利水平和收益质量等内部条件来对辽宁装备制造业上市公司可持续增长的影响因素进行分析。同时，运用主成分分析方法来构建可持续增长能力的评价体系，对辽宁装备制造业上市公司可持续增长能力进行评价研究，并提出相关的建议和对策。因此，通过研究可以得到如下的结论：
第一，在所选取的 20 个指标中，除独立董事比例外，其他都对可持续增长能力具有重要性。独立董事比例在经过因子提取后的公因子方差为 0.123，远远小于其他指标的公因子方差。这就说明在公因子提取这一环节，独立董事比例与其他变量的共有信息度较低，提取后只保留原有的一小部分信息量，因而具有较低的公因子。此外，它与每个主成分的相关度最高为-0.278，也远小于我们一般认可的重要性水平（0.5），因而它对可持续增长能力的 7 个主成分中也都不具有重要性。
第二，在对可持续增长能力影响的 19 个指标中，共有 7 个主成分，分别代表了企业的偿债能力（由流动比率、速动比率和资产负债率表示）、盈利能力（由总资产净利率、净资产收益率、每股收益和销售净利率表示）、营运能力（由存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率表示）、高管学历（由高管中本科及以上学历比例和高管中硕士及以上学历比例表示）、股权集中度（由第一大股东持股比例和前十大股东持股比例表示）、成长能力（由资本积累率和总资产增长率表示）和收益质量（由股利支付率、净利润现金含量和销售收入现金含量表示），其贡献率分别为 13.479%、13.047%、12.816%、9.615%、8.531%、7.781%和 5.689%。
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参考文献(略)
