第一章 绪论
第一节 研究背景
21 世纪初以来，伴随着我国资本市场的日益成熟，机构投资者作为重要的外部公司治理机制，正在日益发展壮大，我国机构投资者主要包括综合券商、保险公司、企业年金和信托、证券投资基金、社保基金和合格境外机构投资者（QFII）等。它已成为我国资本市场上不可或缺的重要外部力量，特别在上市公司中的地位不容小觑；而且部分机构投资者甚至跃身成为公司的大股东，为了维护自身利益不被侵害，逐渐开始运用自身独特的专业化、规模化等优势，积极为公司选择最优投资方案出谋划策，并在其中发挥了有力地监督效用，他们的出现与发展壮大与投资效率的提高总是休戚相关；2012 年 5 月“格力机构投资者成功空降使国有股董事落选”事件的出现，也说明了机构投资者在上市公司内部治理机制中的作用越来越凸显。因此，关于如何积极引导异质机构投资者参与到公司治理中来以及不同持股地机构投资者对投资决策行为的影响又有何不同，都是值得我们进行深入分析的过程，它所发挥的作用引起了监管者、学术界和政策决策者极大的兴趣。但由于不同类型的机构投资者具有的特性不同，比如投资能力、投资理念、投资偏好等，它们对上市公司的治理效应也就存在着巨大差异，也就是说，并不是所有类型的机构投资者都能在上市公司治理中发挥积极作用，这就需要我们从机构投资者异质性视角分别进行考察，在不同类型的机构投资者影响下会计信息质量与投资效率的关系。此外，我国上市公司内部治理中一直存在着大量的信息不对称现象，导致会计信息失真，而弄虚作假的会计信息不能够真实地反映出企业的财务状况和经营情况，不能够及时准确地为上市公司经营管理者所利用，这就极有可能使经营管理者错失最佳的投资机会，最终，必将会对提高投资效率这一现实目标，是一个致命的打击。
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第二节 研究意义
随着我国证券行业的发展，伴随着上市公司数量的不断增加，近些年会计信息失真现象也是严重的充斥了我国整个资本市场，并出现逐渐加剧的趋势。因此我国学者们开始纷纷关注会计信息质量的问题，将如何提高会计信息的真实性作为一直以来研究的重点非常符合我国当前国情。如今，已有大量研究立足于探讨什么是会计信息质量，但关于会计信息失真所引发的一系列经济后果的研究还较少，其中，将会计信息质量作为主要因素来探讨其对内经济后果，即本文中涉及的投资效率的相关研究就更少了。那么机构投资者作为治理介入与会计信息质量、上市公司投资效率究竟又存在什么样的关联？本文结合我国的具体情况，在现有理论研究成果的基础上，以异质机构投资者为着眼点，考察了会计信息质量对企业投资效率的影响，这不仅有助于丰富异质机构投资者对上市公司治理效果的研究，也丰富了会计信息质量的经济后果研究，更将完善探索会计信息质量影响上市公司资本配置效率的路径模式和作用机理，大大拓宽了国内关于投资方面的研究视角。
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第二章 文献综述与理论基础
第一节 相关概念界定及内容
由于外国资本市场的高度发展，机构投资者在国外的发展一方面已比较成熟，另一方面发展速度也比较快，范围正逐步扩大到各个发达及发展中国家。而对于机构投资者概念的界定，国内外至今没有给出一个统一可靠明确的定义。国外有两种比较权威的解释：一是按照《新帕尔格雷夫货币与金融词典》中的定义，“机构投资者就是许多西方国家管理长期储蓄的专业化的金融机构”。这些金融机构的主要工作是通过聘请一些专业化人员对证券投资基金、养老基金、人寿保险基金及信托基金等，进行合理专业化的资金管理与运用，但该定义存在一些缺陷，其中没有将所有机构投资者进行全方位囊括。二是根据美国《Black 法律词典》中的定义，与其他中小投资者的投资规模相比，进一步将机构投资者归纳为“大的投资者，主要有保险公司、养老基金和投资基金、证券公司、银行等”。 而目前，机构投资者在我国资本主义市场上的发展虽异常踊跃，但关于其概念的界定，理论界却一直没有较大进展。国内著名的严杰(1993)主编的《证券词典》②中，关于机构投资者定义作出了一个比较权威合理的解释：所谓机构投资者是相对于个人投资者而言，与个人投资者是一个相对的概念，它是一个由专业人员进行专业投资理财的投资团体。本文中涉及的机构投资者概念则是通过参考上述严杰(1993)的这种界定方法，进而为了在下文进一步对其加以深入分析和划分奠定基础。
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第二节 文献综述及述评
不同学者之间关于划分异质机构投资者指标的选取几乎大同小异，一般是指不同机构投资者之间存在着不同的特性差异，比如他们的持股期限的长短、股权集中程度的高低以及盈余敏感度的强弱等相关指标，然后根据这些特性差异将其划分为不同类型的机构投资者。有关研究表明，现如今很多学者们开始逐渐从机构投资者的异质性进行全新研究，发现其自身特点不同对公司治理的效果也会存在很大差异。Brickley(1988)从机构投资者与被投资公司除了正常的投资关系，是否还存在现有（潜在）的商业往来关系的角度出发，将机构投资者划分为两类：一类是压力抵制型；另一类是压力敏感型；这两类机构投资者与公司是否存在商业关系的不同，他们对公司高管决策表现出来的态度也不同，研究表明前者对高管的决策一般坚持积极态度，对完善公司治理机制踊跃地进行建言献策，而后者一般是中立性的、无保留意见性的和支持性的，得出研究结论中对其发挥的作用表示怀疑。Chen et al（2007）研究中，把机构投资者按照其持股期限、持股比例的不同进行分类,进而对不同类型的机构投资者对上市公司的监督效力进行分类研究，研究结果表明,只有持股期限较长而且持股比例较高的机构投资者，才具有独立性、客观性，才能在被投资公司中有能力捍卫自身的监督权利；而相反具有短期、持股比例低、非独立型特点的机构投资者,一般会选择对自身监督权利进行忽略，不会去关注被投资公司的上下大小事务。Almazan et al(2005)研究发现，不同类型的机构投资在对公司治理实行监督的过程中，他们所需耗费的监督成本也是不同的，而根据监督成本的高低不同，机构投资者在参与公司治理中所表现出来的积极性也会随之变化，根据这一特点把机构投资者划分为积极型监督和消极型监督两种类型。Koh(2007)⑦、Jun（2012）等人的研究中，得出一致结论发现，机构投资者的类型不同，其对上市公司公司的投资决策战略产生的影响也是不一样的。
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第三章 异质机构投资者视角下会计信息质量与投资效率 ....... 21
第一节 会计信息质量对投资效率影响的机理分析 ....... 21
第二节 机构投资者对投资效率影响的机理分析 ......... 22
第三节 异质机构投资者对会计信息质量 ....... 22
第四章 研究设计 ........... 24
第一节 研究假设 ........... 24
第二节 样本选取及数据来源 ......... 25
一、样本选取 ........... 25
二、数据来源 ........... 26
第三节 变量设计及模型构建 ......... 26
一、异质机构投资者的划分 ....... 26
二、会计信息质量的计量 ......... 27
三、投资效率的计量 ..... 28
四、控制变量的选取 ..... 29
五、模型构建 ........... 31
第五章 实证结果与分析 ..... 32
第一节 投资期望模型和会计信息质量模型的实证分析 ........... 32
一、投资期望模型实证分析 ....... 32
二、会计信息质量模型实证分析 ........... 33
第二节 描述性统计分析 ..... 33
一、全样本描述性统计分析 ....... 33
二、两种不同类型机构投资者描述性统计分析 ....... 34
第三节 全样本相关性分析 ........... 35
第四节 全样本多元回归结果分析 ..... 36
第五章 实证结果与分析
第一节 投资期望模型和会计信息质量模型的实证分析
本文借鉴的是 Richardson（2006）投资期望模型，并通过参考前人研究成果，如黄乾富等（2009），对 Richardson 投资期望模型进行了修正，下表 5-1 列示的是对修正过的 Richardson 投资期望模型进行回归分析的结果。表 5-1 是修正的 Richardson 模型的回归结果，模型回归的拟合优度达到 0.1961，说明本文所选取的变量对被解释变量有较好的解释力，而且 F 值为 24.86，在 1%显著性水平上显著，即模型也通过了 F 检验，具有统计意义。同时，我们发现在排除解释变量现金持有量(CASH)在外的前提下，当期实际投资额(INV i,t )与各解释变量UNINV i,t-1 、GROWTH i,t 、LEV i,t、SIZE i,t 及 ROA i,t 均在 a=0.01 显著性水平上显著相关，表明上期的实际投资额以及当期的公司成长性、负债能力、公司规模、盈利水平均会对当期实际投资额造成显著性影响，而且除了公司规模(SIZE)和现金持有量(CASH)与当期实际投资额(INV i,t )均呈负向关系之外，其他变量均与当期实际投资额呈正向关系；另外，本文认为当样本公司主要的投资支出额来源于负债的情况下，资产负债率与当期投资额二者之间是显著的正向关系，这说明该模型的得出的残差可以作为下面模型的被解释变量加以分析利用。 #p#分页标题#e#
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结论
投资过程是一个企业不断创造价值的过程，高效的投资活动是一个企业不断增值的保障，得以发展壮大的必经之路。但是目前我国资本市场中存在大量的非效率投资现象，而影响投资效率提高的因素也有很多，比如股权结构、融资约束、委托代理成本、信息不对称、现金流、控股股权性质以及外部投资环境等等，其中投资决策活动的有效进行更离不开高质量的会计信息作为引导。与此同时，伴随着机构投资者规模的不断壮大，机构投资者作为一个重要的“外部监督者”的角色，在公司治理中发挥的作用也越来越大。因此，本文的研究主要是立足于异质机构投资者视角，进一步深入分析了异质机构投资者与会计信息质量联合作用下与投资效率之间的关系。首先本文在对国内外文献进行了回顾与总结以及对相关理论的分析的基础上，提出三个假设，然后运用Stata12.0 统计软件，选取 2010 年至 2013 年沪深两市A股上市公司为样本，运用实证分析方法，客观性地检验了三者之间的相关关系，研究结果进一步证实了上述判断的可靠性。最后，我们分别从以下三个方面对本文得出的结论进行详细阐述：观察本文模型一的实证结果得知，会计信息质量与投资效率呈显著正向关系，换句话说，投资效率的变化会随着会计信息质量的变化而发生变化，且二者之间变化的方向一致。也就可以说明高质量会计信息能够在一定程度上缓解信息不对称带来的一系列逆向选择和道德风险问题，而且对于上市公司来说，提供的会计信息在质和量上越能够满足信息使用者的需求，就越能够给上市公司的投资活动提供正确的指引方向，使得经济资源得到更加有效地配置，达到“帕累托最优状态”。
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参考文献(略)
