第一章 绪论
第一节 研究背景和意义
近年来金融市场的迅速发展为我国的上市公司和投资者提供了机遇，但也使犯罪分子有了可乘之机，从而使得内幕交易这一词逐渐进入大众视野、成为了学术界的研究热点和社会公众关注的热门话题。确切地讲，内幕交易就是利用证券交易进行贪污：它是拥有获取内幕消息途径“权力”的内部人滥用职权、利用尚未公开的重要公司信息进行交易来获取非法利益的手段，这对官员、老百姓及经济组织都有难以抗拒的诱惑。这种现象往往随着股票市场交易量的增长而增长，在新兴市场上表现得更为显著。李心丹等（2008）指出无论是发达还是新兴证券市场，许多违法交易金额和违法案件与内幕交易分不开，因此学术界也开始关注内幕交易。虽然大多数国家在法律上严令禁止内幕交易，但该行为却屡禁不止；其在新兴市场上的表现更为猖獗。我国不成熟的新兴市场环境加大了内幕交易对证券市场的破坏程度，使得市场上股价异常波动：蒋贤锋等人（2004）通过我国证券市场违法违规案例研究发现，由于中国投资者素质参差不齐、制度欠完善的新兴市场环境，内幕交易的发生易导致股价急剧上升。 在我国，自 2007 年以来证监会以“内幕交易”名义出具的行政处罚决定书的数量呈现爆发式增长，尤其在 2013 年和 2014 年证监会分别披露了 33 起和 44 起内幕交易行政处罚案。史永东、蒋贤锋早在 2004 年就指出了我国存在严重的内幕交易行为，并且有着一定的特征：中国的内幕交易行为复杂多样、难以甄别，多数案例为基本内幕人提前泄露利润分配、兼并收购等相关信息，并且还伴随利用他人账户非法交易等违规事实的发生。虽然理论上内幕交易的获利方式有知道好消息提前低价买进或知道坏消息提前高价卖出这两种情况，但由于我国证券市场不存在卖空机制，因而中国的内幕交易更偏向于前者。
..........
第二节 研究内容及框架
针对我国近年来内幕交易行为愈发猖獗的现象，本文以重大事件为标准、发生控制权转移的上市公司作为研究对象，重点解决两方面的问题：第一，考察公司内部薪酬差距对内幕交易严重程度是否具有正向增强作用；第二，从股权集中度的角度出发，实证检验在股权分散、股权集中的企业中两者的关系，分析股权集中度是否起到正向调节或反向抑制作用，进而阐述公司内部薪酬差距、股权集中度和内幕交易这三者的关系。 第一章：绪论。阐述本文的研究背景和意义，提出本文的主要研究内容，并介绍相关的研究方法，说明文章的论文架构，最后列举出本文的研究贡献与可能存在的创新之处。 第二章：文献综述。以本文的研究问题为主线，对内幕交易、公司内部薪酬差距以及股权集中度等相关文献进行回顾和归纳，进而总结现有研究的重点和不足之处，为本文的研究奠定理论和文献基础。 第三章：理论分析及假设提出。运用行为理论、信息不对称理论和委托代理理论阐述公司内部薪酬差距和内幕交易之间的关系、股权集中度对这两者关系的影响，阐述这些理论基础对研究内容的具体作用机制及内在原理，了解其相互之间的联系。并运用上述理论基础，勾勒出公司内部薪酬差距与内幕交易的关系，以及股权集中度对公司内部薪酬差距与内幕交易两者关系可能存在的调节效应，并提出研究假设，为实证研究奠定理论基础。 第四章：实证研究。介绍本文的样本选择和数据来源，结合本文研究内容设置被解释变量、解释变量和控制变量，设定本文需要的研究模型，并进行实证分析，进而得出相关结论。主要包括以下内容：（1）研究设计；（2）实证结果与分析；（3）稳健性检验。 第五章：研究结论与建议。基于实证研究结果，总结出本文的研究结论，提合理化的建议与意见，并分析本文的局限性以及未来的研究展望。
........
第二章 文献综述
第一节 内幕交易相关文献综述
杨亮（2001）将内幕交易认定为内幕人员或其他非法获取内幕信息的人员，以获取利益或减少损失为目的，自己或建议他人、或泄露内幕信息使他人利用该信息进行证券发行、交易的活动。而许伟河（2007）则认为，内幕交易是指对公司股票价格有重大影响的尚未公开信息的知情人、利用或泄漏内幕信息进行证券买卖，使自己或他人获取非法经济利益的行为。实际上，内幕交易并没有一个非常精准的定义，即使是在遏制内幕交易方面有着丰富经验的美国，在 1984 年前其所有的证券立法中都未曾出现过“内幕交易”一词。Bainbridge（2000）仅仅将内幕交易简短描述为“在掌握实质性非公开信息（Material Nonpublic Information）的情况下进行证券交易的行为”。本文翻查了我国《证券法》有关内幕交易的相关规定1，发现《证券法》第 76 条中明确指出，证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人，在内幕信息公开前，不得买卖该公司的证券，或者泄露该信息，或者建议他人买卖该证券。对于内幕交易的定义，本文从四个方面去剖析：第一，内幕交易主体存在相对确定性，除了传统内部人（例如发行人的董监高以及持有一定比例股份具有控股权的大股东），还包含推定内部人（例如会计师、律师券或证券监管机构）等；第二，已经拥有重要的非公开内幕信息的知情人进行证券交易，但是知情人在公开信息渠道通过私人努力获得的信息除外；第三，三种主要的内幕交易行为方式为泄露信息使他人交易、建议他人交易证券及自己交易证券；第四，参与内幕交易是为了利用利好或利坏的内幕消息攫取个人私利。
.........
第二节 公司内部薪酬差距与内幕交易相关文献综述
公司内部薪酬差距是公司薪酬合同设计中的重要指标。改革开放以前的计划经济体制的内部平均主义并非是真正意义上的分配公平，这并不利于提升员工的生产积极性，反而降低了企业的经营效率；因而改革开放后企改的深入发展要求适度拉大公司内部薪酬差距。然而这一现象又引发了社会与政府新的关注与探讨：较大的薪酬差距是否又会带来新的不公平，是否会给公司治理带来更多的矛盾。 虽然较多文献对于高管薪酬管制方面进行了大量的研究，但在相当长的时间里，研究组织内部薪酬差距的论文数量较少，尤其在公司内部薪酬差距对治理层面影响的领域缺乏充足的经验数据。 事实上，西方学者在关于公司内部薪酬差距对于组织绩效和员工态度的影响关系做了大量的研究考证，但是关于这两者的影响方向却并不明确，长期以来一直存在两大对立的基本观点：其一是锦标赛理论，其二则是行为理论。锦标赛理论认为公司内部薪酬差距越大，越能够改善员工态度、创造公司绩效，因而薪酬差距与企业绩效成正比关系（Lazear、Rosen，1981）。Lallemand（2004）支持这一观点，他以比利时的企业为样本检验得出内部薪酬差距的扩大会增加企业绩效。林浚清、黄祖辉、孙永祥（2003）检验了我国企业高管团队内部薪酬差距与公司未来绩效之间的关系，并发现结果符合锦标赛理论正向激励的预期，因而建议公司应提高公司内部薪酬差距。在这一研究基础上，刘春、孙亮（2010）用不同方法衡量企业绩效和公司内部薪酬差距、并认为两者存在正相关关系，但是公司内部薪酬差距的正向激励效应存在地域差异。从锦标赛理论的视角出发，学者们建议企业利用较大的公司内部薪酬差距提升公司的整体业绩。
........
第三章 理论分析及假设提出 .......... 23
第一节 公司内部薪酬差距与内幕交易 ....... 23
第二节 公司内部薪酬差距、股权集中度与内幕交易 ........... 26
第四章 实证研究 .... 28
第一节 研究设计 ......... 28
第二节 实证结果与分析 ........... 33
第三节 稳健性检验 ....... 39
第五章 研究结论与建议 ...... 42
第一节 研究结论 ......... 42
第二节 政策建议 ......... 43
第三节 研究局限和展望 ........... 44
第四章 实证研究
第一节 研究设计
Seyhun（1992）以 SEC 所公布的内幕交易案为基础数据分析得出 80%的案例是公司接管信息或盈余报告信息公告前的内幕交易，张新、祝红梅（2003）发现发生公司并购、业绩大幅波动等重大事件的股票存在较大可能的内幕交易，唐雪松、马如静（2009）指出在控制权转移事件中原控股股东通过内幕交易进行自我补偿，曾昭灶（2014）以黄光裕收购中关村科技事件为例，发现企业收购方在收购后作为新的控股股东组织企业的资产重组时，极有可能利用内幕信息进行非法交易攫取大额利益。由于控制权变动会影响公司委托人与代理人之间的代理问题，这不仅仅给公司的股权结构、薪酬设计等环节带来不确定性，更易加剧高管与股东间的信息不对称程度，因而控制权转移事件极有可能存在内幕交易。因此，为检验公司内部薪酬差距对内幕交易行为发生是否产生影响，以及在股权集中度不同的情况下研究这两者相关性的变化，本文参考岳宝宏、王化成（2013）选取中国沪深股票市场 2009—2013年的所有发生控制权转移事件的 A 股上市公司作为研究样本对上述假设进行验证。为使样本数据更加真实可靠，本文按照以下要求对研究样本进行筛选剔除： （1）由于本文研究对象为发生控制权转移事件的上市公司，本文参考岳宝宏等人（2013）的数据处理方法、将第一大股东变更作为控制权转移的标准，剔除没有发生股权变动或者股权变动但控制权并未转移的企业； （2）由于本文采用公告效应这一指标衡量内幕交易严重程度，其分母 CAR（t0，1）有正有负，剔除分母为负的数据；由于分子 CAR（0，1）有正有负，公告效应的数值也就有正有负（负值表示重大事件宣告后股价下跌的过度市场反应）； （3）由于部分上市公司并未完全披露经理人薪酬相关信息，剔除未披露或披露经理人薪酬为零的数据.#p#分页标题#e#
.........
结论
在我国，自2007年以来证监会以“内幕交易”名义出具的行政处罚决定书的数量呈现爆发式增长，尤其在2013年和2014年证监会分别披露了33起和44起内幕交易行政处罚案。虽然我国内幕交易行为日益猖獗，但是关于该热点的实证研究仍缺乏充分的经验数据。本文以公司内部薪酬差距为切入点，试图考察高管内部薪酬差距与高管员工间薪酬差距与内幕交易行为的相关关系；在此基础上分析在股权相对集中或分散的企业，不同的股权结构对公司内部薪酬差距加剧内幕交易现象的调节作用。本文对2009—2013年我国A股发生控制权转移重大事件的上市公司的样本数据进行了实证检验，结果表明：
（1）公司内部薪酬差距与内幕交易严重程度呈正相关关系。不论是高管内部薪酬差距还是高管与员工间薪酬差距，随着公司内部薪酬差距的增大，控制权转移事件中的公告效应就会下降，进而显示出此类重大事件中含有内幕交易的可能性增大。尽管从锦标赛理论出发部分学者认为公司薪酬差距的扩大会增加公司绩效，但是本文的结论从内幕交易的角度证明了公司内部薪酬差距的增大会促使有信息优势的内幕信息知情人参与内幕交易。诚然，较大的薪酬差距能在短期内带动高管间的良性竞争、使之努力完成企业目标，但其在内幕交易行为方面却起到了推动作用。
（2）股权集中度不同的企业，公司内部薪酬差距对内幕交易的作用效果也存在着显著的差距。研究结果表明股权集中度的提高的确可以起到抑制公司内部薪酬差距加剧内幕交易现象的调节作用；也就是说相较于股权较为分散的公司，股权较为集中的企业更能够缓解薪酬差距带来的内幕交易增强作用。这说明了在考虑内幕交易的影响因素时，应该注重股权集中度对其相关性的影响，这是因为股权结构作为委托代理关系的重要影响因素会对公司的代理问题产生巨大作用。
.........
参考文献(略)
