第一章 绪论
第一节 研究背景及研究意义
目前，企业在对外信息披露系统中，三大财务报表所含的财务信息仍然是各个利益方所关注的重点，而其中的盈余信息因其直观性成为了重中之重①。事实上，无论是投资者还是监管机构，对盈余的依赖都多于其他综合业绩指标。但是，目前证券市场上还是存在着盈余操纵等不当行为，致使企业盈余质量降低。从微观上讲，企业盈余质量的降低不仅影响其企业形象，也在一定程度上损害了投资人的利益；从宏观上分析，这势必会扰乱正常的经济秩序，进而影响国家宏观调控能力的发挥效用。正是因为企业盈余质量的影响面广泛，影响力重大，使得对于盈余质量问题的研究成为了客观的现实需要，是具有相当的理论意义和现实意义。 至于“盈利预测”， 外国学者 Ball 和 Brown 早在 1968 年就研究了盈利预测与股价之间的关系。相对于起步较晚的我国来说，西方资本主义国家的财务分析师行业已经发展得非常成熟。而随着我国资本市场的发展，分析师的重要性也愈发突出。首先，它是上市公司与财务信息使用者之间的沟通桥梁。分析师所发布的盈利预测信息，对于投资者和公司管理层来说，都具有重要的参考意义。对于投资者来说，他们希望通过分析师相对准确的预测提高自身的投资效益。而公司管理者则比较关心分析师的盈利预测所引起的市场反应。更确切地说，他们比较关注分析师盈利预测是否会影响到公司的利益。其次，在公司治理方面，分析师也担任着外部监管人的重要角色。分析师的跟踪能够让公司信息更加透明化，也让市场能够更准确地反映企业的真实价值。因此，对于市场来说，分析师盈利预测的存在，包括分析师的存在，可以有效地减少信息成本、监管成本，是一种帕累托改进。在逐渐意识到分析师的存在是一种市场进步后，我国资本市场对于分析师盈利预测的关注度不断上升，使得分析师盈利预测这一话题成为国内学者研究的新宠。 但是，目前我国理论界对于分析师盈利预测与上市公司盈余质量之间的研究文献并不多见，尤其是基于外部盈利压力的视角。因此，本文将从外部盈利压力的角度出发，试着去探讨外部分析师盈利预测与企业盈余质量之间所存在的关系，以及这种关系产生的原因。
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第二节 研究内容框架、方法与创新点
一、研究内容
本文研究在外部盈利压力的作用下，分析师盈利预测与上市公司盈余质量之间的关系。主要包括以下两个方面：分析师盈利预测的每股收益与企业潜在每股收益之间的分歧，是否会让企业管理层产生动力去操控实际经营活动，以迎合分析师的盈利预测，导致企业盈余质量的降低；由分析师关注度在这一过程中所形成的外部监督力量，是否会对此关系进行调节。
二、研究框架
第一章是本文的绪论部分。在这一章中，本文先对论题的研究背景和研究意义进行了阐述，然后介绍了本文的研究内容，具体的研究框架、研究方法以及存在的创新点。 第二章是对相关文献作了综述，继而介绍了理论分析中将要涉及到的理论基础。文献综述分为四个部分：第一部分是关于分析师盈利预测，包括分析师盈利预测的准确性、分析师盈利预测的分歧程度和分析师关注。第二部分是关于盈余质量，包括盈余质量的定义与内涵、盈余质量的影响因素和盈余质量的衡量。第三部分是关于分析师盈利预测与企业盈余质量之间的关系。最后的第四部分是对上述文献的文献评述。理论基础部分包括四个理论：一是有效市场假说，二是委托代理理论，三是信息不对称理论，四是行为金融学理论。 第三章是理论分析与假设提出。主要包括对相关概念的界定、分析师盈利预测对盈余质量的影响、分析师关注度的调节作用。 第四章是实证研究。包括样本选择和数据来源、变量说明和模型设定、实证结果与分析。 第五章是研究的结论以及政策建议。包括研究结论、政策建议、研究所存在的局限性以及对未来研究的展望。
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第二章 文献综述和理论基础
第一节 文献综述
在资本市场运行框架中，分析师是尤为重要的一类专业中介。在我国的资本市场中，投资者大多都是散户。专业知识和对资本市场信息的掌控能力相对来说比较薄弱的他们更加凸显了分析师的重要性②。分析师会对上市公司发布的公开信息，如财务报告，以及通过私人关系获取的非公开信息进行收集、汇总、加工，分析公司的财务状况，预测其未来盈利能力。可以说，独立的分析师群体，大大地提高了资本市场信息资源的配置能力，也提高了市场的运行效率。分析师的盈利预测会在一定程度上影响信息使用者，特别是投资者的投资决策。下面从三个方面对分析师盈利预测进行文献回顾。1933 年，Cowles 最早开始研究分析师预测。在上个世纪 70 年代的国外理论界，大量关于分析师行为的研究崭露头角。其中，分析师预测的准确性受到了广泛关注。分析师拥有信息优势和专业优势，所作出的盈利预测应该是无偏的。但是，大多数学者发现，其实是存在偏差的，即与实际值之间存在差异。进一步来说，研究发现，大部分分析师有明显的乐观性倾向和羊群效应，导致分析师的盈利预测普遍存在高于企业管理层预期的情况③。1975 年，Barefield④研究分析了100 家上市公司的盈利预测数据，得出的结论是，分析师对这些公司的盈利预测都存在明显高于实际值的趋势。
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第二节 理论基础
有效市场假说最初来自于理财学。萨缪尔森为随机游走模型提供的微观经济基础是有效市场假说诞生的标志。二十世纪五六十年代，有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis ，EMH）成为现代金融学的范式。 萨缪尔森（1965）第一个在经济学上构造了期望收益模型，随机游走理论开始向 EMH 转变。之后，Fama 第一次提出了“有效市场的概念”。Fama 认为，一个有效率的市场指的是一个有着大量理性参与者的市场。在这个市场中，每个人都可以免费获得信息，每个人也都尽力地根据这些信息去预测股票的未来市场价值。这样一来，在任何时点上，股票的价格都能够真实地反映所有的信息，包括已发生的和预计将来要发生的信息。 随后，他又提出了有效市场的三种形式。在弱式有效市场里，历史信息对于投资者来说，参考价值是极低的。也就是说，没有谁能够通过对历史数据的分析就能获得非正常报酬；在半强式有效市场里，公开信息不能帮助投资者获得非正常报酬；而在强式有效市场里，任何公开的、非公开的信息都不能让投资者获得非正常报酬。 现实经验证据表明，我国市场是处于半强式或者是弱式有效的，而不是强式有效。那么根据 Fama 的观点，在我国证券市场上，如果投资者可以获得内幕消息，那么便有可能在市场上获得非正常报酬。
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第三章 理论分析与假设提出 ........ 19
第一节 相关概念界定 .... 19
第二节 分析师盈利预测对盈余质量的影响 ....... 23
第三节 分析师关注度的调节作用 ........ 27
第四章 实证分析 .... 28
第一节 研究设计 ........ 28
第二节 实证结果与分析 ......... 34
第五章 研究结论与政策建议 ....... 44
第一节 研究结论 ........ 44
第二节 政策建议 ........ 44
第三节 研究的局限性及展望 ..... 47
第四章 实证分析
第一节 研究设计
之所以选择 2010 年为起始数据，是因为我国资本市场在 2007 年受到了次贷危机的影响，一直到 2009 年才有所缓和。 分析师盈利预测在对企业盈余质量产生影响的同时，企业盈余质量可能也会反过来影响到分析师的盈利预测。为了排除这一因素的影响，提高本文结论的可信度，本文参照林紫叶（2012）的做法，剔除资产负债表日前 2 个月内的分析师盈利预测以及盈余质量相关数据。按照以往文献的研究，如果分析师盈利预测将受到盈余质量的影响，那么距离资产负债日越近，则影响越大。故本文选取的数据均为每一会计期间的前 10 个月的数据。另外，对于同一家公司多个分析师的盈利预测，本文将对此做均值处理。 本文数据主要通过 EXCEL2007 进行处理，实证分析通过 EVIEWS6.0 以及STATA12.0 软件完成。
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结论
本文的目的在于从外部盈利压力的视角，研究外部分析师盈利预测与企业盈余质量之间的关系。以 2010 年到 2014 年五年 469 家上市公司的数据为样本，通过描述性统计、Pearson相关性分析、OLS回归得到本文结论： #p#分页标题#e#
一是，由分析师盈利预测与管理层经营期望之间形成的外部盈利压力与企业盈余质量呈负相关关系。即比较于管理层的经营期望，外部经营期望越高，盈利压力就越大，管理层操纵盈余的可能性越大，导致盈余质量越低；
二是，分析师期望高于企业内部经营期望的企业，这种相关关系强于分析师期望低于内部经营期望的企业。即分析师期望高于内部经营期望时，企业更有可能受到外部盈利压力的影响，去通过各种手段，调整其实际盈余；
三是，分析师关注度在这一过程中，负向调节外部盈利压力与企业盈余质量之间的负相关关系。
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参考文献(略)
