绪 论
0.1 选题的背景与意义
十八大报告指出经济结构调整是目前阶段我国在宏观意义上关注的焦点，而房地产行业在改革开放以来一直是我国经济发展的支柱型产业，是关系居民生活的重要行业。最近几年，我国政府对房地产企业的调控力度正在不断加大。我国住房部在 1998 年出台了新的住房政策，取消了社会的福利分房，这一政策的正式实施加速了我国房地产市场货币化的步伐，使我国的房地产市场更加的市场化，更快的向国际市场靠拢。《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》于 2003 年被国务院正式出台，这一决定的出台，树立了房地产行业在我国经济中的支柱地位，自此以后房地产行业得到了快速的发展。当然在发展的同时也引发了一系列问题，住房问题是关系到民生的大问题，房地产企业的发展使得房价上涨过快，为了使这一现象能够得到有效的抑制，我国政府从 2005 年起出台了一系列的调控政策。例如在 2013年年初实施的“国五条”强调要将限购、限贷贯彻执行，加大房地产税征收力度。在 2015 年 3 月，我国政府出台并宣布并执行新的不动产的登记制度。这一系列房地产调控的政策中可以发现，政府对房地产行业的调控力度是越来越大的。在这一系列的政策之后，国土资源部 2015 年初的数据显示，2014 年我国房地产用地同比下降 25.5%。根据我国国家统计局 2012 年的统计数据显示，我国 2012年有超过七十个城市的房价环比涨停。同年二月份在商品住宅中，全国 70 多个大中城市中房价下降的有 45 个，有 21 个与上月保持持平，有 4 个与上月相比有所增长 ，可见房地产行业要想保持高速增长并非易事。与此同时，我们在借鉴发达国家在房地产行业的先进经验的基础上，得出结论认为房地产行业在发展过程中由政府进行宏观调控是十分必要的。从我国的房地产行业的融资情况来看，主要融资来源仍然是银行贷款，而银行业是受国家政策的直接指导的，因此宏观调控必然会影响房地产企业的资本结构。在这一过程中就要求，我国的房地产企业根据国家的宏观调控的政策，不断改变自身的资本结构情况，以便应对新形势下的财务风险，使公司能够得到长足的发展空间。
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0.2 文献综述
国外一些发达国家的金融体系比较完善，在房地产融资领域的研究起步也比国内早，作为社会主义市场经济国家我国金融体系起步较晚仍然需要完善，但是发达国家在房地产资本结构方面的研究我们仍然可以借鉴，欧美等一些发达国家对房地产行业的资本结构的研究成果，对我国房地产企业资本结构的建立与完善具有参考价值。在国际学术领域，关于资本结构理论研究主要涉及三个方面：第一，研究资本结构的作用，即对资本结构所变化多产生的经营结果的研究。第二，在实证层面，对资本结构产生主要影响的因素进行分析。第三，研究资本结构的优化方法，即如何使企业的资本结构达到最优。本文按照时间顺序归纳前人的观点如下：在Miller和Modigliani所研究的MM理论的基本结论基础之上，Weston(1963)将公司的经营规模作为因变量加入研究到公司资本结构的范围，研究结果显示，如果公司所负担的债务的成本比其拥有的股权成本低时，债务占比越大的公司的加权资本值越低，与此同时，企业的市场价值可以达到最大。Titman.S和R.Wessels(1982)收集了1974-1982年美国469家企业的数据进行分析得出结论表示，如果一个企业的收益水平不断增加，则这个企业的负债比例也会越来越大，但是企业由于收益增加带来的正收益会大于企业由于负债增加而增加的成本，对于企业而言利润增大带来的正效应要大于企业负债增加带来的负效应。Nengjiu Ju(2002)运用数学模型进行计量分析计算了企业的实际资本结构与企业的理论最优资本结构值发生偏差时企业所承担的损失，将动态最优资本结构理论与实践相结合，根据研究结果，如果企业的资本结构与最优值偏差层度不是很大，企业是不会进行资本结构的调整的。
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1 相关理论概述
1.1 相关概念
企业资本结构的定义在中国和西方国家的学术领域有着不同的理解，西方学术界认为，企业资本结构是指：企业的各种资金来源的构成和比例关系。根据实际情况的不同公司将选择不同的融资方式,在各种融资方式的综合作用下形成了企业的资本结构,也就是形成了企业所有的股权和债权资本之间的比例关系。企业的最优资本结构是指：当企业的融资成本达到最低时，企业的价值才会实现最大化，而在经济学角度讲，想要实现融资成本最低，就要满足债务的边际陈本等于其边际收益。从广义上来讲，企业所拥有的资本及资产和负债的比例构成企业的资本结构。美国经济学家艾伦·夏皮罗指出：公司的资本结构是指其债务和具有的长期资金的总和。而企业的狭义的资本结构是指：企业自有资金的情况,反映企业的自有资本与长期负债的比例关系。在企业的资本结构中，企业所发行的股票和其所需要承担的债券的比例关系是最基本的问题，只有解决了这个问题，才能实现企业价值的最大化。而企业的市场价值的实现，需要企业的自有资本与企业的债务的价值共同完成。企业自有的资产价值即为企业所发行的股票的份数与股票市场价格的乘积。企业自有资本与其承担的债务比例，即构成企业的金融资本结构。房地产企业的特点是投资回收期较长，要求的资金多为长期资金，且金额较大，该部分资金对企业的经营管理会产生重要的影响。同时，房地产行业是一个资金密集型的行业，需要大量的营运资金，因此企业也会保持较大的流动资金来完成日常营运，对于WK这样的大公司而言更是如此。因此根据房地产企业在资金方面的基本特征，我们选择广义的资本结构的概念作为整篇文章的分析范围。全文所讨论的资本结构的全部范围包括：公司各种债务的构成及比例关系、权益资本的构成及其比例关系。
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1.2 权衡理论
以MM理论为基础，美国经济学家詹森和海吉拉夫等提出权衡理论。根据该理论，企业渴望负债的避税效用达到最大化，但是这一效用会受到企业要承担的财务危机成本以及代理成本的双重制约。通过权衡理论推导可以得出，由于负债存在避税效用，企业可以通过增加债务而增加企业的价值，同时随着企业债务的不断增加，企业所承担的经营风险也在不断加大，企业就会更容易陷入到经营风险，甚至会发生破产。即使企业不会发生破产，财务环境的文化也会给企业带来额外的经营成本，导致经营成本的加大，最终的结果是导致企业的市场价值不断下降。因此，最佳资本结构指的是：企业由于负债所产生的避税效应减去由于企业财务危机成本和代理成本增加而加大的债务，所得的差最大的时候就是企业资本结构的最佳状态。
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3 WK 公司最优资本结构的确定 .......... 21
3.1 WK 公司最优资本结构确定的思路 ......... 21
3.2 静态最优资本结构的确定 ........ 21
3.2.1 静态最优资本结构计算模型的选择 .......... 21
3.2.2 WK 公司静态最优资本结构的计算 ...... 22
3.3 WK 公司动态最优资本结构的确定 ......... 23
3.3.1 动态最优资本结构空间的确定 .... 23
3.3.2 WK 公司最优资本结构优化的评价 ...... 25
4 WK 公司资本结构优化的建议 .......... 26
4.1 加快资金周转速度 ...... 26
4.1.1 完善存货管理制度 .......... 26
4.1.2 建立信用评价体系 .......... 26
4.2 开发多元化融资渠道 ......... 27
4.2.1 房地产信托投资基金方式融资 .... 27
4.2.2 发行可转化债权方式融资 ..... 28
4.3 提高 WK 公司长期负债的比例 ......... 29
4.4 提高 WK 公司内部融资比例 ...... 30
4.5 采取积极策略应对政府宏观调控 .......... 31
4 WK 公司资本结构优化的建议
4.1 加快资金周转速度
企业在经营发展的过程中面临着诸多不确定的因素，企业内外部经营环境的变化是一种常态。事物都具有双面性，企业举债经营既可以获得财务杠杆带来的收益，同时又会使公司的财务风险增加，使公司丧失偿债能力，股东的权益受到损失。当企业背负过多的债务时，企业的现金流量很可能出现不足的情形，造成资金链的断裂，严重时会发生破产。因此，企业应重视对公司经营过程中财务弹性的控制，保持足够的经营活动现金流，在这一方面企业可以考虑加快其资金的周转速度，加强对企业财务风险和经营风险的控制，这样可以为公司的资本结构优化提供重要的保证。在中国的房地产行业，WK 公司处于领先地位，盈利能力与融资能力都较强，但是房地产行业有着其自身的行业特点，对营运资金的需求量较大，且占用时间很长。根据数据在 2013 年年末，WK 公司的存货接近 3311 亿元，包括土地储备、在建工程等项目，其数值在资产总值中占比高达 69%，存货周转天数 1137 天。存货比例够高，资金长期被占用，导致 WK 公司现金流出现了负数的情况。针对 WK 公司存在存货过多的现象会引发存货资本占用的风险。WK 公司对存货的需求方面存在不确定性，而存货的销售情况也存在不确定性，这些都会影响存货的周转。所以 WK 公司必须完善对存货的管理，控制存货跌价风险的发生。WK 公司应该积极推荐稳重加速的策略，加快投资项目的开发周期，根据既定的项目发展及开发计划，加强各地区项目的开发速度，对于已经完成的房地产项目加大宣传力度进行销售，对于不同形式的成品房可以采用不同的销售策略，加快库存商品的周转速度。公司存货能够得到有效的周转，就会使企业获得较大的现金流量，企业的财务弹性就会增加，也会使企业减少债务资本，完善企业的资本结构。#p#分页标题#e#
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结束语
对企业的发展而言，资本结构至关重要，资本结构直接影响着企业的资金问题，而资金问题都是企业的大问题。因此，对企业资本结构具有实际意义，本文通过对WK 公司的资本结构情况进行研究，为我国房地产行业资本结构的设定提供了参考，做到了理论与实际的结合。本文的主要思考角度如下：首先，资本结构是影响房地产企业生存发展的重大问题，合理的资本结构不仅影响企业运营也影响企业价值。其次，企业的资本结构形成过程需要一定的时间，而且在形成的过程中要受到企业内外部多方面的影响，企业的最优资本结构不会固定的数值，应该是一个动态的空间范围，仅仅从静态的角度去考虑企业的最优资本结构是没有意义的，最优值应该在合理的范围不断变化。最后，企业的资本结构的形成，是企业进行筹资的直接结果。企业进行资本结构的优化，也就是不断地寻找企业的最优的融资决策。本文在对 WK 公司的分析过程中，得到的结论主要如下：第一，WK 公司的静态最优的资本结构值是 71%，根据最优资本结构方程测算出的这一数值是有理论依据的，在这一点 WK 公司的企业价值可以实现最大化。第二，根据对国外标杆企业以及国内优秀企业的比较最终作者认为 WK 公司的最优资本结构区间为 60%-70%，此时的资产负债率是 WK 公司最优资本结构区间，并在这一区间内为绕 65%这一中心数值波动。从整体而言，本文对 WK公司如何进行资本结构的优化，提供了切实可行的建议，是可以满足 WK 公司对经营管理的需求的，有助于实现其资本结构优化、公司价值最大化的目标，即在达到公司价值最大化的同时，实现经营管理的灵活性，提高公司抵御风险的能力。但是不可否定的是，本文的研究是对房地产企业资本结构优化的初步探索，尚存在很多不足之处。作者仅希望通过本篇文章的研究为我国房地产企业的发展提供一个助力，为我国房地产企业资本结构的良好发展提供基础。
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参考文献（略）
