1 绪论
1.1 研究背景及意义
我国的金融体系以银行为主导，我国国内的资本市场并没有国外的资本市场发展成熟，公司债券市场不发达，企业几乎无法从银行以外的其他渠道获得足够的外部资金以满足企业的资金需求。企业的银行贷款也需要注意短期借款与长期借款的比例，适度的流动负债增加了自有资金的运行成效，但短期借款过高使得企业的财务风险提高。然而，王正位、赵冬青、朱武祥（2009）研究了我国上市公司长期借款占总资产比例的分布，他们的研究结果表明我国上市公司长期借款比例明显偏低，长期借款比例位于 0%-2.5%之间的公司超过了样本总数的一半。Fan 和 Titman 等(2008)对 39 个国家和地区企业的债权期限结构进行了比较，如图 1 所示。其中 债务期限结构 = 长期带息债务/债务总额。图 1 清楚地列示了包括中国在内的 39 个国家和地区的企业借款期限结构中位数，我们可以发现他们之间存在显著差别，其中，发展中国家的企业借款期限结构明显短于发达国家。排名靠前的新西兰、挪威、瑞典、美国等为发达国家；排名靠后的泰国、土耳其、希腊、中国等都为发展比较落后的国家。其中，中国公司的排名最后，并且远低于希腊，说明中国公司的借款期限结构显著低于其他地区。表 1 反映了 1995-2006 我国上市公司借款期限结构时间序列的总特征。根据表 1 的数据，我们发现，我国上市公司流动负债占总负债比例从 1995-2006呈逐年上升的趋势。由 1995 年的 79.8%上升至 2006 年的 87.6%。此外，我们可以看到 1995-2006 我国上市公司流动负债比例平均值高达 84.7%，这说明我国上市公司中，长期负债只占了很少的一部分，而是以流动负债为主导。
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1.2 研究的内容与研究方法
本文主要包括六章：第一章：绪论。这部分的内容主要包括本文的研究背景、研究意义、研究内容、研究方法、可能的创新点等，这是本研究的前提。第二章：文献综述。这部分主要是从以下三个方面：“审计意见与借款期限结构”，“投资者法律保护与借款期限结构”，“产权性质与借款期限结构” 回顾了国内外相关文献，并分别从以上三个方面进行了文献评述，以期从已有的国内过相关研究成果中吸取经验教训。这部分是本文的研究基础。第三章：制度背景与理论分析。本文主要从信息不对称理论模型、交易费用理论、不完全契约理论三个方面进行了分析。为后文实证研究与分析提供了理论依据。第四章：实证研究设计。在文献回顾与理论分析的基础上提出了本文的假设，并根据假设选择了变量、衡量指标、样本、模型。第五章：实证检验。本文以 2009-2011 年深交所和上交所主板和中小板 A股民营上市公司为研究样本，样本数据来自 CSMAR，利用多元回归的方法对文章提出的四个假设进行逐一验证和分析。第六章：结论、政策建议及研究不足。本章的内容主要是基于本文的研究结果提出相应的政策建议，并分析本文研究的不足之处，以期在以后的研究中加以完善。
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2 文献回顾与综述
2.1 审计意见与银行债务契约
沿着委托代理理论的研究思路，企业的所有者可能会未经债权人的同意，要求经营者投资于比债权人预计风险要高的项目，这会增加债务的风险。高风险的项目若取得成功，额外利润会被所有者独享；但若失败，债权人却要求与所有者共同负担由此而造成的损失，这对债权人来说风险与收益是不对称的。在有效的资本市场中，债权人为了尽可能降低这种危害，在为债权定价的时候会考虑到这一因素，于是就形成债权代理成本（Jensen 和 Meckling 1976）。Myers（1977）的研究也说明了这一点，他强调在债务契约中财务数据的重要性，而审计意见是独立第三方发表的鉴证性意见，好的审计意见是对公司财务数据的一种肯定，他可以缓解银行与企业间的信息不对称问题及代理冲突问题，是债权人与债务人有效沟通的桥梁（Chow1982）。Gul（1987）认为银行进行信贷决策的时候会考虑企业的审计意见，银行对不同审计意见的审计报告反应明显不同。Bamber和Stratton(1997)的研究认为，获得好的审计意见的企业，银行贷款利率较低，信用额度较高，而获得不确定的审计意见的企业，信用额度较低，贷款利率较高。Antonio( 2003) 曾以西班牙银行业作为调查对象展开了一次问卷调查，调查结果表明，审计意见与银行的信贷决策密切相关，银行对获得不同审计意见的企业所做的信贷决策有很大差异，具体表现在：授信额度的差异，借款期限的差异，贷款利率的高低以及贷款担保物的多少等等。但是，也有相当多研究得出了不一致的结论。Estes和Reamer(1977) 设计了一份模拟现实贷款决策情形的问卷，以200多个贷款主管为调查对象，以问卷调查的形式研究了不同审计意见类型与贷款主管做出贷款决策程序的关系。调查结果显示：贷款主管面对获得不同类型的审计意见的会计报表所做出的“最大贷款额” 的决策并无明显差别。
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2.2 投资者法律保护与银行债务契约
自从 La Porta, Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A. and Vishny（以下简称LLSV)开创性地论证了法治环境对一国的金融体系等有着重要的影响之后，法与金融成为了公司金融研究的新热点，越来越多的学者开始关注法治环境对外部投资者保护的重要性。研究方向集中于法律制度与资本市场绩效间的关系。有效的法律制度能够控制公司内部人机会主义行为，达到加强公司的融资活动的目的。此外，有效的法律保护和完善的破产制度将对债务人产生威慑作用，从而遏制债务人的道德风险和逆向选择行为。因此，有效的法律体系对于一国金融体系的发展至关重要。法治发展对公司债融资的影响可进一步分为对债务融资规模、债务成本以及借款期限结构的影响。二十世纪九十年代开始兴起了法与金融的研究，当时有相当一部分关于法治环境因素对公司融资决策的影响的研究已经开逐步始，研究者们利用跨国数据进行法治对企业债务融资影响进行跨国比较研究，这不仅涉及到国家之间法律体系的差异，又从另外一个角度（国家之间执法效率的差异）给出了合理解释。Rajan(1992) 通过建立理论模型的方式研究了法律和司法体系对债权人利益的保护与企业贷款的关系，研究认为，如果债权人的利益没有得到有效保护，债权人将不愿意为企业提供长期借款，在这种情况下，由于短期债务可以给企业家提供一种不再续借的威胁，所以，他们更倾向于采用提供短期借款来控制借款企业的机会主义行为，确保自己的利益不受损害。
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3 制度环境与理论基础.... 15
3.1 制度环境...... 15
3.1.1 银行信贷管理在我国的发展历程......... 15
3.1.2 法律环境....... 16
3.2 理论基础...... 18
3.2.1 信息不对称的理论........ 18
3.2.2 不完全契约理论....... 20
3.2.3 交易费用理论..... 21
4 实证研究设计.... 23
4.1 假设提出...... 23
4.2 变量的选择与计量........ 27
4.3 样本选取与数据来源.... 31
4.4 模型的构建........ 31
5 实证检验.... 32
5.1 描述性统计........ 32
5.2 相关性分析........ 34
5.3 多元回归分析.... 36
5 实证检验
5.1 描述性统计
表 3 列出了我国民营上市公司长期负债的总体特征。从表中可以看出我国上市公司债务融资仍是以短期负债为主，银行借款的主要来源是短期借款。长期负债率约为 22%， 这表明了我国上市公司长期负债融资比例较高的占少数，这与其他发达国家形成了鲜明的对比。根据 Barclay 和 Smith（1995）对 1974年至 1992 年间美国 5545 家工业类上市公司借款期限结构的研究，偿还期在一年以上、三年以上和五年以上的负债务占总负债比重的平均值分别为 71.8%，51.7%和 36.6%。较之于美国，我国企业的长期负债比重非常低。此外，表 3 还分别对“原生式”民营企业与国有改制民营企业两组独立样本进行了描述性统计，其中，“原生式”民营企业长期借款与总借款比例的均值为 0.1854122，国有改制民营企业两组独立样本进行了描述性统计，其中，“原生式”民营企业长期借款与总借款长期借款与总借款比例的均值为 0.2921683，可见国有改制民营企业长期借款与总借款比例远高于“原生式”民营企业。这也说明国有转制民营企业中的国有股权可以为企业的借款提供“隐性担保”。
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结论
本文通过相关文献、相关理论的回顾分析，及本文所选样本数据的验证，研究了审计意见与民营企业银行借款期限结构的关系以及投资者法律保护与民营企业银行借款期限结构的关系，并在以上研究的基础上深入研究了在不同投资者法律保护环境下审计意见与民营企业银行借款期限结构的关系以及他们在“原生式”民营企业和国有改制民营企业之间的区别，得出以下结论：#p#分页标题#e#
（1）在控制影响民营企业银行借款期限结构的其他相关因素后，审计意见与银行借款期限结构存在显著的正相关关系，审计意见作为影响银行信贷的重要因素，银行比较青睐年报获得标准无保留审计意见的公司，给予较多长期贷款。在“原生式”民营企业样本中，审计意见与银行借款期限结构回归系数显著为正，在国有改制民营企业审计意见与银行借款期限结构回归系数为正，但未通过显著性检验，可见好的审计意见对“原生式”民营企业的影响比对国有改制民营企业要强。
（2）投资者法律保护水平深刻影响着银行借款期限结构，随着投资者法律保护水平提高，银行获得的长期银行借款越少。相对于国有改制民营企业，投资者法律保护水平对银行借款期限结构的影响作用在“原生式”民营企业中表现得更加显著。
（3）其他条件不变的情况下，投资者法律保护水平较低的地区，相对于国有改制民营企业，审计意见的好坏对“原生式”民营企业的借款期限具有较大影响；而在投资者法律保护水平较高的地区，好的审计意见对民营企业银行借款期限结构的作用不大。
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参考文献（略）
