1绪论
1.1研究背景和意义
自从该假设提出后，学者们从不同角度对此进行了研究，但尚未得出统一结论。沃茨与齐默尔曼是在研究单一企业经营管理行为的基础上提出的债务契约假设，随着上世纪六十年代开始的大规模企业兼并浪潮的不断推进，学者们逐渐将研究焦点转向集团企业经营管理行为。集团企业与单一企业有相似之处，但在公司治理结构、所有权与现金流权分离程度等诸多重大方面仍旧有巨大差异。其次由于多元化企业集团成员之间或者不同项目之间能够实现现金流在供给与需求时间差的互补，并且规模经济可以创造更多的价值，一些企业集团便开始通过模拟市场机制以拥有比非集团企业更多的优势，使得企业集团总部可以将从外部资本市场筹集到的资金集中调配，投向高收入领域的集团内部项目，以此获得较高的资本配置效率，也由此形成了内部资本市场。正是由于上述诸多差异导致债务契约假设在企业集团内部资本市场中的适用性有待进一步检验。近些年来企业集团内部资本市场与盈佘管理己经成为会计理论界与实证研究界的热门话题，在其各自的领域学者们都进行了卓有成效的研究，但将两者相结合的研究却为数不多，将企业集团内部资本市场与“债务契约假设”相结合的研究更是少之又少。
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1.2研究内容和方法
1.2.1研究思路
“债务契约假设”认为，单一企业在其他相同条件下债务杜杆越高，管理层的盈余管理动机越大。本文的研究目的是检验债务契约假设在企业集团内部资本市场的适用性，并进一步研究内部资本市场的盈利性水平及其特有的金字塔所有权机构对集团成员企业盈余管理产生的影响。本文将首先介绍内部资本市场及盈余管理的相关概念；其次，综合述评有关内部资本市场中盈余管理的国内外文献；再次，对内部资本市场相关因素对盈余管理的影响进行理论分析；接着，本文以2013年在上海证券交易所和深圳证券交易所A股上市的公司为初选样本，以经过对控制链条上最终控制人的追溯认定蹄选出的集团企业作为研究对象，研究我国集团企业内部资本市场的存在对“债务契约假设”所引起的盈余管理行为是否起到缓解作用。最后，得出研究结论，提出政策建议，并指出本文研究的局限性及对未来研究的展望。
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2相关概念的界定
一般认为，当企业拥有多个部门时，部门之间会对稀缺资源展开竞争，特别是当不同部门拥有各自的投资机会和收益率时，对投资资金的争夺更为激烈。单一企业由于多元化程度不高，有的企业甚至只从事单一产品线或业务，因此各部门的经营目标总体一致，在管理层的协调下稀缺资能够实现有效配置。在集团企业中，成员企业均为相互独立的实体法人组织，加上多元化背景下各成员企业之间面临的经营风险各不相同形成对冲、不同项目之间现金流需求能够产生时间性差异，因此，企业集团最终控制人可以利用内部资本市场收集信息快速性、准确性、低成本性的特点为不同部门的融资需求项目及时筹集到资金，将资金投向收益率较高的项目以降低成本同时提高投资效率。早在上世纪六七十年代，美国企业经理了第三次大规模的跨行业混合并购，市场上出现了大量跨行业经营企业集团，这些企业大多釆用M型事业部制组织结构，美国学者Alchian(1969)和Williainson(1975)在研究M型企业集团内部管理中存在的“内部资源资源分配”现象基础上提出了 “内部资本市场”概念。本文的实证检验将以内部资本市场的载体企业集团为研究对象，下文将对相关概念进行界定。
2.1内部资本市场的界定
Alchian(1969)在研究了美国通用电气公司的资本运作模式后指出：“通用电气公司内部存在投资资金市场（Investment Funds Market)，由于内部资本市场在借贷双方的信息可获取性、透明度和有效程度方面要远远优于外部资本市场，使得其内部投资资金市场具有较强的竞争性与更高的出清速度。通用电气公司财富增长的最大动力源于其内部资金市场资源交换与分配的有效性。”这里Alchian所说的投资资金市场本质上就是内部资本市场。Leff(1978)首次将“内部资本市场”概念扩展到发展中国家企业集团中，认为由于发展中国家外部资本市场不完善，使得企业集团倾向于组建内部资本市场以方便资金融通和管理资源技术等方面的交换。Williamson (1975)提出：“M型企业的现金流入并非自动回到其原始来源，而是进入激烈的内部竞争市场。在某种意义上说事业部制企业最本质的特征是企业集团可以通过内部资本市场将资金投向高收益领域。”由此可见Williamson将内部资本市场定义为内部成员之间围绕资金供给展幵的竞争机制，并指出内部资本市场缓解了外部资本市场信息严重不对称的困扰，在监督、激励和配置成本方面展现巨大优势。M型企业普遍存在内部资本市场，看似不相关的投资项目之间因为受到同一集团总部的控制而产生相互依赖的关系。特别是一个项目的投资吸引力并不单纯取决于该项目的投资回报率，还取决于其相对于其他内部竞争项目的收益率差异。集团总部通过内部资本市场的信息优势和“优胜者选择”机制将有限的资本投入到回报率最高的项目以节约成本，提高企业价值。
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2.2企业集团的界定
研究内部资本市场的特性必须从内部资本市场的组织载体一一企业集团入手。全球范围内的几次多元化并购浪潮使得无论是发达经济国家还是新兴经济国家中，企业集团都成为主导地位的企业组织形式。尽管企业集团（BusinessGroup)普遍存在，但学术界和实务界仍然未能达成统一定义。关于“企业集团”最早的定义出现在日本，企业之间通过横向并购所形成的集团被日本政府公正交易委员会定义为“企业组合群”，而企业间纵向并购后形成的集团被定义为“企业集团”。金森六雄（1994)认为企业集团本质上是“若干个保持经.营管理相互独立，但在资本投资或融通、技术研发、人员安排等重要方面保持相互联系的企业组成的企业团体。”Leff(1978)从社会学角度基础将企业集团定义为“处于共同行政管理层或资本控制下，并在不同经济领域展开经营活动的多个公司组成的经济联合体”。该定义主要强调集团企业成员之间的多元化关系，有两点显著特征：一是集团资本投资和髙级管理层成员出自同一个家族；二是集团产品线与投资领域多元化，并不局限于某一行业。根据台湾经济新报社（TEJ)的定义，某企业如果与其他企业有如下五种关系之一，就可以被定义为企业集团的成员企业：（1)主要股东为同一家族成员或为有家族控制的法人（主要股东是指前十大股东或持股超过5%以上的股东）；（2)董事会超过三分之一以上的成员相同；（3)主要管理层成员相同，董事长或总经理相同；（4)具有控制或从属关系，持股超过10%,或不足10%但具有实质控制权；（5)具有相互投资关系。
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3文献综述.........14
3.1债务契约假设与盈余管理.......14
3.2内部资本市场与盈佘管理.......15
3.3金字塔股权结构与盈余管理.......17
3.4文献简要评述.......19
4内部资本市场盈余管理理论分析.......20
4.1内部资本市场的交易成本理论.......20
4.2内部资本市场财务协同效应.......23
4.3内部资本市场缓解融资约束效应.......24
4.4金字塔结构的融资杠杆效应.......25
5内部资本市场盈佘管理的实证分析.......28
5.1假设的提出.......28
5.2指标的选取.......29
5.3模型的构建.......33
5.4样本数据的选取.......34
5.5实证结果分析.......36
5内部资本市场盈余管理的实证分析
5.1假设的提出
由Watts&Zimmerman提出的债务契约假设认为，在其他条件不变的情况下，企业偏离债务契约条款程度越大，特别是债务杠杆过高时，为避免过高的违约成本，管理层将未来盈余调节到本年的动机就越大。中外学者从不同角度对该假设进行检验，所得结果并不一致。债务契约假设是在研究单一上市企业的背景下提出，该假设是否适用于企业集团内部资本市场下的成员企业尚未得到检验。本文支持债务契约假设，认为当债务杠杆较小时，企业集团内部成员企业债务融资限制较小，进行盈余管理动机小；债务杠杆越大时，越接近债务契约约定的限制性指标，企业管理层为避免违约风险或为在未来融资谈判时处于有利地位，进行盈余管理的动机越大。在此基础上，本文提出：假设一：企业集团内部成员企业债务融资杠杆与管理盈余管理程度成正相关。企业集团内部资本市场可以将内源融资与外源融资筹集到的资金聚集到一起发挥“资金蓄水池”的作用，集团总部利用内部信息优势掌握成员企业准确的财务状况，最终控制人通过对附属企业控制权与现金流权的分离能够将集团内多余现金流向处于财务困境的成员企业转移。Gopalan (2007)认为集团内部盈利水平较高的成员企业是内部资本市场中最重要的资金来源和债务担保人。Chang (2006)提出，外部债权人更倾向于借款给整体盈利性较强的集团附属企业。#p#分页标题#e#
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结论
本文研究的目的是为了检验内部资本市场对集团成员企业因债务契约引发的盈余管理行为产生的影响，这对于正确看待集团内部资本市场及金字塔结构具有积极的促进作用。本文在对内部资本市场盈余管理概念及评价方法梳理的基础上，以及在内部资本市场交易成本理论、财务协同理论、金字塔结构融资杠杆效应等相关理论分析的支撑下，以截止至2013年年末在我国沪深证券交易所上市的455家A股企业为研究样本，进行实证分析。通过研究，本文得出如下结论：在投资者保护机制相对较弱的市场环境下，尤其是以我国为代表的新兴市场国家中，企业经常采用能够加强其控制力的组织形式，企业集团就是这样的组织形式之一。尽管企业集团内部资本市场有可能出现通过其隐秘的隧道效应和堑壕效应损害中小投资者和债券人利益的现象，但另一方面内部资本市场对不完善外部资本市场起到补充作用，在资金统一调配、集团内部财务协调方面拥有不可比拟的优势。金字塔结构的融资杠杆效应放大了企业集团的融资规模，从而更能适应存在融资约束的金融市场环境。利用截面的Jones模型计算出的可操纵性应计利润为因变量，通过回归分析，本文实证结果表明企业集团内部资本市场整体盈利性水平与盈佘管理有显著负相关关系，本文进一步证明金字塔结构对企业集团内部成员企业管理层进行债务契约引起的盈余管理程度有显著缓解作用。即企业集团整体盈利性水平越高，其成员企业在面临高杠杆债务违约风险时，盈余管理的程度越小；金字塔结构企业集团成员企业进行盈余管理程度小于水平结构企业集团成员企业。
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参考文献（略）
