第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
在世界经济发展过程中，中小企业一直都扮演着重要角色，积极发挥着它繁荣经济、促进社会就业、推动创新发展等方面的作用。近年来，我国的中小企业发展迅速，不但促进了我国国民经济的发展，同时也为社会提供了更多的就业机会，尤其是“创客”一族的出现，更是为经济的发展增添了活力，正因为如此，中小企业在受到国家政府的政策扶持外，也成为众多学者研究的对象。许多学者从中小企业的多种角度来进行研究，如中小企业融资难探析、中小企业债务融资效率分析、中小企业债务融资与成长性的关系等，而针对本文的研究方向，国内外也有很多学者进行研究，这些研究不仅丰富了债务融资的理论，更是提升了企业的经营绩效，优化了债务融资结构，促进了经济的可持续发展。我国的中小企业在经历了金融危机的冲击后，取得长足而稳定的发展，在这个过程中，也遇到了许多问题和挑战，然而遇到的最棘手、最困难的问题却是企业融资困难、资金筹措不到位，这不仅影响了企业自身的发展，也影响到了周边的社会环境。中小企业受到资产规模小、体制方面不健全等的限制，通过挂牌上市来筹集资金是比较困难的，因此中小企业的融资应该从债权方面着手，可以最大限度地解决中小企业融资难的问题。国外学者的研究对象，比如银行和公司，均是在市场经济条件下开展的，银行对公司的债务约束是硬性的，而银行、公司不会去承担维持或者增加就业等应由政府承担的社会性义务。此外，我国企业的产权制度改革尚处在探索阶段，与银行债券治理相配套的法律法规还不健全，以上这些，均导致了我国现在经济的发展与融资结构、企业绩效存在特殊的关系。因此本文的研究将会为债务融资与企业绩效之间的研究提供一定的补充，也能够根据实证结果来更好的指导中小企业的发展。
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1.2 国内外文献综述
企业选择的债务融资结构不同，给企业造成的融资成本就不同，导致企业的经营状况不同，从而影响企业的经营业绩。针对债务融资对经营业绩的影响，国内外很多学者都在研究，而针对不同的研究对象、不同的研究方法，所得出的实证结果也存在差异。本文将分国内外两部分对相关的文献进行综述。国外学者一直都在研究债务融资结构对公司绩效的影响，通过研究找出债务融资与企业业绩及其企业市场价值之间的关系，进一步优化债务融资结构，提高企业的市场价值，现将国外学者对这个问题的研究进行综述。Jensen 和 Mecking（1976）在代理理论的基础上，研究得出管理者的私人行为会由于企业债务的增加而受到约束，股权代理成本降低，进而提高企业绩效。另一方面，债务的增加将会使得债权代理成本增加，此时不利于企业的经营业绩。而最优的债务结构便是使得股权代理成本和债权代理成本之和最小，此时企业价值最大[1]。Ross（1977）指出，投资者对企业的真实信息了解较少，需要借助于企业的债务融资结构来推断企业的经营状况，他们认为高债务水平是企业经营良好的信号，因此企业债务比例越高，投资者对企业的发展就越有信心，企业的价值也随之提高，即企业价值与债务水平是正相关的[2]。
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第 2 章 基本概念与相关理论
2.1 基本概念
企业主要是通过股权融资和债权融资来进行融资的，上市公司主要是通过发行股票等股权融资的方式进行融资，但是由于中小企业发展规模小、回收资金缓慢等缺点，通过股权融资的方式来进行融资，是极其困难的，也正因为如此，中小企业的融资主要是通过债务融资的方式进行的。债务融资是指通过银行、非银行金融机构贷款或者发行债券等方式进行融资。与股权融资不同，企业的债务融资拥有短期性、可逆性、负担性和流动性的特点，短期性体现在筹集到的资金有使用期限，企业需到期偿还；可逆性表明企业通过债务融资筹集的资金，需要到期还本付息；负担性说明企业在获取资金后，需要定期固定的支出；流动性主要针对债券融资来说的，它可以在流通市场上转让。按照债务融资期限划分，债务可以划分为长期债务和短期债务，长期债务是指偿还期限在一年以上的债务，而短期债务是指偿还期限在一年以内的，长期债务和短期债务的合理搭配能够提升企业的经营状况；按照债务融资渠道来划分，企业债务可以划分为商业信用、银行信贷、企业债券、租赁等，且不同类型的债务对代理成本的约束程度不同，合理组合的债务类型结构有助于降低债务代理成本。债务融资经过进一步的细分，可以分为直接债务融资和间接债务融资。直接债务融资包括商业信贷、商业票据发行和债券发行等，商业信贷是中小企业的重要的融资渠道，因为中小企业极少能够通过商业票据发行和债券发行来进行融资。间接债务融资是通过金融中介机构进行的融资活动，主要有银行贷款、非银行金融机构贷款、信用合作机构贷款和融资租赁等。间接债务融资是中小企业的主要资金来源，中小企业通过银行贷款筹集到的资金在债务融资中所占比重较高。
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2.2 相关理论
早期的 MM 理论，由两位著名学者莫迪利亚尼和米勒（Modigliani & Miller）于1958 年在《美国经济评论》发表的“资本成本、公司财务以及投资理论”中提出。该理论指出，在不考虑企业所得税，企业经营风险相同只有资本结构不同时，企业价值与资本结构无关，最佳资本结构是不存在的①。随后，在 1963 年，莫迪利亚尼和米勒（Modigliani & Miller）提出了修正的 MM 理论，该理论考虑到了企业所得税的影响，认为债务的抵税作用可以降低企业的资本成本，从而增加企业的价值，因此企业可以增加债务的比例。当债务比例趋近 100%时，即企业的全部资产由负债提供，此时的企业价值最大，100%便是企业的最优资本结构②。MM 理论开启了现代融资理论的先河，修正的 MM 理论虽然考虑到了债务的抵税作用，但却未考虑到企业债务的增加将会提高企业的财务风险，使企业发生破产的可能性变大。MM 理论对企业经营业绩的影响程度是不同的，由于修正的 MM 理论考虑到企业所得税的影响，债务越多，相应的税收收益也就越多，企业的价值就越高；再考虑到个人所得税的影响时，企业因债务而产生的税收收益将会有一部分被个人所得税抵消，使得企业价值的增加受限。
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第 3 章 山东省中小企业债务融资现状分析......... 23
3.1 中小企业的内涵 ......... 23
3.2 中小企业债务融资现状 ..... 24
3.2.1 中小企业债务融资现状......... 24
3.2.2 中小企业债务融资难的原因分析......... 25
小 结.......... 26
第 4 章 实证研究..... 27
4.1 样本选择 ..... 27
4.2 变量设置 ..... 27
4.3 研究假设与模型构建 ......... 34
4.4 描述性统计 ......... 36
4.5 实证检验 ..... 41
小 结.......... 44
第 4 章 实证研究
中小企业在发展过程中融资比较困难，要想破解融资难，合理利用债务融资结构来提高企业的绩效就显得尤为重要，本章将通过实证研究的方法找出债务融资对经营业绩的影响关系，进而为改善中小企业的发展提供依据。
4.1 样本选择
本文的样本来自 2010-2013 年山东省企业财务会计决算系统，剔除了资产负债率大于 1 和其他指标表现异常的企业，选取在 2010-2013 年间持续经营的中小企业 2782家，涵盖行业广泛，比较具有代表性。其中中小企业的划分按照最新的中小企业划型标准进行。经营业绩可以直观地反映由企业经营活动产生的财务状况和经营成果，它是企业行为的最终结果，能够用来检验现代企业制度建立工作是否成功，因此大多数企业都将经营业绩作为企业经营发展状况的重要检验尺度，并提出一系列提高企业经营业绩的措施。本文中经营业绩是从企业的盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力四个方面运用因子分析法来进行综合衡量，得出综合得分F ，其经营业绩指标的选取见表 4-1。由表 4-2 可以看出，2010-2013 年其 KMO 均超过 0.5，说明各财务指标间的相关程度并没有太大的差异，适合做因子分析。通过 Bartlet 球形检验，得出 sig.=0.000，可以认为相关系数矩阵是显著的，因此 2010-2013 年这四年的中小企业均可进行因子分析。
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结论
本文借鉴国内外学者关于债务融资与企业绩效方面的理论研究和实证研究，以山东省 2010-2013 年间持续经营的 2782 家中小企业作为样本，来研究债务融资对经营业绩的影响。本文采用因子分析法对企业的经营业绩进行综合衡量，后利用线性回归分析对两者的关系进行实证检验，其主要研究结论如下：
1. 资产负债率普遍偏高，对经营业绩的负面影响较大。山东省中小企业的资产负债率普遍偏高，这与中小企业通过股权来进行融资困难有关，同时企业的债务水平与经营业绩负相关，说明企业没能发挥出其应有的治理效应。 新增债务与期初债务比率与企业经营业绩正相关，说明企业可以通过增加债务融资，扩大生产规模，提高企业经营业绩。但资产负债率对企业经营业绩的消极影响要远大于新增债务与期初债务比率对企业经营业绩的积极影响，因此企业在进行债务融资时，应慎重选择。#p#分页标题#e#
2. 短期债务比率过高，阻碍了企业的发展。在债务融资期限结构中，短期债务比率过高，长期债务比率过低，虽长期债务对企业绩效具有促进作用，但这种作用在短期债务过高的情况下，企业绩效并没有很大的提升。
3. 银行借款和商业信用两种融资渠道对企业经营业绩的影响不同。在债务融资渠道中，可以看到企业的银行借款和商业信用占到企业债务融资的 60%左右，是山东省中小企业债务融资的主要来源，企业业绩与商业信用比率之间正相关，而与银行借款比率之间负相关，说明商业信用能够促进企业的经营发展，而银行和其他金融机构在企业发展过程中，并没有起到应有的监督和治理效应，阻碍了企业的发展。
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参考文献（略）
