第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
投资者关系管理（Investor Relations Management，IRM）起步于 20 世纪 40 年代经济繁荣的美国，当时，居民收入不断增加，闲散资金促进社会公众的投资热情，大量累积的资本涌入证券市场。出于对资本竞争的考虑，上市公司开始重视中小投资者的管理，由此，通用电气主席罗弗·科迪纳在 1953 年首次提出 IRM 的术语。然而，随着资本市场日渐成熟，越来越多的小股东出现不但使股权分化现象越来越严重，而且激化了上市公司与股东之间因信息不对称所产生的矛盾。为了缓解上市公司与股东之间的关系，1956 年，美国管理协会发布了第一份关于股东关系的研究报告。随后，美国管理协会于 1958 年又召开了一项专题会议，专门讨论如何推进 IRM 的发展，引起了人们对 IRM 的重视。1969 年，美国成立了全球第一个全国性的投资者关系协会——全美投资者关系协会，不久，世界上众多国家纷纷开始创建投资者关系协会，而在 20 世纪 90 年代成立的国际投资者联合会，联合了全球各个国家的投资者关系协会，成为了全球 IRM 发展的里程碑。目前，世界上拥有自己的投资者关系协会的国家已经多达 20 多个国家，特别是美、英、日、德等资本市场发达国家基本都拥有了专门的 IRM 网站和刊物，IRM 在世界各国中的地位越来越高。我国的 IRM 起步较晚，2000 年 6 月，在《我们所理解的投资者关系》中 IRM 首次出现，但并没有引起社会的广泛关注。在 2001 年，随着中国证券市场大量上市公司内部财务造假、操纵股市价格、虚假交易等丑闻曝光，投资者与上市公司的关系变得尤为紧张，IRM 逐步引起社会各界的注意。虽然我国 IRM 的相关操作规范和法律法规还不够完善，但是证监会与证券交易所一直在颁布实施相关法律规章，指导上市公司的 IRM。比如证监会在 2003 年和 2005 年发布了两个关于 IRM 的通知，从某种程度上强化了上市公司对加强投资者保护的外部约束力。2007 年中国股改完成，上市公司在日益成熟、规范的市场背景下，将 IRM 纳入企业经营管理的范畴，开始了信息披露由强制性披露到自愿性披露的转变。
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1.2 文献综述
基于以上研究背景与研究意义，本文在综述我国目前 IRM 存在问题研究的基础上，对国内外有关 IRM 对代理成本、资本成本、企业绩效三个方面的价值研究进行综述，希望可以为本文第四章我国上市公司 IRM 建议提供帮助。虽然 IRM 逐渐在全国范围内得到普遍认同，但也存在一定问题，徐蓓蓓（2007）通过统计分析表明，我国上市公司对 IRM 的自愿性披露意识不足、沟通渠道建设不完善，整体 IRM 水平不理想。孙燕东，胡静（2011）通过统计分析深交所 2004 年至2009 年上市公司的信息披露情况，发现被评为优秀的企业很少，甚至有些不及格，说明基于信息披露的 IRM 存在很大问题。李志斌（2012）认为虽然现在对 IRM 研究的人越来越多，但是与实证研究不对称的是案例研究较为缺失，很少有人关注我国上市公司 IRM 存在问题及如何提高公司的 IRM 水平。路璐，巴塔（2013）认为，我国目前上市公司 IRM 发展水平两极化并且内部环境建设滞后，一定程度上影响了企业市值发展。虽然国内外有关 IRM 对代理成本的价值影响研究比较少，但是在有关研究中，各位学者均从不同角度得出了 IRM 对降低公司代理成本的积极结论。Robert Kleiman（1998）认为投资者的科学决策，可以降低代理成本；同时，投资者进行投资的风险与掌握的信息有关，投资者投资那些信息披露水平高的公司，可以降低投资风险，增加投资收益。杨明德，辛清泉（2006）在实证研究 IRM 与代理成本的关系时发现，基于资产周转率、管理费用的代理指标并未与 IRM 具有显著的相关；但是，上市公司 IRM 可以有效减少大股东对中小投资者的利益侵犯，抑制了由此引发的大股东剥削小股东利益产生的代理成本。蔡敏（2011）在对 IRM 与投资者保护之间的关系进行研究时，选取代理成本作为代理成本与企业价值的关系的解释变量，选取代理成本作为代理成本与投资者保护之间的被解释变量，从股权持股角度出发，在充分剖析股权结构、股权集中度以及股权制衡等因素与投资者保护之间的关系基础上，对 IRM与投资者保护之间的关系得出结论：投资者保护通过代理成本影响企业价值。
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第 2 章 相关概念及理论基础
2.1 相关概念的界定
投资者关系管理（IRM）自 20 世纪 40 年代起步于美国以来，在西方资本市场上发展有近 70 年的历史，相关研究日渐完善，对于其概念界定，尽管各国学者各抒己见，但基本围绕全美投资者协会（NIRI）和加拿大投资者关系管理协会（CIRI）的权威定义深入界定：全美投资者关系协会（NIRI），将 IRM 视为公司战略管理的一种职责，公司通过运用信息传播和沟通手段，加强管理公司与现有和潜在投资者的信息交流，实现公司企业价值最大化的目标；加拿大投资者关系管理协会（CIRI），亦将IRM 定义为公司管理的手段，通过综合运用金融方法、市场营销和沟通的手段开展IRM 活动，向已有或潜在投资者充分介绍和宣传公司的现有经营状况与未来发展前景，为其做出正确的投资决策提供充分的信息。我国是在 21 世纪初才认识且引进 IRM 的。2003 年深圳证券交易所在《上市公司投资者关系管理指引》中将 IRM 视为一项管理行为，上市公司主要通过若干投资者管理活动，与投资者形成共鸣，在不断相互交流的基础之上，稳定投资者的不确定性投资心理，强化其对公司的认识及信任度。2005 年证监会在发布的《上市公司与投资者关系工作指引》中指出，投资者关系活动就是时刻以把握投资者信任为目的，扩大和增强公司的信息披露及透明程度，加强与现有及潜在投资者的交流，增进外部投资者对公司财务状况、经营成果、治理环境的了解和认同，以优化公司治理环境，提高治理水平，从而维护投资者的切身利益，实现公司整体利益最大化。
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2.2 IRM 的相关理论
代理成本产生于经营权与所有权下的委托代理，而委托代理关系会促发信息不对称，致使信息传递不全面，影响企业的经营管理效率和整体营业成绩。要想探究 IRM活动对企业代理成本、企业绩效、资本成本的影响，则应首先了解一下委托代理理论、信息不对称理论、信号传递理论以及这些理论与 IRM 的关系。委托代理理论是 20 世纪 30 美国经济学家伯利和米恩斯提出来的，当时随着生产力的大力发展和规模化生产的出现，社会分工进一步细化，资金或权利所有者受自身知识、能力和精力的限制无暇高效行驶其经营权利，而专业化分工培养出一大批各个领域内的专业人才，他们适应代理行为的需要，成为具有专业知识的代理人，恰好可以以高精力、高能力的代理状态行驶好被委托的权利，所以经营权与所有权相互分离，委托代理关系应运而生。但在委托代理关系之中，委托人追求自身财富最大化，代理追求个人收入、闲暇时间最大化，导致双方利益冲突。从而进一步促成了委托人对代理人进行监督、代理人向委托人保证和其他的代理成本产生。委托代理关系中产生这三种代理成本（监督成本、保证成本、声誉损失）对企业的生产经营有很大的影响，不仅会降低企业的投资回报，还会影响经营代理人的经营报酬收入。因此，从维护自身利益的角度出发，经营代理人会尽可能的避免与委托所有人的冲突，竭力降低代理成本，以便获取更多的经营报酬。而且，在现今激烈的竞争市场中，投资者更加倾向投资于企业信息化透明度高、代理成本低公司，企业要想获得长足的发展，降低代理成本是大势所趋。所以，为了实现个人收益最大化和企业长久发展的双重目标，经营代理人应积极向委托所有人和现有及潜在投资者披露其受托责任履行情况和经营成果实现情况，以此来降低保证成本和声誉成本，更好的维护自身的报酬权益。目前，我国的股权结构相对比较集中，中小股东与大股东之间的利益冲突、股东与代理人之间的利益冲突，都需要在健全的委托代理下，完善信息披露等投资者关系管理活动，进一步降低代理成本和股权融资成本，进而缓解各方面的矛盾，达到多方收益最大化的目的。
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第 3 章 IRM 对公司价值影响的规范研究........ 18
3.1 IRM 对公司价值影响概况....... 18
3.2 IRM 对公司价值特定影响指标选取..... 24
3.2.1 代理成本方面........ 24
3.2.2 公司绩效方面........ 26
3.2.3 资本成本方面........ 28
小结....... 30
第 4 章 IRM 对公司价值影响的案例研究...... 31
4.1 中国神华概况 ..... 31
4.2 中国神华 IRM 实施概况......... 31
4.3 中国神华 IRM 公司价值影响分析....... 35
4.3.1 强化媒体应对对代理成本的影响分析.......... 35
4.3.2 加强信息披露对公司绩效的影响分析.......... 37
4.3.3 拓宽沟通渠道对资本成本的影响分析.......... 40#p#分页标题#e#
4.4 对中国神华 IRM 的建议......... 42
小结....... 43
第4章 IRM 对公司价值影响的案例研究
在众多上市公司 IRM 应用不健全的大背景下，选取注重 IRM 比较早、有一定社会知名度且 IRM 一直不断改进的中国神华作为案例，探究特定 IRM 举措对公司价值的影响，可为上市公司完善自身 IRM 水平提供一定的借鉴作用，意义重大。
4.1 中国神华概况
中国神华能源股份有限公司（China Shenhua Energy Company Limited ）是神华集团的下属子公司，于 2004 年 11 月 8 日在北京注册成立。旗下两只股票 H 股和 A股于 2005 年 6 月和 2007 年 10 月分别在香港联合交易所和上交所上市，股票代码：601088。中国神华是主营煤炭、辅营电力、铁路运输等为一体的综合能源公司，在国内能源行业占有非常重要的地位。中国神华自成立以来一直竭诚努力，坚持战略引领，充分发挥一体化协同优势，不断优化产业结构，加强生产运输协调，加大市场开发和销售策略调整，力求打造一个具有国际竞争力的世界一流煤炭综合能源企业。中国神华能源股份有限公司作为以煤炭为一体的一体化能源公司，虽然公司上市时间不到十年，但是一直竭诚努力，不但源源不断的为公司的股东创造收益，而且始终对员工和社会负责，积极为中国的能源事业贡献力量，时刻为打造世界一流且具有国际竞争力的综合能源企业储备力量，其在生产经营的过程中非常注重 IRM 的应用。
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结论
本文通过规范研究和案例研究的方式来证明公司进行 IRM 的一系列价值影响，研究表明，IRM 可以一定程度上降低公司的代理成本、虽然对降低债务资本成本影响不大，但却可以很好的降低权益资本成本，并提高企业整体绩效。这说明，良好的IRM 活动能促进企业与投资者之间的交流，一方面公司应继续加大单向信息披露程度，积极向相关利益者展现自身的发展潜力，竞争优势，帮助投资者更好地判断公司情况，理性投资；另一方面，上市公司要重视与投资者的双向信息沟通，多听取投资者的建议，减少与投资者的信息不对称，降低代理成本和权益资本成本，以实现企业绩效最大化。有理由相信，上市公司在完善 IRM 体系建设，健全与投资者之间的良好沟通机制和交流平台之后，上市公司与投资者之间的关系将会更加紧密，最终实现投资者投资放心、投资回报率高，上市公司总体价值节节高的双丰收局面。同时，本文受到客观数据资料的收集限制以及自身主观能力的制约，还存在以下几点不足：第一，研究局限性，在众多的公司价值影响方面，本文在选取 IRM 对公司价值影响的角度时，受时间和自身能力限制，仅从代理成本、企业绩效和资本成本角度进行分析和研究，没有涉及其他盈余管理、社会责任、投资满意度等角度，以后研究范围可以更广泛；同时，因为代理成本难以量化，本文仅从管理费用利用率以及总资产周转率的角度进行衡量，没有考虑众多难以量化的方面，存在一定的局限性。第二，在案例分析过程中，本文尽可能的选取公司特定 IRM 举措明显、其他影响因素基本稳定的时点进行分析，以尽可能的排除其他因素的影响，但难免会受到宏观经济环境及资本市场走势显微变化的影响，所以，这可能会使结果存在一定偏差。
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参考文献（略）
