第一章 绪 论
1.1 选题背景与研究意义
伴随着经济的快速发展，股票市场的地位日趋重要并经成为我国经济社会的重要组成部分，信息对于资源配置的引导作用也变得越来越重要。分析师通过收集和分析信息，发布研究报告和投资建议，可以增加市场上有效信息的数量并保证信息的质量，缓解上市公司与投资者之间的信息不对称程度，进而保护投资者的合法权益。分析师研究报告越来越被机构投资者以及个人投资者所采纳，分析师盈余预测准确度对股价产生的影响也更加深远。在股票市场波动的情况下，由于证券分析师个人能力的不同，盈余预测的准确性也存在差异。通过对分析师个人行为特质的研究，可以发现哪些因素对盈余预测会产生影响及其可能的后果，进而改善分析师盈余预测准确性，增强股票市场的有效性。分析师被公认为资本市场的专业人士，因为其掌握普通投资者所不具备的行业分析知识以及搜集有价值信息的优势，能够及时发布具有投资价值且较为准确的盈余预测。但分析师作为证券市场中的参与者之一，其成果受到投资者的关注较多，故而在对上市公司进行盈余预测时会受到各种因素的影响，使得分析师在进行盈余预测时会偏离理性预期，产生一定程度的误差。随着资本市场的发展与完善，信息对资源配置的引导作用变得越来越重要，我国资本市场中日益凸显的信息不对称问题不容忽视。因此，缓解资本市场中的信息不对称成为推进我国资本市场发展的首要任务。对于缺乏专业知识的普通投资者来说，分析师预测报告是证券市场中重要的信息来源，能够帮助投资者、债权人及其他利益相关者甄别上市公司股价的真实价值，并帮助投资者做出正确合理的投资决策。行业专长是分析师长期专注于某个特定行业，利用其行业专业知识发现更多有价值的信息，进而形成具有个人分析和甄别上市公司信息有效性的能力。分析师在其个人能力和知识优势的基础上，自身行业专长能够提高盈余预测报告的准确性，发现股价的真实价值，投资者能够对股价的波动性做出合理判断和预测，合理规避股价波动所造成的损失，从而达到投资价值最大化，进而对分析师行业的健康发展起到促进作用。
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1.2 国内外研究综述
国外关于分析师盈余预测的研究起步较早，研究结果较为丰富，为后续研究提供了理论基础和方法借鉴。Avery 和 Chevalier（1999）的理论模型发现，分析师向外界显示了较高的预测能力。分析师的盲目自信必然造成盈余预测的无效性。控制分析师的过度自信之后，分析师的盈余预测报告具有有效性，分析师的客观预测能力能够提高盈余预测的精度。Clement（1999）发现分析师预测准确度与所就职券商的公司规模大小、分析师的从业经验呈现出显著的正相关关系。Rees 等（1999）也发现分析师预测准确性受到工作经验、投资组合难度和外界环境的影响，大券商环境优越于小券商，在大券商就职的证券分析师预测准确度更高，这反映出分析师预测受到外界影响较多。分析师通过收集、评估公共和私人信息，对不同上市公司的未来盈余前景进行预测，然后通过发布盈余预测研究报告，并在此基础上做出股票的买卖或持有建议（Cheng，2006）。而机构投资者和个人投资者往往不具有分析师那样专业的预测能力，分析师盈余预测报告往往被其所采纳，作为股票投资的重要参考依据。投资者认可分析师研究报告的前提是其预测的有效性，盈余预测准确性成为投资者普遍关切的指标之一。Moskowitz 和 Grinblatt（1999）利用荐股行为来解释上市公司行业后续的发展势头，排名在行业后面的上市公司往往追赶排名在前面的上市公司，分析师考虑的重要因素就是上市公司是否具有行业优势（Jegadeesh，2004）。在行业知识的应用上，Boni 和 Womack（2006）发现分析师行业内的知识能力影响其荐股行为，并且对分析师是否具有行业间的专业能力进行了探讨，对长期经营及盈利能力进行研究及预测。Howe（2009）的研究发现，分析师的荐股行为反映出上市公司未来预期收益上的优势。通过对比 Boni 和Womack（2006）的结果，发现有行业专长的分析师荐股与未来收益正相关，分析师荐股包含了行业层面的信息优势。进一步，Kadan（2012）通过调查金融分析师的行为发现，行业专长在分析师推荐买入或者卖出的股票价格和未来收益之间存在关联，分析师行业专长具有唯一性。Bradshaw（2012）指出普通分析师主要集中在公司层面进行研究，而具有行业能力的分析师突出其行业专长能力，分析师能利用行业知识对公司进行排名，具有行业前景优势的上市公司往往能够提高投资者的投资价值。分析师具有行业内和跨行业的专业知识形成行业专长，分析师进而发布具有投资价值的组合。
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第二章 分析师行业专长与盈余预测的理论基础
2.1 概念界定
根据我国《发布证券研究报告暂行规定》的定义，分析师是指那些发布证券研究报告，具备证券投资咨询职业资格，并在中国证券业协会注册登记的从业人员。分析师以研究宏微观经济、行业发展与公司价值这些因素相结合，对证券相关产品的市场价值、价格走势等影响因素进行研究，并给出合理的价格估值与有效的投资建议，向市场上发布证券研究报告。行业专长是基于对行业知识、行业业务机构和行业经验的积累而获得的一种专业技能，表现为分析师将其自身资源有重点地投入到某个行业或几个行业中，培育其行业专业知识并成为行业中的领导者，从而形成行业专长声誉。分析师能够应用行业专长方面的知识对其行业内的股票进行排名，其相对信息优势在于促进行业内部的信息交换以及解读特定行业和特定板块的趋势。分析师盈余预测的准确性会随着行业专业化程度的提高而提高，分析师盈余预测的准确性直接影响投资者对上市公司的合理估价，对证券市场的价格发现具有重要作用。分析师行业专长通常会影响券商行业专长，也可以显著提高券商盈余预测的准确性。券商通常按照行业和区域来对划分分析师研究的范围，分析师会将一个上市公司与其直接竞争对手进行对比来衡量其业绩表现，通过收集上市公司的数据与信息，运用专业知识分析企业经营业绩，并对目标公司进行盈利预测，能够有效缓解目标公司与投资者之间的信息不对称。分析师行业专长有利于在其所投入行业形成规模经济，进而获得规模收益。分析师实施行业专长，将大量的人力、物力与优势资源投入到某一或若干行业，对这些行业的大环境以及风险等因素有了充分的了解与掌握，积累了充足的专业知识，取得了行业竞争中的优势地位。券商在行业中表现也就表现出竞争优势地位，那么，随着在行业中客户数量的增加，其成本得到分摊，可以有效降低行业的平均成本，提升自身的市场竞争能力。此时，分析师对其客户的经济依赖程度也会降低，从而使得独立性有所提高，最终使得服务质量提高。分析师在行业中形成差异化竞争，一方面可以充分利用声誉与市场筛选机制，实现自身价值最大化；另一方面，随着行业专长的形成与积累，可以提高分析师盈余预测的准确性，成为影响盈余预测准确性的重要因素。
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2.2 理论基础
有效市场通常指市场价格在一个市场中能够完全准确地反映当前获取的全部信息，股票价格也就达到反映市场价值，称为均衡价格。投资者在有效市场上不能获取超额的收益，但是投资者可以在股票市场获取正当的收益。Fama（1965）提出一个被大家认可的有效市场的概念：价格在一个市场中能够完全反映其所获悉的信息，那么，证券的市场价格也就等于市场价值，价格能真实反映其价值，这样的市场也就成为有效市场。在有效市场中，假设有大量的人员对公司股票的真实价格进行甄别，能够发现市价与其本身该有的真实价格不一致的股票。当发现这种特殊的股票被低估或者高估，他们会立刻买入或卖出该股票，使其股票的市场价格向着真实的价格方向移动，最终达到这两种价格达到均衡。这也就是股票价格随着信息流入市场不停地变动，最终达到动态的均衡。从根本上讲，有效市场理论探讨股票价格对相关有价值信息的匹配程度。有效市场分为强式有效市场、半强式有效市场和弱式有效市场三种。在强式有效市场中，价格已充分反映所有关于公司公开的以及未公开的信息，信息完全对称，超额收益不能被投资者所获取，市场上的投资者将能够获取所有的信息资源，那么收益也将在所有投资者之间被公平合理的分配。而在半强式有效市场中，价格只能充分反映所有已公开的有关公司的信息，这些信息包括盈利资料、盈利预测值、公司管理状况以及其它公开披露的年度报告等，但是却不能获取非公开具有价值的信息，投资者通过公开信息获取部分超常收益，而不能够获取全部的超额收益，意味着投资者通过对公开信息的筛选去获取部分超常收益。最后，在弱式有效市场中，价格只能通过所有过去历史的证券市场信息来进行反映，包括股票的成交量、成交价格、卖空额、融资额，而投资者将不能通过市场信息获取超常收益，弱式有效市场意味着投资者通过技术分析获取超常收益。
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第三章 研究设计.......17
3.1 样本选择与数据来源...... 17
3.2 变量的选择与定义..... 17
3.3 研究模型的建立.... 20
第四章 实证结果与分析.....21
4.1 描述性统计和相关性分析........ 21
4.1.1 分析师现状..... 21
4.1.2 描述性统计..... 23
4.1.3 相关性分析..... 24
4.2 实证结果检验与分析...... 25
4.3 稳健性检验....... 31
第五章 研究结论与政策建议.......36
5.1 研究结论...... 36
5.2 政策建议...... 36
5.3 本文的不足与启示..... 37
第四章 实证结果与分析
4.1 描述性统计和相关性分析
截至 2012 年底，全国证券公司总资产为 1.72 万亿元，2011 年底证券公司总资产为1.57 万亿元，2012 年度比 2011 年券商总资产增长 9.6%；2012 年发布研究报告执业资格的证券分析师人数达到 1628 人，2011 年发布研究报告执业资格的证券分析师人数达到 1390 人，比 2011 年增长 17.1%；2012 年共发布了 37509 份预测研究报告，2011 年共发布了 27036 份预测研究报告，比 2011 年增长 38.7%。将结合表 4-1 统计券商及分析师的数据，这些数据包括券商数量、分析师人数数量、券商拥有分析师的平均数量、研究报告年数量、券商发布研究报告的平均数量与分析师发布研究报告的年均数量。图 4-1 表示 2007 年到 2012 年期间券商的数量及从事分析师人数的数量。从这一期间的数量变化图可以看出，券商在 2008 年到 2012 年期间发布的证券研究报告业务的数量基本变化不大，只是在 2008 年与 2009 年之间数量变化的幅度稍微大一些。而在证券分析师人数的数量上基本保持逐年增加的趋势，只是在 2011 年分析师人数稍微有下降的趋势，并在 2012 年分析师人数的最大值为 1628 人。图 4-2 表明券商拥有分析师的平均数量与总体变化趋势基本一致，变化不大；而分析师研究报告数量在 2007 年到 2012 年期间保持较快增长的速度，呈现出递增的趋势。在 2009 年到 2010 年，2011 年到 2012 年这两个期间内，分析师发布的研究报告数量均出现了大幅度的增长，分析师从业人员的增加表明分析师行业发展速度很快，证券市场平稳较快发展。
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结论
本文的研究对象是沪、深两市 2007-2012 年之间所有分析师发布的盈余预测报告，从行业专长角度考察了其对分析师盈余预测的影响。本文参照 Butler（1991）的方法，盈余预测准确性应用分析师对上市公司年度每股收益预测值与其实际每股收益之间的差额除以实际每股收益来表达，分析师行业专长以某分析师在某个行业发布的预测报告数与该行业中全部分析师预测报告数均值的比来衡量，以明星行业分析师作为分析师行业专长的替代变量，运用描述性统计、回归分析等多种方法，实证检验了行业专长对分析师盈余预测准确性的影响，检验了分析师乐悲观倾向、产品市场竞争与股市周期对盈余预测的影响，检验了行业专长对股票收益的影响，主要得出以下结论：
（1）行业专长能够提高盈余预测的准确性。分析师深入解读上市公司会计信息，获取有价值的信息，进而注重在某个行业学习行业知识，逐渐形成行业专长，提高盈余预测准确性，有助于投资者采纳分析师的研究报告。
（2）行业专长能够抑制分析师乐观倾向，从而提高盈余预测准确性。
（3）在产品市场竞争程度越高的行业，行业专长越能提高分析师盈余预测的准确性。具体表现为上市公司所处行业的竞争程度越高，主营业务利润率越趋于稳定，分析师能通过重组报告、大众媒体等途径获得更多的私人信息，从而提高了盈余预测的准确性。
（4）从股市周期角度来看，分析师在牛市中进行盈余预测更加倾向于乐观，行业专长能够抑制分析师受到牛市影响造成的预测偏差，有利于提高分析师预测准确性。
（5）行业专长能够提高股票的收益。具有行业专长的分析师的盈余预测较为准确，投资者倾向于采纳该分析师的预测报告，进而减少市场噪音对股票价格的影响，提高股票收益。
行业专长作为分析师的个人特征之一，能够影响其盈余预测准确性，券商和分析师都应重视行业专长的培养。分析师发布的研究报告，能够向市场上传递重要有价值的信息，具有行业专长的分析师发布的盈余预测更为稳健，能够更为准确的向投资者提供反映证券市场和行业投资以及公司价值的信息，继而降低股票价格的偏离程度，有利于资本市场有效运行。
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参考文献（略）
