第 1 章 绪论
1.1 研究目的及意义
自20世纪初世界上第一家信用评级机构建立以来，信用评级行业的发展已经有近百年历史。随着现代市场经济的不断发展，信用评级行业在整个社会信用体系中发挥着至关重要的作用。在警示企业规避风险、规避行业整合、提高生产效率、降低交易成本等方面发挥了重要作用。近年来，企业信用评级结果对投资者和其他市场参与者的重要性可谓不言而喻。美国的证券交易委员会（SEC）认为，企业信用评级结果的影响力越来越广，贯彻到整个企业资本的运营当中。目前企业信用状况和信贷活动中的信息不对称，加重了企业评级的重要性。中国经济正是由传统的计划经济转型而来，企业状况良莠不齐，财务数据造假现象较为普遍，信贷活动中信息不对称现象严重，加上部分企业主观上存在故意赖账不还的不良倾向，给信贷管理带来许多隐患，使得市场经济的信用基础非常薄弱。HT 公司为典型的中小型第三方信用评级机构。HT 公司现行的信用评级指标体系主要依据大公国际和我国银行业信用评级体系构建而来，但其定性指标在选择上还不够科学，定量分析模型引入的财务数据不够全面，导致其评级结果不能客观、公正地反映评级对象的实际情况，因此，研究并完善 HT 公司信用评级指标体系具有重要意义。
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1.2 文献综述
对于证券市场上的信息不完全和不对称现象，加强信用评级便是弥补其不足的一项重要制度。自 1909 年美国穆迪公司出版的《铁路投资分析》一书第一次发表了对债券信用评级的观点。如今在西方信用评级已经成为证券市场用来监控风险的主要途径之一。在对信用评级的不断改进与完善的进程中，国外专家学者在研究企业信用的影响因素时，更多的加入了非财务因素的影响，如企业外部环境、行业状况、国家政策支持及企业管理者素质等，这些非财务指标的引入进一步完善了企业信用评价指标体系。1943 年美国银行家爱德华提出“5C”模型，从债务人的经营条件（Condition）、担保抵押（Collateral）、资金实力（Capital）、资格与能力（Capacity）和品德与声望（Character）五个方面考察债务人的还款能力与还款意愿[1]。Blum（1974）所建立的预测模型中开创地引入了“现金流量/负债总额”这一自变量。该作者认为，企业经营状况是受企业外部环境和企业内在因素双重作用下的结果，在对企业进行信用评级时，要注重对以上两个因素的分析。此后的研究学者在Blum 的观点上，将外部环境与内在因素演变成宏观经济变量和产业变量越来越多地引入到企业信用评级的研究中[2]。Rose、Andrews 和 Giroux（1982）在研究预测模型时加入了总体经济变量这一指标，通过实验发现，诸如毛储蓄率、失业率、道琼斯工业指数等经济指标都对企业未来的偿债信用产生潜在影响[3]。Joongdoug（1991）认为创业家的经验和品格应作为信用评级时的重要指标予以考虑， 在对比新加坡和日本两国资本市场的企业评估准则后，将企业财务指标在整个信用评价中的比重降低。Joongdoug 概括出六大重要指标：生产能力、原材料的可获得性、融资能力、产品和技术的优势、市场吸引力和管理能力[4]。Charitou 和 Trigeorgis（2000）在 1983-1994 年分别对 139 家美国企业的财务危机进行了对比实验，证明了其构建的财务危机判别模型的可行性。实验结果表明企业价值变化的标准差、企业资产的当期市价、到期债务面值、等变量可以准确地预测企业潜在的破产危机[5]。
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第 2 章 企业信用评级相关理论
2.1 企业信用评级的理论基础
西方微观经济学将不对称信息理论看成是经济市场存在的一个条件，经济市场中时常会出现买卖双方各自信息获取数量不同、信息获取质量不同、信息获取时间不同使交易双方无法得到预期目标而做出不同的决策，这种授信和受信主体在经济市场中所掌握的信息的数量和质量上的不均衡就是不对称信息理论[32]。古典经济学就曾假设过交易双方能够同时掌握相同的信息数量和质量，也就是与不对称相对应的对称信息理论，但这种理论上的对称性在实际经济市场中是永远不可能实现的。信息不对称按照发生的时间可以分为事前和事后，会产生不同影响。一般事前发生的信息不对称情况对导致决策者做出逆向选择，而事后发生的信息不对称为弥补产生的损失，可能会引发道德风险等问题[33]。由于信息的不对称会导致不同影响，在实际交易过程中交易双方就需要尽可能地减弱由于信息不对称所带来的后果，企业信用便应运而生。只有透明度高、信息流通顺畅的经济环境才会吸引更多的潜在市场参与者。换一个角度，信息不对称又是经济活动中存在企业失信的一个重要因素，越严重的信息不对称越会加重经济主体信用缺失程度。1913 年，美国穆迪公司便首次关注到了铁路公司债券中信息不对称现象，并引起了高度重视，开始对其进行信用评级，随后又逐步拓展到整个公用事业和工业企业的债券[35]。由此，信息不对称理论便成为信用评级的基础理论之一。
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2.2 企业信用评级基本方法的选择
传统的信用评级方法的代表是专家判断法，其中包含著名的 5C 分析法和 LAAP法则。另一个典型的传统信用评级方法是综合分析法，综合分析法是由 5C 分析法发展演变而来的。传统的信用评级方法主要是选取对企业信用产生直接影响的指标进行以定性分析为主，定量分析为辅的方法求得评级结果。专家判断法对评估人员综合素质尤其是道德素质的要求较高，其评级结果主要依靠相关专家主观判断[42]。5C 分析法主要从品德(Character)、资本(Capital)、经营能力(Capacity)、资产抵押(Collateral)和经济环境(Condition)五方面对企业进行评价。LAAP 法则是专家判断方法的另一个典型代表，它在进行信用风险评估时侧重于对企业还款意愿和还债能力的评估，主要从发展潜力(potentiality)、活动性(Activity)、盈利性(Profitability)和流动性(Liquidity)四方面进行考察[43]。综合分析法更为系统化，它将每一项财务指标独立为一个整体，由此展开对公司财务状况、经营状况等全面分析，著名的分析方法有以下两种。杜邦财务分析法侧重于分期企业的财务指标，它首先将每个财务指标视为一个独立的个体，然后分析各指标间的内在联系[44]。如：通过计算企业资产净利润率，重点分析影响企业获利能力的各种因素，得出最终评级结果。
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第 3 章 HT 公司信用评级指标体系现状及问题分析.......15
3.1 HT 公司简介.....15
3.2 HT 公司指标体系现状........ 15
3.2.1 定量指标分析..... 15
3.2.2 定性指标分析..... 15
3.3 HT 公司指标体系存在的问题及原因 ....... 17
第 4 章 HT 公司信用评级指标体系构建........ 20
4.1 HT 公司信用评级定性指标的构建 ...... 20
4.2 HT 公司定量分析模型的构造 ....... 27
第 5 章 HT 公司信用评级指标体系应用分析...... 29
5.1 案例企业基本情况 ..... 29
5.2 案例企业信用等级的综合评判 .... 30
5.3 两种评级结果的比较分析...... 37
第 5 章 HT 公司信用评级指标体系应用分析
前文在综合分析我国中小企业特点和实际情况的前提下，以 HT 公司现行信用评级指标体系为基础，对其进行重新构建。为验证新构建的信用评级指标体系的有效性、可操作性以及为了加强论文的严谨性，本章以 30 家企业为样本进行实际检验，并以其中三家具有典型性的中小企业进行具体分析，根据前文所引入的指标进行评分得出新的评级结果，并与 HT 公司出具的该 30 家公司 2012 年的企业年度信用评级报告的评级结果相比较。因 A、B、C 三家企业分别处于房地产行业、农产品深加工行业和精密仪器制造行业，具有不同的行业特征，因此本文选择该三家企业为案例进行具体分析。
5.1 案例企业基本情况
A 公司成立于 2010 年 11 月 24 日，注册资本为 800 万元，截至 2012 年 8 月 10 日，公司注册资本全部缴足。公司经营范围是：房地产开发、销售；房屋租赁；机电设备租赁。公司具有房地产开发暂定资质。公司自成立以来开发的第一个项目正处于建设中。B 公司成立于 2010 年 5 月 27 日，最初注册资本为 100 万元，后经一系列股权变更和增资，目前，公司注册资本为 3,200 万元。公司经营范围：膨化食品加工、销售；其他粮食加工品（谷物碾磨加工品、谷物粉类制成品）加工、销售；经营货物及技术进出口。公司已取得国家粮食局颁发的粮食收购许可证，辽宁省质量技术监督局颁发的全国工业产品生产许可证，公司生产的膨化食品、其他粮食加工品（谷物碾磨加工品、谷物粉类制成品）已获得 ISO9001:2008 质量认证。同时，公司生产的玉米蛋糕粉制备工艺及其产品、玉米面包预制粉制备工艺及其产品、玉米饺子粉制备工艺及其产品、玉米深加工休闲食品及其制作方法和玉米复合营养米制备工艺正在申请专利。目前，公司主营业务为膨化食品加工、销售；其他粮食加工品（谷物碾磨加工品、谷物粉类制成品）加工、销售。#p#分页标题#e#
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结论
改革开放以来，我国中小企业、微型企业发展迅速，成为促进我国经济增长不可或缺的中坚力量。对我国中小企业信用进行科学、客观、公正的评价，更有利于为中小微企业的发展筹集资金，促进中小企业更加健康、快速壮大。而我国现行的信用评级指标体系对中小企业特点考虑不够充分，不能更加准确地反映中小企业的发展状况。本文在参考大量文献及有关文件的基础上,结合 HT 公司实际情况，针对以 HT 公司为代表的当前中小企业的信用评级指标体系的现状和问题进行系统分析,对 HT 公司信用评级指标体系进行重新构建。经综合分析比较 HT 公司现行信用评级指标体系，认为该体系存在以下不足：对受评企业规模权重设置较高，而对其他综合性因素重视不够；忽视对中小企业发展、成长和创新能力的评价，偏重于对过去效益的考察；对不同行业具体特点和风险的分析不够充分；忽视了对现金流量的分析，缺少对现金流量指标的预测；对履约状况等信用评级记录的重视不足。本文在 HT 公司现行信用评级指标体系基础上重新构建的信用评级指标体系，细化了定性分析指标，加强了企业的创新能力和行业环境等因素，偏重于对企业的管理能力、履约能力、创新能力和外部环境的等因素的分析，构建了一个涵盖行业状况、企业基本素质、基本经营与竞争、履约状况和风险状况的综合性定性评级指标体系；在对信用评级指标体系定量分析模型的构建中，侧重于对盈利能力、管理水平、现金的获取和成长能力的衡量，使判别函数的适用性提高。通过以上方法弥补了 HT 公司原有信用评级指标体系的不足。为加强新构建的信用评级指标体系的严谨性，本文运用 30 家中小企业样本对 HT公司新构建的信用评级指标体系进行实际检验并将两种结果进行分析比较。结果表明,新构建的 HT 公司信用评级指标体系能够较准确的对样本企业的信用级别进行评估,说明本文所构建的 HT 公司信用评级指标体系具有较强的可行性和适用性,在实践中对中小企业的信用评级有一定的借鉴作用。
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参考文献（略）
