第 1 章 绪论
1.1 研究背景和意义
集团企业的发展壮大以及各关联方之间业务往来的需要使得关联交易随之产生。关联交易是一种对企业资源或义务进行转移的比较复杂的经济现象。企业集团内部所发生的关联交易可以节省谈判成本以及监督成本等，从而降低交易成本，提高交易效率，有效利用内部已有资源。同时，关联企业间的关联交易还可以通过操纵控制权来完成，上市公司可以通过关联交易达到取得公司实际控制权、操纵利润、垄断市场份额、避税等目的。理论界对于上市公司所发生的关联交易对企业价值的影响研究仍存在较大争议，现形成两种假说，分别为有效交易假说和利益冲突假说。有效交易假说认为，通过关联交易，企业可以充分利用集团内部的资源，可以节省交易成本，降低交易过程中的不确定性；另外，集团内部通过对交易进行适当的安排，有利于提高企业集团的整体盈利能力，进而提高市场竞争能力，最终增加企业的价值；利益冲突假说认为，关联企业中的母公司对其子公司拥有控制权或者具有重大影响力，可能存在关联企业间在交易价格或交易条款方面的不公平现象，这就使得其中一方能够从另一方中取得超出常规的利益，产生不公允的关联交易，形成公司利益输出的问题，损害公司利益、侵害利益相关者的合法权益，最终降低企业的价值。从企业进行关联交易的动机来看，企业发生关联交易可能会出于避税或融资等动机，基于不同动机下所发生的关联交易会对企业价值产生怎样的影响，这值得我们进一步研究。就融资动机而言，结合我国目前实际情况来看，我国许多公司为拓宽融资渠道，纷纷申请公司上市。公司上市后便可通过股权再融资方式筹得资金。与此同时，我国对上市公司的股权再融资也制定了严格的要求，主要表现为对上市公司盈利能力的考虑。尽管如此，我国上市公司大多仍偏好以股权再融资方式进行筹资，并且这一偏好与经实践验证的经典理论相悖，由此引起了投资者对上市公司股权再融资行为的特别关注。
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1.2 国内外文献综述
企业的生存发展离不开对资金的需求，对于上市公司而言，其可通过股权融资、债权融资或内部融资的方式筹集资金，而对我国上市公司而言，则较倾向于股权融资。然而，面对监管部门对上市公司股权再融资资格的严格要求，上市公司可能会对其盈余进行调节，关联交易则是调节盈余的一种有效手段。香港中文大学教授 Jian 和 Wong(2004)[1]以原材料行业上市公司为样本，观察我国上市公司所发生关联交易的动机，首次对证券市场对于关联交易的反应进行了研究。他指出，当上市公司为发行新股进行盈余管理时，就会大规模的发生非正常关联交易。Jian 和 Wong (2010)[2]通过对 1998—2002 年我国上市公司关联交易行为进行研究，得出上市公司会利用不正常关联交易进行盈余管理，以取得配股资格或者避免被退市。清华大学经济管理学院陈晓、李斌(2007)[29]运用事件研究法，在对比和分析上市公司配股前三年到配股后三年之间关联交易公告的市场反应基础上，对配股动机下关联企业间关联交易的盈余管理行为从市场的角度进行了研究，认为上市公司配股前的关联方交易公告有积极效应，且上市公司较倾向于运用实物关联交易进行盈余管理。清华大学硕士梁宁(2004)[30]通过研究上市公司配股的过程中关联方之间的利润和资金的转移情况，得出第一大股东在上市公司配股过程中，通过关联交易对上市公司进行利益输送和资金转移，这种关联交易严重侵害了上市公司的利益，侵害了投资者的利益。
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第 2 章 相关理论分析概述
2.1 融资理论
充足的资金来源是企业发展的必要条件，如何获得源源不断的资金支持是每个企业都必须解决的问题。不同国家不同企业的融资行为都各具特点，企业融资理论是学者们在对各国企业的融资行为以及相关理论进行分析的基础上形成的，同时企业融资理论也对企业的融资行为具有指导作用。企业融资理论包括早期企业融资理论、现代企业融资理论以及从信息不对称角度进行研究所形成的理论等。其中现代企业融资理论是以 MM 理论为基础建立起来的，后又分别从税差和破产成本这两个不同的角度进行了研究。而从信息不对称角度进行的研究则形成了信息不对称理论、盈余管理理论、新融资优序理论等。本节主要介绍 MM 理论、信息不对称理论和盈余管理理论。现代企业融资理论以 MM 理论的产生作为标志，自从 MM 理论创立以来，绝大多数的资本结构理论研究都是围绕它进行的，MM 理论是对企业资本结构与企业价值及综合资本成本之间的关系进行的分析。进入 20 世纪 70 年代，经济学家开始运用信息经济学来解释企业的融资问题，形成信息不对称理论。信息不对称理论认为企业外部信息使用者无法准确掌握企业经营状况，这使其只能以企业内部管理者的经济行为作为判断依据来做决策。盈余管理理论的提出则晚于以上两种理论，至今仍未得出统一结论，但笔者认为，从企业融资来看，大多企业会利用职业判断或者是对交易进行规划来调整企业当前盈利状况，从而实现某一时期内特定经营目标。
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2.2 关联交易理论
交易成本这一概念是由英国经济学家 Ronald Harry Coase（1937）[12]在《企业的性质》一文中首次提出来的。由于市场中的信息不能实现共享，各企业间仍存在信息不对称现象，因此，为了获得自己需要的信息，企业就必须付出一定代价，这样交易成本就产生了。Coase 认为，在市场中，企业为达成一项交易，除了要向交易对象支付交易标的物的价格之外，需要额外支付的费用就是交易成本。企业完成交易需要支付的交易成本包括在交易之前对交易对象以及交易标的物的信息进行收集所发生的信息搜寻成本，在交易过程中双方为达成一致、形成双赢局面进行谈判、缔结和约而发生的谈判成本和缔约成本，以及在交易完成后，为防止违背交易约定的因素出现而发生的监督约束成本和潜在的违约成本。当前，市场发展尚不完善，仍存在诸多问题，这使得交易成本成为企业进行市场交易必不可少的一项成本。同时企业在生产经营过程中往往追求利润最大化，降低成本是企业实现利润最大化的一种有效途径，而降低交易成本是企业降低成本的方法之一，随着人们对交易成本理论认识的加深，如何降低交易成本引起了人们极大的关注。
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第 3 章 研究设计与实证分析.....23
3.1 研究假设提出.....23
3.2 研究设计.......24
3.2.1 数据来源和样本选取.......24
3.2.2 研究变量定义.......25
3.2.3 研究模型.........27
3.3 实证分析.......28
3.3.1 描述性统计.....28
3.3.2 相关性分析及回归分析.........31
3.4 实证研究结论.....42
3.5 小结.........45
第 4 章 结论与建议.........47
4.1 结论.........47
4.2 建议.........48
第 3 章 研究设计与实证分析
为了深入分析上市公司股权再融资下的关联交易对企业价值的影响,我们需要深入分析股权再融资与关联交易的关系，在此基础上，进一步探讨基于是否进行股权再融资的不同情况下所发生的关联交易对企业价值的影响，以及企业进行股权再融资前后所发生的关联交易如何影响企业价值。本章在理论分析的基础上提出研究假设,之后根据研究内容确定研究样本与数据来源,说明研究变量的选择,建立研究模型，对相关数据进行描述性统计分析、相关分析以及回归分析,目的在于发现数据以及各变量之间的内在的规律,为进一步深入分析提供前提和依据。
3.1 研究假设提出
上市公司的股权再融资属于公司融资理论的重要组成部分,根据 MM 理论的观点,为利用债务融资所形成的杠杆效应，上市公司在融资时会优先考虑债务融资。根据信息不对称理论，上市公司融资时会首先选择内部留存收益,然后是债权融资,最后选择股权融资,这一顺序可以很好的减少融资对上市公司股价产生不利的影响的信息。然而，我国上市公司却存在明显的股权融资偏好，由于现阶段我国资本市场仍不完善，融资渠道比较窄，政策规范不健全，尚未形成一个有效的监管环境，加之我国上市公司盈利能力较低，债务融资给企业带来了较大的还本付息压力，而我国现行政策下，税率的税盾作用并不显著，这使得股权再融资成为了我国上市公司融资的主要渠道。根据盈余管理理论，上市公司出于对资金的迫切需求，同时为规避政府监管，可能会在融资前进行盈余管理，而关联交易则是盈余管理的一种有效手段。
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结论
本文主要围绕“股权再融资——关联交易——企业价值”这条主线展开研究，在分析了股权再融资与关联交易之间关系的基础上，重点探讨了股权再融资下所发生的关联交易对企业价值的影响。经研究分析，本文形成如下结论：#p#分页标题#e#
（1）本文在认真回顾相关文献的基础上，分别从融资理论和关联交易理论出发进行讨论，得出，上市公司所发生的关联交易可以通过降低交易成本、实现协同效应、构建内部资本市场降低资本成本和发挥资产专用性作用等途径提升公司价值,从而对企业价值产生支持效应,同时关联交易也存在被内部人、控股股东利用，作为掏空公司利益工具的风险，从而降低企业价值。我国资本市场尚不健全，相关制度尚不完善，外部市场监管不力，上市公司大多偏好于利用股权再融资方式筹集资金，为规范上市公司股权再融资行为，政府制定了相关政策，满足股权再融资政策的盈利指标要求是上市公司获得再融资资格的前提，为获得股权再融资资格，上市公司会选择通过关联交易来对企业目前经营状况进行调整。在这种情况下，企业进行股权再融资前所发生的关联交易会对企业价值产生积极的影响，而在股权再融资后，企业所发生的关联交易便可能会成为控股股东对上市公司进行利益输出的工具，从而降低企业价值。
（2）本文进一步通过对所选样本数据进行实证分析，最终得出结论：进行股权再融资的上市公司相对于未进行股权再融资的上市公司言，其关联交易规模较大。对于进行股权再融资的上市公司，因获得资金支持，公司运行状况有了进一步提升，因此其所发生的关联交易也会通过实现协同效应、资源优化配置等方式来对企业价值的提升产生积极效应；对于未进行股权再融资的上市公司，虽然其所发生的关联交易规模相对较小，但对企业价值的提升同样有促进作用。而对于股权再融资前后的不同情况而言，股权再融资前关联企业间的利益输送行为会表现为关联交易对企业价值产生的正向作用，一旦上市公司获得所需资金，完成融资活动，关联企业便会停止这种利益输送行为，转而通过关联交易对上市公司的资产和收益进行转回，这就表现为股权再融资后所发生的关联交易对企业价值具有侵害作用。
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参考文献(略)
