1 引言
1.1 研究背景与研究意义
信息披露是资本市场永恒的主题，也是现代财务会计及公司治理领域的研究重点。上市公司信息披露是投资者决策的重要信息来源。作为一种信息传递机制，高水平的信息披露可以向资本市场传递企业的有效信息，增加企业经营透明度，减少企业与投资者之间的信息不对称，提高投资者的决策能力。传统的信息披露以会计信息为核心，对于非财务信息则不够重视。在不确定性日益加剧的市场环境下，传统的财务会计信息仅对企业的历史经营活动以货币方式进行计量，缺乏前瞻性，不能充分反映企业面临的机会和风险（尹开国等，2013）。在此背景下，以环境和社会责任信息披露为主体的非财务信息日益受到监管层、上市公司和投资者重视。就国内而言，2006年 9 月，深交所发布《上市公司社会责任指引》，鼓励上市公司进行社会责任信息自愿性披露；2008 年 5 月，上交所发布《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》，建议上市公司独立披露社会责任报告。这些规定促使上市公司披露的社会责任报告数量逐年递增。2006 年至 2011 年，我国沪深两市发布企业社会责任报告的数量依次为23、47、132、371、483、531 份。那么，社会责任信息披露对于完善资本市场是否有用呢？无论是外部监管还是内部披露管理都是有成本的，只有回答了上述问题，才有可能为加快推动高水平的社会责任信息披露找到合理的解释。一个广为人知的事实就是，在社会责任信息披露数量骤增的同时，由于外部监督机制不健全，企业在披露社会责任信息时存在高度选择性，印象管理行为普遍存在，这使得企业披露的社会责任信息质量并不乐观，其结果就是投资者很难对企业披露的信息做出客观的评价。围绕着当前资本市场社会责任信息披露是否有用的问题，人们从不同角度试图明确社会责任信息披露的市场反应、融资约束等经济后果问题。在这些研究中，我们观察到很少有人关注社会责任信息的间接传递机制，也就是说，除了投资者外，是否还存在其他重要的信息中介来对企业披露的社会责任信息进行解读和传播，进而强化了社会责任信息披露对市场定价和资源配置的影响？我们认为，证券分析师就是不可忽略的一类重要信息中介。
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1.2 研究思路与研究方法
本文采用规范研究和实证研究相结合的方法，沿着“理论分析→实证检验→对策提出”的研究路线对本课题进行全面而深入地研究，以期解决现实生活中的部分问题。
1）规范研究法。本文以社会责任信息披露与证券分析师盈利预测的关系研究为主题，广泛查阅并系统回顾了相关领域的国内外经典理论研究文献和实证研究文献，经过分析，提出了研究问题及研究思路，为后文的研究奠定了扎实的基础。此外，本文还将利用该方法对数据结论进行分析，并在此基础上提出了相关的政策建议。总之，规范研究贯穿研究的整个过程，是本研究最基本的研究手段。
2）实证研究法。在经验分析阶段，主要采用实证分析方法。在本文中，以我国独立发布社会责任报告的非金融业 A 股上市公司为样本，构建社会责任信息披露质量与证券分析师关注度、盈利预测准确度关系模型，通过面板数据分析、分位数回归等计量经济分析方法来检验企业社会责任信息披露与分析师盈利预测关系的假设。
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2 文献回顾
2.1 整体信息披露与分析师
盈利预测Brown（1987）构建模型进行推导发现，信息集中公开与私有信息的质量不同，分析师预测分歧度会有所差异。当信息集总体质量固定时，公开信息质量相对越高的公司的分析师盈利预测分歧度相对越低。Lang and Lundholm（1993，1996）选取 1985 年至 1989 年 FAF 报告提供的证券分析师对公司信息披露的评级为样本，探究了证券分析师作出评级的主要考虑要素，以及它们与证券分析师预测特征的关联程度。Lang and Lundholm（1993）发现，分析师评级与盈余绩效正相关。Lang and Lundholm（1996）进一步研究发现，上市公司的信息披露质量越高，将吸引更多的证券分析师对其关注，进而导致证券分析师能够提供更加准确的预测且他们之前的分歧度大大降低。Parkash et al（.1995）以 1976 年 1 月至 1983 年 12 月期间发布年度盈余报告的 2078家公司为样本，以证券分析师的盈利预测偏差程度和他们之间的分歧程度来反映证券分析师提供的盈利预测的不确定性，以公司信息指数衡量可获取的信息质量和数量，对二者关系进行验证发现，公司的信息指数会对证券分析师盈利预测的不确定性产生负向影响。Healy et al.（1999）以 1978-1991 年期间满足条件的 23 个行业的 595 家公司为样本，研究了企业自愿披露信息增加的益处。实证研究发现，样本企业扩大自愿披露范围后，将伴随着引起更高的证券分析师关注度。在控制了早期经验文献中的重要的干扰因素后，研究结果仍保持一致。Irani and Karamanou（2003）以 I/B/E/S 数据库 1996-2004 年的证券分析师盈利预测数据为样本，实证研究了 RFD（公平披露规则）实施后，证券分析师是否更依赖公司的盈余公告来进行盈余预测。分析结果显示，RFD（公平披露规则）下，上市公司盈余公告的发布将显著增加证券分析师的盈利预测频率和修正的集中度。
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2.2 财务信息披露与分析师盈利预测
Waymire（1986）以华尔街日报 1970.1.1-1973.12.31 期间报告的 425 个每股年度收益值为样本，考查了在管理层盈余公告自愿披露前后，证券分析师预测准确度是否有所变化。结果表明，管理层盈余公告自愿披露后，证券分析师预测准确度明显提升。Hassell et al（.1988）以 1979 年 6 月至 1982 年 12 月期间的 120 个观测值为样本，按公司管理层是否发布预测分为两组，通过比较财务分析师盈利预测变更情况发现，发布管理层预测的公司，财务分析师预测偏差迅速降低，且财务分析师能准确识别管理层的预测精确度并迅速做出反应。Bhushan（1989）研究了证券分析师跟踪数量的主要决定变量。结果表明，证券分析师预测的总供给、总需求以及证券分析师跟踪数量受企业特征的影响。会计信息披露数量对证券分析师跟踪数量存在正向影响。Kross et al.（1990）以 1973-1981 年 279 家公司为样本，采用 OLS 回归模型，在控制公司规模、行业以及时间等变量后，研究了优于时间序列模型的分析师预测优势与盈利波动性以及华尔街日报指数的关系。研究发现，证券分析师的盈利预测优势与历史盈余波动性显著相关，且与华尔街日报指数覆盖量显著正相关。Lundholm（1991），Kim and Verrecchia（1994）研究显示，信息披露质量越高的企业，证券分析师盈利预测时所收集的信息更加准确真实，因而能够提供更高的盈利预测准确度。Basu et al.（1997）以 1963-1990 年来自 CRSP NYSE/AMEX 文件的收益数据和COMPUSTAT 数据库的有关会计数据为样本，采用 OLS 回归进行实证检验，发现上市公司的会计信息披露质量正向影响了证券分析师盈利预测准确性。Bowen et al.（2002）以 First Call 数据库 1995 年 1 月至 1998 年 3 月期间 3800 家企业为样本，实证研究了对涉及到盈余的新闻发布会的使用与证券分析师预测偏差和分歧度的关系。结果显示，新闻发布会增加了证券分析师准确预测的能力，减少了证券分析师之间的分歧度。
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3 理论分析与研究假设......11
3.1 社会责任信息披露与分析师关注度.......11
3.2 社会责任信息披露与分析师盈利预测准确度......12
4 研究设计...........13
4.1 样本选择与数据来源......13
4.2 变量定义...........14
4.3 研究方法...........19
5 实证结果与分析..............21
5.1 描述性统计............21
5.2 Pearson 相关性分析........21
5.3 多元回归分析........22
5.4 稳健性检验............26
5 实证结果与分析
5.1 描述性统计
表 5.1 列示了研究模型中所涉及的各研究变量各年度以及整体的描述性统计情况。由该表可以看出，平均每一家企业有 11.73 名分析师进行跟踪，但不同企业的证券分析师关注度相差加大，标准差为 9.7，最少有 1 名，最多有 48 名；证券分析师盈利预测准确度的均值为-1.15，标准差为 1.46，最大值为-0.03，最小值为-7.97；社会责任信息披露质量的均值为 35.79，标准差为 12.17，最大值为 72.96，最小值为 18.09。不同公司在证券分析师关注度、盈利预测准确度和社会责任信息披露质量方面均存在较大差异。证券分析师盈利预测准确度与分析师关注度、社会责任信息披露质量、公司规模、盈余波动性以及是否亏损在 1%的水平上显著正相关；与管理层是否披露业绩预告在5%的水平上显著正相关；与财务信息透明度、盈余可预测性正相关，与社会责任报告是否自愿披露、公司性质负相关，但不显著。这表明社会责任信息披露质量越高，证券分析师关注度越大，公司规模越大，盈余波动性越大，管理层披露了业绩预告，分析师盈利预测准确度越高；亏损企业的证券分析师盈利预测准确度要比盈利企业的高。此外，由表 5.2 也可以看出，两个模型中各变量之间的相关性系数都远远小于 0.5，相关性比较弱，不存在严重的多重共线性问题。#p#分页标题#e#
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结论
本文选取 2010-2013 四年间发布企业社会责任报告的企业为对象，将企业信息披露对证券分析师预测特征影响的经验研究拓展到以社会责任信息披露为主体的非财务信息领域，试图明确我国当前证券市场环境下社会责任信息披露与证券分析师预测特征之间的关系。实证分析发现，社会责任信息披露质量提高能显著提升证券分析师的预测意愿，增加证券分析师的关注度，对证券分析师盈利预测准确性也存在显著正向影响。进一步的稳健性检验结果也一致。本文研究结论的启示在于，在当前我国资本市场环境下，经过多年发展和完善，社会责任信息披露已日渐体现出其对各类利益相关者和信息中介机构的决策价值。以证券分析师盈利预测为例，企业的社会责任信息披露质量提高明显有助于吸引证券分析师的更多关注，而关注度的增加，有利于进一步降低企业与包括证券分析师在内的所有利益相关者之间的信息不对称问题，提升证券分析师的盈利预测准确度，吸引更多的投资者，进而减少企业的资本成本，提升公司的市场价值。公司应积极完善社会责任信息披露政策，以利投资者和各类信息中介机构更为完整地了解公司经营前景，在使公司获得公允市场估值的同时实现资本市场资源优化配置和投资者利益保护。从这个角度看，本文的研究结果增进了人们对资本市场上社会责任信息有用性的认识，对完善社会责任信息披露政策和市场监督机构的规制行为具有一定的启示意义。
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参考文献（略）
