1导论
1.1研究背景
在财务决策领域力求做到避免上市公司发生财务失败一直是一个非常重要的课题。2014年7月，圣灵银行作为葡萄牙最大的上市银行，发生了巨大的财务危机，当地的股民们纷纷开始抛售股票，同时欧元区周围国家的市场也出现了大的波动，据相关资料分析，该事件如持续恶化下去完全不排除葡萄牙第一大上市银行即将会成为第二个“雷曼”，这样的话，整个欧元区很可能再次陷入新一轮的经济危机中。1997年12月，韩国发生金融危机，在许多企业用变卖资产的方式偿还债务以降低财务风险的时候，韩国大宇集团不仅没有减少其公司的债务，而且还开始大肆发行债券，很大程度上增加了自己的财务负担，从而加大了公司的财务杠杆系数，使得财务风险达到顶峰，其实这已经预示着它即将要面临不可避免的债-务危机，终于在第三年的七月，该集团被四家债权银行所接管，曾经辉煌一时的大宇集团最终还是面临倒闭的下场。究其原因，我们不难发现，在其经营管理的过程中，为了筹借到足够的资金，不计代价的大量举债，最终导致自身无法还本付息，从而陷入财务危机。这一事件的发生，对当时本来就己面临经济危机的韩国来说，无疑是雪上加霜，同时也从很大程度上打击了投资者们的信心，从而导致整个金融市场受到负面的影响。通过这两则典型事件，我们可以看出，其实单纯的财务危机本身对公司造成的危害是可以由公司承担起来的，但是当它的出现一旦危及到整个地区经济的时候，那无疑是一场很大的灾难。由此可见，上市公司财务危机问题已经是一个很严重的全球性问题，我们应该给予它极大的关注。
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1.2研究意义
研究财务危机预警模型，我们需要考虑的问题主要来自两个方面，即预警指标的选择和预警数学模型的选择。关于预警指标的选择，在以前大多数研究中，都是单纯的采用财务指标来进行模型的建立，本文在传统方法的基础上，将非财务指标纳入财务危机预警指标体系，做到合理补充预警指标体系，同时，利用因子分析的方法尽可能得保留己经通过显著性检验的预警指标，很好得弥补了由于预警指标之间存在多重共线性而不得不剔除一些因素从而有可能破坏预警指标全面性的问题，关于预警模型的选择，随着现在科学的快速发展，数学模型领域更是江山代有才人出，越来越多的理论分析方法可供后续研究者选择，但是并非所有的模型都适合于同一个研究分析，我们要从众多的模型中选出该研究最适用的方法，通过阅读以往文献，不难发现，Logistic模型作为一种比较经典的财务危机预警方法，已经被越来越多的研究者进行广泛研究，但它也有自己的使用范围，总体来说，本文为上市公司财务危机预瞽提供了一套相对完备的预警指标组合和一个相对经典的研究思路，对于财务危机预警研究的理论和方法做了更好的丰富和完善。
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2文献综述
2.1国外观点
Beaver (1966)⑴作为财务危机预警研究的创始人，在其首次发表的文章中将财务危机定义为：破产、银行透支、债券违约和拖欠优先股股利。因此在研究财务危机预警的过程中，他主要以该几项内容作为公司是否陷入财务危机的判别标准。同时，他在进行实证研究时，选择了不到80家已经发生财务危机的公司，釆用一元判别法，分别验证了资产负债率、现金流和负债之比、净收入和资产之比、营运资本和资产之比以及流动资产和流动负债之比这五个财务指标对财务危机的影响，研究结果表明：最有效的预警指标“现金流量/负债"指标，次有效的指标是资产负债率。Gordon (1971) [2]认为：一个公司在发生失败和重组前一定己经发生了财务危机，换种话说就是，失败和重组是发生财务危机的充分而非必要条件，即一个公司如果进行了失败或重组，那么它一定发生了财务危机，但如果发生了财务危机，那么这个公司并不一定发生失败或重组。Lau (1987)在总结前人的研究后，对财务危机概念的内涵和外延又做了进一步的扩展，他认为，公司的财务状况大体上分为五种而且当公司处于状态D到状态E之间是说明公司正面临财务危机。他还指出，取消或减少股利都预示着公司财务开始处于危机，破产和清算则预示公司己经发生了最严重的财务危机，由此看来，公司财务危机的发生具有持续性和动态性。Altaian (1993) [3]在其研究中认为财务危机主要包括四种情况，但这四种情况之间存在微小的差别：（1) Failure (失败）：指在对风险进行考虑的前提下，投资回报率低于行业平均水平的资本回报率。（2) Insolvency (无偿付能力），这种无赔偿能力主要体现在两个层面上，其一是技术层面上，公司因缺乏流动性导致的到期债务不能及时偿付；其二是公司倒闭层面上，也就是说公司陷入了资不抵债的境况使得其净资产由正水平变为负水平。（3) Default (违约）：违约可以是技术上的违约，即债务人无法按照合同规定履行责任；也可以是法律层面的违约，即债务人在债务到期时依然无偿付能力。
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2.2国内观点
陈静(1999)通过分析上市公司的年报数据用单变量分析和线性概率模型分析的方法同等数量的没有发生财务危机的公司和发生了财务危机的公司进行了研究。其中，釆用前一种方法进行研究时发现负债比率和流动比率两个比率的准确度最高，釆用后一种方法进行分析中发现净资产收益率、总资产周转率、营运资本/总资产，外加上述两个比率，即流动比率和负债比率等这6个指标对于上市公司财务危机预警具有较高的预测准确度。张玲(2000)[1力和高芳丽、张爱香(2011)[18]在指标的选择上具有相同点，她们都选取了盈利能力、偿债能力和营运能力方面的指标，有一点不同的是前者在此基础上还选择了资本结构状况这一方面，最终研究结果显示总资产周转率对财务危机的影响要大于资产负债率对财务危机的影响。而高芳丽和张爱香在这三方面的基础上有加入了发展能力指标，然后从这四个方面共选择了 12个预警指标，根据功效系数法理论模型构建了预警模型，进行预警的领域主要为中小企业板的上市公司。崔慧岩(2011)从我国上海和深圳证券交易所选取23家ST上市公司和非ST公司的财务危机预警进行了对比分析。结果显示：总资产周转率比资产负债对财务危机的影响显著。此二者的研究说明无论是发展能力还是资本结构状况都能够很好的对上市公司的财务危机进行有效预警。刘青、王瑞雪（2013) [22]研究了纺织业上市公司财务危机预警模型的构建，在选择预警指标的过程中只采用了财务指标，但是较以往研究不同的是在 7前人传统财务指标的研究基础上加入了盈余管理这一指标，并且其研究结果也表明该指标确实对财务危机预警准确度有着很好的效果。
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3基于非财务信息的财务危机理论分析..........15
3.1财务危机和非财务信息的相关概念界定..........15
3.1.1财务危机的概念界定..........15
3.1.2非财务信息的概念界定..........16
3.2将非财务指标纳入财务危机预警指标体系的重要性..........17
3.3从非财务信息的角度论述财务危机的形成因素..........19
4财务危机预警实证分析..........23
4.1研究假设..........23
4.2研究设计..........24
4.3参数估计和统计检验..........32
5研究结论和对策建..........47
5.1研究结论..........47
5.2对策建议..........49
5.3研究局限性及未来展望..........50
4财务危机预警实证分析
4.1研究假设
假设I ：非财务信息的加入能够有效提高上市公司财务危机预警模型的预测准确度；
假设II:越接近上市公司发生财务危机的年份，其预警模型的预测准确度越高。
每个行业都有其各自的特点，所以其行业之间存在差异也是在所难免，同时同一个指标对不同的行业又有着不同的影响标准，因此，在构建财务危机预警模型时要充分考虑到行业之间的差异，不能一概而论，这就需要将所有行业分开来研究，也就是说在一次实证研究中所研究的样本需要来自同一个行业，只有这样才可以避免不同行业间不同的数据标准对模型精确度的影响。在我国所有行业中制造业是一个很大的门类，在此行业中必然能够找到足够多的样本进行财务危机预警的分析，因此本文将研究对象主要放在制造业。根据国家统计局2013年最新行业分类标准可知，制造业包括1343即31个二级门类，本文从制造业所包含的31个门类中选取2008-2014年沪深两市首次被ST的55家上市公司作为研究样本，并按照1: 1的比例选取了相同会计年度、相同二级分类的55家非ST公司样本作为配对样本。其中，样本的所有财务数据和非财务数据均来自国泰安数据库。
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结论
综合国内外研究经验，针对我国基本国情和制造行业上市公司大体情况，本文使用SPSS19.0统计分析软件，经过正态性检验、显著性检验以及因子分析等逐层分析的方法提取出能够显著区分ST公司和非ST公司的财务和非财务指标，对从沪深两市交易所选取出来的110个上市公司进行数据分析，构建了制造业上市公司财务危机预警模型，同时又将这110家上市公司各种指标数据回代入所构建的模型中，分别检验出了两个模型的准确率，同时，我们对得出的结论进行如下总结：
1)上市公司陷入财务危机通常具有先兆性，并且是可以预测的。就财务信息而言，当一个公司的财务状况有恶化的趋势时，其财务报表中的数据一定会出现突然的变化，以警示利益相关者财务状况很可能出现异常，从而引起管理者、股东们的关注，如果管理层们能够在发现诸如此类的变化后加以重视，并提出解决问题的方法，那么财务危机就是可以预防的。就非财务信息而言，虽然它们没有具体的量化的数据来提醒管理者公司所出现的异常，但股权结构、公司治理、内部控制以及证监会要求披露的重大事项等方面如出现异常变化同样也应该引起管理者的足够重视。
2)关于财务指标的选取，在沿用了前人所研究的几个方面，即偿债能力、盈利能力、经营能力和现金流水平的基础上又加入了反映风险水平的综合杠杆这一指标，并且研究显示，该指标在上市公司被ST前两年甚至前三年都能显著的将财务正常公司和财务不正常的公司区分开来，更加有力的说明了当一个公司由于盲目扩张而大量举债而使财务杜杆增大的时候，也会引起经营风险的增加，从而其导致的直接后果就是综合枉杆的增加，这个时候公司的财务状况和经营状况已经发炭可危，甚至最终就会面临破产，因此在经营的过程中要对该指标予以高度的重视；同时，还有一些指标在T-2年和T-3年同样都通过了显著性检验，比如反映盈利能力的资产报酬率、总资产净利润率、每股收益和反映经营能力的流动资产周转率等，这些指标无论预警时间的长短都作出了非常好的显著性检验结果，说明虽然近几年来财务信息会有一定程度上的失真，但是仍然存在很多的财务信息具有可靠性和有效性，而且具有很大的参考价值，所以在综合考虑非财务信息的同时不能忽略财务信息所起的作用，依然要以财务信息为基础，从而更加理性的对待财务危机，并做好预警工作。
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参考文献(略)
