1 绪论
1.1 研究背景和意义
战略并购一直是学者们关注的话题之一。根据中国知网 CNKI 指数检索可知，从学术关注度来看，从 2008 年至 2013 年战略并购文献发文量分别为 44 篇、42 篇、47篇、44 篇、38 篇、34 篇；从媒体关注度来看，从 2008 年至 2013 年战略并购媒体发文量分别为 30 篇、31 篇、18 篇、16 篇、15 篇、21 篇；从相关词出现的频率来看，“企业并购”总共出现 2179 次。企业并购的规模不断提高，并购的速度也越来越快。正如施蒂格勒认为，美国的大公司基本上是通过某种方式、某种程度的并购以壮大的，而不是靠企业自身发展壮大的。从 1895 年到 1904 年，西方资本市场的并购浪潮开始，到目前为止已经相继有五次的并购浪潮，并购已经成为世界经济领域中非常活跃的事件之一。并购不仅促进了企业自身的发展，而且优化了相关产业结构。据 Dealogic、Thompson Financial 相关数据表明，2007 年全球交易的金额高达 48300 亿美元，交易的数量达到 41500 笔。2008 年发生的全球金融危机使得国外的并购交易降低，但是，我国的并购交易却成增长趋势。据中国企业并购年鉴中的统计数据，在 2008 年，我国的企业并购交易数量达到 3797 笔，交易金额相对于 2007 年的 7559 亿元同比增长44.16%。在我国经济转型期以及产业结构优化调整的背景下，企业间的并购日益频繁，并购的数量以及并购的活跃度实现迅速增长的趋势。在经济全球化背景下，能源对经济发展至关重要。煤炭资源对于保障世界未来持久能源供应功不可没。据世界能源委的预测，五年之后煤炭会再次作为第一能源，在能源中的地位凸显，超过石油在一次能源中的比例。中国的能源资源探明储量中煤炭在一次能源中的比例将近96%。相关数据表明，目前中国煤炭能源消费比例维持在63%以上。中国富煤贫油少气的基本国情和能源资源格局使得在较长时间内我国能源战略仍把煤炭作为主要的能源。煤炭作为我国能源体系中重要的战略能源，在国民经济的发展中作用不可忽视。因此，煤炭产业发展问题是事关国家能源安全以及我国经济发展的重大战略问题。国家“十二五”能源发展战略要点也指出，要重点支持煤炭企业并购重组，优化煤炭产能结构。
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1.2 国内外研究现状
J.F.Weston与K.S.Chung(1990)[1]在出版的书《Takeovers,Structuring,and CorporateGovernance》中指出战略并购是企业发展战略下的扩张手段，并认为战略并购将成为20世纪90年代之后的主要并购方式。Robinson与Peterson(1995)[2]认为在传统的竞争战略理论视角下，战略并购是企业竞争战略的一部分，通过提高企业在细分市场的市场地位，从而增加企业的财富。M.G. Robert[3]指出战略并购的前提是并购双方两者各自具备核心竞争优势，为了企业自身能够发展以及实现公司所指定的发展战略，优化配置资源要素，发挥协同价值，产生大于并购双方单个价值加起来的新增财富的并购活动。从M.G. Robert的对战略并购的描述中，我们可以看出战略并购的依据是企业的发展战略，企业通过并购行为实现其发展战略；战略并购的基础是提高企业的市场地位，使得并购后的企业在变化的市场中长盛不衰；战略并购的价值在于能够通过并购方与目标公司的的整合产生协同价值，产生整体大于部分之和的效果；战略并购与财务并购的动机具有明显的区别，财务并购的动机是为了取得短期的超额收益率，增加股东财富，而战略并购的动机是为了获得长远的战略使命，提升企业的市场竞争力。
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2 相关理论基础
2.1 协同效应理论
协同效应理论认为并购会提升公司的生产经营效率，取得1+1大于2的效果。协同效应会促进企业经营绩效的提高以及经营风险的降低。具体来讲，协同效应涵盖财务方面的协同效应、经营方面的协同效应和管理方面的协同效应。财务协同效应理论最早由美国学者维斯顿提出，认为并购的目的是为了实现财务协同效应，降低资本成本，产生财务效益。由于并购后企业的会计处理方式以及税收等方面的变化，给企业带来货币形式的经济利益。比如内部现金流量短缺但投资机会较多的企业与内部现金流量充足但缺乏投资机会的企业并购，可以统一管理企业的财务资源，降低筹资成本。国外学者MeliCher和NielSen认为并购方与目标公司的现金流量存在明显差别时，那么对被并购方的价值评估会出现溢价，说明处于行业中的并购方与被并购方存在资本的再配置。并购双方的的税收政策存在明显的差异，为了合理避税可以将亏损递延。在资本市场不成熟时，企业通过多元化的并购方式建立内部资本市场，以较低的资本成本进行筹资。当并购方与目标公司资本结构以及资本成本存在明显差别时，产生财务协同效应的可能性比较大，并购后公司的偿债能力明显提高，偿债能力高于并购前并购方与目标公司的偿债能力，同时有效降低了交易费用。
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2.2 交易费用理论
交易费用理论最早为科斯在1937年提出来的，在市场中存在成本，通过资源要素的优化配置，能够大大降低企业的费用。威廉姆森对交易费用理论进行进一步研究指出，交易费用包括交易前费用与交易后费用，其中交易前费用主要有商量协议起草的费用、交易双方谈判产生的费用以及协议执行产生的费用。交易后费用主要有交易偏离契约引起的应变费用、交易双方纠正错误引起的争吵费用、建立规则所需的运转费用以及兑现承诺引起的约束费用。威廉姆森还提出交易双方的信息不对称、环境的不确定性、组织和人的机会主义等因素影响着交易费用，企业并购是为了降低交易费用。并购是企业扩大规模的手段，企业扩张可以将市场交易变为内部交易，减少交易过程，从而降低交易所需费用。特别是在市场当中，如果交易过程中资产的专用性高，未来可能产生的不确定因素多，相对于企业内部的成本而言，市场交易成本明显偏高，能够解决市场成本偏高的方式之一为并购，并购行为能够大大降低市场交易成本，提高企业的价值。
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3 煤炭产业战略并购分析........21
3.1 煤炭产业战略并购背景.....21
3.2 煤炭产业战略并购动因.....21
3.3 煤炭产业战略并购现状.....23
4 煤炭上市公司战略并购绩效研究......25
4.1 研究方法的确定..........25
4.2 数据来源、样本选取及指标体系构建.........26
4.3 实证分析过程.......28
4.4 实证结果分析.......31
5 提高煤炭上市公司战略并购绩效的对策建议.......41
5.1 合理定位政府职能，以市场为导向......41
5.2 完善并购相关法律法规.....42
5.3 加快中介服务机构建设........42
5.4 优化煤炭产业结构......43
5.5 重视并购整合工作......43
5.6 加强企业内部控制，提高并购决策水平.....45
5 提高煤炭上市公司战略并购绩效的对策建议
5.1 合理定位政府职能，以市场为导向
合理定位政府的职能与角色，政府与市场的关系不是此消彼长的，而是互补共生的。政府应充分发挥市场在煤炭资源配置中的作用，实行政企分开，允许民间资本进入煤炭行业，关注民营企业的发展潜力，消除国有资本在煤炭资源配置中享有的特权，促进国有资本和民营资本投资主体在市场中平等、公平竞争，为民营企业在煤炭行业的竞争中创造公平的市场环境，推动煤炭行业的市场化的改革步伐。政府在推进煤炭企业的战略并购中，应明确政府的职能，以市场化为导向。政府在推进煤炭企业战略并购的过程中，采用无偿划拨或者等同于贱卖矿业权的有偿划拨方式与市场交易中的公平原则背道而驰。国有股权的高度集中引发企业产权不明晰，内部控制混乱等问题，进而影响到并购绩效的提高。政府应加快行政制度改革，转变政府职能，改变仅仅以 GDP 考核干部业绩体系，避免政府过度干预企业决策而造成并购价值毁损。政府应尊重市场规律，规范并购市场秩序，鼓励企业之间建立以资本为纽带的企业管理模式，完善公司治理结构，明确产权归属，尤其是理清煤炭矿业权的关系，实现煤炭矿业权产权明晰、权责对等。
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结论
本文从宏观层面分析了煤炭企业战略并购提高了煤炭产业集中度，降低了百万吨死亡率，导致煤炭矿业权问题突出。从微观层面分析了煤炭上市公司的并购绩效，通过因子分析法实证研究我国煤炭上市公司 2006 年至 2013 年战略并购绩效，发现煤炭上市公司战略并购绩效经历了先下降后上升的过程，但是上升的幅度并不明显，从整体来看，并购活动并没有明显改善煤炭上市公司的并购绩效水平。紧接着分析了煤炭上市公司并购绩效没有得到实质性改善的原因：从宏观层面来看，政府干预企业的并购决策；并购相关的法律法规不完善；中介机构发展不成熟；从中观层面来看，煤炭行业整体形势低迷；煤炭资源地区分布不均衡；从微观来看，企业疏于并购后的整合工作；企业内部控制不健全。根据存在的问题本文最后提出了宏观层面、中观层面以及微观层面的相关政策建议：从宏观层面上，合理定位职能，以市场为导向；完善并购相关的法律法规；加快中介服务机构建设，充分发挥中介服务机构作用；从微观层面上，优化煤炭产业结构；从微观层面上，重视并购整合工作；加强企业内部控制，提高并购决策水平。#p#分页标题#e#
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参考文献（略）
