第 1 章 绪论
1.1 问题的提出
多元化战略作为现代企业成长的一种形式是从 20 世纪 20 年代开始兴起的；20 世纪 50 年代，多元化经营战略逐渐受到了西方发达国家的青睐，不少企业开始试图通过采用多元化经营战略改善企业经营状况；进入 20 世纪 60 年代，美国许多大型企业借助出现的第三次并购浪潮正式走向了多元化经营的道路。至此，多元化经营战略成为了帮助企业扩大经营规模、提高企业竞争力的重要形式之一。我国中小企业与高科技公司作为社会主义市场经济制度确立与发展的受益者，随着市场繁荣程度的提高以及人民群众的需求水平向多样化的转变，逐步踏上了高速发展的道路。而这些规模较小、业绩不算突出的企业，不但成为了我国经济增长的受益者，还成为了推动我国经济迅猛发展的主要动力来源。创业板市场作为主板市场的重要补充，不但解决了这些中小企业和高科技公司在主板上市的困难，为他们提供融资的场所，还有助于充分发挥他们多元化程度高和创新性强的特点，以此带动中小企业和高科技公司的快速发展。但是，虽然现如今创业板上市公司的成长性都显现出较强的特点，但由于他们大多处于成长初期，多元化战略对于他们未来成长性的影响具有很大的不确定性。2010 年 6 月，证监会发布了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 31 号——创业板上市公司半年度报告的内容与格式》，指出不鼓励创业板上市公司进行多元化经营；但是业界对此也有不同的看法，认为创业板上市公司可以在适当的环境下进行多元化经营。这也就表明，多元化经营战略对创业板上市公司成长性的影响效果这一问题，存在一定的可研究性。
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1.2 研究背景与意义
作为扩大企业规模、提高企业竞争力的主要形式，多元化经营的模式越来越受到企业的关注与重视，也逐渐成为企业扩大竞争优势、提高市场占有率的主要方式。2001 年 4 月，中国证监会公布的《上市公司行业分类指引》中对我国上市公司所属行业或业务单元进行了划分，其公布不仅有助于我们了解上市公司的所属行业或业务单元，还能够帮助我们对公司多元化程度进行度量。随着我国上市公司盈利能力的不断提高，越来越多市场活动的参与者，尤其是公司众多投资者、债权人以及政府开始重点关注上市公司的可持续发展问题。作为外界了解企业与判定企业发展能力的主要方式，企业绩效与成长性越来越受到经营者、管理者以及投资者的关注。而多元化作为中小企业与高科技公司的主要战略决策之一，与企业绩效和成长性之间存在着一定的关系，目前学术界对多元化与企业绩效二者之间关系的研究越来越多，但研究多元化与成长性二者之间关系的还较少。同时，公司治理特征也和企业的成长性问题相关联，甚至还对多元化与成长性的关系具有一定的调节作用。经验认为，企业多元化经营的程度越高，企业成长性的状况就会越差，也就是说，企业实施多元化战略会在一定程度上将企业陷入由于采用多元化战略而带来的“多元化陷阱”之中。
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第 2 章 文献回顾与相关理论概述
2.1 文献回顾
对于多元化经营是否能够促进企业发展，帮助企业提升经营状况、提高企业的绩效水平方面普遍存在两种观点，分别为多元化溢价与多元化折价。随着市场经济的发展，多元化经历了由不分行业的“随意”多元化向“归核化”的多元化发展。由于近几年好多企业通过多元化经营策略得到了长足的发展，使得支持多元化溢价这一观点的学者越来越多。Cater（1997）①通过实证研究指出，多元化与净资产收益率之间存在着正相关的关系。苏冬蔚（2005）②指出，我国上市公司中普遍存在着显著的多元化溢价的现象，也就是说上市公司采用多元化的经营方式有助于其自身抵御外部经营风险、化解外部市场竞争威胁，并达到在充分利用内部资本市场的同时突破外部资本市场融资方式与渠道的约束，实现内、外部资源的共享，创造出更多的价值，产生“1+1>2”的效果，促进企业的成长。李姝（2013）③在抽取了 2006 年至 2010 年 A 股 547 家上市公司数据的基础上，通过实证分析指出，多元化程度越高的公司，盈余波动性越小。纪志明（2005）④认为企业实施多元化战略能产生积极的价值效应，有利于企业的价值创造。潘建飞、赵丹月、李明（2011）⑤采用经济增加值（EVA）作为企业业绩的评价指标，通过实证分析得出上市公司的多元化程度与经济增加值呈显著正相关的关系。刘嘉（2011）⑥将多元化与我国企业所处的外部环境相结合，从代理成本的角度出发，通过实证分析得出，我国企业的多元化水平与代理成本有正相关的关系。雷良海、杜小娟（2003）①分析得出，多元化程度高的公司具有较高的资产增长率，且这些公司的主营业务收入的增长速度与利润的增长速度显著高于多元化程度低的公司。总的来说，多元化溢价观的支持者认为，多元化经营战略的实施有利于公司经营业绩的提升，有助于公司的长远发展。
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2.2 相关理论概述
有关多元化经营问题的研究，最早开始于美国经济史学家钱德勒（A. chandler,Jr.）等人。而作为公司治理的方式之一，多元化战略最早是由美国经济学家海格•安索夫（Ansoff, H.I.）提出。多元化战略是指企业同时提供或者生产两个或者两个以上的产品或服务的基本公司战略，是企业发展到一定阶段必然会遇到的战略问题。目前，采用绝对单一业务经营的大型企业相对较少，因此，对于大型企业而言，问题并不是进行或者不进行多元化经营，而是在于进行多元化的程度；对于多数中小型企业而言，问题则表现为是否选择多元化经营战略。科学地进行多元化经营，实现企业最基本的战略目标，即在提升企业盈利水平的同时降低企业的经营风险，提升企业基于业务组合的竞争力。首先，在风险分散理论下。由于在现代市场经济条件下，竞争无处不在，如果不能够很好的处理应对威胁和挑战，企业随时可能被淘汰出局。因为单一产业经营的企业或者是只经营单一产品的企业除了要承受更多的技术以及政策的风险外，还要承担产业内必有的竞争，这些都导致非多元化经营的企业面临更为严峻的市场风险。随着科学技术水平的不断发展以及人民需求水平的不断提高，产业生命周期的导入期、成长期、成熟期与衰退期这四个阶段均发生一定程度的缩减，这无疑会加大企业的经营风险。面对这样的情况，多数企业选择多元化的方式经营，通过确认各业务之间的风险关系，实现业务之间的风险相互抵消或削弱，从而在降低业务组合整体经营风险的同时，保证盈利水平不变甚至提高。通过采用多元化经营战略，能够帮助不同产业与产品之间形成一种优势互补，以此保障企业生存与发展的安全性和稳定性。与此同时，各行业与各产品之间的差异性会给企业的发展带来新的机遇与挑战。多元化战略的实施，扩宽了企业的经营领域，扩大了企业的经营规模，弥补并分散了企业经营风险所带来的损失，进而达到盈亏互补和收益均衡，促进企业长期发展。
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第 3 章 理论分析与假设的提出......... 20
3.1 多元化与成长性......... 20
3.1.1 差异互补的中介作用........ 20
3.1.2 分散风险的协同效应........ 20
3.1.3 缓解外部不确定性的作用...... 21
3.2 公司治理特征对多元化与成长性关系....... 22
第 4 章 实证研究设计....... 25
4.1 数据来源与样本选择....... 25
4.1.1 数据来源.... 25
4.1.2 样本选择.... 25
4.2 研究变量的选取......... 26
4.3 研究模型构建....... 28
第 5 章 实证检验与分析......... 30
5.1 描述性统计..... 30
5.2 实证结果分析....... 33
第 5 章 实证检验与分析
5.1 描述性统计
从表 5.1（专业化、多元化公司各年的数量统计分析）来看，采取专业化经营战略的公司在 2011 年、2012 年和 2013 年这 3 年之间呈现出逐年减少的趋势。2013年采取多元化经营的公司比 2011 年采取多元化经营的公司增长了 27 家，比例增长了 16.3%。这说明，越来越多的公司在公司的发展过程中开始尝试采取多元化经营的战略，并试图从多元化经营中寻求公司的长远发展，这呈现出了一种非“归核化”的趋势特点。同时，这也可以从动态的角度上说明，本文试图研究多元化战略对公司治理的影响具有一定的研究价值与现实意义。多元化公司市净率（PB）对比统计）可以看出，采用多元化经营战略的公司市净率比采用专业化经营战略的公司市净率要低，差值为0.596。由于市净率指的是市价与每股净资产之间的比值，比值越低代表公司的风险越低。通过样本公司数据可知，多元化经营的公司市净率低于专业化经营公司的市净率，证明多元化经营战略对于公司的长期发展有促进作用，且能够提高公司的获利能力。采用多元化经营战略的公司与采用专业化经营战略的公司的市净率的中位数分别为 1.342 和 3.745，可以看出采用多元化经营战略的公司的市净率普遍不高，也就是说采用多元化经营战略的公司风险相对较低，成长性相对较强。#p#分页标题#e#
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结论
在考虑我国现有实际背景的基础上，通过对 166 家样本公司的相关数据分析，本文构建了将多元化经营的经济后果与决策机制相结合的分析框架，考察了创业板上市公司多元化经营程度对公司成长性的影响，以及公司治理特征对这一影响的调节机制。研究发现，我国创业板上市公司多元化经营程度近年来呈现缓慢上升的趋势，说明越来越多的公司开始尝试多元化经营，且多元化经营程度与公司成长性正相关，即公司多元化经营的程度越高，成长性越强，这也说明采用多元化经营战略有利于公司降低风险提高收益。因此，根据实证研究的结果，在现有学者关于多元化溢价观与多元化折价观这一问题的争议中，本文支持多元化溢价的观点。在分析了多元化对企业成长性的影响后，本文又进一步从多元化决策机制的角度上分析研究了公司治理问题对多元化与成长性二者关系的调节作用，研究发现良好的公司治理结构能够强化多元化经营对公司成长性的促进作用，也就是说良好的公司治理结构增加了多元化的溢价，即公司治理对企业多元化决策起着很重要的作用。
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参考文献(略)
