第一章绪论
一、研究背景及意义
我国证券市场自90年代初建立到发展至今，从最初的8家上市公司，成长为现在的2500余家，增长了300多倍，资本市场规模不断壮大，制度不断完善，经营机构和投资者逐渐成熟。日趋规范的市场发展和企业发展，推动了国民经济的进步，为经济增长提供了良好的契机和强大的竞争平台，但同时，很多企业以利益最大化为最终目标，一味追求利益和声誉，导致资本市场以及企业自身资本配置效率低下。例如，资本市场中，企业的融资金额虽然很大，但资金的利用率却不高。上市公司总体的年平均增量资本产出率2010年为0.34，2011年为0.45，2012年为1.00?，三年数值的持续升高也可以看出投资效率在逐年下滑。由此可见，有关资源配置的课题是学术研究中的重要方向。造成资源无效配置的原因有很多，最常见的是对收益质量的歪曲利用。例如，企业可能需要掩盖不良业绩或规避因“三年连续亏损”②受到的惩罚，列报不真实收益，造成企业内外部信息不对称，进而影响投资者通过报表信息评估企业价值，进行投资决策，降低了资源配置效率。收益质量作为会计信息的核心内容，是各契约方建立合作与信任的重要沟通桥梁。会计信息的对外披露可以减少信息不对称，一方面可以使投资者获取更多企业信息，制定交易决策，从而影响金融产品的价格，引导市场行业间的资源配置。另一方面，投资者既可以了解企业发展现状，又可以监督企业行为，从而做出正确的决策和选择。收益质量的高低会影响证券市场的运行效率，提高企业收益的披露质量，可以有效缓解企业内外部的信息不对称，降低逆向选择风险，帮助投资者进行正确投资，引导资金在行业间流动，促进资源的有效配置。伴随国家资本市场的建立和完善，市场化进程不断深入，信息披露的作用逐渐凸显，收益质量得到更多重视。
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二、国内外研究综述
收益质量是会计信息的核心内容，国外很早就开始了对会计信息的研究：FASB在1980年公布了《会计信息的质量特征》，列示了会计信息所包含的质量特征;1998年，FASB颁布了《国际会计准则制定：未来的一种设想》，对高质量的会计准则突出了其可比性、一致性以及狭义的透明度这些属性，对之前的第2号概念公告进行了补充;1999年，“蓝带委员会”指出要改进企业审计委员会的办事效率，强调了信息披露的清晰性，可以看作是评估信息质量的另一种标准。从收益质量的经济后果角度看，国外学者分别从信息不对称、市场流动性、市场有效性等方面对会计信息质量进行了研究。Akerlof(1970)最早研究了信息不对称的问题，指出企业和投资者间的信息差异会引发“梓檬问题”，可能会阻碍资本市场有效运行[1]。Diamond(1991)在其文献中证明，高质量的会计信息可以缓解企业内外的信息不对称现象，赢得更多投资者的信赖，从而增加股票的交易量，减轻融资压力[2]。Healy，Hutton和Palau(1999)证实了提高企业的会计信息质量能够加快市场的流动性，维护公司的信誉形象[3]。Green(1999)研究了收益质量与现金流之间的关系，结果证明收益带来的现金流大小更能预测收益的质量[4]。Heflin，Shaw和Wild(2005)考察了企业会计信息质量对股票交易量的影响，企业的信息透明度越高，越能缓解信息不对称带来的风险，从而加快股票的流通速度。因此，企业的会计信息质量越高，越能吸引更多的投资者，从而增加股票交易量，提髙市场流动性。
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第二章相关概念界定与理论基础
一、相关概念界定
1、收益质量的内涵质量和数量是收益的两个基本属性，“量”是收益的多少，代表经济指标，用来评价企业的收益水平;“质”指收益的可靠程度，代表的是信息指标，用来衡量收益的列报数据与真实情况的相关性。质量和数量作为企业收益的评价因素，是相辅相成的，不能片面地只看其中一个特征。而传统意义上，公司的经营状况往往采用一些利润指标如投资收益率、经营利润率、净值等来评价。这种仅注重企业收益数量而忽视内在质量的做法是不全面的，一方面会盖惑投资者的判断，另一方面会诱导企业的利益操纵，容易造成决策的偏差。纵然不同公司其盈利数量一致，但若质量不同，公司的内在价值和未来前景便不尽相同。20世纪30年代的美国资本市场曾经出现过此类现象：同行业不同企业的财报显示了相同的收益数量和相似的股价水平，但这些企业的发展前景却相差甚远，而这种差异在有效资本市场中必须通过收益的信息含量差异进行说明，即公司的收益质量存在差异。收益质量高的企业，其会计收益能更真实地反映经营状况和企业价值，企业前景乐观，有助于决策者进行决策和投资人进行投资。收益质量低的企业，其会计收益不能很好的反映企业的经营成果，表明企业或因经营状况欠佳，为修饰报表而进行了利润操控和虚假披露，因此为投资者提供的是不真实的报表信息，会误导相关人员的判断。一系列的财务造假事件提醒我们不能只单纯凭借报表上的盈利数据来评价企业的价值和前景，而是应该通过考虑风险价值以及资金时间价值评判收益的质量，揭示收益的有效信息，从而引导投资者合理投资、遏制利润操纵行为，保障资本市场可以稳定健康地发展。
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二、 收益质量影响资本市场资源配置效率的理论基础
委托代理理论作为阐述企业发展的基础理论，研究的是所有权和经营权分离的契约关系，指代雇主依据所建立的契约，赋予雇员适当的权利为其进行服务，并支付雇员相应报酬的行为。在这种契约条件下，企业的所有者是委托人，保留剩余索取权但让渡了经营权，企业管理者是代理人，通过行使经营权来经营企业并获取薪金。企业所有者的目标是达到最优经营的水平，实现内在价值的最大化，管理者的目标是获取尽可能多的报酬，实现自身收益最大化。当二者的理念发生冲突时，很容易引发道德风险，由于信息不对称的始终存在，管理者会为了达到自身的目标而虚假披露，做出有损其他人利益的行为。在这种情况下，为了考察公司的真实情况，所有者要求企业的会计信息越真实越好，因此必须对管理者行为实施监督，由此产生的监督成本会直接影响到管理者所获取的报酬，监督成本越高，管理者获取的收益越低。因此，管理者为了保全自身利益，也会倾向于自愿披露真实的经营信息，以得到股东和社会的认可。一方面，可以增强利益相关者对代理人经营行为的信任，从而减少额外开支，减少代理成本。管理者与此同时也能获得较高的声誉和丰厚的报酬。另一方面，管理者自愿的真实披露，可以增强信息的质量，产生价格反应，引导资本市场的资金流向，从而成功做到企业的再融资，实现资源的优化配置，达到个人与企业一致的目标。因此，由于委托代理关系的存在，企业的收益质量会受到影响，管理者和所有者的关系，会改变管理者对信息披露的意愿，从而影响企业收益质量的高低。
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第三章理论分析与研究假设...........27
一、收益质量影响资本市场资源配置效率.........21
二、研究假设.........28
第四章收益质量影晌资本市场资源配置效率.........31
—、研究设计.........31
二、描述性统计及相关性分析.........34
三、回归结果及分析.........36
第五章研究结论与政策建议.........39
一、研究结论.........39
二、政策建议.........39
三、研究不足与展望.........40
第四章收益质量影响资本市场资源配置效率的实证研究
一、研究设计
已有文献多是从会计信息含量的角度，采用盈余管理模型，研究其对资本配置效率的影响，该模型反映了盈余管理的主观行为，且计量不直观。本文则从收益质量的角度出发，利用财务报告基本指标来衡量收益质量，进而研究其对资本配置效率的影响。根据本文第二章关于高质量收益概念的界定，高质量的收益应该真实.反映企业当前的经营状况，揭示企业的主营业务能力，而不是通过非经常业务虚增利润;其次，高质量的收益应体现在现金流的伴随发生，而非形成呆贱坏贱;最后，高质量的收益应具有预测能力，而非短暂的业绩良好。结合本文对收益质量的界定，以及指标选取的全面、适量、容易获取的原则，本文将选择持续性指标、可靠性指标以及成长性指标分别评价企业的收益质量。关于资本市场资源配置效率的衡量，Wurgler模型得到了众多学者的肯定和应用，通过该模型可以直接衡量资源配置的效率，因此本文亦选择Wurgler模型来分行业度量资源配置效率。
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结论
本文通过对国内外有关文献进行回顾，以委托代理理论、信号理论、投入与产出理论等为基础，对收益质量对资本市场资源配置效率的影响，进行了规范和实证两方面的研究，得出以下研究结论：
(一)通过披露真实充分的收益信息，可以提高收益质量，增强信息传导机制的稳健性，减少企业与外部投资者的信息不对称，避免管理者的盈余管理行为，帮助投资者S别好的投资机会;通过提高收益质量，企业还可以获得更多的融资机会，降低企业的融资成本和交易成本，更好地实现融资目标。这样就使得资金流向发展好的行业，而从能力差的行业撤出，提高了资本市场资源配置的效率。因此，收益质量的高低与资本市场资源配置效率高低成正相关关系，高质量的收益能够提高资源配置的效率。
(二)本文以2007-2013年A股市场的上市公司为样本，构建了收益质量影响资源配置效率的模型。首先，本文选择从财务报告基本信息的角度来评价收益质量，其次，本文选择了Wurgler模型，对不同行业的收益质量对资源配置的影响进行研究。结果表明，基于财务报告的角度，从基础的收益质量指标也可以判别其对资源配置的影响，即髙质量的收益有利于资本市场资源配置效率的提高，并且，在行业中，国有股比重越高，收益质量和资源配置效率的正相关关系越会收到抑制。
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参考文献(略)
