1绪论
1.1研究背景及意义
中小板块从2004年6月25日建立以来，企业不断扩大和发展，上市公司的数量从最开始的八家发展到了现在的七百三十九家，在飞速发展的同时也潜藏着一定的危机。中小板企业往往是凭借着开发某一项新的技术或产品在较短的时间内得到迅速发展，大部分从事的行业是新兴行业或者高新技术产业。而中国证券市场历来存在着“逢新必炒"的习惯，因此在炒作的过程中，哄抬股价致使中小板大部分股票价格呈现出明显的偏高趋势。中小板块开通的主要目的是为那些发展潜力大但公司规模较小的公司提供更为便利的融资渠道，从而为中小企业的健康发展提供便利。然而，中小板市场上则存在着部分企业募集到的资金甚至可能多于其上市前的净资产这一奇怪现象。近年来中国城市化进程加快，各地方政府出于政绩和区域经济发展的考虑，大力发展资本密集型产业，“投资率”居高不下，有些产业存在明显的过度投资、产能过剩现象。由于投资增速过快，大量的资本沉淀在生产能力过剩的领域，使得中国的资本生产率出现显著的下降趋势。②再者，中小型企业处于相对细分的行业，使得其将从资本市场上募得的资金用于良好投资的情况较少，因而会导致源浪费或者利用不足等问题。另外其在一些领域的投资得不到应有的重视，亦或是生产运作不能正常进行，也会造成投资问题。这样的问题更是普遍存在于中小企业板上市公司中。因为资本市场和中小企业板上市公司之间普遍存在着信息不对称的现象，导致融资和投资不匹配；同时公司内部的管理监督制度在中小板上市公司存在漏洞，引发的代理问题也是层出不穷。处于企业扩张的需求所迫，中小板上市公司容易盲目投资，因而更加可能引发投资过度。其中部分中小板公司由于潜在的投资机会不被看好，致使不能够从资本市场筹得足够的资金，那些净现值为正的项目也得不到相应的资金支持，就产生了投资不足。
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1.2相关文献综述
Jensen和Meckling(1976)在分析公司投资效率低下的问题时，主要分别以股东和债权人的利益为出发点，他们认为，当股东和经营者利益相符时，公司发生债务，企业股东更倾向于高风险高收益旳项目，而债权人更倾向于低风险低收益的项目，这是由于投资项目的风险主要由企业经营者承担，股东承担的较少，而收益却大部分由股东获取，可是如果高风险的项目失败，债权人将损失惨重。这种股东与债权人利益出发点和承担责任的不同，导致企业选择过度投资。Myers(1984)则认为，在市场环境中由于存在着信息不对称的现象，是企业投资不足的主要动因，这是因为信息不对称会导致融资限制，从而使企业不得不放弃投资项目；同样的情况下如果资本市场对企业所进行实施的项目过分宽松，从而高估项目的话，也会引起投资过度。Vgot(1994)通过实证研究的方法研宄了投资和现金流及投资限制的相关性。实证结果显示，投资如果是由于代理问题引起的，那么投资就与现金流和投资机会负相关；如果投资是由于信息不对称引起的，那么投资就与现金流和投资机会正相关。Parrino、Weidsbach (1999)则认为股东和债券人之间由于利益出发点不同导致了互相之间的利益冲突是企业投资效率不高的主要原因。同时，在其他情况不变时，投资高风险的项目比投资低风险的项目更容易引起投资过度，而低风险的项目则会引起投资不足。Jensen(1986)经过理论分析，认为企业在经营过程中，自由现金流是满足了投资净现值大于零的项目之后剩余的资金量。他认为企业的投资行为容易受到自由现金流的影响，当企业面对较为充足的自由现金流时，经营者更喜欢立足于自己的利益，认为私人收益为导向大于公司的价值最大化为导向，将投资的目标定义为提高自身利益，从而引发过度投资。
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2中小板上市公司非效率投资的一般理论概述
2. 1.中小板上市公司非效率投资的概念
从国内对非效率投资的概念上看，主要以列举法进行界定，他们将投资非效率分为投资不足、过度投资、募集资金变更等三种情况来进行研究。本文对投资效率低下的状况进行了概念上的界定，非效率投资即为不符合净现值准则的投资。从理论基础上说，投资者在进行投资一个项目时应选择尽量满足净收益最大化的原则，但是在现实投资项目的过程中，管理者由于目标不同，更侧重于追求自身利益的最大化，选择将自由流动的资金投资于净现值小于零的项目中，形成资源浪费，导致投资效率低下。另一方面企业因为缺乏资金或者管理者考虑到对风险的厌恶程度而选择放弃净现值大于零的项目，进而造成投资不足。对经济增长而言，投资对其有巨大的推动作用。而非效率投资就是指在投资决策中其行为没有达到企业价值最大化的资源整合。企业投资效率低下主要包括投资过度和投资不足两种情形。与企业净现值相比较，企业放弃净现值大于零的项目属于投资不足，企业将资金放在净现值小于零的项目则属于投资过度。
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2.2中小板上市公司非效率投资的理论基础
追根溯源，自由现金流量理论假说最早是在1986年由延森大胆假想，他认为企业在正常的生产经营中充分提供其内部的资金后，将资本成本折现，满足项目净现值大于零时所需的投资，还有多余的现金进行分配，这就是自由现金流。他认为在一个企业自由现金流较为充沛的情况下，即便是投资项目净现值小于零时，经营者更倾向于增资扩展公司的规模，把资金用于投资，而不是给股东分配红利。此外，由于该公司的所有权和经营权进行分离，所有者与管理者追求目标不同，当发生利益冲突时，管理者容易从自己的一己私利出发，往往盲目扩张公司的规模，不考虑项目旳净现值是否大于零来进行过度投资。所以，当一个公司面临大量的自由现金流，管理者更可能造成资金使用效率低下，导致投资非效率的发生。从自由现金流量理论假说的基础上，我们可以看出大部分根源在于代理问题，管理者和所有者之间存在信息不对称，缺乏强有力的监督和控制。没有良好的机制进行监督，管理者将满足个人利益作为考虑是否投资的出发点。为了避免这个问题，关键是如何对非效率投资的资金项目进行合理的利用和管理。一个现金股利支付对策可以相应分散资金的管理和控制，降低投资的非效率程度，同时降低相应代理产生的成本。延森还提供了控制非效率投资的建议，他认为达到抑制股东和管理者之间利益冲突的措施可以是公司发生负债。首先，在公司发生债务时需要考虑还本支付利息，从而减少管理者控制现金流，这样就为企业适当解决非效率投资提供土壤。与时俱进，如果提高资产负债率，可以使管理者承受被辞退的职业压力，影响其社会名誉和地位，可能损失原本属于他们的各种财富和非物质利益。因此，他们为了降低企业非效率投资，更可能选择投资较为慎重的决策。
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3中小板公司非效率投资分析......... 14
3. 1.中小板上市公司的特点......... 14
3.2中小板公司投资现状 .........15
3. 3中小板上市公司非效率投资分析......... 21
3. 4防治我国中小板上市公司非效率投资的必要性......... 25
4非效率投资的原因分析......... 26
4.1我国中小板上市公司非效率投资的外在原因......... 26
4.2我国中小板上市公司非效率投资的内在原因......... 27
4. 2.1公司治理不完善......... 27
4. 2. 2利益相关者的冲突 .........28
5提高我国中小板上市公司投资效率的措施......... 30
5.1中小板上市公司非效率投资的治理......... 30
5提高我国中小板上市公司投资效率的措施
5.1中小板上市公司非效率投资的治理
该文首先探宄分析中小企业板上市公司存在的非效率投资行为，然后提出了一定的建议和策略，为中国中小板上市公司以后优化投资行为提供各种参考意见。本文的研宂对象主要是针对中小板上市公司，具有良好的成长性和较强的发展潜力，是典型的优秀中小企业代表，对其投资行为及效率的研究在推动其自身发展壮大的同时，也会对其他非上市中小企业产生一定的引导作用。加强对信息披露的优化，提高各种经营决策对市场的透明度。在前文的分析中，我国资本市场普遍显示中小板企业往往无视企业外部投资者的信息需要，信息披露程度不高、不及时，股东之间存在严重的信息不对称。因此我们应该要求中小板上市公司充分披露信息，让投资者、债权人等利益相关者能够了解到公司的真实情况，如出现虚报、瞒报和不报的违规行为，有关部门应加大惩罚力度，防患于未然。同时国内的信用评级体系本身不完善，信用评级流于形式，不能真实反映企业的状况。会根据现实需要，建立一套针对中小板上市公司的信用评级体系，有助于降低信息不对称程度，从而降低非效率投资。建立健全保荐人制度有利于帮助中小板上市公司的行为，使其符合法律规定，能够对上市公司上市前后内部管理以及各项信息披露措施进行管理和监督，从而防范中小板上市公司做出过度投资等不良行为。另外也要通过对来自市场的监督，提高公司经营管理的透明度，也能减少经理层的过度投资行为。#p#分页标题#e#
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结论
通过现象看本质，论文积极借鉴国内外学者的研究结论，发现引起中小企业板上市公司存在的投资问题的原因主要有两点。有一方面是市场信息要素不对称。另一方面则是与企业的内部控制机制不完善密切相关。市场千变万化，由于信息更新不及时或者管理层故意隐瞒都将引起中小企业板公司出现纰漏。同时市场监管尚不完善，主动性较弱，对中小企业板上市公司的信息披露也存在着很大程度的影响。继而对中小企业板上市公司的非效率投资产生阻碍作用。此外，中小企业板上市公司治理机制不完善，对公司投资决策缺乏一定的科学性，对投资的效率产生了重要的作用。本文通过从理论结合实际的角度，运用案例分析的方法，着重对企业存在的投资使用效率低下的现象进行实质性分析，针对在市场经济活动中小企业面临的各种投资难题，提出政策和建议，一方面要对中小企业的信贷体制进行改革和完善，另一方面也需加强对中小企业内部控制的建设，完善治理机制。同时对中小企业板上市公司而言，建立规范有效的监督和法律约束机制至关重要。从而使中小企业面临的投资难题有所缓解。
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参考文献（略）
