1. 导论
1.1问题的提出
分析新媒体企业的成长性，确认清新媒体企业公司的内在价值，理性投资决策对于个人和机构投资者都至关重要。有别于传统公司，新媒体企业在成长阶段、运作模式上有自身的特点，传统的估值理论面临挑战。有鉴于此，探讨针对互联网企业价值投资的应用理论对于个人投资者、机构投资者，以及资产评估机构的实践操作来说是迫切而且必要的。
新媒体行业企业良好的市场前景，广阔的发展空间，优良的成长性以及快速变化的市场环境等特性使得这类企业价值评估与传统企业价值评估有很大的区别，传统的评估方法对新媒体行业企业价值评估并不一定适用，我们需要根据TMT下新媒体公司的自身特征选择更加适合的价值评估方法。基于此，本文通过对现有的价值评估方法和新媒体行业企业的特征进行分析，提出了强调企业成长性和超额收益不一定持续的PEG模型和剩余收益模型。此两种评估方法引入了科学客观的财务指标，具有较强的操作性；同时将新媒体行业企业的发展特点考虑在内，使评估方法更具有实际意义。本文通过理论探讨与案例分析相结合的方法对基于PEG模型和剩余收益模型的企业价值评估方法做了进一步探讨，希望能够为新媒体行业企业价值评估理论研宄和实践提供一定程度的参考。
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1.2研究背景与意义
十多年来，随着科技发展日新月异，传播手段层出不穷，传统媒体与新媒体之间日益融合互通，媒体形式的不断出现和变化，媒体内容、渠道、功能层面的融合，使得人们在使用媒体的概念时需要意义涵盖更广阔的词语。全媒体的时代似乎也终于到来，它正在当今社会经济领域中发挥实践着它的丰富内涵。全媒体体现的不是跨媒体时代的媒体间的简单连接，而是全方位融合，即网络媒体与传统媒体乃至通讯的全面互动、网络媒体之间的全面互补、网络媒体的自身的全面互补。"全媒体”不是大而全，而应根据需求和其经济性来结合运用，各种表现形式和传播渠道，用更经济的眼光来看待媒体间的综合运用，以求投入最小，传播最优，效果最大。在经济全球化浪潮中，随着技术革命和信息化进程的深入，产业经济正发生着前所未有的新变化。高新技术产业与传统产业、新兴产业之间己经显现产业融合现象，虽尚未主流化，却可能引发整个产业体系构架的历史性交迁。在产业融合的背景下，由于数字技术的发展，首先在电信、广播电视和出版等部门出现了固定化产业边界模糊与消失的融合现象，这一现象被称为数字融合。数字融合不仅改变了获得信息的时间和空间及其成本，更重要的是其技术进步发生在各产业边界处，为产业融合提供了重要的技术支撑，进一步推进了电信业、传媒业与信息技术产业的融合，形成了新产业框架雏形，这就是新媒体产业。
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2.研究评述
2. 1国内外价值研究的脉络走向
郑炳南，刘永清（1999)详尽的阐述了传统价值评估方法各自的适用范围、优势、局限性等，指出收益法较其他方法更具优越性，认为其更值得推崇。陈信元，陈冬华等(2002)利用沪市连续三年的会计信息，分析了未来剩余收益、收入和净资产几个变量对股价的解释能力，证明它们之间具有高度的相关性。欧阳励励（2008)用沪深300的上市公司作为样本，从剩余收益的背景、目的出发，检验了基于剩余收益模型的股票内在价值对股价的解释能力，并把账面净资产、综合收益各自单独和二者相加对股价的解释能力进行分析，得出剩余收益模型对解释股价波动方面具有独有的优越性。施金龙，李绍丽（2009)比较了传统评估方法，提出每种方法都有各自的假设前提和适用范围，认为要想得到相对合理的评估结果，应当综合使用多种评估方法。陈一博（2010)认为估值是风险投资的核心，这篇文章比较了红利贴现法、自由现金流贴现法、市盈率法、经济增加值贴现法以及市净率法五种估值方法，探讨了他们各自的优劣和行业适用性、在此基础上的优劣和行业适用性。在此基础上，构建了极具创造性的二维估值模型。
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2. 2价值研究的主要理论与方法
术界对于股票价格的形成有两种截然相反的观点。一种理论认为，股票价格是股票市场尚供求双方以及各种其他心理、投机因素等共同决定的结果，因而股票价格服从“随机漫步”的过程。另一种理论则认为股票是存在内在价值的，价是股票的内在价值在市场上的体现。我们将前者称为"随机漫少理论”称后者为基本价值理论。其实，他们所真正买到的是一连串的未来回报(A Stream of Future Returns)。因而，在对一个企业进行价值评估吋，只需预测这些未来问报，并将其折为现值。”Pratt所说的未来收益(Future Returns)可也柄三种形式：股利、自由现金流和净收益。事实上，这与内在价值法中的绝对估值模型的理论基础是一致的。绝对估值模型按照未来收益的不同形式也可分为三种，即股利贴现模型(DDM)、自由现金流贴现模型(DCF)以及盈余折现模型(RI)。对于二种模型中“未来收益”的不同，也可以从未來收益的持有人的角度来理解：股利贴现模型是站在小股东、散户的视用下，将股票每年的股利收入视为未来收益；自由现金流贴现模型是站在公司经营者的角度，将可供公司管理者自山支配的现金流视为未来收益；盈余折现模型则站在大股东的视角下，将会计净利润扣除资本成本之后剩余的部分视作真正的的收益。本章首先介绍绝对估值法，再对相对估值法进行介绍。
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3.TMT下的新媒体行业价值评估方法选择.......... 22
3.1 TMT......... 22
3.2传统估值方法的适用性缺陷......... 28
3.2.1忽略了对企业潜在价值的评估 .........29
3.2.2忽视了企业经营环境极大改变的可能性......... 29
3.3估值方法选择......... 29
4.TMT下的新媒体公司估值方法模型构建......... 37
4.1基于PEG选股法的PEG估值法......... 37
4.2改进的剩余收益评估模型......... 38
4.2.1剩余收益评估模型旳基本概述......... 38
4.2.2对剩余收益评估模型构建的依据......... 39
4.2.3对剩余收益评估模型的改进......... 39
5.案例分析：凤凰新媒体......... 46
5.1企业概况......... 46
5.2公司股权价值评估分析......... 50
5.3结果与检验......... 56
5.4差异比较......... 56
5.案例分析：凤凰新媒体
5.1企业概况
凤凰新媒体是一家全球领先的新媒体公司与一个集成平台，包括门户网站，手机频道和视频通道。提供优质的新媒体内容和服务，为中国主流社会对互联网的无缝跨平台，无线网络和电视。一直以来，凤凰新媒体都是世人关注的对象，这不仅是因为其来自香港，更重要的是其在大陆传媒市场的上佳表现。尽管凤凰新媒体在我国文化传媒行业占据着重要地位，但是因为其特殊的身份背景，它的发展历程与大多数新媒体企业存在很大差异。作为凤凰卫视的优质内容的一个重要的互联网分销渠道，凤凰新媒体的内容来源于各专业媒体机构以及用户生成内容和内部制作内容。通过提供新闻和信息，深度报道，观点和一件，金融工具，互动应用和社区共享文本，图像，音频和视频格式，满足多样化和个性化的用户需求，包括浏览新闻，社区交互共享，娱乐和财富管理的主流社区。凤凰网是凤凰新闻每日提旗下的一个图文音、视频综合资讯网站。提供国际、中国大陆及港、澳、台地区的时政、社会、财经、娱乐、时尚、生活等综合新闻信息；以博客、论坛、辩论、调查等Web2.0应用为用户提供互动交流空间。以RSS、TAG、点播、轮播、个人节目表等课定制的多媒体服务满足用户的个性化需求。于凤凰新媒体而言，凤凰网是其新媒体业务的摇篮。可以说，在沟通新媒体业务与卫视频道的过程中，风凰网成功地扮演了桥梁的角色。依托风凰网这个平台，观众的反馈可以为凤凰卫视频道提供节目方向参考；同时，门户网站的资讯与凤凰卫视实现了信息的对接交流。与凤凰卫视的特立独行一脉相承，凤凰网展现给用户的图文资讯有其独家新闻视角，这尤其会在凤凰网在对国内重大事件的报道中得到体现。由此，内地用户能够从中获取资讯的多视角深度解读。
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结论
在充分了解企业所处的行业之后，我们才能使用模型进行估值，原因在于，行业的状况和发展趋势也是确定企业价值评估的重要分析要素。本文对于TMT时代下的新媒体行业进行了多方面的分析，并对其中颇具代表性的上市公司凤凰新媒体进行了估值模型实证探讨。本文初步得出以下结论：#p#分页标题#e#
(1)传统企业价值评估模型不适应于当前TMT背景下的新媒体经济的发展当前，信息技术的高速发展推动着移动互联网逐渐地融入人们的生活，而由此带来的影响便是，基于互联网TMT的新媒体企业始迅速发展，并在当前市场经济当中占据了越来越重要的地位。而由于移动互联网经济是建立在互联网这个动态而放的平台之上，因此对其进行价值评估也必须从动态、开放的角度出发。但是，在此背景之下，传统企业价值评估模型，却由于自身存在的种种弊端，导致其在对新兴新媒体产业的价值评估当中出现瓶颈，由此产生传统的价值评估模型在对企业进行评估是出现评估结果的不准确甚至无法进行评估的现象。
(2) PEG、剩余收益模型更加注重企业的成长性和非持续性，更符合适合于移动新媒体行业实际情况。
(3)本文最后通过对美股上市公司凤凰新媒体的财务状况进行分析，运用PEG模型和剩余收益模型对凤凰新媒体2015年企业价值进行评估，最后得出结果与企业2015年一季度的实际价值基本一致。通过对凤凰新媒体的实例分析再次证明基于PEG和剩余收益模型的企业价值评估方法对新媒体企业价值评估的有效性。
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参考文献（略）
