第 1 章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
现在，并购已经成为提高上市公司企业经济形势和增强盈利能力以及竞争实力的重要手段。西方资本主义国家的公司并购历史已经超过了 100 年，从十九世纪后期至二十世纪九十年代共带来了五次并购浪潮，公司并购已经成为西方发达国家公司极速成长、扩大规模的主要手段。在我国，随着经济的不断发展，资本市场的不断完善，越来越多的上市公司也开始实施并购方案。据了解，公司并购的案例每年都占有一定的比例，并且这些公司进行并购的过程中不仅仅包含国内公司之间进行的并购，还包括许多国内公司并购国外公司的案例，这说明中国的并购市场不断扩大，已经将并购的目标伸向了国外，并逐步的向国外扩大经济势力，使中国的经济越来越强大。其中，交易金额最大的是四川波鸿实业有限公司的国外收购案。此次交易出资两亿多美元收购了加拿大威斯卡特的全部股权，这一并购案例成为中国发展战略历史上又一杰出的壮举，并且推动了我国汽车零部件行业的迅速发展。除此之外，2004 年，联想公司收购 IBM 公司的个人电脑业务，可以在五年内使用 IBM 标识。这些并购案例都为我国的经济发展起到了一定的推动作用，促使我国的并购市场不断的壮大，不断的完善。然而，并非所有公司实施的并购活动都是成功的，在并购过程中失败的案例也举目皆是。失败的并购活动其实不只是客观因素影响的，如经济条件等等，管理者过于乐观、盲目自信等主观因素也影响着并购活动，导致并购活动的失败。也就是说，在进行并购活动的过程中，管理者对自身的过度肯定，对风险的过度低估，或者在多次成功的并购活动之后，对并购事件的盲目乐观，也会造成并购活动的失败。因此，本文选取最近四年国内公司进行并购的数据，从过度自信的管理人员的视角出发，来深入探讨在实施并购行为的过程中，过度自信的管理者是否会对其产生影响，并进一步验证在合并后的几年里，过于自信的管理人员与其合并业绩两者之间的关系。
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1.2 研究内容与方法
本文首先以管理者过度自信和公司并购为出发点，对其研究背景和研究意义进行了相关叙述。通过对国内外相关文献的大量阅览，了解了国内外学者对管理者过度自信等相关知识的研究动态，对目前的研究形势有了一定的掌握，为以后的实证研究奠定了一定的基础。其次，详细阐述了公司发生并购的动因，并简单介绍了几种管理者过度自信的衡量方法。同时，理论分析了在发生合并过程中，过分自信的管理人员受到哪些因素的影响，这些影响在合并过程中又发挥着怎样的作用，这些分析为接下来的实证分析奠定了基础。最后，本文分别从公司并购决策和公司并购绩效两个方面进行了实证研究，这两个部分也是本文研究的重点。首先，在选取过于自信的管理者的替代变量之后，对变量进行设定，运用逻辑回归方法验证了过于自信的管理者和合并决策两者间的相关性；另一部分实证分析在发生合并之后，过于自信的管理者和合并业绩之间所存在的关系。通过对样本的再次筛选，进行描述性分析和多元回归分析，并且对实证结果进行分析阐释。
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第 2 章 国内外文献综述
2.1 管理者过度自信
国外学者对管理者过度自信的研究拥有较长的历史。二十世纪八十年代，国外学者 Roll（1986）就提出过自大假说论，这种理论认为在实施并购过程中管理者会出现非理性的现象。随后，国外学者根据这一说法进行了相关研究，并且取得了突出的成绩。本文就近几年的国外文献进行研究，对近几年的研究发现进行详细的阐述。Malmendier（2004）等国外研究学者发现过于乐观、自信的 CEO 们高估他们本身产生回报的能力，尤其是通过多元化的交易使这些 CEO 们更加贪婪。因此，他们会做出摧毁公司价值的并购事件，同时，研究还发现过度乐观的管理者进行的过度投资在市场上的反应也是更加消极的[1]。Lucas（2007）等国外研究学者提出了过度自信的管理者比起其他人将会选择更多杠杆融资结构，并且采用 1998—2003 年间在圣保罗股市上市的巴西企业作为研究样本，采用面板数据进行分析，结果表明基于人类学研究的行为方式能够对公司决策的理解提供相关贡献[2]。Jijun(2010)采用 1993—2002 年间的银行样本来证明股东提供给过度自信的管理者更小的冒险动机。研究结果发现，过度自信的 CEO 们对于股票风险的财富敏感度高于一般的 CEO 们，所以，建议股东根据 CEO 是否过度自信来考虑与 CEO 签订补偿合同[3]。Sandra L 和 Julia N（2011）提出了一些过度自信的表现，例如认为其他人是不自信的或者是不带偏见的这些人通常是过度自信的，相反，则不是过度自信的。这些过度自信的人不仅仅高估自己的能力，同时也会高估其他人的能力[4]。Ioannis(2013)认为大部分企业家是过度自信的。他列举出一个关于 2994 个企业家的样本发现：百分之八十左右的企业家认为他们成功的几率至少是百分之七十，还有百分之三十三的企业家认为他们的成功率可能是百分之百，但是，大约 75%的新业务在 5 年后不再存在了。当企业家出现过度自信的现象时，他们更加倾向于自己拥有的信息，而忽视其他可能对公司有利的信息。因此，过度自信对企业有着至关重要的影响[5]。Anthony和Loui（s2013）主要探讨过度自信、风险认知和企业创建决策之间的相互联系。在企业中，过度自信的日益增加更容易使企业建立决策，而风险认知在这些关系中应作为一个调停人的角色[6]。
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2.2 公司并购绩效
Mandelker(1974)设计了一个股票价格波动的模型，这一模型是利用最近兴起的事件研究法建立起来的，用来验证公司并购是利用有效的市场体系替代不称职的管理方式这一说法[20]。Jensen(1983)等国外研究者发现企业的合并方式的不同在一定程度上会影响企业的合并业绩。当企业采用兼并方式时，股东并没有得到显著的超额收益。而采用收购方式时将会为股东带来显著的超额收益[21]。Malekzadeh,Nahavandi(1990)通过研究发现，影响公司获得并购绩效的重要因素之一是并购后并购双方的整合工作能否有效的进行[22]。Agrawal、Jaffe 和 Mandelker(1992)研究发现 1980—1987 年间的公司收益为-1.9%。出现这一情况的原因是由于 70 年代末政府对企业间的并购管制力度加大，使目标公司的防御力度加强，导致并购方的收益受到了一定的损害[23]。Kent 和 Eli（1994)通过实证分析 1975 年至 1991 年之间的 1800 多个并购事件后，发现公司股东的平均超常收益率为百分之三十五[24]。Gupta 和 Lecompt(1997)等几个国外的研究人员通过对 1979 年至 1992 年间的 130多个公司并购的数据样本进行了实证分析之后,认为在并购事件宣告前后，公司绩效的超额收益出现了负值[25]。Brune（2002)实证分析了 1971 年至 2001 年这 30 年间的关于企业并购业绩的 44 篇相关文献发现，六十至七十年代的并购与八十至九十年代的并购比较而言，前者表现出更多非常显著的正收益，这说明了并购方的收益是逐年递减的[26]。
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第 3 章 管理者过度自信对并购决策及其绩效影响......... 13
3.1 公司并购动因分析......... 13
3.2 行为财务学理论..... 13
3.3 管理者过度自信对并购决策及其绩效的影响..... 14
3.3.1 管理者过度自信的衡量方法...... 14
3.3.2 管理者过度自信对并购决策的影响.......... 16
3.3.3 管理者过度自信对并购绩效的影响.......... 17
第 4 章 管理者过度自信对并购决策影响的实证分析...... 19
4.1 样本选取及数据来源..... 19
4.2 变量设计......... 19
4.3 逻辑回归模型构建 ......... 21
4.4 回归过程及结果 ..... 21
第 5 章 管理者过度自信对并购绩效影响的实证分析......25
5.1 样本选取及数据来源 ..... 25
5.2 变量设计 ......... 25
5.3 多元回归模型构建 ......... 26
5.4 回归过程及结果 ..... 27
5.5 稳健性检验 ..... 31
第 5 章 管理者过度自信对并购绩效影响的实证分析
5.1变量设计
事件研究法和会计研究法（财务指标研究法）是衡量公司并购绩效的两种方式。其中，事件研究法存在着一定的缺陷，即针对不同的研究人员采用不同尺度的分析积累收益率公告期，其结果也是非常敏感的，而且事件研究法一般研究事件发生前后的60 天，也就是说只是研究并购的短期绩效，对于并购公司的长远绩效的影响不是很明显，不能很好地反映公司的并购绩效。研究表明，如果在公告期内，股票市场没有正确发布能够反应公司并购活动的全部有关信息，并且由于融资工具等其他原因的影响导致加快或减慢反应股票市场的价格，致使错误计算了公司的并购业绩。虽然国内上市企业的财务指标可能存在被利润操控的行为，但我国有关学者实证分析发现，国内企业的财务报告中有关盈余利润的相关数据能够很好的反应公司的很多信息，所以，选择运用财务指标验证国内上市企业的先后并购业绩的改变更加的切合实际。综上所述，本文采用会计研究法作为衡量公司并购绩效的方法。每股收益这一指标能够很好的反应国内上市企业的盈利水平，并且每股收益既可以在不同的企业之间进行比对，也可以选取同一个企业的不同时间段进行比对，来评估公司的盈利水平，同时，也可以掌握该公司的转变趋向。因此，本文选取每股收益作为衡量公司绩效的财务指标，即每股收益=净利润本期值/实收资本本期期末值。#p#分页标题#e#
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结论
本文是针对管理人员的非理性行为在合并活动中的作用进行剖析，并且对国内外相关文献进行归纳整理，然后从公司合并动因、行为财务学等三个方面进行理论分析，根据理论分析的结果构建研究假设，最后利用 2010 年至 2013 年的样本数据，从管理人员非理性的角度出发，实证检验它对公司合并活动的影响，下面从这两个方面对研究的结论进行总结：从实证结果中可以看出，描述性统计中所选取的样本数据超过一半的公司都进行了并购活动，说明并购活动在当今社会是公司为了扩大规模所选取的重要手段之一，备受现在公司的宠爱。而管理者过度自信的公司并没有超过一半，只仅仅是接近一半，说明公司在实施并购活动的过程中大部分是相对理性的，做出了谨慎、周密的考虑后才做出公司并购的举措，这一点是值得赞许的。公司法提出独立董事的成员数量必须占董事会成员总数目的 1/3，国内的大部分企业都符合公司法的要求，但是不能判断出其设立目的，只是满足政策需要，还是有着其他思考。再者，现阶段我国超过百分之八十的公司实施的是董事长、总经理两职分开担任的情形，只有百分之十几的公司选择兼任，这就大大降低了公司在并购过程中董事长和总经理两职兼任带来的危害，为我们成功的并购起到了举足轻重的作用。另外，逻辑回归结果中所选取的解释变量和控制变量在整个实证研究的过程中都起着非常显著的作用，并且本文的第一个假设得到验证，说明管理人员的过于自信对企业合并有很大的影响。另一方面，独立董事的比例越高，越不容易发生公司并购绩效，说明现阶段的独立董事趋于保守型、谨慎型的比较多；资产负债率对公司并购决策的影响也是正向的，其他控制变量在模型中的作用并不是很突出。
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参考文献（略）
