第 1 章 绪论
1.1 研究背景及研究意义
信息使用者通过财务报告了解上市公司的财务信息，进而进行投资决策。但由于委托代理现象的存在，使得管理层或是大股东很可能为了取得更多的利益操纵会计信息，产生财务舞弊现象，从而降低财务报告质量，使中小投资者的投资决策出现错误，他们以此来牟取更多的公司财富。在中国的资本市场上，一股独大的现象特别普遍，大股东由于其自身的特点基本上能决定财务报告信息的发布情况，从而导致股东间的信息存在严重的不对称。如果这种信息不对称情况长期存在，财务报告质量不能满足中小股东的需求，中小股东的权力受到压制，那么他们就有可能丧失信心，影响证券市场的健康发展。于是能够抗衡大股东的力量应运而生，就是机构投资者，它的出现能够规范公司治理结构，从而保护中小投资者的利益。机构投资者在西方国家起源，并逐渐在资本市场上占据举足轻重的地位，其投资理念也逐步从被动地投资转变为积极地参与公司治理，以期改变治理状况，提高公司的财务报告质量，形成了另一种公司治理机制，能够激励管理层决策的长远性，从而提高股东的可持续回报率。2000 年，我国为了跟上国际发展改善了国内的资本市场，提出“超常规发展机构投资者”的重要举措。证监会公布的《中国上市公司治理准则》第十一条明确规定了机构投资者的职能，即机构投资者应在公司董事选任、经营激励与监督、重大事项决策方面发挥作用。已有研究表明，2013 年机构投资者平均持有偏股基金的比例已经达到 20.05%，与上年同期相比增加了 1.09%，说明机构投资者在持续发展。随着机构投资者的迅速发展，研究机构投资者的作用已成为众多学者关注的焦点。许多研究表明，机构投资者持股能够在一定程度上提高盈余质量、介入公司治理、对管理层进行监督等。但是这些研究大多数是基于机构投资者的持股比例、持股数，很少有关于社会网络关系的研究。
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1.2 文献综述
社会网络研究是西方社会学的重要组成部分，其思想最早产生于对经济与社会关系的研究。已有部分学者从董事的社会网络角度来研究其对公司治理的影响，现有文献检验了在监督公司管理层（Andres、Bongard 和 Lehmann，2013）、拟定政策（Bouwman，2011）、提高业绩和降低资本成本（Larcker 和 Wang，2010）等方面董事网络发挥的作用，但这些方面的研究存在定义和逻辑关系混乱等问题[1-3]。Andres、Bongard 和Lehmann（2013）认为社会网络中的个体之间往往会互相照顾，并且网络关系的建立和维持需要大量的时间，因此得出处于董事网络中心的董事能够更快更好的监督管理层[1]。从战略研究角度可以看出，开展对网络结构与企业绩效之间关系的研究是非常必要的（Gulati、Nohria 和 Zaheer，2000），企业网络结构的不同位置和连接能导致它们可利用的资源和能力不同。Gulati、Nohria 和 Zaheer（2000）认为企业网络基本结构是一个独特的资源，因为企业体系结构之间的联系模式是独一无二的，并能为企业提供具有竞争力的优势；认为企业网络结构中也存在边缘位置[4]。最近，许多学者开始研究企业网络中不同位置对企业绩效的影响。Zaheer 和 Zaheer（1997）研究了处于全球外汇交易行业信息网络中的公司预警和应对能力，得出企业的信息网络覆盖的范围越大，并且网络之间的弱联系越多、包含的地理位置分布越广泛时，企业应对能力就越快，从而使企业的绩效越卓越[5]。Zaheer 和 Bell（2005）把公司的内部能力和社会网络相结合研究加拿大证券行业，认为具有优秀网络结构的企业能够更有效的发挥其内部能力，有助于提高企业绩效[6]。Lin、Yang 和 Arya（2009）为了验证企业之间资源的互补性和社会网络位置同时作用对选择合作伙伴的影响，选取计算机，钢铁，制药，原油和天然气行业 13 年的数据，考虑公司和环境方面的或有因素，这对于理解企业网络的基本机制及其对企业绩效的影响是至关重要的[7]。
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第 2 章 机构投资者网络位置影响财务报告质量的机理分析
2.1 相关概念及基本理论
机构投资者在资本市场上的迅速发展，使得很多人对其熟悉并认可，从表面上很容易理解其含义，是相对于资本市场上的个人投资者而言的，但对机构投资者的理论界定却很少，没有相对统一的标准。由于机构投资者不断发展壮大，导致学者们在研究机构投资者行为时对其概念界定因研究目的不同也随之不同。《证券投资词典》中定义的机构投资者是指从顾客手中积聚资金，然后将资金投入包括有价证券在内的资产中进行投资经营活动的专业投资者。这一定义从广义角度出发，说明机构投资者有受托和委托双重角色，但没说明它的内在本质。根据《Black 法律词典》，狭义的机构投资者就是大的投资者，例如共同基金、养老基金、保险公司以及用他人的钱进行投资的机构等。耿志民（2002）认为机构投资者是指那些运用自有资金或通过各种金融工具筹措资金进行投资管理的金融机构，包括共同基金、对冲基金、投资银行和货币市场基金等投资中介，还包括社保基金、保险基金等契约型储蓄机构，以及商业银行等存款机构[46]。由于耿志民（2002）对机构投资者的定义能够突出它金融中介的角色，也能够揭示它的本质属性，所以倾向于这一定义，将机构投资者界定为包括基金、证券公司、保险公司、信托投资公司、QFII 等在内的金融机构[46]。
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2.2 机构投资者网络位置对财务报告质量影响的内部机理
前一小节已经分析了机构投资者影响财务报告质量的动因，这一节将会研究机构投资者网络位置是通过什么样的机制影响到财务报告的质量，我们认为，它可以通过内部和外部两种方式对财务报告质量施加影响，对内即通过积极行使股东权利，影响财务报告相关信息，而处于良好网络位置的机构投资者从内部更能发挥作用；对外则主要通过用脚投票使其产生羊群效应影响公司股价，而处于良好网络位置的机构投资者从外部更能对上市公司施加压力，从而影响上市公司的财务报告质量。1983 年 Demsetz 在研究公司治理时提出了“股东积极管理假说”，从这以后公司治理领域基于股东特征方面的研究受到越来越多的学者探讨，“股东积极管理假说”随着研究的深入程度也逐渐被“股东积极主义”所代替。机构投资者网络位置影响财务报告质量的内部机理，是指机构投资者利用网络位置的优势通过积极行使股东权利，主动监督公司治理，通过股东大会、诉讼等各种内部手段影响财务报告质量的作用方式，即通常所说的“用手投票”[49]，从机构投资者网络视角来看，如果机构投资者在整个机构投资者网络中处于相对中心位置，其更倾向于股东积极主义。而公司治理最重要的部分就是披露财务报告，因此，机构投资者网络位置影响财务报告质量的内部机理可归结为股东积极主义行为机理。
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第 3 章 机构投资者网络构建与分析.......... 21
3.1 样本选取与数据来源 ....... 21
3.2 机构投资者网络构建 ........ 21
3.3 网络指标的选取 ........ 23
3.3.1 机构投资者网络中心位置的衡量........... 23
3.3.2 机构投资者网络中介位置的衡量........... 24
3.4 机构投资者网络位置指标的描述性分析 ........ 25
第 4 章 机构投资者网络位置对财务报告质量影响..........28
4.1 研究假设.... 28
4.2 研究模型及变量定义 ........ 29
4.3 样本选取和数据的来源 .... 31
4.4 描述性统计及相关性分析........ 32
4.5 机构投资者网络位置对财务报告质量影响的回归分析 ........ 33
4.6 稳健性检验........ 37
第 5 章 结论..........40
5.1 研究结论.... 40
5.2 研究局限及展望 ........ 40
第 4 章 机构投资者网络位置对财务报告质量影响的实证分析
4.1 研究假设
根据第二章的分析，发现机构投资者的网络位置能够通过内外两种机制同时影响到公司的财务报告质量，而在机构投资者网络中，中心度是衡量机构投资者在其所在网络中重要程度的指标，可以用来考察机构投资者充当网络中心枢纽的程度和对资源获取与控制的程度。机构投资者所在的网络位置影响其获取与决策相关信息的数量和质量，网络中心度较高的机构投资者不仅能够更方便的从网络中获取所需信息和相关资源，还能影响和控制网络中流动的信息和资源，具有竞争和战略上的优势。机构投资者程度中心度越高，它在网络中能够与更多的机构投资者直接沟通，能够获得更丰富的财务信息，获取最新信息的渠道也越多，降低了搜寻信息的成本，从而提高了它的投资决策效率，它在网络中的地位、声望和权力也随之提高，越能带动其他的投资者。基于此，中心度越高的机构投资者就更能介入被投资企业的公司治理，积极行使投票权时更容易通过；带动其他投资者购买和抛售被投资企业的股票的能力也越强，更容易引起被投资企业的股票波动，上市公司为了避免股价崩盘、公司被收购的风险，管理层为了保持职位、获得利益不得不提高自身的透明度，提高财务报告质量[52]。因此可以认为机构投资者的网络中心度越高，就能抑制财务舞弊问题，提高财务报告质量。因此，提出假设：H1：机构投资者的网络程度中心度越高，其所投资公司的财务报告质量越高。H2：机构投资者的网络中介中心度越高，其所投资公司的财务报告质量越高。#p#分页标题#e#
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结论
通过理论分析部分，得出机构投资者所在的网络位置通过内部、外部两种机制对财务报告质量产生影响，对内即处于良好网络位置的机构投资者更容易通过积极行使股东权利影响有关财务报告信息披露与否的决策；对外则主要通过用脚投票的方式对上市公司施加压力，而处于良好网络位置的机构投资者从外部更能对上市公司施加压力，从而影响上市公司的财务报告质量。通过构建的机构投资者网络，可知处于网络程度中心度和中介中心度前六位的机构投资者大多数都是基金公司，说明大多数基金公司位于整个机构投资者网络的中心位置，在此网络中最活跃，能够连接更多的其他机构投资者，具有控制其他机构投资者交往的能力。从结构洞的描述性分析可以看出 2008-2013 年结构洞的均值、总和大体上呈递增趋势，说明随着时间的增加机构投资者更注重其所在网络的结构洞指标，这样他们所获得的非冗余信息就越丰富。通过对当期和滞后一期网络位置指标及其与基金占主导地位的交互项，连同若干控制变量与财务报告质量的进行回归分析，发现机构投资者网络的程度中心度、中介中心度以及结构洞都与反映财务报告质量的反向指标负相关，说明其与财务报告质量呈正相关关系；通过对交互项的分析，得出基金公司占主导地位的机构投资者程度中心度、中介中心度越高以及结构洞越丰富,对于提高财务报告质量的效果更加明显。这说明在机构投资者网络中处于中心位置和中介位置的机构投资者参与治理的能力较强，这也从一个侧面解释了不同股东对控股股东的制衡能力和参与公司治理的能力的差别。处于投资网络中的关键位置的机构投资者参与公司治理的能力较强，这样结论对丰富公司治理理论有一定的价值。
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参考文献（略）
