第 1 章 绪论
1.1 研究背景和意义
资金是企业发展的根本，在企业由弱变强的过程中，资金无疑扮演着重要的角色。因此，如何融资是企业急需解决的问题。目前企业融资主要有两种方式，债务融资和股权融资。同股权融资相比，债务融资有三大优势：第一，企业的投资者可以通过债务了解企业的经营情况；第二，由于债务利息可以在税前支付，债务融资可以起到抵税的作用；第三，债务融资能够有效帮助企业缓解委托代理问题。因此，深入研究债务融资期限的影响因素对融资理论的丰富和企业的长远发展都有着至关重要的意义。自 1978 年改革开放以来，30 多年时间，我国的经济增长取得骄人的成绩，民营企业在经济发展中的作用毋庸置疑。民营企业也通过这样的历史机遇，坚持求同存异，不断攻坚克难，日渐显示出其在经济发展中的核心地位。企业的发展离不开资金的有力支撑，而严峻的融资形势一直都是阻碍企业长足进步的绊脚石。在我国，民营企业贷款途径相对较少，银行贷款是其主要的债务融资方式。民营企业相对国有企业，规模较小，经营风险较高，银行出于风险控制和成本效益的考虑，对民营企业的贷款发放显得慎之又慎，不愿意发放长期贷款。这样就造成了民营企业较国有企业来说，长期债务比重较低，期限较短的债务比较多。由此导致的不科学债务期限结构对民营企业的发展起到制约作用。因此，优化民营企业的债务期限结构，为企业创造良好的融资环境，已经势在必行。期初，国内学者对企业债务期限结构的研究主要集中在两个方面，一方面研究公司治理如何影响企业债务期限结构，包括股东大会特征、经理持股情况，第一大股东持股比例等。另一方面，一些学者从公司特征层面分析二者之间关系，由于公司特征包含企业的盈利能力、资产负债情况，成长性，资产有形性等诸多因素，近些年也成为企业债务期限结构研究的热点。但是，随着民营企业的不断发展，社会化程度不断提高，其经营活动会更多的涉及其所处的社会关系，政治关系、社会信任等非正式、替代性机制将会一定程度影响企业债务融资。因此，关注非制度因素（如政治关系、社会信任等）对公司债务期限结构的影响显得尤为重要。
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1.2 研究方法和内容
首先，本文通过各种渠道搜集与债务期限结构研究相关的资料，捕捉最新的研究成果，为之后的理论分析做好充分的准备，资料主要来源于国内外著作，网络数据库，优秀的专业期刊等；其次，深入分析前人在政治关系、社会信任以及二者与债务期限结构关系方面的研究，对其成果进行系统的整理，明确本文的研究重点，进而提出相应的研究思路。本文用规范研究的方法界定了债务期限结构、政治关系及社会资本的内涵，在寻租理论、企业家参政理论、政府干预理论的基础上，分析了政治关系和社会信任对民营企业债务期限结构影响的作用机理以及二者在影响民营企业债务期限结构的相互替代作用。
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第 2 章 文献综述
2.1 企业债务期限结构相关研究
债务契约成本理论认为，通过债务期限结构的调整，在某种程度上可以使管理层与股东，股东与债权人的委托代理成本有所降低。在企业的资金比较充足的情况下，企业管理层会倾向于进行大量的投资，尽管会存在一定的风险。因此股东会考虑短期债务融资，尽可能抑制这种行为的发生，主要是因为短期债务的偿还周期比较短，企业的管理者一般迫于资金流压力，不会贸然选择短期债务。另外，企业股东与投资人之间会产生一定的委托代理成本，投资人采用短期资金策略就很好的诠释了这点。大多数情况下，当债权人选择企业进行投资时，他需要面临企业投资不足和经营不确定的双重风险。鉴于长期债务的时间比较长，收益率会因为风险的存在而波动很大，债权人更会倾向于向企业提供短期资金的支持，使自己所面临的收益率风险降到最低。Jensen 和 Meckling（1976）从所有权和经营权相分离的层面分析公司的所有者和经理人之间的利益冲突对公司资本结构的影响，提出了经典的代理理论，认为公司可以通过不断调整债务成本和股权成本的比例使总代理成本达到最低[1]。Myers（1977）研究证实，企业可以采取调整长短期债务比重策略来降低因为资产替代和投资矛盾而引起的代理成本[2]。Leland 和 Toft（1996）发现代理成本是导致企业的资产价值不确定性与债务期限结构的负向关系的一大因素[3]。
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2.2 政治关系与企业债务期限结构的相互关系研究
Giannetti（2003）等认为，制度环境因素会对企业的债务融资期限结构发挥重要的作用，这其中包括投资者受到法律的保护程度、市场发展程度和政府干预等[20]。Faccio（2006）选择 42 国家对其有政治关系企业进行研究，研究发现：相对于无政治关系的企业，有政治关系的企业在债务融资、市场竞争力、税赋方面都有明显优势，这种现象在官僚主义盛行、政府干预度高的国家尤为突出。但是，这些企业的绩效要明显逊于同类其他企业。究其根源，他们认为，这与企业的融资决策、寻租成本过大、宏观经济的发展都有一定关系[21]。Charumilind 等（2006）将政治关系纳入研究框架，以泰国企业作为研究对象，研究政治关系与银行长期贷款之间的关系。研究结论得出：政治关系是一种行之有效的手段，能在一定程度上帮助企业摆脱融资危机，无数次对比发现，政治关系的企业在融资方面极具优势，特别是长期贷款方面。同时提供的抵押资产也较少[22]。Boubakri 等（2008）选择 1980 至 2002 年间分布于全球范围内的发达和发展中国家的民营企业作为样本，样本数量为 245，深入分析政治关系对企业资本结构的影响。研究发现，企业构建政治关系可以明显提高自身资产负债率，增强其获得借款的能力。吴文锋等（2008）经过研究认为企业政治关联与银行贷款融资正相关，特别是在短期贷款方面更为明显。他指出，在我国由于产权制度不完善，法制不健全，民营企业容易受到到非公平对待，所以通过非正式制度（政治关系），民营企业融资难的问题可以得到解决[23]。罗党论和曾丽明（2008）选择 2002 至 2005 年中国民营上市公司作为研究样本，研究发现，民营企业积极参加政治活动，目的是为企业解决融资困难另辟蹊径。当企业具有一定的政治关系时，企业因融资而受到的约束会得到有效的缓解。尤其在金融发展水平较低的地区，政治关系对企业融资作用更加突出[24]。
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第 3 章 政治关系和社会信任与民营企业债务期限结构.......15
3.1 基本概念 ........ 15
3.1.1 债务期限结构概念界定..... 15
3.1.2 政治关系概念界定....... 15
3.1.3 社会资本概念界定....... 16
3.2 理论基础 ........ 17
3.3 政治关系和社会信任对民营企业债务期限结构..... 19
第 4 章 实证研究......23
4.1 研究设计......... 23
4.2 描述性统计和相关性分析.... 27
4.3 回归分析........ 31
4.4 稳健性检验.... 33
第 5 章 结论与建议........36
5.1 研究结论........ 36
5.2 政策性建议.... 36
5.3 本文的局限性...... 37
第 4 章 实证研究
4.1 研究设计
通过对以往的研究成果和贡献进行总结，并结合研究目的，本文选择民营上市公司作为研究样本，深入分析政治关系、社会信任对民营企业债务融资期限结构的影响。如果民营企业具有政府关系，政府可以通过自身的影响力向银行或信贷机构施加压力，这样可以有效缓解企业在贷款方面获得的歧视，为企业赢得更多长期借款；此外，民营企业的政治关系，向外界传递了企业良好社会形象的信号，也有利于企业获得更长的债务期限。据此本文提出以下假设：相对于无政治关系的民营企业，有政治关系的民营企业长期负债占总负债的比重更高。如果一个地区的社会信任度越高，人们遵从不成文规定的意愿就会更加强烈，因为该地区对失信者的惩罚力度更大。并且借贷双方存在一定信任关系，债权人会认为企业有一定实力保证债务契约的顺利履行，就会减少交易中出现的不确定性，促进长期债务融资的实现。据此本文提出以下假设：相对于社会信任度低的民营企业，社会信任度高的民营企业长期负债占总负债的比重更高。
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结论
本文对已有的政治关系、社会信任和债务期限结构的研究进行了总结，在此基础上分析了政治关系和社会信任对民营企业债务期限结构的影响，并且研究了在对民营企业债务期限结构影响方面政治关系和社会信任的相互替代作用，为研究非正式制度因素与债务期限结构之间的关系提供了新的视角。研究的结论如下：#p#分页标题#e#
（1）从政治关系对民营企业债务期限结构影响的回归结果可知，民营企业的政治关系与其债务期限结构正相关，说明了相对于无政治关系的民营企业，有政治关系的民营企业长期负债占总负债的比重更高。这表明，政治关系的存在降低了民营企业的融资约束，向外界传递了积极的信号，减轻了企业与贷款机构之间的信息不对称，同时也证明政治关系作为一种信誉机制和担保机制，在融资过程中会给民营企业带来更多的帮助，提高民营企业获得更多长期负债的能力。所以，政治关系会显著提高民营企业的长期负债比例。
（2）从社会信任对民营企业债务期限结构影响的的回归结果，我们可以看出，民营企业社会信任度与其债务期限结构正相关，说明了相对于社会信任度低的民营企业，社会信任度高的民营企业长期负债占总负债的比重更高。这是因为，信任可以使信贷双方形成良好的行为预期，他们都对彼此的合作抱有充分的信心，那么不确定性的降低就会有利促进交易的最终实现。另一方面，如果融资双方存在一定信任关系，可以缩短整个交易过程的时间，从而节约成本。因此，在社会信任水平高的地区，债务人可以提供的信任度也就越高，民营企业就可以获得过多的长期负债。
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参考文献（略）
