1.导论
1.1选题背景与研究意义
Berle & Means (1932)通过大量研究发现，公司规模扩大导致单个股东持有股票数量大大降低，股权面临分散化趋势，公司的控制权不断由股东向管理层转移。随着所有权和控制权的进一步分离，以CEO为代表的管理层权力得到加强，实际控制着公司经营管理，形成新的权力中心，导致严重的委托代理问题。传统的法人治理结构中缓解代理问题的两种主要机制——股东大会和董事会的作用被严重削弱。作为公司所有者的股东，因单个股东持有股份数额较低，出于理性自利动机，将控制权拱手相让给代理人，导致对代理人的监督日益弱化，企业出现“主仆易位”的现象。同时，负责对公司管理层进行监督的董事会也未能如预期发挥作用，管理层凭借其在信息方面的优势，实际控制董事会，出现了管理层内部人控制的情况。董事会在监督和控制方面的作用微乎其乎，沦为管理层的工具和代言人。代理问题严重损害了公司、股东和其他利益相关者的利益，亟需寻找一种新的机制，对传统的法人治理结构进行改革。股权分散化已经成为资本市场的发展趋势，恢复股东和股东大会的强监督已然不再可能。因此，唯一有效的途径便是对董事会结构进行改革，增强董事会独立性。20世纪70年代美国爆发多起对公司董事会和管理层不信任的法律诉讼案件。80年代，国际上数家知名企业因公司治理问题相继倒闭，公司内部丑闻令投资者震惊。1992年12月英国发布的《卡特伯里报告》掀起了公司治理运动的浪潮，对董事会进行改革，建立独立董事制度以强化董事会监督职能的呼声日益高涨。独立董事制度幵始被有关国际机构、政府监管部门和社会组织所关注并着手制定相关的准则和指引。美国萨班斯法案（SOX)明确要求公司董事会中独立董事占多数席位，并且薪酬委员会和审计委员全部由独立董事组成。被视为诸多公司治理问题解决方案的独立董事制度，成为不同公司治理模型的共同取向，被世界大部分国家和地区所采纳。作为公司治理改革的一大创新，独立董事制度被寄予厚望，一方面要发挥监督管理层的作用，防止管理层机会主义行为；另一方面要制衡控股股东，制约其为满足控制权私人收益而侵占公司和中小股东利益。
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1.2研究思路、研究方法与文章框架
1.2. 1研究思路
传统的产业经济学和公司金融等理论研究均基于理性经济人假设，认为人是自利的，具有机会主义行为。但是随着公司治理理论的发展，理性经济人假设遭到质疑。“高阶梯队理论”指出，人是有限理性的，其决策过程会受到行为主体认知基础、价值观和情绪的影响，表现出明显的个体差异性。公司战略制定一定程度上是高层管理者个体特征的反映。因此，国内外学者开始从管理层背景特征出发，研究其在公司战略制定和关键决策中发挥的作用。鉴于现有关于独立董事制度的研究主要关注独立董事“量”的研究，而从独立董事“质”的角度，对其有效性展幵研究的文章较少。研究的关注点也主要考虑独立董事特征对公司绩效或者是公司内部治理的影响，鲜有系统研究独立董事特征与现金股利政策的文章。独立董事的目的是降低代理成本，保护股东利益，其可采取主要途径之一便是制定合理的股利支付政策。因此，本文试图以代理理论和高阶梯队理论为基础，研究独立董事特征对现金股利分配政策的影响。
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2.文献回顾与分析
2.1独立董事特征的相关研究
.独立董事的特征多种多样,包括受教育程度、年龄、性别、任期和专业背景等。本文根据凌定胜(2008)对独立董事的分类：从独立董事的个体特征、职位特征、规模特征以及激励机制特征四个方面就国内外相关研究成果进行梳理和分析。个体特征主要是指独立董事的性别、年龄、专业背景和受教育程度等个人基本信息。虽然“高阶梯队理论”并没有考虑性别特征，但诸多学者对其进行了分析。女性独立董事在董事会中所占比例较低，Yemiack(2004)统计了财富500强公司中199H996年独立董事的信息，发现女性独立董事所占比例仅为20.5%。Reii6e B. Adams et al. (2009)考察了董事会中女性比例对董事会的影响，发现女性的参与增加了董事会的多样化，对公司治理有着重要影响。一方面，与男性董事相比，女性董事的出勤率更高，且随着董事会中女性董事人数增加，男性董事的出勤率也随之提高；另一方面，女性独立董事更愿意担任与监督相关的董事会下设专业委员职务，如审计委员会和公司治理委员会，相比之下男性董事更愿意担任薪酬和提名委员会职位。Kesner(1988)和Bilimoria & Piderit(1994)也得出了相似的结论，认为女性独立董事加强了董事会的监督。Wdsbach (1988)研究董事会解聘不称职的CEO时发现，董事会性别多样性越高，越可能辞退表现较差的CE〇。Ren6eB. Adams etal.(2009)进一步研究了董事会性别多样化与公司业绩的之间的关系，发现董事会中女性比例与公司绩效显著正相关，但引入其他合理变量后变得不显著。这一发现为之前的研究提供了新的证据：即董事会过度监督将减少股东价值(Almazanand Suarez. 2003； Adams and Ferreira, 2007)。因此，只有董事会中女性比例加强监督的边际收益对于边际成本时，增加女性独立董事才能提高公司价值。
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2.2独立董事特征与公司现金股利
目前，直接研究独立董事特征与公司现金股利分配之间的文章比较少，尤其是在实证研究方面。已有的文献大多是在研究公司治理与股利分配之间的关系时将独立董事某一特征（主要是独立董事比例）作为公司治理变量的一部分考察其对供公司股利分配的影响。Fama & JensenG983)认为独立董事在行使关键决策控制职能时处在一个更有利的位置上，可以缓解管理者和股东之间的代理冲突。如果独立董事未能保护好投资者权益，其声誉将遭受损失，可能面临潜在的诉讼风险和失去继续担任独立董事的机会(Daily et al.，1998; Linck et al., 2009)。Kaplan & Reishus (1990)研究发现当所任职公司的股利不断下降时，独立董事在其他公司董事会任职的机会显著降低。Schellenger et al. (1989)研究表明独立董事比例与公司现金股利支付正相关。Susan etal. (2005)的研究得出了类似的结论。关于独立董事的其他特征，Fich& Shivdasani (2006)认为独立董事在多家公司担任董事职位，分散了其有限的时间和精力，导致无法有效监督管理层，增加了管理层为自身利益操纵股利政策的空间，使得公司分配现金股利的可能性降低。
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3.独立董事特征与现金股利政策关系的基本理论......... 23
3.1独立董事相关理论........ 23
3.1.1代理理论........ 23
3.1.2利益相关者理论........ 24
3. 2股利相关理论一一代理理论........ 25
3.3连接独立董事特征与公司股利分配政策的桥梁..........27
4.独立董事特征与现金股利政策关系的理论分析........ 29
4. 1独立董事与现金股利政策........ 29
4.2独立董事特征与现金股利政策 ........30
5.独立董事特征与现金股利政策的实证分析........ 36
5. 1研究设计........ 36
5.1.1样本选择与数据来源 ........36
5. 1.2研究模型与变量选取........ 37
5.2独立董事特征与现金股利的实证研究........ 40
5.独立董事特征与现金股利政策的实证分析
5.1研究设计
本文选取2009—2012年我国沪深两市的A股上市公司作为研究的初选样本，在初选样本的基础上按照以下标准进行了剔除和蹄选：
(1)由于金融保险行业与其他行业相比在经营业务和财务特征方面存在较大差异，本文在数据选取时予以副除；
(2)剔除了被证券交易所标记为3了和$7的上市公司样本，由于这些公司财务状况和财务数据出现异常。
(3)在使用其他数据补漏措施未果的情况下，剔除了财务及相关数据缺失的样本。
在经过以上步驟后，最后得到沪市和深市主板上市资料齐全的上市公司的所有数据，共13429个观察值，具体分布情况如表5. 1所示。其中国有上市公司样本共6765个，占总样本的50.38%，非国有上市公司样本6664，所占比例为49. 62%0本文数据主要来源于国泰安数据库（CSMAR)以及上市公司的年报。企业的产权性质根据刘苟佳等（2003)的分类方法，手工整理所得。行业分类以证监会行业分类指引为依据，制造业取两位行业代码，其他行业取一位行业代码。使用StatalO和Excel进行数据加工和处理，使用StatalO进行描述性统计、相关性检验和回归分析。
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结论
独立董事制度是全球范围内改革和复兴公司董事会的重要举措，中国上市公司于2001年幵始全面引入独立董事制度并运行至今。但是，在我国独立董事迅猛发展的过程中也曾因独立董事制度不规范产生了一些负面影响，人们对独立董事制度在我国证券市场上的作用产生了不同的认识。鉴于己有的研究主要局限于独立董事比例单一指标，忽视了独立董事个体间特征差异对决策过程的影响。因此，本文试图从独立董事的特征出发，研究独立董事特征对公司现金股利分配的影响。本文以沪深两市2009?2012年A股上市公司13638个观察值为研究样本，基于代理理论和高阶梯队理论，考察独立董事比例、任期、多重董事身份、性别、年龄和薪酬等特征与公司现金股利分配之间的关系，以判断独立董事履行监督职责的有效性是否受到其特征的影响。主要得出以下结论：#p#分页标题#e#
(1)独立董事比例对公司股利支付没有特别显著的影响，这与以前的一些研究结果得出的结论一致。我国独立董事的比例大都为1/3，各公司之间不存在显著差异，出现这种情况的原因可能是因为我国独立董事制度的引入具有明显的政府主导性质，上市公司引进独立董事的目的是为了满足政策监管要求，并非自愿引进，所以独立董事比例对公司股利政策没有显著影响。
(2)独立董事任期与公司现金股利支付显著负相关，任期越长，现金股利的水平越低。说明独立董事任期长虽然能够保证独立董事有足够的时间来熟悉公司的战略、内部控制和风险流程以及企业外部竞争环境等信息，但是根据社交网络理论，长期独立董事与管理层等内部人很容易建立起密切的关系，导致其独立性受损，无法对内部人进行有效监督。因此，对独立董事的任期进行限制是必要的。
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参考文献（略）
