1.导论
1.1问题的提出
20世纪80年代以前，企业面临的是一个基本稳定的、可以预测的经营环境：国界将竞争限制在本产业内的国内竞争对手之间、跨国公司的国际特征不是十分清楚、短缺经济使卖方市场得以形成等等。在这种环境下，企业关注的是纪律、秩序、职业化和效率。然而，20世纪90年代后，科技、经济在世界范围内的迅猛发展使企业的经营环境和竞争环境发生了重大变化，而且这种变化一直会持续。在变化越来越快的企业经营环境中，企业面临着越来越强的不确定性。第一，随着世界经济活动的融合，特别是在世贸组织的建立与运作下，任何一个经济组织的活动都与世界上其他经济组织的活动或多或少有关系。更重要的是，企业之间、产业之间及国家之间的经济界限在逐步消失，企业面对的不再是某个狭小地域市场，而是面临着一个全球市场。企业的经营活动比原来更大，竞争更强，竞争的程度更激烈。第二，消费者的偏好呈现多样化及短期化的趋势1。这种变化又以更有效和更强有力的方式传递给企业，促使买方市场的形成；给企业的产品生产与销售提出更高的不确定性。第三，.科学技术的迅猛发展改变了原有产业的生产方式或生产流程，同时产生了许多新的产业。这些变化使现代企业之间竞争的模式、竞争的手段和竞争策略方法都有了很多不同。同时，技术飞速进步不仅减少了产品生命周期，更使产品的更新换代步伐加速，加剧了产品和服务需求的波动。第四，电子技术和互联网技术等信息技术革命及复杂的金融衍生品出现，让企业面临的经营环境更复杂，企业自身的经营更加不确定。信息化技术的发展让很多企业可以接触到世界各地经济组织，金融创新让虚拟经济与实体经济不断融合，达到空前的繁荣。信息技术和金融创新相互结合，使现代经济系统急剧波动的风险加大。
………..
1.2研究思路及结构安排
无论是现实环境和理论环境都要求企业应该储备一定的财务柔性以应对不利冲击，同时抓住环境变化中的投资机会。然而，如何获取和管理财务柔性？这是本文的研究主题。在对财务柔性的具体管理活动进行研究之前，有两个重要的理论问题需要探讨，一是财务柔性的涵义及本质；二是财务柔性的研究分析框架。财务柔性是企业具有的一种能迅速、低成本地调动资金以预防未来不利冲击并能抓住投资机会的动态能力，其目的是为了实现企业价值最大化。财务柔性与财务保守、财务冗余、财务稳健等概念有本质的区别。本质上，财务柔性是一种动态的调整和筹集资金的能力。这种动态能力具体表现为对不利冲击的一种缓冲能力、对不利环境的适应能力、利用不利环境中投资机会的投资能力及利用财务柔性进行创新而创造新环境的能力。这种动态能力随着环境变化而不断调整变化，体现出一种权变的思想。环境不确定性和融资约束要求企业必须保持一定的财务柔性，是财务柔性存在的前提，也是财务柔性存在的价值所在。财务柔性资源需要企业通过企业的融资活动进行储备和配置之后才能发挥其作用。因此，财务柔性具有融资属性，是融资行为的结果，需要通过各种融资手段来实现。同时，财务柔性具有双面性，即财务柔性不仅具有价值也有成本。因此，财务柔性的理论基础是建立在不确定性理论、柔性组织理论、企业融资理论、动态权变理论及融资约束理论的基础之上。
…………
2财务柔性研究文献综述及其理论基础分析
2.1文献综述
尽管财务柔性的研究时间不短，但是对财务柔性概念至今没有统一。国外对财务柔性的定义与国内的定义差异较大。早期国外的研究文献更多是从现金预防的角度定义财务柔性。Heath(1978)认为财务柔性是一种“企业能迅速采取行动以消除所需现金支出超过现金流入困境的能力”。在Heath观点的基础上，FASB (1984)则认为，财务柔性是一种企业能够釆取有效的财务行动改变现金流数量和时间以应对不确定的需求和抓住机会的能力。而美国注册会计师协会（1993)将财务柔性定义为企业釆取行动消除其所需的或预期的现金支出超过预期现金流入的能力。在随后的研究文献中，对财务柔性的定义则更多的是从融资方式的角度来定义财务柔性。如Higgins (1992)认为，企业财务柔性是能够以较低的交易和机会成本为企业活动提供资金的能力。Graham和Harvey (2001)则认为，财务柔性是企业为未来扩张和并购而储备负债融资能力，或最小化支付利息义务，以预防经济萎缩缩减经营业务。在他们看来，财务柔性是企业能以公平价格为其未来投资获取所需资金的能力。对于国外的研究，曾爱民（2011)总结为“早期的国外文献对财务柔性的定义与企业其他柔性的定义相一致，都注意到了柔性的反应和预防属性，但是并没有包括柔性对动态环境中的不确定性所带来的有价值机会的利用属性。”所以后期国外的文献在原有的基础上，考虑了财务柔性的利用属性。如Graham和Triantis (2008)将财务柔性定义为：企业低成本的获取资金和调整资金结构的能力。Byoun (2008)认为，财务柔性是企业及时调动财务资源以便预防或利用未来不确定性事件以实现企业价值最大化的能力。Deangelo和Deangelo (2007)的观点一致被认可，财务柔性是使得企业能够更方便进入资本市场以满足未来出乎意料的盈余下降和有利可图的投资机遇出现时所引发的资金需求。
……….
2. 2财务柔性研究的理论基础
什么是不确定性？目前有两种观点，一种是用变量概率的方差来表示不确定性的大小。另一种是认为不确定性没有稳定的概率，不能用某一件事件的概率来预测未来。第一种观点在经济理论中应用广泛。然而，社会现实是复杂的，人们的认知能力也是有限的。有限理性就是人们的能力与复杂环境之间的矛盾。Rowe (1994)认为，测量的工具和手段存在不确定性、测量模型的不确定性、微小因素对系统影响的不确定性及对结果解读的不确定性是不确定存在且难以消除的原因。因此，不确定性是客观存在的。而社会制度的目的就是降低复杂性，人们可以利用制度使自己的行动相对正确些，从而更理性些。现实中社会关系中制度环境的不确定性越来越强，现代企业所面临的环境的不确定性也越来越强。不确定性与财务柔性可以从两个方面来分析。首先，环境的不确定性容易导致企业财务管理活动停滞，财务系统失去竞争优势。现代社会的特点就是变化无处不在，而且企业经营环境瞬间变化，如果企业财务管理的方法和手段一直抱残守缺，一成不变，那么这种没有变化的财务管理就缺乏柔性，就会出现建立在原来环境下的财务管理方法、财务管理模式及财务管理指导思想都会不适应财务管理的环境。王艳林（2012)就认为建立以柔性为核心的财务管理体系已经成为应对环境不确定性的必然选择，即客观环境变化导致财务柔性的产生。
……….
3.财务柔性基础理论分析........ 33
3.1财务柔性的定义及相关概念辨析........ 33
3.2财务柔性的对象与目标........ 41
3.3财务柔性的原则........ 42
3.4财务柔性的分类........ 45
3.5财务柔性的度量........ 46
3.6财务柔性的能力特征 ........47
3.7本章小结........ 50
4.财务柔性影响因素分析........ 51
4.1文献回顾 ........51
4.2理论分析及假设提出........ 54
4.3研究设计及模型选择........ 61
4.4实证分析........ 63
4.5稳健性测试........ 72
4.6本章小结........ 74
5.基于现实环境下的财务柔性获取........ 76
5.1财务柔性获取途径的理论分析........ 76
5.2基于现实环境下财务柔性获取的实证分析 ........83
5.3本章小结........ 93
7 企业财务柔性管理的案例分析一-基于A-南白药与超日太阳的对比研究
7.1案例背景
上海超日太阳能科技发展有限公司（以下简称超日太阳）成立于2003年6月，2010年11月8日由愧开禄、俛娜、张正权等26位自然人及张江汉世纪、建都房产、南天体育3家法人单位发起在深圳中小板上市，证券代码为002506。超日太阳主营太阳能材料、太阳能设备、太阳能灯具等电子电器生产、销售、安装的新能源企业。公司从2003年6月在上海成立起，历经多次引入新股东、公幵发行上市及转增资本，公司的注册资本由最初的1.976亿元达到2012年12月31日的8. 542亿元，资产达到75. 76亿元。云南白药集团股份有限公司（以下简称云南白药）前身为成立于1971年6月的云南白药厂，1993年12月15日在深圳主板上市，股票代码000538。公司主要生产、研制和销售化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售。公司的云南白药是国内仅有的两个受国家保护中药产品之一。云南白药的系列产品如宫血宁胶囊、云南白药创可贴、云南白药牙膏、云南白药釘和云南白药气雾剂等在市场有较高的知名度。公司经过上市后的多年发展，营业收入从上市初的5 836. 44万元上升至2012年的136. 87亿元，营业利润从1 601. 77万元增加到18. 03亿元。目前公司已成为中国中成药五十强之一。#p#分页标题#e#
…………
结论
根据本文的分析，可以得出以下研究结论：
第一，企业财务柔性是企业财务管理柔性的核心和关键；而财务管理柔性则是财务柔性的扩展。财务柔性是企业迅速地、以合理成本获取资金和调度资金的能力，其目的是实现企业价值最大化。财务柔性与财务稳健、财务保守、财务松她及财务冗余等财务行为有最本质的区别。
第二，财务柔性理论是建立在不确定性理论、企业权变理论、融资理论、资源约束理论、柔性组织理论等理论的基础上，主要研究企业获取、利用和提升财务柔性的财务理论。
第三，企业的财务柔性水平受多种因素的影响，包括企业面临的外部因素、内部因素及连接企业内外的关系因素。外部因素主要有环境的不确定性等因素；内部因素主要有企业盈利能力、获取现金的能力、企业成长性、前期投资水平等企业特征因素；而诸如控股股东背景等各种影响企业进行外部融资的关系因素也影响企业财务柔性水平。
…………
参考文献（略）
