第一章绪论
第一节研究背景和研究意义
为了降低代理问题，企业会制定一系列的激励和约束机制，使管理者与股东利益一致，公司业绩就是股东监督、评价管理者的一项重要参考指标（Jensen和Meckling，1976)。因此，如果公司治理有效的话，当公司业绩不佳时，应该及时撤换不称职的高管，聘用更有能力的继任者来接管公司，实现股东价值最大化。然而实际情况并非如此，很多业绩不佳的高管并没有受到应有的惩处，究竟是什么原因导致了这种现象？学者们开始从公司内部和外部治理环境等方面展开研究。在我国，由于经济尚处于转型时期，法律体系不甚完善，资本市场也不够发达，虽然市场机制能够发挥一定的作用，但企业更多的是依靠与政府建立的密切联系来获取资源。Rsman (2001)首次将企业与政府的这种紧密关系定义为“政治关联”。大量研究表明，一方面，政治关联可以给企业带来便利的融资渠道、优惠的税收政策、更低的行业准入条件、更多的政策性补贴等；另一方面，政治关联增加了企业的寻租成本，加重了企业额外的负担，干扰了企业日常经营决策，同时会使其他企业遭到不公平的待遇，损害了资源的有效配置和社会经济的运行效率。尤其在我国特殊的制度背景和经济体系下，政府更多的是充当“强干预、弱治理”的角色。政治关联会使企业承受更多政策性的负担，进行过度投资、过度雇佣等行为来迎合政府的需求，这不仅偏离了企业的经营目标，还会弱化企业有效的治理机制，损害企业价值。
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第二节研究框架
本文主要研究政治关联对高管变更及业绩改善的影响，并进一步考察媒体作为一种外部监督机制所发挥的公司治理作用。主要研究框架如下：
第一章：绪论。主要介绍本文的研究背景和研究意义、研究框架、研究贡献。
第二章：文献综述。归纳总结了国内外关于高管变更、政治关联及媒体方面的研究成果并提出可能突破的方向。
第三章：研究设计。主要包括理论分析及研究假设的提出，样本选择与数据来源分析，变量的定义以及研究模型的介绍。
第四章：实证结果分析。先对所有变量进行描述性统计，再通过多元回归分析，检验了政治关联对高管变更及公司未来业绩改善的影响，并进一步检验了媒体所起的外部公司治理作用。
第五章：研究结论、启示与不足。根据全文研究结果提出一定的政策建议，并指出研究的不足。
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第二章文献综述
第一节高管变更
高级管理人员，是指公司管理层中担任重要职务、掌握公司重要信息的人员，他们代表股东的利益负责公司的日常经营活动。然而由于所有权与经营权的分离，高管为了追求自身利益最大化会做出有损股东利益的行为。因此，如何监督高管的行为使其与股东利益一致成为公司治理领域的一个重要研究方向。其中，高管变更作为公司惩治业绩不佳的高管的一种方式，引起了学者们的广泛关注。早在20世纪60年代，国外就有学者开始对高管变更事件进行专门研究，我国关于高管变更的研究从1990年逐步开始。从国内外的研究内容来看，主要包括两个方面：一是高管变更的原因，二是高管变更后对企业及资本市场产生的影响。高管变更是公司治理的内外机制共同作用的结果，因此学术界普遍认为高管变更主要受公司内部和外部两方面治理因素的影响。其中，内部公司治理因素主要包括：股权结构、董事会、高管特征、盈余管理、公司业绩等，外部公司治理因素主要包括：控制权市场、法律制度、媒体监督等。
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第二节政治关联
在现代社会中，政商结合的现象普遍存在，企业希望通过政治关系获取资源，政府官员希望通过企业提高自己的政绩，而企业的高管则成为两者建立联系的桥梁。学术界关于政治关联方面的研究普遍集中在政治关联是否有助于提升企业价值上，有些学者认为政治关联可以帮助企业获取融资便利、政府补贴、税收优惠等一系列“政治租金”，给企业带来了较大的经济利益；也有些学者则认为政治关联是政府掠夺企业之手，给企业带来额外的负担，进而干涉企业的经营决策、妨碍企业的正常运营。融资便利作为政治关联研究的一个重要分支，一直以来是被讨论最多的一项“政治租金”。Sapienza (2004)通过对1991-1995年间意大利银行放贷行为的研究，发现有政治关联的企业能获得国有银行以较低的利率提供的贷款。Leuz和Oberholzer-Gee (2006)研究金融危机爆发前后，政治关联对印度尼西亚上市公司融资策略和经营业绩的影响。由于融资的便利性，拥有政治关联的公司更倾向于在境内融资，而相应的减少了海外融资的比例，进而影响了公司长期的经营业绩。余明贵和潘红波（2008)从中国民营企业角度出发，证明有政治关联的企业相比无政治关联的企业，更易获得银行的贷款，而且贷款期限也相对更长。在金融发展越落后、法治水平越低、政府侵害产权越严重的地区，这种现象越明显。为了获取政府的补贴收入，企业往往选择与掌握财政补贴分配权的政府官员建立联系。Faccio等（2007)以来自35个国家的450家政治关联企业为研究样本，证明了政治关联可以给企业带来政府的优先救助。在1997-2002年间，约有]1.3%的政治关联企业受到本国政府的一揽子救助计划，而只有4.4%的非政治关联企业受到政府类似的救助。
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第三章研究设计 ...........21
第一节理论分析与研究假设.......... 21
第二节样本选择雜据来源.......... 25
第三节变量定义.......... 26
第四节研究模型.......... 29
第四章实证结果与分析.......... 32
第一节描述性统计.......... 32
第二节回归结果分析..........39
第三节稳健性检验..........45
第五章研究结论、启示与不足..........50
第一节研究结论.......... 50
第二节研究启示..........50
第三节研究不足 .......51
第四章实证结果与分析
第一节描述性统计
表4-1描述了 ST公司被特别处理当年的公司财务情况和其他特征指标，可以看出这些公司被特别处理当年经营业绩都比较差，经资产调整的主营业务利润、利润总额和净利润普遍为负。财务杠杆水平很高，最大值为20.247，均值也达到0.913，说明这些ST公司的负债水平普遍偏高、财务风险较大，其中甚至有70家公司处于资不抵债的境地。平均股权集中度达15.9%，最大值甚至达到72.2%，反映了 ST公司股权较为集中的现象。面对如此不佳的经营业绩，如果公司治理有效的话，高管理应被撤换，但实际情况如何呢？表4-2统计了特别处理当年及前一年327家ST公司高管变更与留任的情况，共涉及366次特别处理事件，423名高管。
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结论
本文以高管变更与业绩改善为视角，从公司治理的角度研究政治关联对陷入财务困境的公司高管变更及业绩改善的影响，并进一步考察媒体作为一种重要的外部监督机制是否起到了积极的公司治理作用。通过对2002-2011年间，我国337家被特别处理的公司中423位高管变更情况展开实证分析，发现：
第一，政治关联可以降低高管因业绩不佳而被迫离职的概率。公司业绩是所有者监督、评价管理者的一项重要参考指标，如果公司治理有效的话，高管理应在经营失败后受到惩罚。然而，在中国特殊的制度背景和经济体制下，基于委托代理理论设计的公司治理机制容易被弱化和扭曲。高管有了政治背景作为“保护伞”，可以免遭被撤换。
第二，高管变更的公司比高管留任的公司在被特别处理后第一年的业绩提升幅度更加显著；在高管留任的公司中，存在政治关联的公司业绩提升幅度明显低于不存在政治关联的公司。这一方面说明，更换业绩不佳的高管、聘用更有能力的继任者确实给公司业绩提升带来了积极的促进作用；另一方面也说明，政治关联阻碍了公司业绩的改善，在中国，政府更多的是以“强干预、弱治理”的角色出S1，这只“掠夺之手”干扰了公司的正常经营活动，增加了公司政策性负担和社会成本，导致公司治理环境的恶化。
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参考文献（略）
