第1章绪论
1.1研究背景
股票市场是一个信息高度密集的市场，信息的披露与股价的波动和股市的稳定有着密切的关系。股票市场中的证券分析师作为价值参考信息的提供者，在维持投资者和市场的纽带关系中扮演着十分重要的角色。Fama的有效市场理论可以给证券分析师这一职业的存在提供一个很好地解释，该理论认为现实的市场很复杂存在很多信息不对称的现象，加之每个投资个体又有自己独特的认知和自我选择的能力，这使得现实的证券市场远远地偏离了理论中的强有效市场。为了利用内部信息来获得超额利润，投资者往往愿意去付出一定的信息取得成本。这些催生了证券分析师职业，并使这个行业随着证券市场的不断发展而日益崛起。要实现证券市场的合理化发展，不仅仅需要政府部门强有效的监管，更需要证券行业内部的专业监管和完善的信息披露机制。这种专业的监管和披露行为的重要举措之一就是证券分析师对参与在证券市场中的各个公司进行信用评级和股价预测。证券分析师所提供的信用评级和股价预测分析报告可以帮助提高公司的可见度和透明度从而规范公司的操作，同时这种信用评级报告和股价预测分析报告也在一定程度上揭示了公司潜在的风险并对其未来盈利能力提供了预测，这些都能在很大程度上帮助投资者获得与市场进行公平沟通的机会从而削弱信息的不对称性以提高市场的有效性。作为连接投资者与上市公司的证券分析师最初起源于欧美等金融经济发达的国家。证券分析师这个行业萌芽于欧美证券市场的初步发展阶段，当时欧美证券市场极度不规范，使得社会对证券分析师的关注度和承认度很低。而后，证券市场不断发展壮大，证券分析师这个行业也在这股发展潮流中获得了应有的社会认可并成长成为一个备受瞩目的职业，其在保持证券市场信息公幵化，维持证券市场规范秩序方面的价值也越来越被更多的人关注。
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1.2研究依据和研究意义
不同行业的经济增长与OTP的总体增速并不完全保持一致，不同行业对宏观经济形势的反应也各不相同，从而在投资者进行投资选择时，行业因素也自然成为了一个重要的关注点。市场中的证券分析师会对各个行业中的公司进行业绩分析和预测，并为投资者提供参考意见。正如公司具有明显的行业特征，证券分析师的分析报告是否也具有明显的行业特征，他们对不同行业的投资建议的可信度是否一致，分析师的分析报告是否能有效地帮助投资者规避一些亏损风险帮助他们做出科学合理的投资决策等等，这些无疑是困扰投资者的重要问题，这方面的研究对于信息缺乏的中小投资者来说意义尤为重大。基于以上事实，本文将以2013年中新财富杂志评选出的最佳分析师们所提供的分析报告为对象，分析我国证券分析师在进行分析评价时的特征，并对不同行业不同的评价等级进行可信度的分析评价以揭示证券分析师评级预测、股价预估正确与否，从而为投资者是否该取信于证券分析师的分析评级结果，以及该在何种程度上进行取信提供一定的借鉴意义，以帮助投资者更加科学合理地利用证券分析师的推荐结果进行合理的评价与认知，达成理性投资的目标，同时也可以作为进一步促进证券分析和公司及行业的相互监督的参考意见，以提高市场竞争和选择中的信息透明度使得资源配置更为合理。
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第2章理论基础和相关文献综述
2.1研究理论基础
有效市场的概念最早由尤金々去玛（Eugene Fama)在其1965年发表的《Random Walksin Stock Market Prices》一文首次提出的。这篇文章里提出了这么一个概念：有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的，追求利益最大化的投资者，这些投资者都试图预测单个股票未来的市场价格并积极参与竞争，更重要的是每个投资者都能轻易获得当前的重要信息。在一个有效市场上，诸多理性投资者的竞争会导致这么一种状况：在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生的，市场预期会发生的事情，即股价包含所有一切可能的信息。而后在1970年，法玛正式提出了有效市场假说(efficient markets hypothesis)，其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。证券市场的外在效率有两个衡量标志：价格是否能自由地根据有关信息而变动和证券的有关信息能否充分地披露和均勻地分布，从而使每个投资者能够同时得到等质等量的信息。半强式有效市场是指，市场价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息，包括成交价，成交量，公司管理状况，盈利预测值，盈利资料及其它公开披露的财务信息等，并且投资者对于这些信息具有快速的可得性，并且能运用这些信息对股价应迅速做出反应。在半强式有效市场中只有内幕消息可能帮助投资者获得超额利润，并且基本分析和技术分析都失去作用。
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2.2文献综述
证券分析师预测的研究在国外起步得比较早，研究领域随着国外证券市场的不断发展，随着证券分析师专业化水平的不断提高也不断转变，纵观国外学者的诸多研究，主要归纳起来在一下两个方面：预测能力分析研究和预测能力影响因素研究。在预测能力分析研究中，海外学界存在两种完全相反的学术观点：上世纪60年代左右的研究以Cowles⑴为代表，他在1933年的研究发现证券市场上大部分的分析师所推荐的股票是不能帮助投资者获得超额收益的，那些被推荐的股票的走势反而还弱于大盘；后来，Dawson(1982) [2]，Liu(1990) 的研究却得到了与此相反的结论，他们的研究表明分析师建议是可以帮助投资者获得超额收益的，随后Womack[4]在1996的对美国证券分析师所进行的研究也揭示了一致的结论，证券分析师的投资建议会拉大评级前期和最终股票价值之间的系统性偏差，即证券分析师所推荐的股票存在超额收益；Stickle[5] (1995)从不同的角度出发，利用事件研究法对评级调整幅度变动和股价之间影响展幵研究，他的研究发现不同程度的评级变动会带来不同程度的股价变动，而且反应剧烈程度也会随着所评级公司的市值不同而不同，例如，中小市值的公司与大市值公司相比可以在评级调高的过程获得更多的超额收益。在分析师预测能力的影响因素方面的研究中：Woiiiack["^] (1999)研究发现不同投行之间存在潜在的利益冲突，从事投行关联业务的证券分析师所推荐的股票有更明显的收益偏差；而在评级调整研究领域中，很多研究也发现海外的证券分析师更喜欢推荐具有长期增长能力、高成交量以及高市盈率和市净率的潜力股。Jegadeesh['] (2004)发现与单一检测评级相比，具有共识的季度评级调整可以更加准确的预测股价的变动方向，更容易带来预测值在数值上的明显波动，当价格有正向变化趋势时效果更甚；Bradshaw[8](2004)通过估值模型将分析师盈余预测转换成一致投资评级，建立了盈利预测和投资评级之间的关联；Loh和Mian[9] (2006)研究发现乐观的盈利预测与乐观的投资评级紧密相随，更准确的盈余预测使投资评级的预测更有价值，者间接说明分析师使用了合理的方法从盈余预测中得出了相应的投资评级，但是具体的内在联系还有待进一步的研究挖掘。与他们的研究不同的是，Hall和Tacon (2010)提出虽然盈余预测的准确性是可以持续性的，但这并不得出在未来也具有价值的投资评级，此外证券分析师还普遍倾向于推荐具有正向价格变动趋势和低账面市值比的股票。
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第3章样本数据分析及研究方法.......... 8
3.1样本数据来源........ 8
3.2 样本划分........ 8
3.3投资评级数据的统计分析........ 9
第4章评级可信度的实证检验........ 13
4.1可信度实证检验样本和变量定义........ 13
4.2房地产行业评级可信度检验........ 14
4.3工业行业评级可信度检验........ 22
4.4公用事业行业评级可信度检验........ 29
4.5金融业行业评级可信度检验........ 35
4.6商业行业评级可信度检验........ 41
4.7综合类行业评级可信度检验........ 48
4.8证券分析师评级可信度小结........55
第5章结论及政策建议........ 59
5.1本文主要研究结论........ 59
5.2提高证券市场效率的政策建议........ 60
5.3研究不足和后续展望........ 62
第4章评级可信度的实证检验
4.1可信度实证检验样本和变量定义
在本章节中，本文认为必须对总体样本进行二次蹄选，因为从所得的全体报告看来在同一天中这十家证券公司会有对同一家公司出具的相同的评级意见的证券分析报告，因此为了避免这种重复性对于本章节的实证结果的干扰，本文将同一天内对同一家上市公司所发表的相同的评级意见的证券分析报告视为一个样本单位，在整理出所有的评级可信度的样本后，本章节根据前文设定的研究方法，对不同行业的不同评级分别检验证券分析师评级建议的可信度。本章节取用的评级定义和证券公司的评级定义①不同，此处是考虑评级的在短期可信性分析。首先对于事件的确定，为了研究证券分析师评级的可信度，则将发布评级报告作为研究事件，评级报告发布日作为事件日，时间窗口设定为事件日的各前后一周，即事件日前后各5个交易日，共11日，事件窗口表示为[t-5，t+5],除了考虑评级事件短期一周内的效应，为了考察评级带来的中长期影响，可进一步包含事件发生日的后一月（即后20个交易日），可进一步细分为第2周、第3周和第4周。这样总共,含前后25个工作日。 #p#分页标题#e#
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结论
本文从2013年全年证券分析师发布的总共包含近37980份的公司调研的分析报告中根据新财富最佳分析师的评选结果，按照包含最佳分析师团队数目依次排列，选出前十名证券公司：中信证券，申银万国证券，国泰君安证券，招商证券，广发证券，中国银河证券，海通证券，国信证券，兴业证券和中信建投证券。然后以十家证券公司在2013年对1304支股票，总共给出的11899份分析报告为对象，利用回归分析法研究了中国证券分析师对不同行业投资评级建的行业分布状况，一个各个行业的不同等级的分析报告的分布情况进行描述统计。在进行大样本的整体研究之后，文章接着又分行业，按照房地产业，工业，公用事业，金融，商业和综合类六大类进行分行业分评价等级研究，利用事件研究发对证券分析师在各个行业所出具的各个等级的分析报告的可信度进行一一研究并综合对比。
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参考文献（略）
