第一章引言
第一节选题背景和意义
企业的投资决策与筹资决策关乎企业未来的生存和发展，这些财务决策涉及企业经营活动中所需要资金的筹集和配置问题。对于企业的资金来源而言主要分外部与内部来源，企业的外部融资来源主要是从金融机构获取，但是由于企业内外部的信息不对称，企业内部成员更加容易获得企业的信息，由于信息不对等，外部投资者相较于内部成员需要承担的投资风险更高。由于外部投资者不参与企业的经营管理，因此外部投资者只能通过提高自身的投资回报率或者通过设置借款条件等方法来限制和影响企业的投资决策，这使会得企业面临更多的融资约束；企业内部资本市场是企业内部融资的主要来源，由于企业内部各个成员受到统一实体控制和影响，成员之间的信息传递较外部投资者明显更为顺畅，融资约束也大大降低，企业集团的资金能够更加有效的在各个成员之间流动，从而降低融资成本，根据融资优序理论，内部资本市场的交易成本更低，集团内部成员企业应当优先通过内部资本市场进行融资。所谓内部资本市场，主要是相对外部资本市场而言的，其研究起源于新制度经济学派的交易成本理论，该理论认为企业通过内部资本市场来投融资能降低交易成本，规避投资风险。在中国，大多数上市公司均附属于企业集团，而这些企业集团都会建立集团内部资本市场，以此满足集团内部成员企业之间资源分配。由于内部资本市场能够有效调节内部成员企业资本配置，有效应缓解部资本市场的信息不对称问题，降低成员企业的融资约束和交易成本，从而会对企业的筹资决策与投资决策产生有利的影响，并且在外部资本市场相对不发达国家的集团企业中表现得更加显著。然而，作为企业集团内部的资源配置市场，其运作显然会受到大股东行为方式的影响。
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第二节本文的结构安排
本文的研究内容是集团内部资本市场与集团上市公司投资效率的关系，本文根据研究的逻辑关系共分为六个章节，具体如下：第一章为引言。主要介绍本文写作的选题背景、研究意义、结构安排以及文章写作可能存在的创新点。第二章为相关概念界定以及国内外研究现状及评述。在界定本文相关概念的基础上，对目前国内外关于内部资本市场相关理论成果进行了相应的回顾和评述，同时对内部资本市场对企业投资效率影响作用进行了梳理。第三章为理论分析与研究假设。本文通过对上市公司非效率投资行为、内部资本市场活跃程度与内部资本市场资金占用效应三个方面进行的理论分析，并由此基础上提出本文的5个研究假设。第四章为实证研究。选取沪深两市2010年至2013年的3312个样本，主要采用了多元线性回归的方法检验集团内部资本市场活跃程度是否影响集团上市公司非效率投资行为，大股东或实际控制人的“掏空”效应与“支持”效应是否加剧了上市公司的非效率投资行为。第五章为实证结果与分析，本文将非效率投资分为投资过度与投资不足两组进行分别分析，从而验证第三章提出的一系列研究假设。第六章为研究结论及启示。通过对实证结果的分析与研究得出本文的结论，并以此为基础对中国集团内部资本市场对上市公司的投资效率影响提出相关建议。
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第二章相关理论及文献综述
第一节相关概念界定
企业集团（enterprise group)是一种以大企业为核心，目前较为流行的非正式的企业组织形式。企业集团主要有多家相互间具有独立性的企业构成，他们主要通过相互间持股控股，或者是关联交易、并购、债务担保等方式而逐渐形成的非企业群体。同时，这些企业在人员派遣、原材料的供应或者是商品销售等方面同样具有非常紧密的联系，在整条供应链上具有在协同合作的关系。那么，广义的企业集团主要是指聚合起来的一种企业联合体，通过持股控股或者是其他一些方式构成关联体。国内外众多优秀的学者都针对企业集团这一内涵做了大量的有价值的研究。Williamson (1985)认为企业集团是一种介于市场和企业间的混合形式，即他属于中间组织；而日本学者今井贤一（1992)按照Williamson的分析框架，进一步提出了企业集团的主要作用是为了克服市场和组织上的失灵；在1987年我国颁布的《关于组建和发展企业集团的几点意见》?的文件中，明确给出了企业集团的含义，即企业集团是一种满足了社会化大生产和社会主义特有的计划商品经济的客观要求，进而出现的多层次多结构的经济组织形式。它是具有法人资格的经济实体，自主经营、独立核算、自负盈亏、依法纳税、能独立承担经济责任是它的核心。目前企业集团主要有两种基本的组织形式——金字塔式和互相持股式。其中，金字塔式的企业集团结构主要是控股母公司位于金字塔顶端，控制大量的一级子公司，然后，再由这些一级子公司，用控股的方式控制多个二级子公司，从而形成金字塔式的控股关系。所以说，那些位于金字塔顶部的母公司就能够利用这样的直系关系来控制子公司或者对子公司施加重大影响。
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第二节内部资本市场的存在性研究
Alchian在20世纪70年代首次提出了内部资本市场的概念。随后，内部资本市场问题研究成为学术界的一个热点，越来越多的国内外学者着手研究内部资本市场。梳理国内外相关文献，现有文献研究内部资本市场主要集中在内部资本市场的存在性和内部资本市场的配置效应问题上。Williamson (1975)研究认为集团内部资本市场有三方面优势：第一，内部资本市场在信息的真实性、及时性、准确性等方面具有优势，并能良好适应外部资本市场；第二，内部资本市场能实现更迅速地转移和配置资源，实现资金的优化配置；第三，内部资本市场可以规避一些法规的限制并实现合理避税。周业安、韩梅（2003)研究分析华联超市借壳上市的案例，发现联华集团存在的内部资本市场缓解华联集团的融资约束，获得新的融资渠道。从而得出“集团公司决策者会主动构建内部资本市场以利用其与外部资本市场的替代性或互补性来提高企业价值”的结论。杨棉之、孙健、卢闯（2010)通过实证研究发现表明无论是国有还是民营企业集团，普遍存在着活跃的内部资本市场；但是企业集团内部资本市场的配置效率普遍不高，并且民营企业集团的内部资本市场的配置效率要显著低于国有企业集团。
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第三章理论分析与研究假设........... 15
第一节上市公司非效率投资行为的理论分析........ 15
第二节内部资本市场活跃程度与投资效率关系理论分析........17
第三节内部资本市场资金占用效应与投资效率关系........19
第四章实证研究........ 20
第一节样本选取与数据来源........ 20
第二节内部资本市场的计量........ 22
第四节变量定义与研究模型........ 25
第五章实证结果与分析........ 27
第一节内部资本市场活跃程度与非效率投资的实证分析........ 27
第二节内部资本市场资金占用效应与非效率投资........ 32
第三节稳健性检验........ 39
第五章实证结果与分析
本章通过对运用第四章模型4-2与模型4-3，通过Statal2.1对所获得的数据进行描述性统计分析、相关分析和多元回归分析。本文主要获取了 2010-2013年间3312个样本。通过模型4-1的回归结果得出投资过度的样本共1285个，占总样本的38.80%，投资不足的样本共2027个，占总样本的61.20%，说明我国上市公司因为融资约束，投资不足的情况比投资过度严重。本文实证结果分析部分包括两个方面。首先，从内部资本市场活跃程度的角度分别分析了集团内部资本市场对上市公司投资过度与投资不足的影响；其次，将样本进一步细分，分别区分在上市公司投资过度与投资不足的情况下，分析内部资本市场资金占用效应中的“掏空”效应与“支持”效应对上市公司的非效率投资的影响。剔除出资本转移资金转移额为零的公司，蹄选后存在企业集团内部资本市场资金转移情况有3038个样本，占总样本的91.73%，说明集团内部资本市场运作在我国上市公司中具有普遍性，其中“掏空”效应有1721家，占总样本的56.65%，“支持”效应的有1317家，占总体样本的43.35%，说明在我国的上市公司中“掏空”现象和“支持”现象均有发生。因此研究我国集团内部资本市场与非效率投资之间关系是具有重要的实际意义的。
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结论
我国的经济体制改革以一种循序渐进的路径开展，导致目前我国超过80%的上市公司都是大股东一股独大的局面，多数上市公司的集团内部资本市场处于受到一个大股东控制之下，这样就便于大股东通过利用集团内部资本市场进行各种各样的自利行为，如进行资金融通和资本配置达到实现自身利益最大化目的。本文认为企业集团的内部资本市场一方面为大股东“掏空”上市公司大开方便之门，而反之，另一方面也为大股东“支持”上市公司提供捷径。基于我国独特的制度背景，本文以上市公司关联方往来关系作为研究集团内部资本市场的切入点，考察集团公司内部资本市场活跃程度对上市公司非效率投资的影响，进而区分内部资本市场的“掏空”效应与“支持”效应，探究内部资本市场资金占用效应对上市公司非效率投资的影响。经过对实证研究，本文发现集团内部资本市场资金占用效应对上市公司非效率投资存在着显著的关联性。具体研究结论如下：#p#分页标题#e#
(1)从整体上来看，集团内部资本市场活跃度会加剧上市公司的非效率投资的严重程度。集团内部资本市场活跃程度与投资过度、投资不足均成显著正相关，内部资本市场的运作会加剧集团内部代理冲突，从而加剧企业的非效率投资。
(2)大股东或实际控制人通过集团内部资本市场表现的“梅空”行为会加剧上市公司的投资不足程度。集团内部资本市场“掏空”效应与投资不足呈显著正相关，大股东对上市公司进行“掏空”，转移占用上市公司的资金，若此时上市公司本身的现金流就是非常有限，这种情况会使得上市公司的财务困境更加严重，迫使上市公司不得不放弃部分对上市公司有利的投资项目，从而加剧上市公司的投资不足。
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参考文献（略）
