第一章章引言
第一节研究背景
目前我国已经建立起了初步的金融体制，但是整个金融体制还相对比较落后，资本市场效率不高，资本错配现象还比较严重。一方面，以银行信贷、股权融资及债券融资等为代表的正式金融制度对民营经济体存在一定歧视，往往将大量资金投向效率相对低下的国有经济体；另一方面，这些正式金融制度更加关注大型企业，而忽视了中小企业，这导致中小企业资金短缺现象十分严重。近几年来，我国信贷政策趋紧，进一步加剧了企业资金短缺的现象，大量企业的正常资金需求得不到满足，同时我国法律规定非金融企业法人不得经营存贷款等金融业务1，即禁止了非金融企业法人之间的直接借贷，在这种金融歧视和金融管制的大背景下，委托贷款作为一种金融工具创新应运而生并得到了快速发展。委托贷款指的是非金融企业法人之间通过金融机构来开展资金借贷，这种方式不仅解决了资金短缺企业的资金问题，还为资金富余企业有效利用闲置资源提供了契机，同时也为金融机构带来了一份可观的中间业务收入，所以深受各方的喜爱，正逐渐成为正式金融制度的重要补充。2010年以来，委托贷款得到了爆发式的发展，渐渐地成为了社会关注的焦点。2012年开始中国人民银行在统计社会融资规模时将委托贷款作为一个单独的项目列出，以便于对其规模进行监控。根据中国人民银行公布的统计数据2，2013年全年社会融资规模为17.32亿元，比2012年上升了 9.86%，其中委托贷款融资规模达到了 2.55亿元，在社会融资规模中的占比达到了 14.71%,比2012年上升6.56%，委托贷款在我国经济社会中正发挥着越来越重要的作用。
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第二节问题提出
上市公司作为社会经济的主体，对委托贷款快速发展做出了突出贡献，委托贷款己经成为许多上市公司投资理财的重要途径之一。通过对A股上市公司发布的委托贷款公告进行收集和整理可以发现A股上市公司在2010年共公告了委托贷款交易70笔，涉及金额78.15亿元，而到了 2013年则达到了 188笔，涉及金额384.44亿元，年均增长率分别达到了 39.26%、74.97%。通过比较2011年到2013年人民币贷款融资、债券融资、股权融资规模增长情况，可以发现在人民币贷款融资和债券融资增长速度放缓、股权融资规模呈现负增长的情况下，委托贷款融资规模得到了快速增长，并且增长势头不减。在2014年前四个月里面，我国上市公司共进行了委托贷款交易106笔，涉及金额251.41亿元，己经分别达到了 2013年水平的56.38%、65.40%。可见，委托贷款作为银行信贷、债权融资和股权融资等正式金融制度的补充，在近几年得到了快速的发展，正在发挥着越来越大的作用。伴随着上市公司委托贷款业务的快速发展，企业资金使用效率得到了显著地提升，然而主业空心化、大股东利益侵占、贷款风险失控等问题也变得越来越突出，此外中国人民银行发布的《中国金融稳定报告2014》还提到部分上市公司资金存在“脱实向虚”倾向，这类上市公司在参与委托理财、委托贷款时存在使用银行信贷资金、资金流向宏观调控限制领域等问题。上市公司委托贷款业务正引起监管部门和投资者的广泛关注。
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第二章相关理论及文献综述
第一节相关理论
委托贷款业务起源于我国特殊金融监管要求，我国现行法律明令禁止非金融机构的企业之间进行借贷，为了满足资金流动的需求，委托贷款业务应运而生。委托贷款业务中，委托人才是实质上的债权人，金融机构充当的只是形式上的债权人，承担着中介机构的职能。对于金融机构来说，在委托贷款业务它们只是负责协助处理委托贷款的发放、监督和收回等事项，不承担发放贷款所带来的风险，同时可以收取一定的手续费，是一项风险和成本都较低，收益也很稳定的中间业务，所以深受金融机构的喜爱。而对于企业来说，委托贷款业务可以在一定程度缓解资金短缺的企业融资难的问题，同时也可以给资金比较充裕的企业提供一笔可观的收入来源。本文研究委托贷款指的是上市公司作为委托人的委托贷款业务，为了叙述方便，本文将上市公司作为委托人的委托贷款业务称为上市公司委托贷款。有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH)是现代金融经济学的理论基石之一，其核心就是研究证券价格与信息利用之间的关系。有效市场假说理论的研究至少可以追溯到 BaehelieK 1900)，之后 Cowles( 1933)、Kendall( 1965)、Samuelson (1965)以及Mandelbrot (1967)都对有效市场假说理论研究做出了不同程度的贡献。Roberts( 1967)根据“所有可能得到的信息”所包含内容的不同，将市场有效性分为三种类型：（1)弱势有效市场，证券市场价格反映的信息只包括历史信息，不包括现有公开的信息，投资者无法通过利用历史信息获得超额收益；（2)半强势有效市场，证券市场价格不仅反映了历史信息，也反映了投资者当前能够公开获得的信息，投资者无法通过利用历史信息和当前公开信息获得超额收益；（3)强势有效市场，证券市场价格不仅反映了所有公开的信息，还反映了尚未公幵的内幕信息，投资者无法利用内幕信息获得超额收益。
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第二节委托贷款研究文献综述
委托贷款起源于我国特殊金融监管要求，对于委托贷款业务的研究以国内研究为主，主要从委托贷款的形式与实质、业务现状、风险、动因、股价反应对委托贷款进行了研究。委托贷款是我国特殊的金融管制下的产物，是对以银行信贷、股权融资及债券融资等正式金融制度的有益补充。委托贷款其实是委托人的委托行为与受托人(贷款人）的放贷行为两个法律行为的有机结合，委托贷款主要涉及两方面的法律关系：其一是委托人与受托人（贷款人）之间的委托合同关系，其二是受托人(贷款人）与借款人之间的借贷合同关系（毛秋芳，2010)。在委托贷款涉及的三方关系主体（即委托人、受托人、借款人）中，受托人充当的只是见证人的角色，不承担坏账风险，风险是由委托人自己承担的（王本哲、邵志藥，2008)。
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第三章上市公司委托贷款市场反应研究........ 15
第一节研究假设........ 15
第二节数据来源和样本选取........ 16
第三节事件研究法........ 17
第四节单变量分析........ 20
第五节本章小结 ........26
第四章上市公司委托货款市场反应影响因素........ 28
第一节研究假设 ........28
第二节变量定义与研究模型........ 32
第三节实证结果及分析........ 35
第五节稳健性检验........ 41
第六节本章小结 ........43
第五章研究结论与局限性........ 44
第一节研究结论........ 44
第二节研究建议........ 45
第三节局限性 ........ 47
第四章上市公司委托贷款市场反应影响因素研究
第一节研究假设
委托贷款业务属于上市公司的一项特殊投资行为，目前国内对于上市公司投资行为市场反应影响因素鲜有研究，而国外研究表明成长性、自由现金流水平和投资规模等是影响投资公告市场反应的重要指标（李鸣秋，2007)。本文将基于委托代理理论，在国外研究的基础上，综合考虑了我国资本市场的现状以及委托贷款的特性，分别从成长性、自由现金流水平、经营业绩、股利政策、股权结构以及委托贷款交易方关联关系等因素出发来研究对委托贷款市场反应的影响及影响机理。一般来说，成长性较好的上市公司，面临的投资机会也就会越多，公司对于资金的需求就会越旺盛。Hoetal. (1997)指出，具有较高成长性的公司面临的净现值为正的投资项目也会越多。对于上市公司的股东来说，公司成长性越好就越应该将资金投入公司的主业或者是有潜力的投资项目之中。如果成长性较好的上市公司将资金借贷出去以获取短期的利率收益，投资者就可能会将其解读为上市公司“不务正业”，将对上市公司未来发展前景产生负面影响。
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结论
本文通过手工收集整理了上市公司发布的委托贷款公告来获取上市公司委托贷款交易的数据。首先，通过事件研究法详细研究了上市公司委托贷款的市场反应；其次，基于委托代理理论，通过多元回归分析进一步研究了影响委托贷款市场反应的因素及影响机理。本文通过研究得到以下两部分结论：市场对于上市公司委托贷款业务整体上给出了显著为负的市场反应，表明投资者对于上市公司开展委托贷款业务更多的是持谨慎态度，市场认为上市公司开展委托贷款业务更多体现的是利益侵占而非提高资金使用效率。市场对于委托贷款的反应没有因为关联关系和公告日期分组而呈现差异性，均给出了负的市场反应,但是对关联型委托贷款市场反应程度明显大很多。具体研究发现如下：①非关联委托贷款组的异常收益率较小，而关联委托贷款组的异常收益率则大许多，可见投资者将不存在关联关系的委托贷款交易视为上市公司的正常业务活动，而不会给予过多的解读，而对于存在关联关系的委托贷款交易则持谨慎的态度，更容易给出负面的评价；②委托贷款公告公布后，非交易日公告组异常收益率波动则趋于平缓，市场表现趋于一致，均是给出负面的反应，而交易日公告组则出现了短期的剧烈波动，先是在公告当天快速下降，之后迅速反弹，可见上市公司对委托贷款公告的日期选择对股价波动具有一定的影响。此外，本文还发现，上市公司委托贷款交易存在信息提前泄露的现象，表明我国信息披露机制还有待进一步完善。#p#分页标题#e#
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参考文献（略）
