第一章导论
第一节研究背景和研究意义
伴随着经济全球化和第五次并购浪潮，为了高效率、低成本、争市场等为目的的海外并购成为对外投资的普遍情况。目前，所有主要行业都已经发生了海外并购，包括能源、电信、汽车、银行、医药等。海外并购己经成为国际资本流动的重要组成部分，越来越多致力于全球化发展的公司把海外并购作为进入新市场、增强企业竞争力的主要方式。面对经济全球化的机遇和挑战，最近几年来，中国企业纷纷尝试海外并购，走上了全球化的发展道路，特别是在2007年之后，国外企业由于受美国金融危机影响，许多经营较差的企业资产价值大幅Jg值，国际上许多原材料和资源的价格不断走低，这很大程度上降低了中国企业海外并购的成本；同时，人民币不断升值以及政府出台鼓励中国企业走向海外的政策促使中国企业大规模进行海外并购活动。在上述2个因素的影响下，中国企业成为了全球市场上最活跃的买家。中国食品企业自然也不甘寂寞，尤其是一些大型食品企业进行的并购案，在海外并购中影响力越来越大。如中粮集团以1.4亿美元收购了澳大利亚糖企业Tully、光明集团以122亿元人民币买下英国麦片公司Weetabix、双汇国际以71亿美元收购美国大型肉类企业Smithfield等等，海外并购规模的不断扩大反映出中国食品企业的成熟和壮大，中国食品企业的经营战略已经开始由中国转向全球。根据现有公开数据进行收集制作表1-1和图1-1。从表1-1和图1-1可以看出，不仅中国食品企业海外并购规模越来越大，而且其在中国企业海外并购整体规模的占比也在迅速增加。从未来几年中国食品企业的发展需求来看，中国食品企业海外并购的趋势依然会保持较快增长。
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第二节相关概念界定
并购（MM, Merger and Acquisition)是兼并与收购的总称。兼并是指利用产权转让，将别的企业并入本企业中，使被兼并企业失去或改变法人资格的经济行为。收购指一家企业获得另一家企业足够数量的股票而能控制其经营活动的行为。笔者认为，并购是指企业付出一定的对价而获得其他企业控制权的行为。海外并购（Cross-borderM&A)发生在若干个国家之间，一国企业由于某种原因，购买另一国企业的资产或足够数量的股权来控制其运营的经济活动。（Risk)，不同的学者从不同的角度给出了不同的定义，Mowbray(1995) 称风险为不确定性，这种不确定性表现为可能带来损失、可能带来收益也可能无损失也无收益。J. S . Rosenb (1972)认为如果风险出现就可能会带来损失。本文采用损失的不确定性这一定义。财务风险(financial risk)有2种表述，一种财务风险是指公司因不能及时偿债引发财务危机甚至破产的可能性。另一种财务风险是指由于各种不确定性影响企业财务状况，从而导致企业损失的可能性。本文所指的财务风险是指第二种财务风险。
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第二章文献综述
第一节企业海外并购风险的相关文献
普里切特（1999)在海外并购不同阶段将风险分为不同种类，在海外并购准备阶段，风险来源于信息收集的不系统、战略决策失误和目标企业选择失误；在并购后整合阶段，并购风险源于整合措施执行不力。马克和米尔维斯（2001 )认为并购失败的原因非常的复杂，一般包括目标公司选择错误、收购价格不适合、交易时机不恰当和法律禁止，这其中任何一个都会导致并购失败。大卫?本丹尼尔和阿瑟?罗森布鲁恩（2002)对海外并购风险进行了分类，具体风险包括政治风险、海外融资风险、谈判风险以及整合风险等。徐振东（2000)按照并购的步骤，分别列举了并购前、并购中和并购后可能遇到的海外并购风险，并分别提出了风险防范措施。肖永健（2004)将海外并购的风险划分为政治风险、社会风险、信息风险、经营风险和金融风险。在分析了各类风险之间的关系后，讨论应对风险的防范措施时以及阐述了风险管理的方法，在注重对金融风险防范的同时，做好经营风险的控制和管理。杨培强（2004)着重分析了并购中的交易风险，并分别从我国海外并购以及外国企业对我国并购这两个方面阐述如何加强风险的管理与控制。张子刚（2004)研究了海外并购风险防范的若干原则，重点提出了有关目标企业选择、价值评估方面风险防范的措施。并购企业应该首先进行自我评估，确定是否进行海外并购以及如何实施并购战略，然后仔细选择目标公司。为了避免对目标企业资产评估时发生偏差，要注意资产对并购方来说必须是有用的，然后再对目标企业资产进行预期收益分析，全面掌握目标企业的债务情况。马鸿飞，李娟（2008)认为我国企业的海外并购还处于初级阶段，因此所面临的风险将非常复杂，具体包括：政治风险，法律风险，融资风险，支付风险及整合风险。聂清笑(2009)对企业海外并购中的各种风险进行再分类，新增了环境风险和管理风险，并介绍了含有权重和风险等级的划分方法。
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第二节海外并购财务风险的相关文献
海外并购财务风险在并购的不同步骤有不同的表现形式，大部分学者都认为含有价值评估风险、融资风险、支付风险等。汪建峰(2005)归纳了中国企业海外并购中遭遇的财务风险。范红云(2007)分别从目标企业价值评估风险、融资风险、流动性风险3个方面对海外并购的财务风险分别进行分析。文明(2008)则将海外并购的财务风险分为了两大类，前面所述为直接财务风险，而将政治法律文化等风险为间接财务风险。王棣华(2010)通过大量研究发现，税收在海外并购中也具有重要影响。蔡峰（2011)则对各种支付可能产生的风险分别进行了深入分析。韦星安（2011)认为，海外并购财务风险在金融危机以后发生了一些变化，主要体现在：政策风险在价值评估带来的影响正越来越大；利率汇率风险受全球经济不景气影响不确定性也越来越大。关于如何防范海外并购财务风险，学者们也各自提出了对策及方法。杨鲍(2006)通过对企业海外并购的流程分析，认为建立防范海外并购财务风险的组织系统，完善并购流程，是对海外并购中财务风险的有效防范与控制。廖哲(2006)结合国外信息论和控制论分析风险产生的原因，从不同层面提出了应对财务风险的防范措施。邱敬波(2007)则认为可行性分析、降低融资风险、并购后的整合是对海外并购财务风险的有效控制手段。孙喜平(2010)则认为整合过程的财务风险控制也相当重要，甚至会决定并购成败。吴听明（2011)从并购前、并购中、并购后对并购过程的财务风险进行分析，建议仔细地选择目标企业，深入分析目标企业的基本情况，重点分析目标企业的营运能力和盈利能力，在全面评估并购方自身财务状况和风险控制水平的前提下，选择合理的融资方式和支付方式。
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第三章中国食品企业海外并购财务风险理论........... 11
第一节中国食品企业海外并购理论分析........... 11
一、中国食品企业海外并购的方式 ...........11
二、中国食品企业海外并购的动因........... 12
三、中国食品企业海外并购财务风险的内容........... 13
第二节中国食品企业海外并购现状........... 15
第三节中国食品企业海外并购关键环节分析 ...........20
第四节中国食品企业特殊风险 ...........25
第四章案例分析——双汇国际收购SmithHeld ...........27
第一节案例背景........... 27
第二节并购财务风险分析........... 31
第五章研究结论与启示........... 43
第一节研究结论........... 43
第二节启示........... 43
第四章案例分析双汇国际收购Smithfield
第一节案例背景
并购方：双汇国际总部位于香港，全名双汇国际控股有限公司，主要业务包含投资、国际贸易及其相关业务领域。同时也是中国大陆规模最大的肉类加工上市公司双汇发展和双汇集团的控股股东。营运资本由2011年的84百万美元增加到2012年的482百万美元，主要由于双汇房际的借款减少所致。营运资本由2012年的482百万美元增加到2013年的2345百万美元，主要由于双汇国际收购Smithfield所致。流动性比率由2011年的1.05增至2012年的1.61，主要由于双汇国际偿还有关借款所致，因为双汇国际不再需要贷款拨付与兴泰集团在2011年对双汇发展股份提出要约收购相关的保证金。双汇国际的流动性比率由2012年的1. 61增至2013年的1. 83,主要由于双汇国际收购Smithfield所致。从上可以看出双汇国际短期偿债能力逐年增加的。
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结论
本文将中国食品企业作为研究对象，财务风险为研究内容，在理论研究的基础上，介绍了中国食品企业海外并购的现状和特点，深入分析海外并购各步骤所涉及的财务风险，最后对双汇国际并购Smithfield进行案例分析。笔者认为双汇国际在整个并购的过程中遭遇到了诸多财务风险，面对这些情况双汇国际采取措施针对一些风险如并购决策风险、汇率风险进行有效防范，但对于另一些风险如融资风险、利率风险则防范效果不佳导致双汇国际财务风险总体偏高。双汇国际此次并购的经验和教训值得其他参与海外并购的中国食品企业借鉴。本文主要有以下结论：#p#分页标题#e#
1.为了有效防范海外并购财务风险，中国食品企业应建立系统的风险防范体系，包括对并购整体风险和各类风险的定性定量评估。
2.目标企业规模偏大导致中国食品企业海外并购财务风险偏高。由于我国食品企业海外并购时倾向于选择国外大型食品企业，这就直接造成融资风险和并购后整合风险很大。要想完成“蛇吞象”，从吞到消化的过程对我国食品企业是很大的考验。
3.解决食品安全问题成为我国食品企业海外并购的重要推动力。食品安全问题已经成为我国食品企业发展的瓶颈，而国外安全优质的种植养殖资源可以在短时间内部分缓解食品安全问题。
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参考文献（略）
