第一章绪论
第一节研究背景与研究意义
作为企业价值创造的一个过程，投资活动是企业现金流量增加的基础，也是决定着企业未来发展潜力的主要动因。投资决定了企业融资的规模和融资的具体时间，它直接影响着企业的经营风险，影响着企业的盈利水平以及影响着利益相关者对企业发展前景的预测和对企业价值的评估，进而影响着企业的股利分配情况。根据MM定理，在完美的经济环境和资本市场条件下，企业的投资活动只和投资机会有关。但是MM定理里完美的经济环境和资本市场在现实情形中是不存在的，这也就表明企业的投资活动不可能仅仅与投资机会相关，它会受到其他因素的影响。在企业内部，每一次投资决策都是多个相关利益主体进行协商和博弈所产生的最终结果，但是，这就会产生一种结果：由于企业的投资活动是相关利益主体进行协商或者博弈的行为结果，它就会受到多方面外部因素的影响，不同影响的此消彼长很有可能会导致企业投资偏离既定目标，进而导致企业投资低效率或无效率。在我国，企业非效率投资现象比较常见，一方面表现为企业不考虑自身实际情况而进行盲目扩张，比如史玉柱的巨人集团的将塌以及猴王公司的破产等等，有的企业经理人甚至宁愿投资那些净值为负的项目也不愿意对外发放股利。另一方面则是表现在投资不足方面：企业累积了大量的自由现金流，但是，经理人为了掌握可控制的资源或者是过于害怕风险而不愿意进行投资，比如有很多的上市公司虽然内部拥有足够的现金流，但是它们并没有把企业拥有的闲置现金流投入在一些经营项目里面去而是购置了大量的金融资产，这种行为往往会造成大量资源的闲置。当然，受到融资约束致使企业即使有投资机会也无法进行投资也是投资不足的一种表现。企业投资过度会导致大量的资源投入在那些生产能力过剩的项目上，造成资源和生产要素的浪费，导致企业生产能力过剩，企业项目的盈利能力变差，甚至会引起通货膨胀以及社会信用风险的积累；企业投资不足则会引起企业生产资金的闲置，使得企业成长缓慢以及资本市场缺乏活力。如果把企业未来经营活动能够创造的现金流进行折现，便能得到企业的价值，而无论是投资不足还是过度投资都会引起企业资源的不合理配置，进而损害到企业的价值，导致企业在社会中的整体竞争能力降低，十分不利于企业的长远发展。
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第二节研究思路与研究方法
本文结合了股利代理成本理论，股利信号传递理论，委托代理成本，投资理论以及自由现金流假说，分析了现金股利以及现金股利制度下自由现金流对我国上市制造业企业投资行为的影响情况。文章首先以Richardson (2006)模型为计量模型，计算出企业的预期投资，然后用得到的预期投资与企业实际投资之差衡量企业的投资过度与否，实证检验了现金股利以及现金股利制度下自由现金流对企业投资行为的影响。最后文章根据实证的结果，对结果加以说明分析，并提出了一些规范上市制造业企业投资行为的建议对策。具体结构如下：第一部分为文章的绪论，在这个部分主要介绍了选题的研究背景，研究意义，研究的思路和方法，国内外相关文献以及文献评述。第二部为本文的理论基础，包括股利代理成本理论、股利信号传递理论、委托代理理论，投资理论以及自由现金流假说。第三部分则是实证研究设计，在这个部分主要包括理论分析与假设提出，样本选择与数据来源，变量的选取以及模型的构建。第四部分主要包括实证结果分析。第五部分为研究结论与政策建议，以及本文研究的不足与研究展望第六部分为本文的致谢。
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第二章本文研究的理论基础
第一节股利相关理论
自股利无关论提出之后，越来越多的学者开始研究股利政策，随着人们对MM理论存在假设前提的不断放松，股利无关论逐渐发展转变成股利相关论，且该理论的研究重心已经从股利政策是否影响企业价值转化成股利政策如何影响企业价值。学者们根据对股利政策的研究，发展出了不少相关的股利理论，如信号传递理论，股利代理成本理论和股利迎合理论等等，而在这些理论当中，信号传递理论和股利代理成本理论是学者们关注最多的两个重要理论。根据关于金融市场的相关分类，金融市场分为弱有效市场，次强有效市场和强有效市场，在强有效市场假说中，相关的证券价格不仅能够反映该证券的所有历史信息，还能够反映与该证券相关的所有公开信息。众所周知，企业的内部还存在着内部信息，在次有效市场中，投资者无法掌握企业的内部信息，因此投资者无法对企业的经营状况做出评价进而进行正确投资，由于信息不对称产生的逆向选择很有可能会导致社会资源的不合理配置。投资者由于无法区分企业经营状况的好坏，他们就会降低愿意购买企业证券的价格，或者是为了补偿自己可能的风险成本及弥补自己为了分析企业经营状况而支付的成本，投资者会要求更高的资本回报，这都会导致证券市场缺乏活力和企业筹资成本以及筹资难度的增加。企业经营者为了向外界传递信息以帮助投资者作出分析和投资决策，往往会使用以下三种信号传递方式：（1)利润宣告(2)股利宣告（3)融资宣告。由于不同的会计处理方法可以导致不同的企业利润，所以利润宣告的可信度不是很高，因此，股利宣告就成为投资者判断企业经营状况良好与否的重要判断标准之一。
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第二节投资理论
所谓投资，就是经济人期望通过利用自身资金以达到获取额外收益的一种经济行为，它是人类经济活动的基本形式之一，与社会进步以及经济的发展息息相关。总的来说可以把投资分为直接投资与间接投资两大类，前者是指经济人把自身掌握的资源(如资金，企业家才能，生产技术）投入到物质商品生产中的一种经济行为，后者则是指经济人把自身掌握的资源投入到证券，金融衍生品等中的一种经济行为。投资理论就是一门研究投资行为的理论，它重点研究的是经济人是否应该进行投资，何时进行投资以及如何进行投资这三类问题。经过长期的发展，投资理论经历了古典经济投资理论，新古典经济投资理论，凯恩斯主义投资理论，微观投资理论论四个发展阶段。经济人想要对外投资就必须拥有一定的资本，因此关于投资的研究可以可以追溯到对经济资本的研究。在亚当斯密的经典著作《国富论》里就对资本，利润，租金，资本运作作出了详细的说明。但是由于古典经济学相信储蓄能够自动转化成实物资本，因此当时并没有形成比较系统的投资理论。
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第三章实证研究设计........ 21
第一节理论分析与假设提出........ 21
第二节样本选择与数据来源........ 23
第三节研究变量的选取与模型的构建........ 23
第四章实证结果分析........ 27
第一节预期投资模型的实证结果分析........ 27
第二节自由现金流，非效率投资与现金股利........ 28
一、变量描述性统计 ........28
二、模型变量相关性检验........ 31
三、模型多元回归结果分析........ 33
第五章研究结论与政策建议........ 36
第一节研究结论........36
第二节政策建议 ........37
第三节本文研究不足与展望........ 38
第四章实证结果分析
第一节预期投资模塑的实证结果分析
从上表4-1可以看出，制造业企业本年平均新增投资0.05n，即当年新增的投资支出占企业总资产的5.n%，其中投资最大值与投资最小值差额为1.2473，说明制造业企业不同企业之间投资支出差异程度很高；资产负债率均值为0.5299，说明举债融资是我国制造业企业进行对外投资的主要融资方式；经营活动净现金流量均值为0.0464，中位数为0.0431，与发达国家的0. 16的比值相去甚远，说明了我国制造业企业内部融资能力相对较弱，这也间接的说明了一个事实：外部融资是我国制造业企业融资的主要形式。企业预期投资与企业资产负债率的系数为-0.0018，在10%的水平上显著，说明企业负债对企业的投资有约束作用，主要原因是随着企业负债的增多，企业对外进行投资所要面临的风险以及企业的偿债压力都会增加，另外企业外部再融资的能力也会由于负债的增多而受到限制，这些因素都会导致企业投资的减少。企业上期投资支出系数为0. 3528，在1%的水平上显著，并且该系数在所有变量系数值中是最大的，说明企业去年投资对本年投资的影响作用最明显，这也表现出了惯性投资在企业对外投资中的重要影响。
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结论
本文以2009-2012年A股制造业上市企业为研究对象，以自由现金流理论与相关股利理论为基本思想，通过分析自由现金流、现金股利与企业投资效率三者之间的关系，提出了四条研究假设，最后得出如下结论：自由现金流越多的企业进行过度投资的行为倾向越严重，而现金股利可以抑制企业的过度投资行为。这主要是因为企业经营者为了提高自己的“政绩“，往往有构建“帝国大厦“的倾向，而在自由现金流较多的情况下经营者进行对外投资的机会大大增加；有时在投资项目收益不高甚至是零收益或负收益的情况下企业经营者仍然进行对外投资，导致了高自由现金流高过度投资的现象，这与自由现金流假说理论是一致的。而企业发放现金股利之后，企业经营者可以掌握的自由现金流数量就会减少，经营者向对外进行投资往往需要进行外部筹资，而外部筹资往往会受到来自各方面的监督（企业所有者，资本市场，外部投资者），这会大大抑制企业的过度投资行为；兼之我国证监会把连肆分红作为股权再融资的一个必备条件，这也在一定程度上会减少企业经营者掌握的自由现金流，进而起到抑制企业过度投资的作用，这直接证明了股利代理理论在我国是适用的。#p#分页标题#e#
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参考文献（略）
