1 导论
1.1选题背景及问题的提出
在证券市场上，信息是将上市公司与投资者连接在一起的纽带，可以降低双方交易中的信息不对称的程度从而节约交易成本。投资者和其他利益相关者的各项决策都离不开公司的信息披露行为。充分披露会计信息，可以帮助投资者进行投资决策，有助于贷款人进行信贷决策，更有利于政府部门进行监管决策和宏观调控。会计信息披露的变迁是在信息不对称情况下，上市公司委托人与代理人之间博弃的结果。随着经济的快速发展，企业的竞争加剧以及投资者素质的不断提升，常规的信息披露内容显然已经不能完全满足投资者和其他利益相关者的需求，这迫使公司管理人员自愿披露更多有用的信息来吸引广大投资者。各国的管制部门十分重视自愿性信息披露。美国注册会计师协会(AICPA)针对投资者的新需求进行总结分析，于1994年发布的《改进企业报告——着眼于用户》1,提出了内容涉及未来导向信息，非财务信息披露，金融工具等多达十个方面的新版模型用以改进会计报告。美国财务会计准则委员会(FASB)同样十分重视企业自愿性信息披露状况，2001年发布《改进企业报告：对增强自愿披露的洞悉》，这份报告不仅对自愿性信息披露的整体状况进行了相应评价，同时还提出了相关的建设性政策建议。此后，美国证券交易委员会(SEC)为鼓励上市公司自愿性信息披露，提出了多达20个需要自愿披露的方面2。我国证监会2002年1月份发布的《上市公司治理准则》指出：“上市公司不仅应当按照强制性规定披露信息，也应积极主动披露所有可能对利益相关者的决策产生影响的信息”。深圳证券交易所《深圳证券交易所上市公司投资者关系管理指引》于2003年发布，第一次提出了自愿性信息披露，指出上市公司自愿性信息披露应当遵循诚实信用原则的同时还要遵循公平原则，并给出了企业自愿性信息披露比较具体的指引。
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1.2研究意义
众所周知，即便在同一个宏观经济大环境背景下，同一行处的类似企业面对同一个自愿性信息披露问题也表现得互有差异。这归根结底还是不同的人的不同行为选择导致的。人的因素在这过程中占据举足轻重的地位，尤其是企业的高管人员。管理者在企业的经营管理中发挥着关键作用，管理人员不同的行为决策最终导致企业的不同选择。然而，高管对于自愿性信息披露的决策是如何做出来的？为什么不同的高管面对同一个自愿性信息披露问题会有不同的选择？目前，无论是在理论界还是在实务界，都已经清楚地认识到，高层管理者的特征对管理者从认知到行为决策的过程具有相当重大的影响，而企业自愿性信息披露行为包含在高层管理者的行为决策中。与此同时，国内外大量学者的研究结果也表明管理层的背景特征确实会影响管理层的行动。但是很少有学者研究高层管理者或其团队特征对上市公司营业收入计划自愿性信息披露行为产生的作用，与此有关的实证更为少见。而开展对高管团队特征和营收计划自愿性信息披露行为关系的研究，无论是在现实中还是在理论上都将会产生十分重要的意义。本文以高层梯队理论为基础，以高管团队特征为研究前提进行研究，丰富了高管团队和企业自愿性信息披露的相关理论与实证研究，其意义具体表现为三大方面：其一是有利于进一步完善高管团队和企业自愿信息披露行为之间存在的内部运行机理和两者的模型研究，使得关于高管团队和自愿性信息披露行为的研究成果更为丰富；其二是有助于企业在碰到与之有关重要的问题时，更好地做出决策，甚至可能有助于企业对竞争对手的信息披露行为预测；最后就是对于致力促进健康可持续发展，改善自愿性信息披露状况的.企业，为其整合高管团队提供有关的理论依据。
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2文献综述
2.1自愿性信息披露文献综述
Robert E(:i983)最先对自愿性的信息披露进行研究，他假设公司管理者和外部投资者都是理性的，认为理性的管理者会考虑披露信息以后可能存在的对风险资产价格的影响程度。理性的外部投资者会使得理性的管理者对披露信息更为谨慎。他通过使用数学模型进行一系列推导，最后得出自愿性信息披露均衡点低于管理者隐瞒真实信息的一个水平，并且与投资者想的怎样解释管理者行为一致的结论，简单的说，自愿性的信息披露是投资者和管理者之间经过博弈的结果。经过将近20年的发展，国外学者对资本市场比较发达的国家的自愿性信息披露做了大量而深入的讨论和研究，到2001年，Healy and Palepu站在前人对资本市场研究的肩膀上进行了总结归纳，使得自愿性信息披露研究内容己比较充实，且有了大概的框架，形成了比较完整的体系。回顾Healy andPalepu的综述，他归纳了自愿性信息披露动因的六个假说依次为：资本市场交易假说、争夺控制权假说、管理者股权薪酬激励假说、法律诉讼成本假说、管理层信号传递假说和产权成本假说。资本市场交易假说。这个假说指的是由于存在着管理者和投资者的信息不对称，这种信息不对称提高了资本成本。而上市公司不管是股权还是债券融资，为了降低融资的资本成本，管理者会自愿地披露信息，让投资者更了解公司具体情况，提高公司的透明度，吸引投资者。他们同时认为公司进行信息披露行为的内在动因是信息不对称。
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2.2高管团队特征文献综述
外国学者对高管团队非异质性特征的研究聚集在与战略选择及公司绩效的关系上。Kimberly and Evanisko(1981)研究发现，学历水平较高的管理人员在管理和技术上更有创新性。Katz(1982)的研究表明，在高管团队成立的1到2年，团队成员知识不断融合一起，各自发挥专长，公司的绩效会显著提高，但这种情况不会无限制的延续，随着时间的推移，当过了前两年的融合期后，团队逐步稳定下来，创新性会降低，绩效反而下降。Hambrick(1984)研究认为高管平均学历水平越高，他们的预见能力越强，对环境变化的适应性和反应性越强，在遭到竞争对手攻击后的反应也更为迅速。Bantel and Jackson(1989)在对银行业高管的研究表明，年龄较轻的管理者更乐于冒险行为，倾向于实施激进的战略以获得高额回报，而年长的管理者则厌恶风险，偏向保守的战略。他们同时认为，平均任期过长，会导致圈内思维，不喜欢釆纳新观点。他们还发现，高管平均学历水平高，银行会拥有更强的创新能力，战略变革时更容易获得成功。Finkelstein(1990)与Katz观点不同，他认为平均任期长、稳定的高管团队成员间冲突减少、沟通充分、效率提高，有助于公司战略的制定和实施，公司业绩将会增长。
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3.理论分析与假设提出.......... 17
3.1相关概念界定......... 17
3.1.1自愿性信息披露的概念及衡量......... 17
3.1.2高管团队定义......... 19
3.1.3高管团队特征界定......... 20
3.2理论基础......... 21
3.3提出研究假设 ......... 27
4.实证研究设计、假设检验及结果分析......... 31
4.1样本选择与数据来源 .........31
4.2模型设计及变量说明......... 31
4.3描述性统计及相关性分析......... 34
4.3.1描述性统计......... 34
4.3.2相关性分析......... 37
4.4回归结果分析......... 38
4.4.1模型（1)的回归结果分析......... 38
4.4.2模型（2)的回归结果分析......... 40
4.5模型的稳健性分析......... 41
5.结论及政策建议......... 43
5.1研究结论及建议......... 43
5.2本文研究的局限......... 45
4.实证研究设计、假设检验及结果分析
4.1样本选择与数据来源
本文选择2009——2011年沪深A股披露了年度报告的上市公司为样本，根据具体研究需要剔除：
(1)财务或其它方面出现异常状况的上市公司（即剔除st，pt等公司）；
(2)金融企业，金融企业和非金融企业存在行业和会计指标差异，两者不具有可比性；
(3)交叉上市的企业，为排除多地上市对公司自愿性信息披露水平的影响；
(4)数据缺失且无法手工收集的上市公司。若存在某高管特征数据缺失，则删除整个公司2009至2011年全部数据；若存在控制变量等其他变量缺失，则删除该公司该年数据。
本文研究的营收计划自愿披露数据从CCER数据库收集整理而得，公司增发配股数据来自同花顺数据库，其余数据均来自CSMAR数据库。经过副除篩选后的数据有2279个。
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结论
本文选取了 2009——2011年沪深A股上市公司为样本进行实证研究。分两组就高管团队非异质性和异质性与企业营业收入计划的自愿性信息披露关系进行了实证检验。研究结果发现高层管理团队平均年龄越大，平均任期越长，平均受教育程度越高，企业营业收入计划的自愿性信息披露的行为也会越积极。同时，高层管理团队中女性占比越大，越倾向于对企业营业收入计划进行自愿性信息披露。而高层管理团队在年龄，任期和学历上的异质性越大，同样会促进企业对营业收入计划的自愿性信息披露的行为。此外，回归结果还显示，存在于管理者和股东之间的代理成本确实与管理层自愿披露营业收入计划的意愿呈负相关关系；我国独立董事占董事会人数比例越大，财务杠杆越高以及当年存在董事长和总经理离职的情况下，上市公司对营业收入计划的自愿披露行为也会更加积极。依据本文的研究结论，笔者为致力于改善信息披露状况的企业，在进行高管团队整合时提出以下建议：#p#分页标题#e#
(1)适度提高高管团队的平均年龄，亦要保持年龄的适度异质性。本文的实证结果现实，高管团队的平均年龄和年龄异质性与企业营收计划的自愿性信息披露都表现出显著的正相关关系。这表明无论是提高团队的平均年龄还是提高团队内部的年龄异质性都能促进企业进行营收计划的自愿性信息披露。因为，年长的管理者意味着经验更加丰富，决策更加保守。但是我们也应该了解到，无限制的提高并不意味着越好，年龄过高同时也可能带来高管体力的不支，精力的不足，因此提高高管团队的平均年龄应该适度。此外，保持年龄的适度异质性也是必不可少的，高管团队成员处在不同的年龄段，那么各种经验和观念都将包含在高管团队中，刺激团队成员考虑得更加全面，做出更有质量的决策。
(2)高管团队中的女性角色对企业自愿性信息披露有积极的影响作用。基于声誉损失的考虑，她们决策更加谨慎。现实中我国大部分高管人员都是男性。因此，尽管男性在某些决策方面确实比女性做得更好，但是从自愿性信息披露的角度看，适度控制高管团队中男性的比例的十分重要。
(3)应该意识到高管团队的任期是企业自愿性信息披露的一个重要因素。尽管本文的任期从我国股市存在开始计算，并不涉及之前高管可能在企业管理的时间，这与实际存在误差。但是也应该意识到高管团队成员的任期确实影响自愿性信息披露决策。任期异质性能开阔高管团队在做决策时的思路和视角，提高团队认识和把握问题的能力。
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参考文献（略）
