1 绪论
1.1研究背景与意义
在竞争日益激烈的当今社会，企业只有进行有效投资，才能给股东创造价值，并吸引到潜在投资者的资金投入。现代企业在经营决策时，首先需要对好的投资项目进行可行性分析，再筹措资金，最后在赚钱利润时，对股东进行股利分配。可见，投资决策首当其冲。当今世界，竞争激烈，企业若要脱颖而出，必须盘活资本，将有限资金投入到高回报项目，积极培育新的经济增长点，进而实现价值增值。因此，企业的投资行为对其生存和发展至关重要，不容小觑。另外，从宏观的角度来看，企业个体投资效率的提高，也有助于社会整体资源的有效使用。中国证券监督管理委员会为维护市场秩序，打击市场操纵和内部交易，保护投资者权益，要求上市公司严格履行信息披露义务。尽管证监会三令五申，但是不少上市公司怀端烧幸心理，不严格履行信息披露义务，具体表现为滞后披露、选择性披露、错误性披露。总体而言，中国上市公司信息披露刚刚起步，各家公司披露情况参差不齐，差距较大。我国正处在经济转型期，政府在大力推进经济发展方式的转变。在此过程中，总存在一些行业比另外一些行业跑的快的现象，即不同的行业，竞争环境会有所不同。市场竞争的激烈，会无形中给企业施加压力，加重投资失败的风险，敦促企业谨慎投资；另一方面，竞争的加剧，会诱发许多企业通过扩大产业规模来降低成本，争夺市场，从而造成投资过度。此外，竞争环境的不同，也会影响到企业信息披露的主动性和积极性。同一行业内企业众多，那么，公司要想脱颖而出，就得更多的向外界披露自己的经营状况和投资前景，以赢得市场更多关注，从而以较低成本获得外部资本投入。
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1.2研究思路与主要内容
本文在研究企业投资效率时，以信息披露质量为切入点，并进一步考虑市场环境的影响。文章先对信息不对称理论、委托代理理论、有效市场假说和信号传递理论和机会主义行为理论进行简述，再从信息披露质量与投资效率、产品市场竞争与投资效率、信息披露质量与产品市场竞争，这三个方面进行中外文献综述。研究设计部分先进行理论分析，提出四大假设，再结合中国上市公司年度数据，进行实证检验和稳定性分析，最后从改善信息披露质量、提高注册会计师执业水平和规范产品市场竞争这三个维度，提出本文的政策建议。
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2.文献综述
2.1理论基础
财务管理和会计文献中分析投资效率、信息披露质量的基础理论有：信息不对称理论、委托代理理论、有效市场假说理论、信号传递理论和机会主义行为理论。信息不对称理论是指，在进行市场交易的过程中，总存在一部分人掌握的信息量比其他人多，他们利用手中的信息为自己谋取利润，而信息劣势方将会因此受到不同程度的损失。美国经济学家George A.Akerlof最早提出信息不对称理论，他在哈佛大学经济学期刊中发表论文《梓樣市场：质量的不确定性和市场机制》，并以二手车市场进行举例，详细阐述了信息不对称现象的存在及其经济影响。文章这样写道，假设市场中存在车况良好的好车和保养较差的差车，买方对于好车愿意出价20000美元，而对于差车只愿意出价10000美元。与此同时，卖方收购好车和差车的价格分别为17000元和8000元。倘若二手车的买家直接从原先汽车拥有者手中购买，则交易双方都比通过二手车市场进行中介交易获利。二手车的买方发现，自己在此类交易中总是处于不利地位，就会刻意压低二手车的价格，甚至低于中介方的收购价。中介方当然不会坐以待堯，他们会以次充好，最大化自身利益。结果差车驱逐好车，差车充斥整个二手车市场，长此以往，二手车市场走向衰变。但是，文章同时也指出，信息不对称造成的二手车市场的日渐式微现象并非不可避免。中间方可以通过坚持卖好车的方式，来树立良好的声誉；买方则可以货比三家，购买物有所值的商品。
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2. 2文献回顾
西方学者首先对企业投资效率问题进行不断探索，并取得丰硕成果。早期研究，偏向于宏观层面。新古典经济学派的代表人物之一的jevons,在1871年将数理方法引入投资行为分析领域，运用数学函数量化边际成本、边际收益和机会成本等概念，该理论着眼于如何最优化企业的投资行为。jorgensen(1963)新古典理论的出现，则将投资问题的研究推向一个新的高度。首次提出资本金使用成本的概念，并指出企业净投资是指资本品出售价格与资本购入成本和折旧的差额，此外，还构建最优动态模型，分析企业投资行为。此后，Tobin (1969)提出的著名的Q理论，以更为规范严格的形式发展投资行为理论研究，其中最引人注目的是边际Q比率，该指标将资本的预期因素和调整因素考虑在内，具体是指新增单位资本产生的未来收益的折现值与其购入价格的差额。微观投资行为的研究，则开始于1958年Modiglianni和Miller的MM理论，他们俩认为企业的投融资不受股利政策的影响，前提是资本市场完美无缺。其后，大量学者利用实证分析发现，MM理论假设过于苟刻，现实社会不存在此种情况。Stuiz (1990)提出，管理者通过扩大企业规模，获取资本控制收益，并进行“在职消费”，故经理会投资于净现值为负的项目。Aggarwal和Samwick (2003)从委托代理角度分析企业投资效率，并以事实数据为支撑，分析投资行为受股东经理管理的影响程度，最后认为，投资如果能够经理带来个人利益，则易出现投资过度；相反，tourism如若付出较大私人成本，则可能带来投资不足。
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3.研究设计......... 15
3.1研究假设......... 16
3.2研究变量的定义和计量......... 19
3.2.1投资效率的定义和计量......... 19
3.2.2信息披露质量的定义和计量......... 20
3.2.3产品市场竞争的定义和计量......... 24
3.3研究模型 .........27
3.4样本选择......... 30
4.实证检验......... 32
4.1描述性统计和相关性检验......... 32
4.1.1描述性统计......... 32
4.1.2相关性检验......... 33
4.2回归结果......... 34
4.3稳定性检验......... 37
4.4研究结论......... 40
5.政策建议......... 41
5.1信息披露水平......... 41
5.2规范产品市场竞争......... 46
5政策建议
5.1提高信息披露水平
在我国转轨经济的大背景下，许多法律法规尚不完善，机制约束还没形成。一方面，我们需要从内部着手，让企业主动披露更多的信息；另一方面，需要建立强制性披露机制，要求企业定期披露企业经营情况、资本运作和发展前景。两种渠道，双管齐下，才能像投资者提供真实有效地企业信息，进而，规范企业的非效率投资问题。独立董事的职责，主要是代表中小股东监督控股股东、董事会和高管团队，减少中小股东利益受侵害的程度。但是，由于独立董事由企业管理者提交股东大会选举产生，而股东大会某种程度上由大股东控制，再加上独立董事薪水由企业发放，所以其对中小股东的代表性大打折扣，许多上市公司的独立董事形同虚设，只出席会议，却不“代言”中小股东。笔者建议，建立类似注册会计师一样的独立董事队伍，健全与独立董事相关的法律法规，特别是不作为行为应该承担的法律后果，这将实现独立董事权利义务的对等，让独立董事们明白不作为也是一种违法行为，最终规避他们的“花瓶”形象。
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结语
投资效率对企业来说非常重要，关系股东、债权人、企业员工和政府等相关方的利益，是决定公司价值的重要因素。然而，现实资本市场中，许多上市公司却不注重对投资效率的有效把控，出现不同程度的投资过度或投资不足现象。故我们将更多的目光关注到投资效率问题的研究，希望能够帮助到上市公司规范投资行为。本文在提出假设的基础上，进行理论推演，接着使用上市公司的年度数据进行实证分析。结果表明，信息披露质量的提高能够抑制企业的非效率投资，而市场竞争强度、市场管制和市场竞争地位的不同，也会影响到信息披露质量对非效率投资的规范作用，尤其是对投资过度的抑制。首先重点对信息不对称理论和委托代理理论进行阐述，并进一步提出，信息披露质量的提高能够缓解信息不对称和加强利益方监管能力，从而抑制企业的非效率投资。然后在理论分析的基础上，选取2008-2012年深市的所有上市公司为初始样本，剔除金融行业及数据不全的样本公司，最终确定2070个样本进行实证检验。研究结论如下：
(1)描述性统计的结果显示，中国的上市公司有过度投资和投资不足行为。虽然投资不足占很大比重，但是投资过度偏离程度较严重。#p#分页标题#e#
(2)相关性分析初步表明非效率投资与信息披露质量负相关；回归分析，进一步表明高质量的信息披露能够提高投资效率。
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参考文献（略）
