1.引言
1.1研究背景
在当今知识经济时代，不管是股票投资者还是证券分析专业人士等，均希望通过公开市场能够获得的信息来尽可能准确地预测股票的回报，以此来做出各自的决策。除了实务界，越来越多的研究学者也关注于以历史成本为基础的会计信息与价值的相关性研究。自从Ball、Brown (1968)对会计收益与股票之间的关系研究幵始，越来越多的研究显示会计收益与股票之间存在明显的相关关系。如，陈信元、陈冬华、朱红军（2002) 1运用Ohlson (1995)剩余收益定价模型考察上海证券市场1995-1997年度会计信息的价值相关性，主要研究了剩余收益、会计收益、净资产三个变量对股票价格的解释能力。研究结果显示股票价格与会计收益呈正相关关系；市场对剩佘收益的定价乘数低于对会计收益的定价乘数。在公幵市场能够获得的各种相关信息中，会计报表包含的各种历史信息显得尤为重要，其显示了企业的经营状况，企业取得的各种负债、权益资金的投入等信息。会计信息自然成为相关人士分析、预测股票价格或是股票回报的出发点。会计收益与股票收益间的相关性既与证券市场的效率相关，又与会计收益是否真实地反应出企业创造价值相关。我国证券市场自建立以来，跨越了二十几年的发展，无论从上市公司的数量、上市公司的总市值、市场参与者的人数均达到了历史的新阶段。毫无疑问，证券市场已经成为社会主义市场经济一个极为重要的组成部分。
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1. 2研究意义
在学术研究领域，相关会计信息的利用使得很多的经济规律被发现。这些发现可以帮助参与者进行投资分析，帮助参与者进行投资决策制定，或是帮助监管者制定规范市场发展的制度等。尤其是在我国这样的新兴经济市场上，对会计信息与上市公司股票价值之间的关系研究不管是在理论上还是在实际中都是非常有意义的。剩余收益作为企业所有税后所得扣除企业全部资本成本之后的企业盈利衡量指标，是经济利润的一种，其考虑了权益投资的机会成本，所以将权益投资的机会成本也视为企业的资本成本，并认为企业的利润只有涵盖过包括权益资本成本之后的剩余部分才能成为真正的企业“利润”。 目前国内的学术研究界对于剩余收益的利用，主要是通过利用Ohlson(1995)剩余收益模型来估计企业的内在价值，并以此来说明内在价值、上市公司股票价格等的指标的经济关系。而对于剩余收益本身对于上市公司股票价格、上市公司股票收益率等指标之间的关系并不多。其中主要的研究有陈信元、陈冬华、朱红军（2002)主要研究了剩余收益、会计收益、净资产三个变量对股票价格的解释能力；李亚静、朱宏泉、张明善（2004) 2研究了会计信息（净资产、净利润）、剩余收益与市场价值的相关性等。本研究论文通过探讨剩余收益变化与股票回报率之间的关系，弥补了理论研究中关于剩余收益指标的较少利用。不仅如此，会计学者一直以来都比较批判利用会计利润作为盈利能力的度量指标，特别是西方经济学中“机会成本”概念被提出以后，权益投资者对于企业投入的资本也应该计算资本成本，并在测算企业盈利能力中得以体现的观点越来越受到重视。所以仅仅探寻会计利润与股票之间的种种相关性，不管是在研究深度还是在研究意义上都存在着一定的不足。所以本论文的研究利用了剩余收益作为企业盈利能力的度量指标，并研究剩佘收益变化与企业股票收益率之间的关系。
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2文献综述
2.1国外文献综述
十九世纪六十年代，法码的市场有效性理论以及实践研究方法开始兴起。于是资本市场上的会计学研究也逐步的兴起。资本市场会计学研究的发展在依托经济学背景以及行为金融学以后，在近几十年更是不断地发展，获得了越来越多具有启发性的研究结论。Kothari et al. (2000)认为会计信息与资本市场关系的研究结合来源于资本市场上各种利益相关者的不同需求。他认为这些不同的需求包括：1、法律法规的披露要求；2、对于资本市场有效性的检验；3、企业内在价值的分析和评估；4、在合约签订和政治斗争过程中会计发挥的作用。关于资本市场的学术研究大大辅助了监管机构关于政策的制定。通过学者对于资本市场反应的研究成果，相关监管机构能够判断会计准则、披露内容和方式的规定等是否跟制定政策时的想法一样，向市场传达了很多的信息，是否加强了信息与企业股票之间的联系，并进一步判断相关政策制定的合理性。企业内在价值才被视为企业的真实价值，其一直被股东、债权人等利益相关者所关注。企业内在价值的估计是用包含风险的折现率来将未来的各期净现金流量折现。FASB中提到会计信息的作用应该包括帮助利益相关者分析企业未来期间现金流量，以及现金流发生的时间以及现金流的不确定因素。资本市场上与会计相关的研究就是想要探寻公司的财务现状以及未来的现金流量的关系，也即企业的财务数据与企业股价是怎样的关系表现。会计信息为企业的价值评估提供了有用的信息，并且股票市场上基础分析非常地盛行，所以利用会计信息以及行业数据、宏观数据来测算企业真实的价值也是很多学术研究的主旨。
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2. 2国内文献综述
李亚静，朱宏泉，张明善（2004)对会计收益、净资产、剩余收益、现金流量指标与公司市场价值之间的相关关系进行了研究。他们的研究结果表明会计收益、净资产与公司市场价值之间呈现正相关关系，而剩余收益与公司市场价值之间呈现负相关关系。他们对于这样的研究结果的解释是“投资者对于公司真正创造价值的能力不了解，总是喜欢用净资产、会计收益等指标作为衡量指标”。此外，李亚静等（2004)还发现上市公司的净资产、会计收益、剩余收益之间具有增量信息解释能力，但是这种能力却不是一致的，其中净资产的解释能力最强。刘苟佳，从树海（2002) 27在理论上探讨了创造价值与创造利润概念之间的关系与概念之间的差异。并利用上市公司的数据进行了实证研究。他们发现，我国上市公司的造假行为比较严重，造假的高度嫌疑面比例达到了 20%。除此之外，我国资本市场上的上市公司资本投入与会计利润增长都比较显著，但是创造价值的能力却并没有因此增加。国内学术界对剩余收益里面蕴含的信息研究，几乎都在Ohlson (1995)剩余收益模型之后。并基于剩余收益模型展开研究。所以国内的大多数与剩余收益相关的研究中，剩余收益仅仅作为研究的中间指标。张人骥（2002) 28分析剩余收益模型（RIV)，并引入杜邦财务分析体系思想，建立了剩余收益比率估值模型。这为后续学者在企业估值模型中更充分地使用会计信息起了抛砖引玉的作用。
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3.理论基础.......... 20
3.1会计信息与资本市场的关系.......... 20
3.2剩余收益的相关概念 ..........22
3.2.1剩余收益与企业价值的联系 ..........22
3.2.2企业价值与股票价格的关系.......... 23
3.3投资资本相关理论.......... 24
4.研究设计 ..........27
4.1样本选择.......... 27
4.2模型选择..........28
4.3数据处理方法..........31
4.3.1加权资本成本率.......... 31
4.3.2剩余收益 ..........31
4.3.3股票回报率.......... 31
5实证研究 ..........33
5.1描述性统计.......... 33
5.1.1样本描述性统计.......... 33
5.1.2研究变量的描述性统计.......... 34
5.1.3相关系数分析.......... 35
5.2实证结果与分析.......... 36
5.2.1回归结果与分析.......... 36
5.2.2分组回归结果与分析.......... 37
5.3拓展研究 ..........38
5.4稳健性检验.......... 44
5.实证研究
5.1描述性统计
样本包含的上市公司的行业统计结果如表3所示，表3展示了样本的行业分布。从样本公司的行业分布频率中可以看出，本文的研究将不会受到行业聚类的影响。没有行业包含的样本上市公司数目超过了总数的10%。同时，本文分析了样本的年度分布情况，样本量最少的是2009年，样本量为323家公司；样本量最多的是2010年，样本量为579家公司，即研究结果不会受到年度聚类现象的影响。从表中可以看出，本论文的样本公司规模变量（资本投入、权益的市场价值、权益的账面价值）的均值和中位数的差别很大，这说明可能存在因为大公司存在而导致的偏度。有趣的是，尽管净利润的中位数为正，但是剩余收益的中位数却为负，这暗示了几乎一半以上的公司赚取的利润没有超过全部投入资本的资本成本。
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结论#p#分页标题#e#
本文利用相关的理论、模型、经验数据，探索了在我国上市公司中剩余收益增长、投入资本增长与股票回报之间的关系。本文研究通过对现有研究的梳理，阐述适用模型的推导，并结合我国证券市场的实际数据信息进行了相关关系探讨。既利用了会计历史信息，又将研究企业的未来发展予以考虑，为投资者的投资分析探索合适的指标工具。本文的研究结论为我国证券市场上股权投资者的投资决策分析提供了合理的工具。本文的研究结果显示，剩余收益增长与当期股票回报之间存在着正相关关系，而投入资本增加与当期回报之间也存在着正相关关系。但是从系数的大小对比中可以看出，市场对于这两者的价值理解是不同的，剩余收益变化对于当期股票回报的影响较小，投入资本增长对于当期企业股票回报影响较大。市场更加看重投入资本增长带来的股票回报。对于规模较小的公司，市场对于其剩余收益增长、投入资本增长能够解释的当期股票回报的差别更大。而对于近期盈利能力较高的公司来说，市场赋予它们的剩余收益增长、投入资本增长能够解释的当期股票回报的价值更高。其次，在进一步的研究中，本文发现剩余收益的增长可以带来会计盈余增长的持续性；而由投入资本增加带来的会计盈余增长则表现出显著的均值回归性。最后，本论文研究了剩余收益增长、投入资本增长与企业股票的未来回报率之间的关系。结果显示，剩余收益增长与未来股票回报之间存在着正相关关系，这也说明市场对于剩余收益增长信息的反应存在着会计信息漂移现象；投入资本增加与未来股票回报之间却存在着负相关关系，这说明市场扭转了其最初看重的投入资本增加带来的会计盈余增长，意识到高估了其价值，未来市场意识到这些信息之后，市场上做出相应的反应，减少了对企业股票的追捧，其股票的回报率就会减小，因此表现出较强的回归性。对于规模较小的公司来说，市场对于其剩余收益增长、投入资本增长能够解释的当期股票回报的差别仍然最大。对于近期盈利能力较强的公司来说，资本投入增加与未来股票回报的关系是负相关的，这说明资本投入的增加并不能给股权投资者带来价值的增值。
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参考文献（略）
