第一章 绪 论
1.1 研究背景与研究意义
在市场竞争机制下，对于任何一家企业而言都是风险与机遇并存，巨大的机遇往往伴随着更大的未知和风险，企业需要平衡利益与风险，才不至于在巨大的利益面前迷失航向。如果企业不能有效地控制和防范风险，可能会使企业蒙受重大损失，乃至于面临破产的命运。可以说，企业陷入危机不是突然的，而是反映在企业的财务状况上，在财务上逐渐恶化的过程。因此，企业建立财务预警系统对经营管理者来说，可以帮助他们发现企业在财务成本管理中存在的问题，通过对企业财务状况的监控，提早发现风险，及时采取应对风险的措施，最大限度减少企业因财务危机所带来的损失；对投资者等利益相关者来说，可以使他们避规投资风险，一定程度上避免投资蒙受损失。企业财务状况的好坏，关系到企业的生存发展，它是企业一定时期的经营成果和管理水平的最直接的反映。从企业的长远发展来看，企业有必要建立一个完善的财务危机预警系统，监控企业的财务状况，帮助企业有效地把控和防范财务风险，应对潜在的财务危机的发生。财务预警系统的建立能否起到理想的效果，这还涉及到预警指标的选取和指标本身的真实性问题。指标的选取关乎预警模型的成败，需要挑选出对企业的经营状况及财务状况反应最为敏感的财务指标，用于构建财务预警模型。财务指标本身的真实性，即财务预警模型应建立在财务指标反映企业真实信息这一假设基础之上。值得注意的是，基于权责发生制的资产类、利润类指标，较为容易受到人为操控，导致其真实性大打折扣，因而传统的财务预警模型及财务预警系统，其准确性值得怀疑。由此引申出建立以收付实现制为基础，基于现金流量指标的财务预警系统的必要性。从经营角度来看，企业的日常经营活动均始于现金而止于现金，现金流量是企业的价值基础。因现金流量不易被操控，它能提供企业有关的真实信息，这就解决了传统财务预警系统不能解决的问题——预警指标的真实性问题。
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1.2 文献综述
财务预警的研究起源于上世纪中期的西方国家，到了 20 世纪后期，全球上市公司林立，财务危机问题愈发显现出来，财务危机的爆发有愈演愈烈之势。使得财务预警的研究越来越受到学术界的关注，财务预警的研究不仅有理论价值，更有极大的现实意义。Fitzpatrick（1932）是财务预警研究领域的先行者，他提出以单个财务指标对 19 家公司进行财务预警实证研究，通过将样本划分破产公司与非破产公司两组，对财务指标的判别准确率进行检验[14]。研究结果表明，净利润/股东权益和股东权益/总负债两个指标对样本公司的判别准确率最高。Beave（r1966）最先提出以单变量模型对企业财务预警问题进行研究，通过对由 1954年至 1964 年十年间的 79 家破产企业和相同数量的正常企业组成的样本的 30 个财务指标进行比较研究[7]。研究结果表明，现金流量/总负债，净收益/总资产，总负债/总资产对企业财务危机的预测是有效的。
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第二章 传统的财务预警系统理论模型
2.1 财务危机的界定
财务危机又称财务困境，指企业经营现金流量不足以偿还现有债务，这也是企业经营不善的结果。当企业现有资产不足以偿还负债即净资产为负时，企业通常要面临破产或重组两种后果。目前学术界对财务危机的定义尚没有统一的标准，从研究成果来看，不同的学者根据各自的研究需要分别给财务危机不同的界定标准。Beaver（1966）[7]在研究中，把财务危机定义为以下这四种情形：破产、拖欠优先股股息、银行透支和债券不能偿付。Deakin（1972）[12]在研究中提出，把财务危机定义为以下这三种情形：破产、无力偿债、因债权人利益公司被清算。Carmichael（1974）[9]在研究中提出，把财务危机定义为以下这四种情形：流动性不足、权益不足、资金不足和债务拖欠。George Foster（1986）[16]在他发表的《Financial Statement Analysis》中指出，财务危机指的是企业出现严重的资产折现问题，从而迫使企业在经营方式或存在方式等方面做出改变。Ross（1999）[23]在研究中从企业失败、法定破产、技术破产、会计破产四个方面来定义财务危机。从国外学者对财务危机的定义当中，可以看出都将破产视作企业财务危机的标志之一。一般而言，破产是企业整体经营失败的最终结果，是财务危机最严重的形态。因此，财务危机并不能完全等同于破产，即财务危机是企业破产的必要条件而非充分条件。西方学者还提出了关于财务危机的其他表现形态，从企业的经营、债务、资本、权益等多个方面对财务危机进行定义。
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2.2 传统财务预警系统的指标体系评析
财务预警体系是对企业潜在的财务风险与经营风险进行监测的系统。财务预警体系是建立在企业的财务报表数据和预警指标体系的基础之上，通过对企业的财务状况和经营状况进行监测，对企业潜在的财务风险和经营风险予以警示的系统。传统的财务危机预警指标体系以遵循权责发生制原则编制的资产负债表和利润表为基础，以会计利润指标为核心，对企业的偿债能力、营运能力、获利能力和发展能力做出评价。传统的财务预警指标体系包括以下几个方面：以会计利润为核心的财务预警指标体系，指标的数据来源为资产负债表和利润表。一般来说，企业都是以追求利润最大化为目标的，对企业做财务分析也是以分析企业的利润和收益指标为核心。值得注意的是，近年来账面盈利却濒临破产的企业屡见不鲜，这从另一面也说明了传统的财务预警指标体系存在很大的局限性。在权责发生制下，编制的资产负债表和利润表容易被人为操控，其财务数据易于被管理者粉饰，导致企业的获利能力及盈利质量不能真实地反映出来，使得传统的财务预警分析的含金量与准确性大打折扣。其局限性具体表现为以下几个方面：遵循权责发生制原则编制的资产负债表和利润表在反映企业的经营业绩时具有明显的弹性。权责发生制是以取得收款权利、付款责任作为记录收入或费用的依据，避免出现公司收入和支出不成对比、经营业绩大幅波动的情形，但同时也为公司管理层操纵利润数据留下来空缺。为了粉饰当期的利润表，可以通过增加应收账款等方式改善利润表的数据，造成虚假的繁荣。因此，建立在权责发生制基础上的传统财务预警指标体系的客观性和真实性值得怀疑。
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第三章 现金流量视角的财务预警系统的设计........19
3.1 现金流量理论及其对企业的影响分析........ 19
3.1.1 现金流量概念的界定........ 19
3.1.2 现金流量对企业价值的影响........ 19
3.1.3 现金流量对企业财务风险的影响...... 20
3.2 建立现金流量指标的财务预警系统的理论基础.... 21
3.3 现金流量视角的财务预警指标体系的设计...... 24
3.4 小结.... 28
第四章 现金流量视角的财务预警系统的实证检验......29
4.1 研究样本的选择........ 29
4.2 指标体系的确定........ 31
4.2.1 指标体系的初步建立........ 31
4.2.2 财务预警指标的筛选........ 32
4.3 现金流量视角的财务预警模型的构建........ 36
4.3.1 Logistic 回归分析的基本原理....... 36
4.3.2 财务预警模型的建立........ 37
4.3.3 财务预警模型的验证结果...... 38
4.4 传统财务预警系统的对比检验........ 40
4.5 实证检验的结果分析...... 46
4.6 小结.... 48
第四章 现金流量视角的财务预警系统的实证检验
4.1 研究样本的选择
本章财务预警系统的研究对象为上市公司，研究样本的选取是进行实证研究的首要步骤。这包括财务危机公司的确定，样本公司的选择范围与确定原则，配对样本的正常企业及样本数量的确定等问题。本文将财务危机公司定义为因“财务状况异常”而首次被“特别处理（ST）”的 A股上市公司。“特别处理”是依据《上海证券交易所股票上市规则》和《深圳证券交易所股票上市规则》，上市公司因财务状况异常，而可能导致股票被终止上市或投资者利益受损的风险，由证券交易所对公司股票交易进行的特殊处理。被退市风险警示特别处理的股票，其证券简称前冠以 ST 字样，俗称“戴帽”。上市公司的股票交易被实行退市风险警示特别处理的，如果是因为出现以下两种情形：
（1）最近两年连续亏损，净利润为负（以最近两年年度报告披露的当年经审计净利润为依据）；
（2）上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值，即股东权益低于注册资本。则把符合上述两个条件的“财务状况异常”的上市公司作为本文财务危机公司的研究样本。#p#分页标题#e#
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结论
本文以上市公司作为研究对象，从现金流量视角出发设计财务预警指标体系，并建立财务预警模型，对上市公司财务危机预警问题进行研究。本文首先回顾了国内外有关财务预警领域的研究状况，可分为传统的会计利润指标的财务预警研究和现金流量指标的财务预警研究。然后，论述了国内外学者对于财务危机的界定，介绍传统的财务预警系统的指标体系，并分析以会计利润指标为核心的指标体系的局限性，再对现有的财务预警系统的基本模型以及前人的研究方法进行评价。接着，设计现金流量视角的财务预警系统，在充分讨论了现金流量指标的优越性及建立现金流量指标体系的必要性与设计原则的前提下，从企业的偿债能力、获现能力、盈利质量、发展能力与财务弹性五个方面设计现金流量视角的财务预警指标体系。最后，对建立的财务预警模型做实证检验，经过对比检验得出，现金流量视角的财务预警模型相比传统的财务预警模型预测精度更高，在反映企业的财务状况和对企业财务危机的判别能力与解释能力更强。根据本文所做的研究工作，可得出以下结论：
（1）以会计利润为核心的财务预警系统有其局限性，在权责发生制与历史成本原则下，会计利润的可操作空间更大，使得企业盈利水平的真实性值得商榷，从而导致建立在会计利润基础上的传统财务预警系统的客观性和准确性大打折扣。
（2）现金流量指标相比会计利润指标在反映企业财务状况上有其优越性，主要表现在偿债能力、获现能力、盈利质量和财务弹性四个方面。遵循权责发生制和历史成本原则的会计利润指标，并不能真实可靠地反映企业的财务状况与揭示企业的财务风险。现金流量指标剔除了会计利润指标中的“水分”，使得对企业财务状况的评价，不仅局限于账面上的盈利情况，而应将关注点转移到企业经营活动的现金流量上，它比会计利润指标更具解释力，更能真实地反映企业的经营状况及其存在的问题。
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参考文献（略）
